Nach der Geldstrafe in Höhe von 5,18 Milliarden Yuan beginnt Trip.com, die Kosten seiner hohen Gewinne zu begleichen.

Die am wenigsten erläuterungswürdige Zahl im zweiten Quartalsbericht von Ctrip ist der den Aktionären zurechenbare Nettoverlust von 2,458 Milliarden Yuan.

Die Kartellstrafe von 5,18 Milliarden Yuan wurde im Juli vollständig vollstreckt, die Art ihrer Erfassung in der Gewinn- und Verlustrechnung ist lediglich eine buchhalterische Angelegenheit. Was sich nicht verbergen lässt, ist, dass selbst nach Abzug der Strafe die Rentabilität von Ctrip sinkt: Im zweiten Quartal belief sich der Umsatz auf 15,663 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 6 % entspricht; das bereinigte EBITDA betrug 4,565 Milliarden Yuan, ein Rückgang um 6,5 % gegenüber dem Vorjahr; die Gewinnmarge sank von 33 % im gleichen Vorjahreszeitraum auf 29 %. Der nicht GAAP-konforme, den Aktionären zurechenbare Nettogewinn fiel von 5,011 Milliarden Yuan auf 4,798 Milliarden Yuan, während die Vertriebs- und Marketingausgaben um 15 % stiegen.

Der Umsatz wächst noch, der Gewinn beginnt zu schrumpfen. Für jede zusätzliche Transaktion entstehen Ctrip höhere Kosten als in der Vergangenheit.

Der Umsatz wächst weiter, der Gewinn ist bereits rückläufig. Für jeden zusätzlichen Yuan Umsatz, den Ctrip erzielt, fallen höhere Kosten für Kundengewinnung, Leistungserbringung und Technologie an als früher.

Dies ist weit wichtiger als ein einmaliger Verlust. Die Strafe schmälert den Gewinn eines einzelnen Quartals, die Umsetzung der regulatorischen Anforderungen entzieht Ctrip jedoch die beiden Instrumente, mit denen es jahrelang seine Marktposition in hohe Gewinne umgewandelt hat: exklusive Angebote und der niedrigste Preis im gesamten Netzwerk.

Die Geldstrafe erklärt nur 0,8 Prozentpunkte des Rückgangs

Die Sanktionsentscheidung der Staatlichen Verwaltung für Marktregulierung zeigt, dass Ctrip durch Kooperationsmodelle wie „Sonderzeichen“ Hotels darin beschränkte, auf anderen Plattformen zu operieren, gleichzeitig von einigen Hotels verlangte, den niedrigsten Preis im gesamten Netzwerk anzubieten, und dies über Preisanpassungstools, Verkehrsbeschränkungen, Entfernungen aus der Liste und die Einbehaltung von Auftragsreserven durchsetzte.

Dieses System kontrollierte gleichzeitig, wo Hotels ihre Zimmer verkaufen und zu welchem Preis. Ctrip verfügt über hochwertige Kundengruppen, die Hotels akzeptieren die Plattformregeln, um Zugang zu Verkehrsströmen zu erhalten; niedrigere Preise und exklusive Zimmertypen binden die Nutzer weiter an Ctrip, was sich letztendlich in stabilen Provisionen und hohen Gewinnmargen niederschlägt.

Der zweite Quartalsbericht weist erstmals die direkten finanziellen Auswirkungen der regulatorischen Umsetzung aus. Die Einnahmen von Ctrip aus der Unterkunftsreservierung beliefen sich auf 6,576 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 5,6 % entspricht, darin enthalten ist eine Umsatzminderung von 122 Millionen Yuan im Zusammenhang mit der Kartellstrafe. Wenn dieser Betrag wieder hinzugerechnet wird, beträgt das tatsächliche Wachstum des Unterkunftsgeschäfts rund 7,6 %, und die Umsatzwachstumsrate der Gruppe erholt sich von 5,5 % auf etwa 6,3 %.

Die Kartellregulierung drückt die Umsatzwachstumsrate der Gruppe nur um rund 0,8 Prozentpunkte. Selbst wenn die gesamten 122 Millionen Yuan vollständig als Auswirkung auf das EBITDA betrachtet werden, entspricht dies nur 39 % des jährlichen Rückgangs des EBITDA im betreffenden Quartal. Sie kann nicht den gesamten Gewinnrückgang erklären.

Die vollständigere Antwort verbirgt sich in der Kostenaufstellung.

Im zweiten Quartal stiegen die Vertriebs- und Marketingausgaben von Ctrip um 15,5 %, die Umsatzkosten um 12,1 % und die Produktforschungs- und Entwicklungsausgaben um 8,3 % – alle drei Kategorien wachsen schneller als der Umsatz. Die Vertriebs- und Marketingausgabenquote stieg von 22,4 % auf 24,5 %, die Umsatzkostenquote von 19,0 % auf 20,2 % und die Produktforschungs- und Entwicklungsausgabenquote von 23,6 % auf 24,2 %.

Gemäß der Darstellung im Finanzbericht stieg die Summe der drei Ausgabenquoten um rund 3,9 Prozentpunkte, was fast dem Rückgang der bereinigten EBITDA-Marge um 3,7 Prozentpunkte entspricht. Die Verwaltungskostenquote nach Abzug der Strafe blieb im Wesentlichen unverändert.

Die Organisation und das tägliche Management von Ctrip haben sich nicht plötzlich verschlechtert. Der Rückgang der Gewinnmarge kommt aus konkreteren Bereichen: Die Kundengewinnung wird teurer, die Kosten für die Leistungserbringung steigen und die Technologieinvestitionen nehmen weiter zu. Die Konversionsrate, die früher durch die Kontrolle der Angebote erreicht wurde, muss Ctrip nun mit echtem Geld neu erkaufen.

Das Unternehmen hat die ursprünglichen Vertriebspläne der ersten und zweiten Ebene aufgehoben, durch ein neues mehrstufiges Kooperationssystem ersetzt und den Sortieralgorithmus für Hotels angepasst. Die Leitung räumte auch ein, dass das Inlandsgeschäft während der Umstellung der Hotelpartner auf das neue Modell Schwankungen unterliegen wird.

Die langfristigen Auswirkungen werden sich nicht darin äußern, dass Hotelbestellungen plötzlich verschwinden, sondern schrittweise auf die Provisionsquote, die Effizienz der Verkehrsverteilung und die Subventionskosten durchschlagen. Im zweiten Quartal zeigte sich nur der erste Teil dieser Entwicklung.

Die Anzahl der Reisenden steigt, das Reisegeschäft wird margenschwächer

Ein weiteres Problem, mit dem Ctrip konfrontiert ist, ist der Übergang des inländischen Reisemarktes von der „Erholung“ zu einem Zustand mit „steigender Menge und sinkendem Durchschnittspreis“.

Daten des Ministeriums für Kultur und Tourismus zeigen, dass im ersten Halbjahr 2026 die Zahl der inländischen Reisen 3,463 Milliarden Mal betrug, ein Jahreszuwachs von 5,4 %; die Gesamtausgaben für Tourismus beliefen sich auf 3,21 Billionen Yuan, was nur einem Wachstum von 2 % entspricht. Nach Berechnungen anhand dieser beiden Wachstumsraten sinken die durchschnittlichen Ausgaben pro Reise um rund 3 %. Die Wachstumsrate der Reisenzahl im zweiten Quartal fiel weiter auf 4,8 %.

Die Menschen sind immer noch bereit zu reisen, aber sie achten stärker auf den Gesamtpreis von Flugtickets, Hotels und Reiserouten. Ctrip erzielte ein Umsatzwachstum von 5,5 %, das ungefähr dem Wachstum der Reisenzahl entspricht, aber das bereinigte EBITDA sank um 6,5 %. Die Plattform hat das Wachstum der Reisenzahl erzielt, aber keine Gewinne in gleicher Qualität erhalten.

Die Unterkunftsreservierung ist die größte Einnahmequelle von Ctrip und machte im zweiten Quartal 42 % des Gruppenumsatzes aus; die Einnahmen aus dem Verkehrsticketgeschäft beliefen sich auf 5,35 Milliarden Yuan, was einem Jahresrückgang von 1 % entspricht. Das Verkehrsticketgeschäft ist aufgrund von Ölpreisen, geopolitischen Konflikten und Transportkapazitäten ohnehin schwerer stabil zu preisen als das Hotelgeschäft – das Gewinnwachstum hängt letztendlich weiterhin von der Unterkunft ab. Aber auch die Hotelanbieter stehen unter Druck.

Das RevPAR von Huazhu in China stieg im zweiten Quartal nur um 1,1 %, die Belegungsrate ist sechs Quartale in Folge gegenüber dem Vorjahr gesunken; bei etablierten Hotels, die seit mehr als 18 Monaten in Betrieb sind, sank das gleichgerichtete RevPAR um 3,0 %. Gleichzeitig berichten Medien, dass der Direktvertriebsanteil von Huazhu langfristig zwischen 75 % und 80 % liegt, der Anteil von OTA-Plattformen nur 20 % bis 25 % beträgt. Je schwerer es für Hotels ist, Gewinne zu erzielen, desto weniger Gründe haben sie, weiterhin ihre niedrigsten Preise, Mitglieder und Kundenbeziehungen an die Plattform zu übergeben.

In den vergangenen Jahren war das komfortabelste Geschäft der OTA-Plattformen die Expansion des Hotelangebots und die nachholende Reisenachfrage der Verbraucher: Die Plattformen mussten keine Immobilien besitzen und konnten trotzdem Provisionen aus jeder Transaktion ziehen. Jetzt senken die Verbraucher ihre Budgets, die Hotels sichern ihre Gewinne, und die Regulierung verbietet es den Plattformen, Preise festzulegen. Unter diesem dreifachen Druck kann Ctrip nicht mehr gleichzeitig Verbraucherprämien, Zugeständnisse von Hotels und hohe Plattformgewinne erzielen.

In demselben Markt sind die Gewinne von Ctrip zuerst gesunken

Das makroökonomische Umfeld ist keine universelle Erklärung.

Im zweiten Quartal erzielte Tongcheng Travel einen Umsatz von 4,987 Milliarden Yuan, ein Jahreszuwachs von 6,8 %; die Einnahmen aus der Unterkunftsreservierung stiegen um 8,0 %; das bereinigte EBITDA wuchs um 7,3 %, der bereinigte Gewinn um 9,8 %. Die EBITDA-Marge von Tongcheng beträgt nur 25,5 %, liegt damit noch unter der von Ctrip von 29 % – aber die eine steigt, die andere fällt von 33 % ab.

Vor einem Jahr betrug der Abstand der EBITDA-Marge zwischen Ctrip und Tongcheng rund 7,5 Prozentpunkte, jetzt sind es nur noch 3,6 Prozentpunkte – der Abstand hat sich fast um die Hälfte verkleinert.

Der Reisemarkt ist nicht so schlecht, dass alle Plattformen gezwungen wären, ihre Gewinne zu opfern. Die Probleme von Ctrip liegen stärker in seinem eigenen Bereich: Es hat in der Vergangenheit eine stärkere Kontrolle über die Angebote und höhere Gewinnmargen genossen, jetzt muss es als Erstes die Kosten der Regeländerungen tragen.

Tongcheng generiert zusätzliches Wachstum über den WeChat-Eingang, Märkte in unteren Regionen und niedrigere Durchschnittspreise pro Kunde und erweitert sein Geschäft in Richtung Hotelverwaltung; Meituan, Amap und Douyin greifen aus lokalen Konsumszenarien, Kartenszenarien und Inhaltsszenarien in die Reiseentscheidung ein; Hotelgruppen wie Huazhu und Atour binden ihre häufigen Gäste über Mitgliedersysteme in ihre eigenen Vertriebskanäle.

Ctrip steht nicht mehr nur einer anderen OTA-Plattform gegenüber, die eine Hotelliste kopiert – sondern die Inhaltseingänge vor der Transaktion, der Preisvergleich während der Transaktion und die Mitgliedschaftsbeziehungen nach der Transaktion werden nacheinander von anderen Akteuren übernommen.

Die wertvollsten Vermögenswerte von Ctrip bestehen weiterhin: Mittel- und Hochpreisnutzer, Fähigkeiten zum paketieren von Leistungen verschiedener Kategorien, Verarbeitung komplexer Reiserouten und Kundendienst nach der Buchung. Bei Verspätungen von Flugtickets, grenzüberschreitenden Stornierungen und Änderungen oder Problemen bei Reisen durch mehrere Städte brauchen die Verbraucher keinen Gutschein, der 50 Yuan billiger ist, sondern jemanden, der die Bestellung ordnungsgemäß abwickelt. Das ist auch der Grund, warum Ctrip bis heute höhere Gewinnmargen beibehalten kann.

Aber Dienstleistungsfähigkeit und Marktkontrolle sind zwei verschiedene Dinge. Erstere sollte Gebühren für die Lösung von Problemen erheben, letztere Gebühren durch die Beschränkung der Auswahl von Händlern. Die regulatorische Umsetzung zwingt Ctrip nun, mit der ersten Fähigkeit die Lücke zu füllen, die der Gewinn aus der zweiten Quelle hinterlassen hat.

Zusätzliches Wachstum im Ausland erfordert vorerst Gewinninvestitionen

Die Antwort von Ctrip auf diese Herausforderungen ist die Globalisierung.

Im zweiten Quartal stiegen die Einnahmen der internationalen Plattform im Jahresvergleich um mehr als 50 %, die Einnahmen aus dem Einreise-Reiseverkehr wuchsen weiterhin mit hohen zweistelligen Raten. Daten der Staatlichen Einwanderungs- und Auswanderungsbehörde stützen diese Richtung: Im ersten Halbjahr stieg die Zahl der Personen, die die Grenze passieren, um 10,8 %, die Zahl der einreisenden Ausländer um 20,4 %, die Zahl der visafrei einreisenden Ausländer um 30,6 %. Der grenzüberschreitende Tourismus wächst tatsächlich schneller als der gesamte inländische Markt.