Ist Anthropic mit einer Bewertung von 2 Billionen US-Dollar kaufenswert?

Im April dieses Jahres bot ein Käufer Anthropic eine Bewertung von etwa 6000 Milliarden US-Dollar an. Im August erwarteten einige Investoren, dass die Bewertung von Anthropic bei seinem Börsengang bis zu 2 Billionen US-Dollar oder sogar noch höher erreichen könnte. Tatsächlich muss Anthropic in den nächsten Jahren kontinuierlich ein hohes Wachstum aufrechterhalten, um eine solche Bewertung zu stützen, aber die Verfolgung durch OpenAI erhöht die Unsicherheit für diese Erwartung erneut.

⁠Erst letzte Woche hat OpenAI Astra vorgestellt, dessen Wirkung sehr beeindruckend ist. Viele Entwickler beginnen, neu zu überlegen, ob sie von Claude Code zu Codex wechseln sollen. Dies lässt den Markt erneut fragen: Wovon genau hängt Anthropic ab, um sein langfristiges Wachstum aufrechtzuerhalten, wenn eine einzelne Modellaktualisierung eines Konkurrenten Benutzer zum Verlassen bewegen kann?

⁠Wir sind der Ansicht, dass selbst bei verschärftem Wettbewerb der Produktgeschmack und die organisatorische Kohäsion von Anthropic weiterhin führend sind. Wir schätzen auch das Potenzial von Claude tag sowie die Investitionen des Unternehmens im Bereich KI für Wissenschaft ein. Wie viel Einnahmen diese Möglichkeiten bringen, hängt neben der Modellkapazität auch davon ab, ob Anthropic den Kontext von Unternehmen erschließen und Kunden über Kanäle und das Produktökosystem halten kann.

⁠Jon Ma, Mitbegründer der Investitionsdatenplattform Artemis und ehemaliger Investor bei Insight Partners, hat eine optimistischere Prognose für dieses Problem abgegeben. Wir haben seinen neuesten Artikel *Anthropic 2030* übersetzt: Seiner Meinung nach ist Anthropic bei einer Bewertung von 2 Billionen US-Dollar immer noch kaufenswert, und das ARR des Unternehmens kann im Jahr 2030 1 Billion US-Dollar erreichen. Langfristig gesehen ist Anthropic das AWS im KI-Zeitalter und hat die Chance, das erste Unternehmen der Welt mit einer Bewertung von 10 Billionen US-Dollar zu werden.

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Anthropic wird das erste Unternehmen der Welt mit einer Bewertung von 10 Billionen US-Dollar

⁠Anthropic wird das erste Unternehmen der Welt mit einer Bewertung von 10 Billionen US-Dollar, da Unternehmen eine starke Nachfrage nach seinen Frontier-Modellen und seinem gesamten Produktportfolio haben. Die folgende Abbildung zeigt ein Finanzmodell, das Artemis auf Basis interner Schätzungen und Studien Dritter wie SemiAnalysis erstellt hat.

⁠• Aus Sicht der KI-Ausgaben stellen Open-Source-Modelle noch keine wesentliche Bedrohung für Anthropic dar: Obwohl Artemis einen Teil der Token-Nutzung auf Open-Source-Modelle verlagert hat, werden 97 % des KI-Budgets immer noch für Anthropic ausgegeben.

⁠• Weniger als 1 % der Unternehmen weltweit verwenden Agenten, und die Verbreitung von Agenten befindet sich noch in einem sehr frühen Stadium der S-förmigen Wachstumskurve. Die Nachfrage nach Token wird exponentiell wachsen.

⁠• Die Einschränkungen bei der Rechenleistung werden behoben: Anthropic wird möglicherweise mehr als 1000 Milliarden US-Dollar an Nettomitteln durch den Börsengang beschaffen und damit einen neuen Rekord für die Größe der Börsengangsmittel aufstellen. Darüber hinaus verfügt das Unternehmen über einen sehr fähigen CFO, nämlich Krishna Rao, der früher bei Blackstone tätig war. Mit ausreichenden Mitteln und der Hilfe dieses CFO könnte Anthropic bis 2030 mehr als 30 GW an Rechenleistung sichern.

⁠Daher ist Artemis bei einer Bewertung von 2 Billionen US-Dollar eindeutig bullish für Anthropic. Angesichts von Risiken wie der Bedrohung durch Open-Source-Modelle, der zunehmenden Aufholjagd von OpenAIs Modellen und dem Anstieg der Rechenleistungskosten ist es jedoch nicht mehr so sicher, ob es nach einer Bewertung von mehr als 3 Billionen US-Dollar immer noch kaufenswert ist.

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Thesis: Anthropic ist das AWS im KI-Zeitalter

⁠Im Jahr 2015 waren viele Menschen nicht optimistisch für AWS. Ihrer Meinung nach war AWS ein stark verlustbringendes Kosteninterne Zentrum von Amazon, dessen Produkte wie Strom kaum Unterschiede aufwiesen. Außerdem war man sich zu dieser Zeit nicht sicher, wie groß der Cloud-Computing-Markt ist, und befürchtete, dass Konkurrenten wie Google und Microsoft den Preis von AWS drücken würden.

⁠Bis zum Jahr 2026 ist Amazon bereits der anerkannte Gewinner auf dem Cloud-Computing-Markt. Das Geschäft von AWS hat längst das ursprüngliche S3 überschritten und hat durch sein One-Stop-Produktportfolio, Skalenvorteile und das Entwicklerökosystem eine starke Wettbewerbsfähigkeit aufgebaut.⁠

⁠In diesem Jahr steht Anthropic vor ähnlichen Zweifeln: Obwohl das Unternehmen bereits mehrere Milliarden US-Dollar beschafft und ausgegeben hat, könnten seine fortschrittlichen Modelle mit der Entwicklung von Open-Source-Modellen immer noch ihre Differenzierungsvorteile verlieren.

⁠Aber aus Sicht von Artemis kann Anthropic durch sein hervorragendes Team die Modellkapazität kontinuierlich verbessern und gleichzeitig ein komplettes Set von One-Stop-KI-Produkten entwickeln, auf das Unternehmenskunden stark angewiesen sind. Unternehmen aus allen Branchen weltweit können diese Produkte nutzen, um KI-Systeme einfach zu erstellen, zu erweitern und zu warten. Diese Produkte werden fortschrittliche Modelle für spezifische Bereiche wie die Wirkstoffentdeckung sowie Tools umfassen, die die KI-Sicherheit gewährleisten, die Konformitätsanforderungen erfüllen und die Leistung optimieren.

⁠Schließlich wird Anthropic wie AWS seine Unternehmenskunden dazu bringen, seine Plattform kaum zu verlassen, und die Bruttomarge schrittweise auf fast 70 % erhöhen. Artemis prognostiziert, dass das ARR von Anthropic bis 2027 das annualisierte Einkommen von AWS übertreffen wird.

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Was ist das Wesen des Geschäfts von Anthropic?

⁠Um das Geschäft von Anthropic zu beurteilen, kommt es im Kern darauf an, ob es drei Dinge gut machen kann:

⁠1. Hervorragende Forscher einstellen, um fortschrittliche Modelle zu entwickeln;

⁠2. Rechenleistung erwerben und die Kosten auf 10-15 US-Dollar pro MW kontrollieren;

⁠3. Token über APIs zu einem relativ hohen Preis verkaufen, z. B. sodass jede MW an Rechenleistung 50 Millionen US-Dollar an ARR erzeugt.

⁠Entsprechend den spezifischen Indikatoren können wir die folgenden Aspekte beachten:

• Nachfrage: Artemis schätzt, dass der monatliche Nettoneuzuwachs an ARR bei Anthropic bereits 10 bis 15 Milliarden US-Dollar erreicht hat. Obwohl der Preis von Token sinkt, steigt die Nutzung von Token weiterhin, und die Nachfrage von Unternehmen nach fortschrittlichen Modellen und der Bereitstellung von Agenten ist bereits relativ hoch sicher.

⁠• Angebot: Berichten zufolge hat Anthropic bereits 15-16 GW an Rechenleistung gesichert, um den Rechenleistungsbedarf bis 2030 zu decken. Um 1 Billion US-Dollar an ARR zu unterstützen, benötigt das Unternehmen mindestens 20 GW an Trainingsrechenleistung. Artemis ist der Ansicht, dass Anthropic bis 2030 diese Größe an Rechenleistung erreichen kann. Im Vergleich dazu plant OpenAI bis 2030 mindestens 30 GW an Gesamtrechenleistung zu sichern.

• Bruttomarge: Die Differenz zwischen dem ARR, das jede MW an Rechenleistung erzeugt, und den entsprechenden Rechenleistungskosten bestimmt die langfristige Rentabilität von Anthropic und auch, ob dies ein gutes Geschäft ist.

Darüber hinaus gibt es zwei weitere Punkte zu beachten:

• Anthropic betreibt im Wesentlichen ein API-Geschäft für Unternehmen. 90 % des ARR des Unternehmens stammen aus APIs, und der Beitrag von persönlichen Abonnements ist gering. Um eine Bewertung von 10 Billionen US-Dollar zu erreichen, muss Anthropic seine Modelle direkt an Unternehmen verkaufen und auch über Plattformen wie AWS Bedrock, Gemini Enterprise Agent Platform und Microsoft Foundry vertreiben.

• Bei der Bewertung des ARR muss man den Nettobetrag betrachten. Wenn Investoren Anthropic bewerten, ziehen sie zunächst 15 %-20 % der Einnahmen ab, die von AWS, Gemini und Microsoft erhoben werden. Darüber hinaus werden sie die Einnahmen, die von zwei Arten von Kunden stammen, ausschließen: Meta sowie chinesische KI-Labore, die Anthropics Modelle für die Destillation verwenden.

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Upside: Was wird mit Anthropic passieren, wenn alles gut läuft?

⁠Gemäß der Prognose von Artemis kann Anthropic bis 2030 mindestens 30,8 GW an Rechenleistung sichern, was 1 Billion US-Dollar an ARR unterstützen kann.

⁠Unter der Annahme, dass die Gesamtkosten für jede MW an Rechenleistung 18 US-Dollar betragen und jede MW an Inferenzrechenleistung 50 Millionen US-Dollar an ARR erzeugt, kann die Bruttomarge 66 % erreichen und das EBIT 30 % erreichen, nachdem das Geschäft von Anthropic in eine stabile Phase eingetreten ist, und die Gesamtausgaben für Training und Forschung und Entwicklung werden auf etwa 25 % des Einkommens sinken.

⁠In diesem Fall wird Anthropic sehr beachtliche Gewinne erzielen. Darüber hinaus wird das Unternehmen mit der zunehmenden Verbreitung von Agenten in mehr als 300 Millionen Unternehmen weltweit weiterhin schnell wachsen.

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Downside: Welche Probleme können bei Anthropic in der Zukunft auftreten?

⁠Artemis hat auch die bestehenden Risiken von Anthropic aufgelistet und sie nach der Wahrscheinlichkeit des Auftretens jedes Risikos von hoch bis niedrig sortiert:

• Hohes Risiko: Codex und OpenAI Astra werden den Marktanteil von Anthropic stehlen

Nachdem Artemis am vergangenen Wochenende Astra und Fable ausprobiert hat, hat es festgestellt, dass die Lücke zwischen OpenAI und Anthropic bereits deutlich verkleinert ist. Kunden könnten zu OpenAI wechseln. Im Team von Artemis haben bereits einige Ingenieure begonnen, von Claude Code zu Codex zu wechseln. Die folgenden Benutzerfeedback unterstützen diese Beobachtung ebenfalls.

Leiter der Blockchain-Daten bei Artemis: „Ich habe in letzter Zeit ständig Codex verwendet, und ich mag die Art und Weise, wie es mit mir kommuniziert. Einige Leute verwenden Claude Code und Codex zusammen, lassen Claude Code die Planung durchführen und lassen Codex die Ausführung übernehmen. Aber für mich sind die beiden austauschbar, und ich verwende jetzt nur noch Codex. Früher habe ich Claude Code oft im Terminal verwendet, jetzt bevorzuge ich Codex in der ChatGPT-App.“

FinTech-Analyst bei Artemis: „Codex von OpenAI ist wirklich einfach zu bedienen, man sieht sofort, dass es für die Programmierung entwickelt wurde. Über die GUI können Benutzer intuitiver sehen, was der Agent gerade tut, was viel besser ist als die frühe CLI von Claude Code. Claude Code hat als erstes Generation von CLI-KI-Programmierwerkzeugen bereits gute Arbeit geleistet, aber ich denke, dass die nächste Generation von Werkzeugen GUI-Anwendungen sein werden.“

Ein Produktmanager, der in einem Unternehmen mit einer Bewertung von 3 Milliarden US-Dollar arbeitet, hat Claude Code und Claude Harness immer sehr geschätzt. An diesem Wochenende sagte er: „Ich muss sagen, Astra ist wirklich unglaublich.“

• Hohes Risiko: Die Wechselkosten zwischen verschiedenen Modellen sind sehr niedrig

Im zweiten Quartal 2026 stammen 25 % der Gesamteinnahmen von Anthropic von Drittplattformen wie AWS Bedrock und Gemini Enterprise Agent Platform. Wenn Unternehmen die API von Anthropic über AWS Bedrock aufrufen, können sie leicht zu OpenAIs Astra oder anderen Open-Source-Modellen wechseln. Daher wird das Unternehmen in Schwierigkeiten geraten, wenn das Modell von Anthropic nicht SOTA ist: Unternehmen können leicht zu Modellen anderer Anbieter wechseln, und Anthropic könnte dadurch eine große Menge an Einnahmen verlieren.