iFlytek schaltet seinen Entwicklungsgang um, doch zwischen dem Alten und dem Neuen besteht eine Lücke.

iFLYTEK, das durch eine Skandalgeschichte um eine Liebesaffäre unerwartet weit verbreitet wurde, liegt seine eigentliche Sorge nicht in der öffentlichen Stimmung, sondern in der Profitabilität.

Kürzlich veröffentlichte iFLYTEK den Halbjahresbericht 2026. Im ersten Halbjahr erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 11,623 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 6,52 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht, während die Gewinne unter Druck gerieten. Der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn belief sich auf einen Verlust von 204 Millionen Yuan, was einer Verringerung des Verlusts um 14,68 % gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres entspricht; der um nicht wiederkehrende Posten bereinigte Nettogewinn erlitt einen massiven Verlust von 637 Millionen Yuan, der sich im Vergleich zum Verlust von 364 Millionen Yuan im gleichen Zeitraum des Vorjahres weiter vergrößerte.

Das bedeutet: Bei iFLYTEK, das sich in einer Phase der Umstellung seiner Geschäftstätigkeit befindet, hat sich die tatsächliche Rentabilität des Hauptgeschäfts nicht verbessert, sondern verschlechtert sich fortlaufend.

Die Märkte sind mit diesem Ergebnis nicht zufrieden. Der Wert des AI-Geschäfts hat noch keine Phase der Realisierung erreicht, und der Ruf von iFLYTEK ist polarisiert.

Wenn man die politischen Subventionen und den Glanz der technologischen Narrative abzieht, ist das Verhältnis von Forschungs- und Entwicklungsaufwand zum Ertrag sowie das Tempo der Kommerzialisierung von iFLYTEK ebenfalls zum Fokus der Diskussionen und Zweifel der Investoren geworden.

1

Langes Warten auf die Phase der Profitabilität

Tatsächlich ist dieser Halbjahresbericht von iFLYTEK, der oberflächlich eine Verringerung des Verlusts zeigt, sich im Kern aber verschlechtert, kein plötzliches Ereignis. Bereits im ersten Quartal dieses Jahres hat sich der Betriebsdruck vollständig gezeigt.

Laut dem Finanzbericht des ersten Quartals kehrte der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn von iFLYTEK in den negativen Bereich zurück und belief sich auf einen Verlust von 170 Millionen Yuan; der um nicht wiederkehrende Posten bereinigte Nettogewinn lag bei einem Verlust von 430 Millionen Yuan, was einem Einbruch von 88,58 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Darüber hinaus belief sich der Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit auf -1,069 Milliarden Yuan. Bei steigendem Umsatz ist die Fähigkeit des Hauptgeschäfts, eigene Einnahmen zu generieren, offensichtlich unzureichend. *Kann KI iFLYTEK nicht zum Erfolg führen?*

Im zweiten Quartal setzte sich der Abwärtstrend der Geschäftstätigkeit fort. Der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn verringerte den Verlust um 25,31 % im Vergleich zum Vorjahr, aber der um nicht wiederkehrende Posten bereinigte Nettogewinn vergrößerte den Verlust um 52,01 % im Vergleich zum Vorjahr, wobei sich der Verlustbetrag auf 207 Millionen Yuan ausweitete. Die große Differenz zwischen den beiden Werten stammt hauptsächlich aus nicht wiederkehrenden Erträgen in Höhe von 433 Millionen Yuan, die sich im Vergleich zum gleichen Zeitraum des Vorjahres mehr als verdoppelt haben und der Kernfaktor sind, der die scheinbare Verringerung des Verlusts stützt.

Wenn man die Gewinn- und Verlustrechnung der letzten Jahre aufschlüsselt, wird iFLYTEK oft dafür kritisiert, dass der Anteil der staatlichen Zuschüsse zu hoch ist. Die Situation, dass die Gewinne durch staatliche Zuschüsse "verschönert" werden, hat sich bis heute nicht verbessert.

Im Jahr 2022 beliefen sich die staatlichen Zuschüsse, die in das aktuelle Ergebnis einflossen, auf 473 Millionen Yuan. Im Jahr 2025 stiegen sie auf 636 Millionen Yuan. In den vier Jahren betrugen ihre Anteile am den Aktionären zuzurechnenden Nettogewinn im gleichen Zeitraum 84,31 %, 61,49 %, 74,82 % bzw. 75 %. Im ersten Halbjahr 2026 beliefen sich die staatlichen Zuschüsse, die in das aktuelle Ergebnis einflossen, auf 306 Millionen Yuan.

Mit anderen Worten: In den Jahren, in denen iFLYTEK Gewinne erzielte, verließ es sich nicht auf sein Kerngeschäft, sondern stützte sich weitgehend auf die Unterstützung des Staates.

iFLYTEK erklärte die Verluste im Finanzbericht mit kurzfristig gestiegenen Kosten, die hauptsächlich in die Entwicklung neuer Versionen des Spark-Großmodells, die Förderung neuer Produkte wie AI-Lerncomputer und AI-Brillen sowie die Expansion des Auslandsgeschäfts fließen. Das Unternehmen gab an, dass diese Aufwendungen später schrittweise zu Einnahmen und Gewinnen umgewandelt werden.

Die Verkaufskosten, die das Unternehmen im ersten Halbjahr dieses Jahres ausgab, beliefen sich auf 2,285 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 9,52 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht; die Förderkosten für intelligente Bewertungsmaschinen, Bildcloud-Dienste, AI-Brillen und das Auslandsgeschäft überstiegen 100 Millionen Yuan.

Auf der Halbjahres-Leistungspressekonferenz reagierte Jiang Tao, der Vorstandssekretär von iFLYTEK, selten positiv darauf. Er gab an, dass sich iFLYTEK in einer Phase der Investitionen befindet, die die Gewinne kurzfristig belastet, aber langfristig die Vorbereitungen für zukünftiges Wachstum trifft.

Neben den hohen Verkaufskosten ist ein weiterer großer Teil der Investitionen die regelmäßigen hohen Forschungs- und Entwicklungskosten.

Von 2022 bis 2025 beliefen sich die Forschungs- und Entwicklungskosten des Unternehmens auf 3,111 Milliarden Yuan, 3,481 Milliarden Yuan, 3,892 Milliarden Yuan bzw. 4,439 Milliarden Yuan und stiegen stetig an. Im ersten Halbjahr 2026 beliefen sich die Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen auf 3,007 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 25,73 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Sie wachsen fast viermal so schnell wie der Umsatz, und die Forschungs- und Entwicklungsintensität beträgt bis zu 25,87 %. Der Hauptantrieb für das Wachstum der Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen ist der Anstieg der Rechenkosten und die Iteration der Großmodelle.

Das Management gab bekannt, dass die Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen im zweiten Halbjahr voraussichtlich etwas mehr als das Doppelte des ersten Halbjahres betragen werden. Das bedeutet, dass die jährlichen Forschungs- und Entwicklungskosten von iFLYTEK 7 Milliarden Yuan übersteigen könnten, die Gewinne immer dünner werden und der Druck auf die Profitabilität weiter zunimmt.

Seit langem hält der Anteil der aktivierten Forschungs- und Entwicklungskosten von iFLYTEK etwa 30 % bis 40 %. Diese Vorgehensweise mildert den Druck auf die Gewinne auf dem Papier und kann die Gewinndaten kurzfristig verschönern. Im Kern handelt es sich aber um "Verbrauchen von Ressourcen der Zukunft". Die aktivierten Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen müssen in den kommenden Jahren abgeschrieben werden. Wenn die entsprechenden Projekte keine erwarteten kommerziellen Erträge erzielen, wird die Abschreibung nicht nur die Gewinne fortlaufend belasten, sondern auch eine Wertminderung der Vermögenswerte erfordern.

Im Jahr 2026 hat sich die Situation geändert. Der Schwerpunkt der Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen verlagert sich auf Ausgaben in der Forschungsphase wie die fortlaufende Iteration von Großmodellen, den Einkauf von Rechenleistung und die Erkundung von Agent-Technologien. Mehr Kosten werden direkt als Aufwand in das aktuelle Ergebnis einbezogen und nicht mehr aktiviert. Der Anteil der aktivierten Forschungs- und Entwicklungskosten sinkt auf etwa 15 %, was aber den Druck auf das aktuelle Ergebnis direkt erhöht.

Hohe Investitionen in Forschung und Entwicklung sind die langfristige Strategie von iFLYTEK. Abgesehen von der Anerkennung hat dies auch solide technologische Barrieren für das Unternehmen aufgebaut.

Im ersten Halbjahr dieses Jahres veröffentlichte iFLYTEK nacheinander das Spark X2-Großmodell, X2-Flash, das multimodale Großmodell X2-VL und andere Produkte. Wu Xiaoru, Präsident von iFLYTEK, gab bekannt, dass das Unternehmen auf dem globalen 1024-Entwicklerfestival in diesem Jahr ein neues großes allgemeines Modell auf Basis vollständig in China hergestellter Rechenleistung vorstellen wird. Das neue Modell wird seine Code-Fähigkeit und das Kosten-Leistungs-Verhältnis von Tokens schwerpunktmäßig verbessern und insgesamt das Niveau der ersten inländischen Reihe erreichen; unter den großen allgemeinen Modellen, die mit vollständig in China hergestellter Rechenleistung trainiert werden, werden alle Indikatoren weiterhin die führende Position in China behalten.

2

Versteckte Finanzrisiken

Wenn die Schwierigkeiten bei der Profitabilität in der Gewinn- und Verlustrechnung die offensichtlichste Quelle der Sorge des Kapitalmarkts für iFLYTEK sind, dann verbergen sich eine Reihe tiefer gehender Finanzrisiken in der Bilanz. Unter anderem sind die stetig steigenden Forderungen aus Lieferungen und Leistungen und die sich verlängernde Inkassoperiode eines der schwerwiegendsten Betriebsrisiken, denen das Unternehmen derzeit gegenübersteht.

Auf der Ausgabenseite summieren sich die vier periodischen Aufwendungen von iFLYTEK – Verkaufs-, Verwaltungs-, Forschungs- und Entwicklungs- sowie Finanzaufwendungen – auf bis zu 5,603 Milliarden Yuan, was zu einem Nettoabfluss aus betrieblicher Tätigkeit von 945 Millionen Yuan im ersten Halbjahr führt. Um die Liquidität für die Rechenplattform und den täglichen Betrieb zu ergänzen, führte iFLYTEK im April dieses Jahres eine private Platzierung durch und sammelte einen Nettoerlös von 3,981 Milliarden Yuan zu einem Preis von 44,33 Yuan pro Aktie ein.

Der Cashflow kehrt trotzdem nicht positiv zurück. Einer der Gründe ist, dass ein großer Teil der Einnahmen in den Forderungen aus Lieferungen und Leistungen gebunden ist.

Bis zum 30. Juni 2026 belief sich der Nettobetrag der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen von iFLYTEK auf 21,757 Milliarden Yuan, was fast dem 1,9-fachen des Umsatzes im ersten Halbjahr entspricht und fast dem gesamten Jahresumsatz des vergangenen Jahres nahekommt. Diese Zahl betrug Ende 2020 nur 5,768 Milliarden Yuan.

Noch alarmierender als das steigende Volumen der Forderungen ist die sich verschlechternde Fälligkeitsstruktur.

Unter den 21,757 Milliarden Yuan an Forderungen entfallen 10,748 Milliarden Yuan auf Beträge, die älter als ein Jahr sind, was einem Anteil von 49,4 % entspricht. Darunter sind noch 3,089 Milliarden Yuan an Forderungen, die älter als drei Jahre sind. Daher beliefen sich die Wertberichtigungen auf Forderungen von iFLYTEK im ersten Halbjahr 2026 bereits auf 4,511 Milliarden Yuan, wobei der Wertberichtigungsanteil mehr als 20 % beträgt.

Gleichzeitig verringern sich die Barmittel des Unternehmens fortlaufend, und es steht unter dem Druck schnell steigender kurzfristiger Schulden.

Bis Ende Juni 2026 belief sich der Bestand an Barmitteln von iFLYTEK auf 3,864 Milliarden Yuan, während die kurzfristigen Kredite des Unternehmens im gleichen Zeitraum etwa 2,715 Milliarden Yuan betrugen und die innerhalb eines Jahres fälligen nicht laufenden Verbindlichkeiten 2,961 Milliarden Yuan erreichten.

Allein die beiden Posten kurzfristige Kredite und innerhalb eines Jahres fällige nicht laufende Verbindlichkeiten summieren sich auf etwa 5,676 Milliarden Yuan. Zusammen mit dem negativen operativen Netto-Cashflow von 945 Millionen Yuan im ersten Halbjahr steht die Kapitalkette des Unternehmens unter Druck, die Bilanzsumme liegt bei 53,37 %, und die Fähigkeit zur Schuldentilgung ist schwach. Im Berichtszeitraum beträgt die Forderungsumschlagshäufigkeit 0,69 und die Lagerumschlagshäufigkeit 2,01. Das Unternehmen ist dringend auf das Einziehen von Forderungen zur Liquiditätsergänzung angewiesen.

3

Umstellung der Geschäftstätigkeit: Fehlende Anschlussmöglichkeiten zwischen Altem und Neuem

Wenn man die Umsatzstruktur von iFLYTEK aufschlüsselt, wird man feststellen, dass sie sich historisch verändert.

Im Jahr 2025 schlug iFLYTEK die Geschäftsstrategie "Stärkung des C-Endes, Vertiefung des B-Endes, selektive Entwicklung des G-Endes" vor. Das Unternehmen verzichtet aktiv auf Projekte mit hohem Individualisierungsgrad, niedriger Bruttomarge und hohem Druck bei der Inkasso in seiner Geschäftsstruktur, um den Betriebsschwerpunkt auf Bereiche mit höherer Rendite zu verlagern.

Aus der Betriebsleistung des vergangenen halben Jahres gesehen erzielte das intelligente Bildungswesen, das lange Zeit die größte Geschäftssparte einnahm, im ersten Halbjahr 2026 einen Umsatz von 3,490 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 1,16 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Das Geschäft der offenen Plattform überholte zum ersten Mal das intelligente Bildungswesen und wurde zur größten Geschäftssparte des Unternehmens, mit einem Umsatz von 3,705 Milliarden Yuan im ersten Halbjahr, was einem Anstieg von 36,01 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht.

Das zeigt, dass sich der Wachstumsschwerpunkt von iFLYTEK verändert: Früher verließ sich iFLYTEK mehr auf ausgereifte Geschäfte wie das intelligente Bildungswesen, jetzt wendet es sich AI-Geschäften wie der offenen Plattform zu. Aber die Umstellung befindet sich in einer Lückenphase, in der das Alte weicht und das Neue noch nicht ausgereift ist.

Im ersten Halbjahr sank der Umsatz von iFLYTEK am G-Ende um 2,65 % im Vergleich zum Vorjahr, und der Umfang der Geschäftskontraktion überstieg die Erwartungen bei weitem. Unter anderem sank der Umsatz von Informationsprojekten für intelligente Städte um 34,99 % im Vergleich zum Vorjahr. Darüber hinaus sank der Umsatz von AI-Lösungen für Unternehmen um 48,62 % im Vergleich zum Vorjahr. Beide sind typische "individualisierte projektbasierte" Modelle und auch die Hauptbereiche der strategischen Bereinigung, was zu einer deutlichen Umsatzlücke führt.

Das alte Wachstumsmotor intelligentes Bildungswesen stand viele Jahre lang auf Platz 1 der größten Umsatzsparten des Unternehmens. Im ersten Halbjahr betrug der Umsatz 3,490 Milliarden Yuan, was einem leichten Rückgang von 1,16 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Glücklicherweise behielt die Bruttomarge das hohe Niveau von 51,72 % bei.

Es ist erwähnenswert, dass die Ab