Hinter der Beteiligungsreduzierung von Haidilao stehen die „Offshore-Vermögenden“, die Schlange stehen, um ausstehende Steuern nachzuzahlen.

Autor | Xie Yunzi

Redakteur | Zhang Fan

Die unerwarteten Kursschwankungen der Haidilao-Aktie haben den Markt in Erstaunen versetzt.

Am 9. September fiel der Kurs von Haidilao im Vormandel zeitweise um mehr als 10 %, im Handelsverlauf sank er um bis zu 12 % auf 10 Hongkong-Dollar und markierte damit den niedrigsten Stand seit März 2022. Der unmittelbare Grund liegt in einem seltenen Blockhandel der Gründerfamilie.

Gemäß der Bekanntmachung von Haidilao nach Börsenschluss an dem betreffenden Tag wurde der Vorstand von SP NP Ltd., einem Mitglied der Gruppe der kontrollierenden Aktionäre, darüber informiert, dass das Unternehmen am 8. September über Blockhandel 259 Millionen Aktien zu einem Preis von 10,62 Hongkong-Dollar pro Aktie verkauft hat, was etwa 4,65 % der gesamten ausgegebenen Aktien entspricht.

In der Bekanntmachung wird ferner klargestellt: SP NP Ltd. wird vollständig von UBS Trustees (BVI.)Limited, einer Tochtergesellschaft der UBS Group, in ihrer Eigenschaft als Treuhänderin des Rose Trust über den Namensgeber UBS Nominees Limited gehalten.

Dies ist eine klassische Aktienstruktur im Stil von „drei Schubladen“.

Der Rose Trust ist ein uneingeschränkter Trust, der von Shu Ping, der Frau von Zhang Yong, einem der Gründer von Haidilao, als Stifterin für ihre Familie gegründet wurde.

Zu den Gründen für die Aktienreduzierung lautet die offizielle Angabe in der Bekanntmachung „private Angelegenheit des Aktionärs“ und „rein aus eigenen finanziellen Gründen, ohne Bezug zu dem Geschäft oder der Entwicklung der Gruppe“. Ferner wird in der Bekanntmachung betont, dass der kontrollierende Aktionär nach Abschluss des Verkaufs weiterhin 45,49 % der Stimmrechte des Unternehmens hält, „die Kontrolle und Verwaltung des Unternehmens bleiben unverändert“.

Morgan Stanley stellte in einem Forschungsbericht unverblümt fest: „Diese Nachricht hat uns überrascht“.

Immerhin hat Zhang Yong im Mai dieses Jahres gerade 11,35 Millionen Aktien zu einem Preis von 13,39 Hongkong-Dollar pro Aktie erworben, was einem Volumen von etwa 152 Millionen Hongkong-Dollar entspricht. Der Preis für diese Aktienreduzierung liegt bei 10,62 Hongkong-Dollar, was etwa 20 % unter dem Erwerbspreis liegt.

Gleichzeitig fällt der Zeitpunkt dieser Aktienreduzierung in einen heiklen Moment personeller Veränderungen.

Wie die Zeitschrift *China Entrepreneur* im August berichtete, ist Zhang Hanzhi (transkribiert), der Sohn von Zhang Yong und Shu Ping, seit der ersten Hälfte dieses Jahres bei Haidilao eingetreten, beteiligt sich bereits an der Verwaltung mehrerer Geschäftsbereiche, hat die Einrichtung von Tierfreundlichen Themenfilialen gestoppt, die Beschränkungen für Frisuren der Mitarbeiter gelockert und Personalversetzungen sowie Anpassungen des Filialverwaltungssystems vorangetrieben. Im Unternehmen wird er intern „Herr Zhang“ genannt.

Zuvor hatte Zhang Yong angegeben, dass er plane, im Alter von 60 bis 65 Jahren, also zwischen 2031 und 2036, in den Ruhestand zu treten. Dass der Gründer bei hohem Aktienkurs Aktien erwirbt und bei niedrigem Kurs Aktien reduziert, kombiniert mit dem Übergang zwischen altem und neuem Führungsteam, macht diese Aktienreduzierung nicht einfach mit der Logik des „Geldabziehens“ erklärbar, sondern ähnelt eher einer Maßnahme für einen reibungslosen Übergang.

Eine Steuerrechnung

Aus diesem Grund richten einige Analysten ihren Blick auf den jüngsten politischen Hintergrund. Morgan Stanley spekuliert in dem Forschungsbericht auch, dass diese Aktienreduzierung mit den neuen Steuervorschriften für Offshore-Trusts auf dem Festland zusammenhängen könnte.

Am 24. Juli 2026 haben das Finanzministerium und die Staatliche Steuerverwaltung gemeinsam die *Bekanntmachung über Angelegenheiten im Zusammenhang mit der Einkommensteuer von Privatpersonen bei Offshore-Trusts* veröffentlicht, die erstmals systematisch die Fragen der Einkommensteuer von Privatpersonen bei Offshore-Trusts regelt und seit dem Veröffentlichungsdatum in Kraft ist.

Die Kernpunkte dieser Bekanntmachung decken fast alle Phasen von Offshore-Trusts ab.

Bei der Einbringung von Vermögenswerten in den Trust unterliegt der Restbetrag, der sich aus dem Marktwert abzüglich des ursprünglichen Werts und der angemessenen Kosten ergibt, einer Einkommensteuer von 20 % für Privatpersonen, wenn ein Einwohner Vermögenswerte in einen Offshore-Trust einbringt.

In der laufenden Phase unterliegen die vor dem 1. Januar 2026 erzielten Erträge unabhängig von der Art der Erzielung der einheitlichen Anmeldung unter der Kategorie „Einkünfte aus Zinsen, Dividenden und Gewinnanteilen“ und müssen jährlich mit 20 % versteuert werden. Nicht gezahlte Steuern müssen innerhalb von 90 Tagen nach Inkrafttreten der Bekanntmachung (also bis zum 22. Oktober 2026) angemeldet und gezahlt werden. Bei Beendigung des Trusts muss ebenfalls 20 % Steuern auf die Liquidationserträge gezahlt werden.

Darüber hinaus sind die Anti-Missbrauchs-Regelungen strenger: Die Übertragung von Vorteilen von einem Nicht-Einwohner-Trust an einen Einwohner wird ebenfalls als Ausschüttung angesehen; Personen mit ausländischer Staatsangehörigkeit, deren wirtschaftliches Hauptinteresse im Inland liegt, können weiterhin als ansässige Privatpersonen eingestuft werden. Diese Regelung ist fast maßgeschneidert für bestimmte emigrierte Unternehmer.

Der Trust von Zhang Yong und seiner Frau ist ein typisches Beispiel unter den neuen Vorschriften.

In den beiden von Zhang Yong gegründeten Offshore-Trusts Apple Trust und Rose Trust halten die beiden Gründer die Aktien von Haidilao über zwei BVI-Unternehmen – ZY NP Ltd. und SP NP Ltd.

Diese Struktur wurde kurz vor dem Börsengang aufgebaut. Aus dem Prospekt geht hervor, dass der Apple Trust vor dem globalen Angebot von Haidilao 44,01 % der Unternehmensaktien über ZY NP Ltd. hielt; der Rose Trust hielt 13,66 % der Aktien über SP NP Ltd., sodass das Ehepaar insgesamt 57,67 % der Aktien in den Offshore-Trust einbrachte.

Nach mehreren Aktienreduzierungen und -erwerben hielt der Apple Trust bis Ende Dezember 2025 32,33 % der Unternehmensaktien über ZY NP Ltd.; der Rose Trust hielt 12,57 % der Aktien über SP NP Ltd., sodass das Ehepaar insgesamt 49,92 % der Aktien im Offshore-Trust hielt.

Entwicklung der Aktienverhältnisse von Haidilao; 36Kr erstellt die Tabelle auf Basis von Wind-Daten

Die Auswirkungen der neuen Vorschriften auf dieses „reichste Ehepaar“ zeigen sich hauptsächlich in zwei Phasen.

Erstens wurde der Trust von Zhang Yong 2018 gegründet, also vor dem Rückverfolgungsstichtag am 1. Januar 2023, sodass die Einbringungsphase möglicherweise nicht nachträglich besteuert wird. Die Erträge in der laufenden Phase müssen aber nachgezahlt werden.

Laut Berechnungen von 36Kr auf Basis von Wind-Daten hat Haidilao in den acht Jahren seit dem Börsengang insgesamt Dividenden von etwa 14,11 Milliarden Yuan ausgeschüttet. Bei einer groben Berechnung auf Basis des Aktienanteils von etwa 50 % des Ehepaares Zhang beträgt der Anteil des Trusts mindestens 7,055 Milliarden Yuan, multipliziert mit 20 % ergibt das eine Steuersumme von 1,41 Milliarden Yuan.

Dies ist eine dringende Steuerrechnung, die unbedingt in bar beglichen werden muss.

Der zweite Aspekt bezieht sich hauptsächlich auf die „Aktienreduzierung“. Bei dem Verkauf der Aktien von Shu Ping im Wert von 2,75 Milliarden Hongkong-Dollar (ca. 2,5 Milliarden Yuan) könnte, wenn die Übertragung von Aktien durch den Trust als steuerpflichtige Handlung eingestuft wird, eine entsprechende Einkommensteuer ausgelöst werden, die weitere 20 % also etwa 500 Millionen Yuan beträgt.

Zusammengerechnet betragen die Steuern insgesamt etwa 1,91 Milliarden Yuan, während der Erlös aus dem Aktienverkauf 2,5 Milliarden Yuan beträgt, was einen leichten Überschuss ergibt.

Nicht nur Haidilao

Die Struktur von Haidilao ist keine Besonderheit.

Über rechtliche Strukturen platzieren Wohlhabende ihre Trusts überwiegend auf den Kaimaninseln, den BVI, in Singapur und anderen Orten, um Ziele wie Vermögensisolierung, Vermögensnachfolge, Steueraufschub und Informationsvertraulichkeit zu erreichen. In den letzten zwanzig Jahren waren „Offshore-Trusts“ fast ein Standardmerkmal der Gründer chinesischer börsennotierter Unternehmen.

Wie die Zeitung *China Business Journal* berichtete, haben im Jahr 2018 mindestens 20 Aktionäre von an der Hongkonger Börse notierten Unternehmen neue Offshore-Familientrusts gegründet oder ihre Aktien auf diese übertragen. Darunter befinden sich 15 in Hongkong notierte inländische Unternehmen, deren in die Trusts eingebrachte Aktien einen Marktwert von etwa 285 Milliarden US-Dollar (ca. 2 Billionen Yuan) aufweisen.

Das kürzlich börsennotierte Unternehmen Guming ist ebenfalls ein fast maßgeschneidertes Beispiel für die neuen Vorschriften.

Gemäß dem Prospekt hält der Gründer Wang Yun'an seine Aktien über Modern Leaves Limited, dessen 99 % der Aktien von Nascent Leaves Limited gehalten werden, die wiederum vollständig im Besitz eines Familientrusts sind, der von Wang Yun'an als Stifter gegründet wurde. Die drei Mitgründer Qi Xia, Ruan Xiudi und Pan Pingping verwenden ebenfalls die Struktur „99 % Trust + 1 % vollständig im Besitz der Privatperson stehendes BVI-Unternehmen“.

Vier mittelständische Holdinggesellschaften haben am 27. Dezember 2023 eine Übereinstimmungserklärung unterzeichnet und sich der Vereinbarung über gemeinsames Handeln angeschlossen – genau nach dem Rückverfolgungsstichtag der neuen Richtlinie (1. Januar 2023).

Bild aus dem Prospekt von Guming entnommen

Die Dividenden von Guming sind ebenfalls hoch. Kurz vor dem Börsengang im Januar 2025 schüttete das Unternehmen Dividenden von 1,74 Milliarden Yuan aus, wobei Wang Yun'an allein 752 Millionen Yuan erhielt; im November 2025 zahlte Guming eine Sonderdividende von 2,212 Milliarden Hongkong-Dollar aus, wovon etwa 1,61 Milliarden Hongkong-Dollar in die Offshore-Trusts der vier Gründer flossen.

Gemäß dem aktuellen Aktienanteil von Wang Yun'an von 39,6 % beträgt der in der „Einbringungsphase“ designierte Betrag nach Inkrafttreten der neuen Vorschriften etwa 1,63 Milliarden Yuan.

Atour ist ein weiteres Beispiel.

Alle 73,68 Millionen Klasse-B-Aktien des Gründers Wang Haijun werden von dem BVI-Unternehmen Express Ocean Universe Limited gehalten, dessen Muttergesellschaft Dreamline Worldwide Ventures Limited ist, die wiederum vollständig im Besitz des Eternal River Trusts ist, dessen Treuhänderin Trident Trust Company (HK) Limited ist. Gleichzeitig hält Wang Haijun persönlich direkt 6,542 Millionen Klasse-A-Aktien.

Bis zum 31. März 2025 hielt Wang Haijun insgesamt 19,4 % der Aktien der Atour Group und 69,1 % der Stimmrechte.

Bild aus dem Geschäftsbericht von Atour entnommen

Darüber hinaus ist das am meisten beachtete Unternehmen Wahaha.

Aus entsprechenden Unterlagen geht hervor, dass Zong Qinghou im Januar 2024 eine handschriftliche Anweisung erteilt hat, für seine drei Kinder mit US-Staatsangehörigkeit jeweils einen Trust im Wert von 700 Millionen US-Dollar zu gründen, insgesamt also 2,1 Milliarden US-Dollar. Die Trusts wurden aber nie offiziell gegründet, die entsprechenden Gelder befinden sich tatsächlich auf dem HSBC-Konto in Hongkong des BVI-Unternehmens Jianhao Venture Capital. Im Juli 2026 wies das Berufungsgericht des Obersten Gerichts von Hongkong die Berufung von Zong Fuli zurück und bestätigte die Vermögenssicherung für dieses Konto, die inhaltliche Streitigkeit wird vor dem Zwischengericht von Hangzhou verhandelt.

Gemäß der neuesten Bekanntmachung müssen die seit dem 1. Januar 2023 in Trusts eingebrachten, noch nicht gezahlten Steuern sowie die vor Ende 2025 erzielten Erträge innerhalb von 90 Tagen nach Inkrafttreten der Bekanntmachung – also bis zum 22. Oktober 2026 – angemeldet und gezahlt werden, ohne dass Säumniszuschläge erhoben werden. Bei Verspätung werden täglich Säumniszuschläge von 0,05 % erhoben, und bei Steuerhinterziehung kann eine Geldstrafe von bis zum Fünffachen des geschuldeten Betrags verhängt werden.

All dies bedeutet, dass alle Gründerfamilien, die ähnliche Strukturen verwenden, mit derselben Frist konfrontiert sind.

Für konsumorientierte Unternehmen wie Haidilao, die frühzeitig an die Börse gegangen sind und großen Wert auf Cashflow legen, ist der Verkauf von Aktien zweifellos eine sichere Wahl. Der starke Kursrückgang der Aktien in diesem Fall ähnelt eher einer „Fehlbewertung“ durch den Kapitalmarkt. Aus dem Bericht von Morgan Stanley geht ebenfalls hervor, dass das Unternehmen angesichts der stabilen Fundamentaldaten von Haidilao die Einstufung „Übergewichten“ beibehält.

Für Anleger ist diese Aktienreduzierung im Wert von 2,75 Milliarden Hongkong-Dollar jedoch nur der Anfang. Die Zeit bis zum 22. Oktober wird auch ein Beobachtungsfenster für börsennotierte Konsumunternehmen sein. Aus steuerlicher Sicht werden