1,2-fache Marktkapitalisierung von Unitree Robotics übertrifft Summe von NIO, XPeng, Li Auto & Leapmotor – 170 Mrd. Yuan Umsatz chinesischer New-Energy-Auto-Marken in 6 Monaten: Warum werden sie global nicht akzeptiert?

Experten: Die Logik hat sich geändert.

„Autos zu verkaufen ist längst kein rentables Geschäft mehr.“ Bei Gesprächen über die Investitionserfahrungen im Jahr 2026 äußerte sich ein namentlich nicht genannter Investor wiederholt mit solchen Gedanken gegenüber dem Reporter der *Tagesnachrichten für Wirtschaft*. Seine Beteiligungen an Automobilaktien verzeichnen anhaltende unrealisierte Verluste, aus seinen Worten spricht nicht nur die Resignation über die Aktienkursentwicklung, sondern auch die Verwirrung über die Bewertungslogik der Automobilbranche.

Mit der gebündelten Veröffentlichung der Halbjahresberichte 2026 der wichtigsten inländischen börsennotierten Automobilunternehmen tritt ein widersprüchliches Phänomen immer deutlicher hervor: Bei vielen Automobilunternehmen steigen Absatz und Umsatz weiter, ihre Produktion und ihr Absatz belaufen sich im Halbjahr auf Hunderttausende Einheiten und der Umsatz erreicht Hunderte Milliarden Yuan, aber der vom Kapitalmarkt zugesprochene Marktwert liegt unter dem von Robotikunternehmen mit nur über zehn Milliarden Yuan Umsatz und bleibt sogar hinter dem von Großmodellunternehmen zurück, die sich noch in einer Phase hoher Verluste befinden.

Die Produktions- und Absatzgröße steht in deutlichem Widerspruch zum Marktwert der Unternehmen. Das veranlasst viele Automobilunternehmen, aus der traditionellen Automobilherstellung auszubrechen und neue Geschäftsfelder wie autonomes Fahren, KI-Großmodelle und humanoide Roboter zu erschließen, aber der Kapitalmarkt bewertet sie weiterhin mit dem Maßstab der niedrigen Bruttomarge im verarbeitenden Gewerbe. Viele Mitarbeiter der Automobilbranche stellen sich die Frage: Ist dieses alte Bewertungsparadigma nicht mehr in der Lage, den tatsächlichen Veränderungen der Branche zu folgen?

Der Marktwert von Unitree Robotics nähert sich der Summe des Marktwerts von „NIO, XPeng, Li Auto und Leapmotor“

Seit Beginn des Jahres 2026 ist der Marktwert der wichtigsten inländischen börsennotierten Automobilunternehmen allgemein zurückgegangen. Daten zeigen, dass bis Ende August der Marktwert von 12 börsennotierten Automobilherstellern unter dem Stand von Ende 2025 lag, darunter fielen die Werte von Seres, XPeng Motors und Changan Automobile um 59,0 %, 43,4 % bzw. 40,4 %.

Noch bemerkenswerter ist, dass die Marktwertentwicklung nicht mit der Betriebsgröße synchron verläuft. Von den 12 börsennotierten Automobilherstellern verzeichneten 6 im ersten Halbjahr noch einen Umsatzanstieg gegenüber dem Vorjahr. Darunter stiegen die Umsätze von NIO und Leapmotor um 85,8 % bzw. 57,2 %, während ihre Marktwerte um 19,0 % bzw. 24,5 % fielen.

Bildquelle: Darstellung von Reporter Sun Lei, *Meijing Daily*

Betrachtet man nur die Geschäftsgröße, fehlt es den Automobilunternehmen nicht an Einnahmen. Im ersten Halbjahr 2026 überstiegen die Umsätze von BYD, SAIC Motor, Geely Automobile, Chery Automobile und Great Wall Motor jeweils 100 Milliarden Yuan. Bei „NIO, XPeng, Li Auto und Leapmotor“ lieferte NIO 191.100 Fahrzeuge aus und erzielte einen Umsatz von 57,67 Milliarden Yuan; XPeng lieferte 166.000 Fahrzeuge aus und erzielte einen Umsatz von 32,77 Milliarden Yuan; Li Auto lieferte 193.500 Fahrzeuge aus und erzielte einen Umsatz von 48,65 Milliarden Yuan; Leapmotor lieferte 356.500 Fahrzeuge aus und erzielte einen Umsatz von 38,11 Milliarden Yuan. Die vier Unternehmen lieferten zusammen im Halbjahr etwa 907.000 Fahrzeuge aus und erzielten einen Gesamtumsatz von etwa 177,2 Milliarden Yuan.

Diese riesige Betriebsgröße hat keine entsprechende Bewertung auf dem Kapitalmarkt gebracht. Bis Ende August belief sich der Marktwert der vier Unternehmen an der Hongkonger Börse auf etwa 83,9 Milliarden Hongkong-Dollar für NIO, 86,0 Milliarden Hongkong-Dollar für XPeng, 98,9 Milliarden Hongkong-Dollar für Li Auto und 52,2 Milliarden Hongkong-Dollar für Leapmotor, insgesamt etwa 321 Milliarden Hongkong-Dollar, was umgerechnet etwa 277,8 Milliarden Yuan entspricht.

Dagegen betrug der Marktwert von Unitree Robotics an der A-Börse bis Ende August etwa 228,5 Milliarden Yuan. Obwohl er fast um die Hälfte gegenüber dem Marktwert von etwa 444,9 Milliarden Yuan am ersten Handelstag geschrumpft ist, entspricht der Marktwert von nur 1,2 Unitree Robotics bereits der Summe der Marktwerte der vier Unternehmen „NIO, XPeng, Li Auto und Leapmotor“ im gleichen Zeitraum. Öffentliche Daten zeigen, dass Unitree Robotics im ersten Halbjahr 2026 einen Umsatz von 1,152 Milliarden Yuan und eine Gesamtbruttomarge von etwa 56 % erzielte; im Jahr 2025 verkaufte es 23.000 vierbeinige Roboter und 5215 humanoide Roboter, der jährliche Gesamtabsatz an Robotern beträgt nur etwa 3 % des Absatzes der vier Automobilunternehmen im ersten Halbjahr dieses Jahres, aber sein Marktwert ist etwa dreimal so hoch wie der von NIO, XPeng oder Li Auto und fünfmal so hoch wie der von Leapmotor.

Der Marktwertunterschied zwischen Großmodellunternehmen und Automobilunternehmen ist ebenfalls deutlich. MiniMax erzielte im ersten Halbjahr einen Umsatz von 116,6 Millionen US-Dollar, was etwa 800 Millionen Yuan entspricht, also nur etwa 1/220 des Gesamtumsatzes der vier Automobilunternehmen, mit einer Bruttomarge von 17,9 % und einem bereinigten Nettoverlust von 293 Millionen US-Dollar im gleichen Zeitraum. Bis Ende August betrug sein Marktwert etwa 121,9 Milliarden Hongkong-Dollar, was gegenüber dem Spitzenwert von über 410 Milliarden Hongkong-Dollar im März um etwa 70 % zurückging, aber immer noch höher ist als der der vier Automobilunternehmen. Zhipu AI erzielte im Jahr 2025 einen Gesamtumsatz von 724 Millionen Yuan, das jährliche wiederkehrende Einkommen (ARR) seiner MaaS-API-Plattform belief sich bis März dieses Jahres auf etwa 1,7 Milliarden Yuan; bis Ende August betrug sein Marktwert etwa 556,4 Milliarden Hongkong-Dollar, was gegenüber dem Höchststand von etwa 1,33 Billionen Hongkong-Dollar im Juni um etwa 58 % zurückging. ARR ist kein bereits bestätigter buchhalterischer Umsatz, aber es spiegelt die Erwartung des Kapitalmarkts an zukünftige wiederkehrende Einnahmen konzentriert wider.

Die Automobilunternehmen haben einen absoluten Vorteil bei Einnahmen und Produktabsatz, aber das Ergebnis des Marktwertvergleichs ist fast umgekehrt. Obwohl die Nutzerzahl und die Anzahl der Token-Aufrufe von Großmodellunternehmen nicht direkt mit dem Automobilabsatz verglichen werden können, erzielen Technologieunternehmen mit geringeren laufenden Einnahmen und Lieferumfängen höhere Bewertungen, dieser Bewertungsunterschied ist bereits sehr offensichtlich.

Warum gewährt der Kapitalmarkt den Automobilunternehmen einen „Rabatt“?

Zum Rückgang des Marktwerts von Automobilunternehmen erklärte Cao He, Präsident von Quanlian Auto Dealer Investment Management (Beijing) Co., Ltd. in einem Interview mit Reportern: „Erstens liegt es an der allgemeinen Marktlage, zweitens an den Erwartungen für den zukünftigen Automobilmarkt.“ Ersteres beeinflusst die allgemeine Risikobereitschaft des Marktes, Letzteres bestimmt direkt, wie hoch die Bewertung ist, die Investoren den Automobilunternehmen zuweisen wollen.

Zheng Yun, Global Senior Partner von Roland Berger und Leiter des Automobilgeschäfts in Asien, fasst diese Veränderung so zusammen: „Dass Umsatz und Absatz von Automobilunternehmen steigen, während ihr Marktwert fällt, ist im Wesentlichen ein Wechsel der Bewertungslogik: Der Kapitalmarkt wechselt von der Gewährung von Wachstumsprämien hin zur Bewertung nach Gewinnqualität und Cashflow.“ Seiner Meinung nach ist die Penetrationsrate von inländischen Elektroautos bereits auf einem hohen Niveau, die Branche ist von der Phase des Wachstums durch zusätzliche Marktanteile in ein Wettbewerb um den bestehenden Markt übergegangen, das Wachstum der Automobilunternehmen kommt größtenteils aus dem Kampf um Marktanteile von Konkurrenten, und der Grenzertrag der Expansion sinkt entsprechend.

Zheng Yun ist der Ansicht, dass das Problem der Automobilunternehmen nicht darin besteht, keine Einnahmen zu haben, sondern ob die zusätzlichen Verkaufsmengen entsprechende Gewinne und Cashflows bringen können. Preiskriege drücken den Gewinn pro Fahrzeug kontinuierlich, während der Absatz steigt, steigen auch die Kapitalausgaben, die Abschreibungen und die Subventionen für Vertriebskanäle; die Erweiterung von Produktionskapazitäten und die Forschung und Entwicklung im Bereich des autonomen Fahrens binden große Geldsummen in Anlagevermögen, Lagerbeständen und Forderungen. Dadurch kann die Nettogewinnmarge einiger Unternehmen bei der Expansion der Größe sinken, und selbst neue Geschäftsfelder können keinen freien Cashflow generieren. Er betonte: Wenn der buchhalterische Gewinn nicht in operativen Cashflow umgewandelt wird, ist die Unterstützung der Umsatzgröße für die Bewertung begrenzt. Daten des Nationalen Statistikamts zeigen, dass die Automobilindustrie von Januar bis Juni 2026 einen Umsatz von 5189,32 Milliarden Yuan erzielte, was einem Anstieg von 1,8 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der Gesamtgewinn belief sich jedoch nur auf 195,35 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 19,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, was den Branchendruck des „Umsatzwachstums ohne Gewinnwachstum“ verdeutlicht.

Li Auto ist ein Beispiel. Nach den von dem Unternehmen veröffentlichten Angaben belief sich seine Barreserve bis Ende Juni 2026 auf 87,5 Milliarden Yuan; bis Ende August betrug der Marktwert von Li Auto umgerechnet etwa 85,6 Milliarden Yuan, die Barreserve entspricht etwa dem 1,02-fachen des Marktwerts, aber sein freier Cashflow im zweiten Quartal lag noch bei minus 1,3 Milliarden Yuan. Barreserve und Marktwert sind keine Kennzahlen mit gleichem Geltungsbereich, die man direkt voneinander abziehen kann, aber man sieht, dass die riesige Barguthaben Li Auto keine entsprechende Bewertungsprämie gebracht hat.

Zu diesem Phänomen erklärte Zheng Yun: „Bargeld ist nur ein Sicherheitspuffer, keine Wertquelle“, viel Bargeld bedeutet nur, dass das Unternehmen eine höhere Fähigkeit hat, Risiken zu widerstehen; wenn das Kerngeschäft schwache Gewinne erzielt, die Rendite des eingesetzten Kapitals niedrig ist und das Bargeld nicht in Geschäftsfelder mit hoher Rendite investiert werden kann, kann der Markt es trotzdem mit einem Rabatt bewerten und es sogar als „Wertfalle“ betrachten. Seiner Meinung nach sollte man Automobilunternehmen nicht nur nach dem buchhalterischen Bargeld bewerten, sondern auch nach Kennzahlen wie der tatsächlichen Bruttomarge der Automobilherstellung, dem Übereinstimmungsverhältnis zwischen operativem Cashflow und Nettogewinn, freiem Cashflow, Rendite des eingesetzten Kapitals, Umlauf des Betriebskapitals und Effizienz der Bargeldverwendung umfassend beurteilen. Investoren achten gleichzeitig darauf, ob der Gewinn pro Fahrzeug und die Markenprämie stabil bleiben können, ob die Kapitalausgaben kontinuierlich die Gewinne aufzehren und ob die Einnahmen aus Globalisierung, Software und Dienstleistungen realisiert werden können.

Neben Gewinn und Cashflow beeinflusst auch die Unsicherheit des zukünftigen Wettbewerbsumfelds die Bewertung von Automobilunternehmen. Zheng Yun erwähnte, dass die Automobilbranche sich noch in einer Ausscheidungsphase befindet, der Markt kann kaum beurteilen, welche Unternehmen letztendlich überleben und langfristig Gewinne erzielen können. In dieser Situation ist der Kapitalmarkt nicht mehr bereit, hohe Multiplikatoren für „mögliche zukünftige Entwicklungen“ zu gewähren, sondern neigt eher dazu, nach den sichtbaren Erträgen des verarbeitenden Gewerbes zu bewerten.

Gleichzeitig gilt für Robotikunternehmen eine andere Bewertungslogik. Obwohl die Umsatzgröße von Unitree Robotics nicht groß ist, bedeutet seine Bruttomarge von etwa 56 %, dass bei jedem Yuan Umsatz der derzeit verbleibende Bruttogewinn höher ist als bei den meisten Automobilunternehmen. Der Halbjahresbericht 2026 des an der Hongkonger Börse notierten humanoiden Robotikunternehmens Ubtech zeigt, dass das Unternehmen im ersten Halbjahr einen Umsatz von 1,269 Milliarden Yuan und einen Nettoverlust von 339 Millionen Yuan erzielte, darunter wurden 921 vollwertige körperintelligente humanoide Roboter verkauft; bis Ende August betrug der Marktwert von Ubtech noch etwa 42,7 Milliarden Hongkong-Dollar. Zheng Yun ist der Ansicht, dass der Bewertung der Automobilbranche derzeit bereits niedrig angesetzt ist, Automobile werden als reife Hardware-Produktion betrachtet; humanoide Roboter hingegen werden als allgemeine KI-Hardware der nächsten Generation definiert, daher gewährt der Kapitalmarkt ihnen eine höhere Wachstumsbewertung als der traditionellen Automobilherstellung.

Cao He ist der Ansicht, dass Robotik derzeit noch eine kapitalgetriebene Branche ist, ihre Anwendungsbereiche sind breiter als die der Automobilindustrie, der Industriekreislauf ist länger und es können ständig neue Anwendungsbereiche erschlossen werden. Im Vergleich zu Automobilunternehmen, die bereits nach sichtbaren Gewinnen und Cashflows bewertet werden, befinden sich Robotik- und Großmodellunternehmen noch in der frühen Phase der Industrie, und das Kapital ist eher bereit, ihre Wachstumsperspektiven und Geschäftsmodelle im Voraus zu bewerten.

Gemeinsame Expansion in den Robotikbereich

Automobilunternehmen suchen neue Bewertungsimpulse

Unter dieser Bewertungsdifferenzierung schafft die konzentrierte Expansion der Automobilunternehmen in den Robotikbereich objektiv eine neue Dimension für die Bewertung auf dem Kapitalmarkt. Zheng Yun ist der Ansicht, dass humanoide Roboter und intelligente Autos starke Gemeinsamkeiten aufweisen, der Überlappungsgrad der beiden Industrien bei relevanten Technologien und Fähigkeiten schätzungsweise 60 % bis 70 % erreichen kann.

Bei spezifischen Fähigkeiten erwähnte Zheng Yun, dass Algorithmen für autonomes Fahren auf die Umfelderkennung und Bewegungsplanung von Robotern übertragen werden können, die ausgereifte Antriebsversorgungskette der Automobilunternehmen, die Massenproduktionskapazität für Millionen von Einheiten und das Qualitätskontrollsystem können dazu beitragen, die Kosten von Robotern zu senken, und die eigenen Fabriken der Automobilunternehmen können zu den ersten Validierungsszenarien für Anwendungen wie Inspektion, Montage und Transport werden. Diese Beurteilung stimmt auch mit den Forschungsergebnissen von McKinsey überein: Wichtige Glieder der humanoiden Rob

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