Von BYD und CATL stark unterstützt, unternimmt Tongbo Technology den zweiten Anlauf für den Börsengang, und der Boom der künstlichen Intelligenz kann seine Schwierigkeit bei der Erwirtschaftung eigener nachhaltiger Betriebseinnahmen nicht überwinden.
Am 31. August 2026 hat Jiangxi Tongbo Technology Co., Ltd. (im Folgenden als „Tongbo Technology“ bezeichnet) erneut einen Antrag auf Börsennotierung bei der Hongkonger Börse eingereicht.
Dies ist bereits der zweite Vorstoß des zehntgrößten Herstellers von elektrolytischer Kupferfolie weltweit in diesem Jahr – nach der ersten Einreichung des Antrags am 28. Januar ist dieser nach 6 Monaten abgelaufen.
Tatsächlich sind die Finanzdaten von Tongbo Technology beeindruckend: Im ersten Halbjahr 2026 belief sich der Umsatz auf 3,403 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 88,8 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht; der Nettogewinn betrug 165 Millionen Yuan und stieg im Vergleich zum Vorjahr um 1141,9 % sprunghaft an. Die Unterstützung der beiden Giganten CATL und BYD verleiht dem Unternehmen zusätzliche Strahlkraft.
Doch von der A-Share-Markt bis zum Hongkonger Aktienmarkt ist der IPO-Weg von Tongbo Technology ziemlich kurvenreich. In den Jahren 2021 und 2023 schloss das Unternehmen nacheinander Beratungsvereinbarungen für den ChiNext-Markt des A-Share-Marktes mit Haitong Securities und Guojin Securities ab und reichte die Anmeldung ein; im Mai 2024 beschloss es, zum Hongkonger Aktienmarkt zu wechseln; im Juli 2026 lief die erste Version des Börsenprospekts für Hongkong ab.
Hinter dieser Haltung, „nicht aufzugeben bis zur Börsennotierung“, steht ein Unternehmen in der Phase rasanter Expansion, das dringend Kapital benötigt.
Kontinuierlicher Abfluss des operativen Cashflows, Abhängigkeit von einem einzigen Kunden mit mehr als der Hälfte des Umsatzes und stetig sinkende F&E-Intensität – wie kann die IPO-Geschichte von Tongbo Technology weitergehen?
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Die Leistung erreicht neue Höchststände, warum verliert das Unternehmen trotzdem Bargeld?
Die tatsächlichen Kontrolleure von Tongbo Technology sind die beiden Brüder Li Xianyang (44 Jahre alt) und Li Siyang (36 Jahre alt), die zusammen 71,1 % der Anteile von Tongbo Technology halten.
Die Brüder Li waren nacheinander Vorsitzende von Golden Light Hi-Tech, einem Unternehmen, das sich auf Materialien für Lithium-Ionen-Batterien spezialisiert. Im Jahr 2016 gründeten sie Tongbo Technology in Fuzhou, Jiangxi, um Lösungen für elektrolytische Kupferfolie anzubieten, und betreiben hauptsächlich zwei Geschäftsfelder: Kupferfolie für Lithiumbatterien und Kupferfolie für elektronische Schaltkreise.
Abbildung / Prospekt
Zu dieser Zeit war die Entwicklung von Elektroautos noch im Gange. Als entscheidender Bestandteil der Anodenmaterialien von Leistungsbatterien zeigte die Kupferfolie für Lithiumbatterien einen Wendepunkt bei der Nachfrage mit klaren Aussichten. Der Markt für Kupferfolie für elektronische Schaltkreise wurde dagegen zunehmend kälter: Das Wachstum der Endverbraucher elektronischer Konsumgüter war schwach, die Produkte im unteren Preissegment gerieten in einen harten Preiskampf, und die hochwertige Hochgeschwindigkeits-Kupferfolie wurde weiterhin fest von japanischen Unternehmen kontrolliert.
Die beiden Märkte waren heiß und kalt, und die Chancen und Herausforderungen waren klar erkennbar. Nach zehn Jahren unternehmerischer Tätigkeit hat Tongbo Technology einen bestimmten Stellenwert in der Branche erreicht.
Daten von Frost & Sullivan zeigen, dass Tongbo Technology nach dem Absatzvolumen im Jahr 2025 der zehntgrößte Hersteller von elektrolytischer Kupferfolie weltweit ist und einen Marktanteil von etwa 2,3 % hält; im nationalen Markt für hochleistungsfähige Kupferfolie für Lithiumbatterien belegt es den dritten Platz mit einem Marktanteil von 12,0 %.
Was die Leistung betrifft, erreichte der Umsatz von Tongbo Technology im Zeitraum von 2023 bis zum ersten Halbjahr 2026 jeweils 3,163 Milliarden Yuan, 3,212 Milliarden Yuan, 4,212 Milliarden Yuan und 3,403 Milliarden Yuan und wuchs stetig.
Der Trend des Nettogewinns zeigte eine V-förmige Erholung: Im Jahr 2023 betrug der Nettogewinn 63,057 Millionen Yuan, aber im Jahr 2024 litt die Branche unter Überkapazitäten, sodass der Nettogewinn im Vergleich zum Vorjahr um 67,4 % auf 20,58 Millionen Yuan einbrach und im Jahr 2025 wieder auf 93,834 Millionen Yuan anstieg.
Im ersten Halbjahr 2026 war das Wachstum der Leistung besonders hervorstechend: Der Umsatz stieg im Vergleich zum Vorjahr um 88,8 % auf 3,403 Milliarden Yuan, und der Nettogewinn stieg im Vergleich zum Vorjahr um 1141,9 % auf 165 Millionen Yuan.
Gleichzeitig erholte sich auch die Bruttomarge von dem Tiefststand von 3,1 % im Jahr 2024 auf 8,1 % im ersten Halbjahr 2026.
Abbildung / Prospekt
Zwischen den Zahlen in der Gewinn- und Verlustrechnung und der Kapitalflussrechnung klafft jedoch eine kaum überwindbare Lücke.
Im Jahr 2024 betrug der Nettoabfluss des operativen Cashflows des Unternehmens 715 Millionen Yuan; im Jahr 2025 flossen weitere 416 Millionen Yuan ab; im ersten Halbjahr 2026 weitete sich der Abfluss weiter auf 935 Millionen Yuan aus, sodass der kumulierte Nettoabfluss in zweieinhalb Jahren mehr als 2 Milliarden Yuan überstieg.
Abbildung / Prospekt
Die Ursache für den „Papiersegen“ liegt in der für die Branche der elektrolytischen Kupferfolie typischen Abrechnungsverschiebung „Kaufen von Kupfer mit Bargeld, Einziehen von Zahlungen in Form von Wechseln“.
Das Hauptrohmaterial von Tongbo Technology ist Kupfer. Im Zeitraum von 2023 bis zum ersten Halbjahr 2026 machten die Rohstoffkosten 82,8 %, 84,8 %, 86,8 % bzw. 88,4 % der gesamten Verkaufskosten im gleichen Zeitraum aus – das ist echtes Geld, das im Produktions- und Beschaffungsprozess gezahlt werden muss.
Auf der Verkaufsseite werden die Zahlungen von den nachgelagerten Kunden von Leistungsbatterien jedoch größtenteils in Form von Bankakzeptwechseln abgewickelt. Zum Ende der Zwischenperiode im Jahr 2026 beliefen sich die Bankakzeptwechsel des Unternehmens bereits auf 597 Millionen Yuan.
Abbildung / Prospekt
Der hohe Bestand an Forderungen und Wechseln bindet einen großen Teil des Betriebskapitals. Zusammen mit den Kapitalausgaben durch die fortlaufende Kapazitätserweiterung kann das Unternehmen seinen Betrieb nur durch Finanzierungen aufrechterhalten.
Daten zeigen, dass die Vermögensverschuldungsquote des Unternehmens von 60,5 % im Jahr 2023 allmählich auf 71,3 % im ersten Halbjahr 2026 gestiegen ist, sodass der Schuldendruck stetig zunimmt.
Der kontinuierliche Abfluss des operativen Cashflows und die steigende Vermögensverschuldungsquote sind zu unumgänglichen Problemen für Tongbo Technology geworden.
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Unterstützung von BYD und CATL, das Risiko der Abhängigkeit von Großkunden ist schwer zu lösen
In der Kapitalgeschichte von Tongbo Technology sind die Namen von BYD und CATL besonders auffällig.
Im Jahr 2022 haben die industriellen Fonds von BYD und CATL die Beteiligung an Tongbo Technology abgeschlossen.
Die beiden Giganten der Lithiumbatteriebranche sind gleichzeitig Einkäufer der Produkte und Aktionäre des Unternehmens, sodass der Raum für die Vorstellung von industrieller Synergie eröffnet wurde.
Auf der anderen Seite der Medaille steht jedoch die tiefe Bindung an die Giganten, die ein hohes Risiko der Kundenkonzentration mit sich bringt.
Im Zeitraum von 2023 bis zum ersten Halbjahr 2026 machten die Einnahmen der fünf größten Kunden von Tongbo Technology jeweils 85,8 %, 87,3 %, 83,1 % und 82,4 % des Gesamtumsatzes aus.
Dabei betrug der Anteil der Einnahmen vom größten Kunden A jeweils 48,5 %, 62,2 %, 58,8 % bzw. 54,9 %. Nach 2024 stammte mehr als die Hälfte des Umsatzes von einem einzigen Großkunden.
Laut Daten von Frost & Sullivan steht Kunde A seit vielen Jahren auf der Liste der größten Hersteller von Lithiumbatterien weltweit – seine Identität ist leicht zu bestätigen: Es handelt sich um CATL, den indirekten Aktionär von Tongbo Technology.
Dieser größte Kunde hat die doppelte Rolle als größte Einnahmequelle und indirekter Aktionär. Die Verflechtung von Transaktionsbeziehung und Beteiligungsverhältnis bringt Tongbo Technology in eine passive Position bei der Verhandlungsmacht, der Zahlungsfrist und der Preisgestaltung.
Die Ursache liegt darin, dass in der Branche von Tongbo Technology das gängige Preismodell „Kupferpreis + Bearbeitungsgebühr“ angewendet wird. Die Schwankungen des Kupferpreises können im Wesentlichen an die nachgelagerte Ebene weitergegeben werden. Nur die Variable der Bearbeitungsgebühr kann den Gewinn des Unternehmens beeinflussen, und die Preisgestaltung für die Bearbeitungsgebühr liegt in der Hand der nachgelagerten Großkunden.
Zum Beispiel wurde im Jahr 2024, als das Angebot die Nachfrage in der Branche übertraf, die Bearbeitungsgebühr von Tongbo Technology stark gedrückt. Die Bruttomarge von Kupferfolie für Lithiumbatterien sank von 8,0 % im Jahr 2023 abrupt auf 3,8 % im Jahr 2024, was die gesamte Bruttomarge direkt auf 3,1 % drückte.
Die Erholung der Bruttomarge seit 2025 ist dagegen eher auf die Belebung der Branche und den gestiegenen Anteil hochleistungsfähiger Produkte zurückzuführen und hat wenig mit der eigenen Preisgestaltungsfähigkeit des Unternehmens zu tun.
Sogar in der Phase des starken Leistungswachstums im ersten Halbjahr 2026 betrug die Nettogewinnmarge von Tongbo Technology nur 4,8 %. Angesichts der Tatsache, dass Tongbo Technology im Bereich der neuen Energien tätig ist und von zwei großen Giganten unterstützt wird, ist diese Nettogewinnmarge kaum als hoch zu bezeichnen.
Darüber hinaus bestätigt das zweite Geschäftsfeld – Kupferfolie für elektronische Schaltkreise – ebenfalls die hohe Abhängigkeit des Unternehmens von den nachgelagerten Konjunkturzyklen.
Im Zeitraum von 2023 bis 2024 litt die PCB-Branche (gedruckte Schaltkreise) unter einer Flaute, sodass dieses Geschäftssegment direkt in die Verlustzone geriet. Das Unternehmen konnte nur die grundlegende Produktionskapazität aufrechterhalten, um die Kundenbeziehungen zu pflegen, und konnte die Herstellungskosten nicht durch Skaleneffekte senken.
Erst mit dem Boom der KI-Rechenleistungskette erholte sich der Gewinn des Segments für Kupferfolie für elektronische Schaltkreise im ersten Halbjahr 2026 stark. Die zweite Wachstumskurve folgt weiterhin den Schwankungen der Konjunktur der externen Branche.
Abbildung / 699pic, basierend auf dem VRF-Abkommen (digitaler KI-Inhalt)
Unter dem Schein der Unterstützung durch die Giganten ähnelt Tongbo Technology eher einem „hochwertigen Auftragshersteller“ – es hat Aufträge und Produktionskapazitäten, aber keine Preisgestaltungsfähigkeit und keinen ausreichenden Gewinnschutzgraben.
Während die beiden industriellen Aktionäre Aufträge und Kapitalhilfe bringen, legen sie auch betriebliche Risiken an: Wenn die Kapazitäts