Hat es sich bereits den mächtigen Rückhalt von SK Hynix gesichert? Mit einer Verschuldungsquote von 93 % im Photovoltaik-Kerngeschäft, ist es zuverlässig, dass Huamin Co., Ltd. Geld verbrennt und auf Halbleiter als zweite Wachstumskurve setzt?
Huamin Co., Ltd. erleidet massive Verluste im Photovoltaik-Hauptgeschäft und weist eine hohe Verschuldung auf, die Transformation zum Halbleiterbereich muss noch durch die Praxis bestätigt werden.
Vor dem Hintergrund des tiefgreifenden Verlusts in der gesamten Wertschöpfungskette der Photovoltaik-Industrie richtet eine Reihe von Photovoltaik-Unternehmen ihre Aufmerksamkeit auf den Halbleitersektor.
Voraussicht Energie stellt fest, dass die Halbjahresdaten von Huamin Co., Ltd. unbefriedigend ausfallen: Der Umsatz beträgt 294 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 35,54 % im Vergleich zum Vorjahreszeitraum entspricht, der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn liegt bei -125 Millionen Yuan, und die Vermögensverschuldungsquote ist auf 93,11 % gestiegen. Von den Gesamtschulden in Höhe von 885 Millionen Yuan machen kurzfristige Schulden bis zu 95,03 % aus. Bemerkenswert ist, dass der Umsatz des Halbleitergeschäfts 2,91 Millionen Yuan und die Bruttomarge 62,14 % betragen, was einen deutlichen Kontrast zum Photovoltaik-Hauptgeschäft mit 250 Millionen Yuan Umsatz und einer Bruttomarge von -25,78 % bildet.
Bereits am 6. August kündigte Huamin Co., Ltd. die Unterzeichnung eines strategischen Kooperationsvertrags mit dem chinesisch-südkoreanischen Joint Venture Huachuan Semiconductor an, um in den Bereich der zentralen Siliziumkomponenten für Halbleiterätzanlagen einzusteigen. Möglicherweise weil Huachuan Semiconductor seit langem an SK Hynix liefert, stieg der Aktienkurs nach der Veröffentlichung der Kooperationsnachrichten an drei aufeinander folgenden Handelstagen um insgesamt mehr als 30 %.
Voraussicht Energie ist der Ansicht, dass dieses Unternehmen, das erst seit vier Jahren im Photovoltaikbereich tätig ist, eine typische „Zeitfehlausgleichung der zweiten Wachstumskurve“ durchlebt. Die Richtung des neuen Geschäftsfelds ist richtig, aber die Geschwindigkeit des Kapitalverzehrs des alten Geschäfts ist viel höher als die Geschwindigkeit der Gewinngenerierung des neuen Geschäfts.
Die Verluste im Photovoltaik-Hauptgeschäft beschleunigen sich weiter
Tatsächlich lassen sich die Finanzdaten von Huamin Co., Ltd. nicht einfach mit dem Begriff „Branchenzyklus“ erklären.
In der ersten Jahreshälfte betrug die Bruttomarge des Unternehmens -18,84 %, die Nettomarge -54,49 % und die Eigenkapitalrendite -31,4 %. Photovoltaik-Produkte steuern 85,11 % des Umsatzes bei, aber ihre Bruttomarge ist auf -25,78 % gefallen. Nach dem um nicht wiederkehrende Posten bereinigten Nettogewinn betrachtet hat das Unternehmen seit 2018 bereits acht Jahre in Folge Verluste verzeichnet.
Das tiefere Problem liegt in der Schuldenstruktur. Von den Gesamtschulden in Höhe von 885 Millionen Yuan machen kurzfristige Schulden 95,03 % aus, die kurzfristigen Kredite belaufen sich auf 384 Millionen Yuan. Zum Ende des Berichtszeitraums beträgt das den Aktionären des börsennotierten Unternehmens zuzurechnende Eigenkapital nur 342 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 25,57 % gegenüber dem Ende des Vorjahres entspricht.
Das bedeutet, Huamin Co., Ltd. muss fast alle Schulden in sehr kurzer Zeit zurückzahlen, während die Fähigkeit des Photovoltaik-Hauptgeschäfts, Barmittel zu generieren, sich kontinuierlich verschlechtert. Der Nettozufluss an Barmitteln aus betrieblicher Tätigkeit beträgt -45,2995 Millionen Yuan, und die Geldmittel sind im Vergleich zum Jahresanfang um 40,80 % gesunken. Das Unternehmen erklärt dies mit „gestiegenem Bedarf an Schuldentilgung und Betriebskapital“.
Der Bereich der Siliziumwafer ist einer der Sektoren mit den größten Verlusten in der gesamten Branche. In der ersten Jahreshälfte 2026 fiel der Preis für marktübliche einkristalline N-Typ-Siliziumwafer von 1,40 Yuan pro Stück auf 0,88 Yuan pro Stück, was einem Rückgang von 37,14 % entspricht.
Berechnungen der China Photovoltaic Industry Association zeigen, dass die vollständigen Produktionskosten von N-Typ-G12R-Siliziumwafern inklusive Steuern 1,945 Yuan pro Stück betragen, während der tatsächliche Transaktionspreis nur bei 1,2 bis 1,3 Yuan pro Stück liegt.
Die Schwierigkeiten von Huamin Co., Ltd. sind jedoch kein Einzelfall. Hongyuan Green Energy erwartet in der ersten Jahreshälfte einen Verlust von 590 bis 690 Millionen Yuan, Tongwei und LONGi verzeichnen bereits seit 10 Quartalen in Folge Verluste. Das Besondere an Huamin Co., Ltd. ist jedoch, dass seine Bilanz fragiler ist als die der meisten Konkurrenten. Die Verschuldungsquote von 93,11 % liegt weit über dem Branchendurchschnitt.
Der Branche ist heute einhellig klar, dass der Abbau von Überkapazitäten im Photovoltaikbereich noch lange nicht abgeschlossen ist. Das bedeutet im Grunde, dass die wichtigste Einnahmequelle von Huamin Co., Ltd. in absehbarer Zeit keine Chance hat, die Verluste zu stoppen.
Gemeinsame Technologiequelle, aber unterschiedliche Zugangshürden
Natürlich ist die Logik, nach der Huamin Co., Ltd. in den Bereich der Siliziumkomponenten für Halbleiter einsteigt, nicht aus der Luft gegriffen.
Einkristallines Silizium für Photovoltaik und einkristallines Silizium für Halbleiter haben gemeinsame Technologien bei den zentralen Verfahren wie Kristallziehen, Dotierung und Schneiden, der Unterschied liegt in den Genauigkeitsanforderungen. Die Reinheit von photovoltaikgeeignetem einkristallinem Silizium beträgt im Allgemeinen 99,9999 %, während für Halbleiter im Allgemeinen eine Reinheit von 99,99999999 % bis 99,999999999 % gefordert wird.
Huamin Co., Ltd. verfügt bereits über die Fähigkeit zur Entwicklung und zum Ziehen von großformatigen Siliziumstäben für Halbleiter mit einem maximalen Durchmesser von 450 mm und beherrscht die Technologie zur Massenproduktion von einkristallinem Silizium mit niedrigem Sauerstoffgehalt und geringen Defekten ohne Magnetfeld.
Andere Unternehmen wie TCL Zhonghuan, Longyuan CNC und Jingsheng Electromechanical verfolgen ebenfalls diesen Weg. Wie bekannt ist, plant TCL Zhonghuan eine Investition von 11,96 Milliarden Yuan für den Bau des Shenzhen-Projekts für große Halbleiter-Siliziumwafer und wird die geplante Gesamtkapazität für 12-Zoll-Siliziumwafer auf 2,1 Millionen Stück pro Monat erhöhen. Longyuan CNC hat einen Marktanteil von etwa 18 % im Bereich von Photovoltaik-Einkristallöfen und überträgt die Technologie von Einkristallöfen horizontal auf Anlagen für die Halbleiterproduktion.
Die gemeinsame Einschätzung dieser führenden Unternehmen lautet, dass die Ausrüstungs- und Verfahrenserfahrungen aus dem Siliziumbereich von Photovoltaik und Halbleiter wiederverwendet werden können, und die Bruttomarge sowie die Kundenbindung im Halbleitergeschäft sind weitaus besser als im Photovoltaikgeschäft.
Dabei darf der Unterschied bei den Zugangshürden nicht übersehen werden. Siliziumkomponenten für Ätzkammern werden seit langem von ausländischen Herstellern dominiert, die Inlandsversorgung in China liegt unter 10 %. Auf dem globalen Markt für Siliziumkomponenten hat das US-Unternehmen Silfex (eine Tochtergesellschaft von LAM) einen Marktanteil von etwa 55,3 %, das südkoreanische Unternehmen Hana etwa 13,3 % und das japanische Unternehmen Mitsubishi Materials etwa 8,4 %. Das bedeutet, dass Huamin Co., Ltd. keinem blauen Ozean gegenübersteht, sondern einem hochkonzentrierten Markt, der seit Jahrzehnten von ausländischen Giganten beherrscht wird.
Daher besteht tatsächlich Raum für die einheimische Substitution. Branchenprognosen zeigen, dass die Lokalisierungsrate des inländischen Marktes für Siliziumkomponenten in den nächsten 3 bis 5 Jahren von derzeit 5 % auf über 50 % steigen wird, und der globale Marktumfang für Siliziumkomponenten zur Ätzung wird 2027 20,7 Milliarden Yuan erreichen.
Aber zwischen „bestehendem Raum“ und „tatsächlicher Erschließung“ liegt die härteste Hürde: die Kundenzertifizierung.
Wettlauf zwischen Zertifizierungszyklus und Cashflow
Siliziumkomponenten für Halbleiter gehören zu den wichtigen Verbrauchsmaterialien für Schlüsselverfahren von Anlagen. Der Kundenzertifizierungsprozess umfasst mehrere Schritte wie Probenvalidierung, Kleinserienprüfung in der Anlage, Langzeittest, Stabilitätsvalidierung und Einführung in die Massenproduktion. Der gesamte Zertifizierungszyklus beträgt im Allgemeinen mehrere Monate bis über ein Jahr. Wenn das Unternehmen internationale führende Hersteller von Speicherchips erreichen will, kann der Zyklus von der Werksaudit über die Produktzertifizierung bis zur Massenproduktion sogar 18 bis 36 Monate betragen.
Shengong Co., Ltd. hat in einer Investorenveranstaltung ausdrücklich erklärt, dass die Zertifizierungsverfahren seiner Kunden für qualifizierte Lieferanten sehr streng sind, die Zertifizierungszyklen lang und die Verfahren komplex.
Angesichts dieser Situation besteht die Gegenmaßnahme von Huamin Co., Ltd. darin, auf die Vertriebskanäle von Huachuan Semiconductor zurückzugreifen.
Wie bekannt ist, ist Huachuan Semiconductor ein chinesisch-südkoreanisches Joint Venture. Der südkoreanische Anteilseigner SeongHyun Technology ist seit vielen Jahren im Bereich von Siliziumkomponenten für Halbleiterätzverfahren tätig und liefert seit langem Kernkomponenten an Samsung und SK Hynix. Sein Spitzenprodukt CSR-Hochleistungs-Siliziumring ist eine zentrale Komponente von 3D-NAND-Flash-Ätzanlagen.
Zuvor sind die Siliziumstabprodukte von Huamin Co., Ltd. bereits in die südkoreanische Industriekette eingetreten, derzeit gibt es etwa 4 Kunden.
Das Kernproblem ist der Mangel an Zeit.
Das Aktienoptionsprogramm von Huamin Co., Ltd. sieht vor, dass die Einnahmen aus Produkten von Siliziumstäben und Siliziumkomponenten für Halbleiter in den Jahren 2026 bis 2027 nicht weniger als 6 Millionen Yuan, 30 Millionen Yuan und 80 Millionen Yuan betragen.
Um von 2,91 Millionen Yuan in der ersten Jahreshälfte auf 6 Millionen Yuan im Gesamtjahr zu kommen, muss im zweiten Halbjahr ein Umsatzplus von etwa 3,09 Millionen Yuan erzielt werden. Dieses Ziel ist nicht übermäßig ehrgeizig. Aber 30 Millionen Yuan im Jahr 2027 bedeuten ein mehrfaches Wachstum, das davon abhängt, ob die Kundenzertifizierung in der ersten Hälfte des nächsten Jahres abgeschlossen wird.
Gleichzeitig wird der Druck zur Rückzahlung kurzfristiger Schulden nicht auf den Zertifizierungszyklus warten.
Die Barmittel auf dem Konto von Huamin Co., Ltd. nehmen kontinuierlich ab. Das Unternehmen senkt die Verschuldung, indem es Kapitalausgaben durch Betriebsleasing ersetzt, Aktien gegen Schulden umtauscht und vorhandene Vermögenswerte aktiviert. Aber der Umtausch von Aktien gegen Schulden erfordert Verhandlungen mit Gläubigern, und der Rhythmus der Aktivierung vorhandener Vermögenswerte liegt nicht vollständig in der Kontrolle des Unternehmens.
Darüber hinaus steht Huamin Co., Ltd. vor einem strukturellen Risiko, selbst wenn das Halbleitergeschäft wie geplant voranschreitet.
In der ersten Jahreshälfte betrug der Umsatz des Halbleitergeschäfts nur 2,91 Millionen Yuan. Selbst bei einer Bruttomarge von 62,14 % beträgt der absolute Gewinnbeitrag nur etwa 1,8 Millionen Yuan. Wie hoch ist dagegen der Bruttoverlust des Photovoltaik-Hauptgeschäfts? 250 Millionen Yuan Umsatz multipliziert mit einer negativen Bruttomarge von 25,78 % bedeuten, dass der Bruttoverlust allein von Photovoltaik-Produkten über 64 Millionen Yuan liegt.
Voraussicht Energie geht davon aus, dass selbst wenn das Halbleitergeschäft von Huamin Co., Ltd. im Jahr 2027 einen Umsatz von 30 Millionen Yuan erzielt und eine Bruttomarge von 60 % beibehält, der erzielte Bruttogewinn von etwa 18 Millionen Yuan die anhaltenden Verluste des Photovoltaik-Hauptgeschäfts kaum decken kann.
Daher liegt die finanzielle Bedeutung des Halbleitergeschäfts als zweite Wachstumskurve für lange Zeit mehr in der Bewertungslogik als in der Gewinn- und Verlustrechnung.
In der Branche ist die Transformation von Photovoltaik-Anlagenherstellern zum Halbleiterbereich nichts Neues. Wie bekannt ist, erzielte Maiwei Co., Ltd. im Jahr 2025 einen Umsatz von 662 Millionen Yuan im Halbleiter- und Displaybereich, Laplace plant eine Kapitalerhöhung um 2,2 Milliarden Yuan für den Ausbau des Halbleitergeschäfts, und Jinchen Co., Ltd. plant eine Investition von 1 Milliarde Yuan für den Bau eines Halbleiteranlagenprojekts.
Das gemeinsame Merkmal dieser Unternehmen ist, dass das Halbleitergeschäft bereits über eine gewisse Umsatzgröße verfügt, und das Photovoltaik-Hauptgeschäft steht zwar unter Druck, ist aber noch nicht am Rand der Zahlungsunfähigkeit angelangt.
Im Vergleich dazu ist die Situation von Huamin Co., Ltd. extremer. Es verzeichnet seit acht Jahren in Folge Verluste nach dem um nicht wiederkehrende Posten bereinigten Nettogewinn, die Verschuldungsquote liegt bei 93 %, und das Halbleitergeschäft hat gerade erst begonnen. Die Halbleitertransformation von Huamin Co., Ltd. ist in technologischer Hinsicht plausibel. Die Fähigkeit zur Herstellung von 450-mm-Siliziumstäben, die Kooperation mit Huachuan Semiconductor und die Bindung durch das Aktienoptionsprogramm weisen alle auf eine ernsthaft vorangetriebene strategische Richtung hin. Aber die Analyse darf sich nicht nur auf die Richtung beschränken, sondern muss auch den Rhythmus berücksichtigen.
Die Bewertungsflexibilität des Halbleitergeschäfts liegt in der Zukunft, während der Druck zur Rückzahlung kurzfristiger Schulden in der Gegenwart besteht. Das Unternehmen muss ein Gleichgewicht zwischen diesen beiden Zeitdimensionen finden, und die derzeit verfügbaren Informationen reichen nicht aus, um zu beurteilen, wo dieser Gleichgewichtspunkt liegt.
Die wirklich verfolgenswerten Indikatoren sind nicht die Umsatzwachstumsrate des Halbleitergeschäfts, sondern zwei weiter vorne liegende Signale. Erstens: Ob die kurzfristigen Kredite durch Verlängerung oder Umschuldung einen Spielraum erhalten. Zweitens: Ob die Halbleiter-Kundenzertifizierung vor dem vierten Quartal 2026 wesentliche Fortschritte macht.
Diese beiden Variablen werden bestimmen, ob die Geschichte von Huamin Co., Ltd. eine „Transformationsschmerzphase“ oder eine „Liquiditätskrise“ ist.
