Enthüllung der Wahrheit hinter den Halbjahresberichten chinesischer Chiphersteller: Weshalb sind nur zwei von sieben Unternehmen tatsächlich profitabel?
Wenn die technologischen Aussichten vollständig eingepreist sind, wie weit sind die inländischen Rechenchip-Unternehmen von der echten Rentabilität entfernt?
Im vergangenen Jahr wurden inländische Rechenleistungschips zu einem der Sektoren mit der höchsten Bewertung auf dem Kapitalmarkt. Cambricon wurde zeitweise zum „Aktienkönig“ an der A-Aktien-Märkte, mit einem Marktwert von über 1 Billion Yuan; Moore Threads stieg am ersten Börsentag um 425,46 % und Muxi Co., Ltd. um 692,95 %, beide wurden zu den „Großen Gewinneraktien“ des Jahres 2025. Der Kapitalmarkt hat bereits hohe Aufschläge für die Nachfrage nach Rechenleistung, die inländische Substitution und zukünftige Gewinne im Voraus gezahlt.
Mit der Veröffentlichung des ersten Halbjahresberichts von Muxi Co., Ltd. nach dem Börsengang ist die Offenlegung der Geschäftsergebnisse der börsennotierten inländischen Rechenchip-Unternehmen für das erste Halbjahr 2026 im Wesentlichen abgeschlossen. In Kombination mit den neuesten Börsenprospektmaterialien des Quasi-Börsenunternehmens Enflame Technology hat „Future Tech Community“ die Betriebsdaten von sieben Kernunternehmen zusammengestellt.
Hohe Bewertungen erfordern letztendlich die Bestätigung durch Geschäftsergebnisse. Die sieben Ergebnisberichte zeigen, dass die gesamte inländische Rechenchip-Branche bereits in die Phase der serienmäßigen Auslieferung eingetreten ist, aber die Fähigkeit jedes Unternehmens, Technologie und Bestellungen in Gewinne und Barmittel umzuwandeln, ist sehr unterschiedlich.
Sieben Unternehmen verdoppeln ihren Umsatz, aber nur zwei sind wirklich profitabel
Im ersten Halbjahr 2026 erzielten die sieben großen Chipunternehmen einen Gesamtumsatz von etwa 21,456 Milliarden Yuan, was fast einer Verdoppelung gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht. In Bezug auf die Gesamtumsatzgröße und die Rentabilität des Hauptgeschäfts haben die sieben Unternehmen drei Ebenen gebildet.
Die erste Ebene besteht aus Hygon Information und Cambricon. Die beiden Unternehmen erzielten einen Gesamtumsatz von 15,095 Milliarden Yuan, was 70,4 % des Gesamtumsatzes der sieben Unternehmen entspricht, und der Gewinn aus dem Hauptgeschäft ist positiv.
Dabei belegt Hygon Information mit einem Umsatz von 9,099 Milliarden Yuan den ersten Platz, was einem Anstieg von 66,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der den Eigentümern des Mutterunternehmens zuzurechnende Nettogewinn betrug 1,798 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 49,7 % gegenüber dem Vorjahr. Seine Vorteile stammen aus der dualen Produktlinie von CPU und DCU: Die CPU bildet die Grundlage für den Markt allgemeiner Server, die DCU deckt die Anforderungen an KI-Training, Inferenz und Hochleistungsrechnen ab, und ein breiteres Ökosystem aus Kunden und kompletten Geräten verbessert die Umsatzstabilität.
Allerdings stieg der Umsatz von Hygon im ersten Halbjahr gegenüber dem zweiten Halbjahr 2025 nur um 2,1 %, und die Gewinnwachstumsrate lag ebenfalls unter der Umsatzwachstumsrate. Dies zeigt, dass der Wachstumstrend sich abgeschwächt hat und die Gewinnfreisetzung nicht gleichzeitig beschleunigt werden konnte.
Der Umsatz von Cambricon betrug 5,996 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 108,1 % gegenüber dem Vorjahr. Der den Eigentümern des Mutterunternehmens zuzurechnende Nettogewinn betrug 2,311 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 122,6 % gegenüber dem Vorjahr, und die Gewinngröße hat Hygon bereits übertroffen. Sein Umsatz konzentriert sich stark auf Cloud-KI-Chips, Beschleunigungskarten und zugehörige Systeme. Die Fokussierung auf Produkte führt zu einem deutlicheren Größeneffekt: Obwohl die Forschungs- und Entwicklungskosten um 29,6 % gestiegen sind, ist die Forschungs- und Entwicklungsquote von 18,8 % auf 11,7 % gesunken.
Als Nächstes folgen die vier kleinen GPU-Unternehmen (Moore Threads, Muxi Technology, Biren Technology und Enflame Technology). Die Umsatzgröße der vier ist vergleichbar und liegt alle zwischen 1 und 2 Milliarden Yuan, aber die Rentabilität des Hauptgeschäfts ist sehr unterschiedlich.
Dabei erzielte Moore Threads einen Umsatz von 1,736 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 147,4 % gegenüber dem Vorjahr und ein Anstieg von 116,0 % gegenüber dem zweiten Halbjahr 2025, was hauptsächlich durch die Massenproduktion der MTT S5000 und die Auslieferung des Kua'e Intelligent Computing Clusters angetrieben wird. Der den Eigentümern des Mutterunternehmens zuzurechnende Nettoverlust verringerte sich von 271 Millionen Yuan auf 12 Millionen Yuan, aber der um nicht betriebsnotwendige Posten bereinigte Nettoverlust betrug immer noch 151 Millionen Yuan.
Muxi Technology erzielte einen Umsatz von 1,324 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 44,7 % gegenüber dem Vorjahr und ein Anstieg von 81,5 % gegenüber dem zweiten Halbjahr 2025, was hauptsächlich durch die gestiegene Auslieferungsmenge von GPU-Produkten angetrieben wird. Das Unternehmen erzielte einen den Eigentümern des Mutterunternehmens zuzurechnenden Nettogewinn von 612 Millionen Yuan, der jedoch einen Gewinn aus der Veränderung des beizulegenden Zeitwerts von etwa 887 Millionen Yuan enthält. Nach der Bereinigung um diesen Posten verbleibt ein Verlust von 49 Millionen Yuan.
Biren Technology erzielte einen Umsatz von 1,236 Milliarden Yuan, ein Anstieg von fast dem 20-fachen gegenüber dem Vorjahr, der hauptsächlich aus der Auslieferung der Produktreihe Bili und großer intelligenter Rechencluster stammt. Da der Umsatz im Vorjahreszeitraum nur 59 Millionen Yuan betrug, weist die hohe Wachstumsrate einen deutlichen Effekt der niedrigen Basis auf. Sein Verlust verringerte sich von 1,601 Milliarden Yuan auf 377 Millionen Yuan.
Enflame Technology erzielte einen Umsatz von 1,120 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 279,1 % gegenüber dem Vorjahr. Der Halbjahresumsatz übersteigt bereits den Gesamtumsatz des Jahres 2025, aber der den Eigentümern des Mutterunternehmens zuzurechnende Nettoverlust erweiterte sich auf 632 Millionen Yuan. Der Hauptgrund dafür ist, dass Tencent sowohl Aktionär als auch absoluter Großkunde ist, was dazu führt, dass die Bruttomarge von Enflame weit unter der der Konkurrenten liegt.
Schließlich gibt es Iluvatar Corex, das einen Umsatz von 946 Millionen Yuan erzielte, ein Anstieg von 191,6 % gegenüber dem Vorjahr. Daraus entfallen 654 Millionen Yuan auf die Inferenz-Produktreihe, was einem Anstieg von 651,8 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und der Hauptwachstumsmotor ist. Das Unternehmen erzielte einen Periodengewinn von 106 Millionen Yuan, wovon etwa 760 Millionen Yuan aus dem nicht realisierten Gewinn aus dem beizulegenden Zeitwert stammen, der durch die Teilnahme an der strategischen Platzierung bei dem Börsengang von JCET generiert wurde. Hinzu kommen etwa 65 Millionen Yuan an staatlichen Zuschüssen und 41 Millionen Yuan an Zinseinnahmen. Wenn nur der Gewinn aus der Veränderung des beizulegenden Zeitwerts entfernt wird, wird der Periodengewinn von positiv zu negativ und beträgt etwa -654 Millionen Yuan.
„Future Tech Community“ stellt fest, dass nach Abtrennung vieler zusätzlicher Einnahmen die tatsächliche Gewinnbasis der Branche schwächer ist als die ausgewiesenen Ergebnisse. Obwohl vier der sieben Unternehmen positive Gewinne meldeten, sind nur Hygon Information und Cambricon wirklich durch das Hauptgeschäft profitabel. Die buchmäßige Verlustumkehr von Muxi Co., Ltd. und Iluvatar Corex wird durch hohe Gewinne aus dem beizulegenden Zeitwert von finanziellen Vermögenswerten gestützt. Moore Threads ist nur einen Schritt von der buchmäßigen Gewinnschwelle entfernt, verbleibt aber nach der Bereinigung um nicht betriebsnotwendige Posten mit einem Verlust von 151 Millionen Yuan. Biren und Enflame haben sich noch nicht von betrieblichen Verlusten in Höhe von mehreren hundert Millionen Yuan befreit.
Warum ist der Umsatz fast verdoppelt, aber die Rentabilität des Hauptgeschäfts gehört nur zwei Unternehmen? Das liegt daran, dass in der Phase der parallelen Entwicklung mehrerer Chipgenerationen und der kontinuierlichen Verbesserung des Software-Ökosystems die neuen Einnahmen noch stark durch hohe Forschungs- und Entwicklungs- sowie Kommerzialisierungsinvestitionen verbraucht werden.
Die Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen expandieren weiter, und der steigende Umsatz kann die Kosten noch nicht decken
Fünf Unternehmen haben sich noch nicht von Verlusten im Hauptgeschäft befreit, und der direkteste Kostendruck dahinter kommt aus der Forschung und Entwicklung. Im ersten Halbjahr 2026 beliefen sich die gesamten Forschungs- und Entwicklungskosten der sieben Unternehmen auf 6,536 Milliarden Yuan, was 30,5 % des Gesamtumsatzes entspricht. Wenn man Hygon und Cambricon ausschließt, die bereits einen skalierbaren Gewinn erzielt haben, beläuft sich der Gesamtumsatz der verbleibenden fünf Unternehmen auf 6,361 Milliarden Yuan, und die Forschungs- und Entwicklungskosten erreichen 3,297 Milliarden Yuan. Das bedeutet, dass für jeweils 2 Yuan Umsatz mehr als 1 Yuan in die Forschung und Entwicklung investiert werden muss.
Der Druck in der Forschung und Entwicklung kommt nicht nur vom Design einzelner Chips. Rechenchip-Unternehmen müssen in der Regel mehrere Produktgenerationen gleichzeitig vorantreiben, und die Ausgaben decken mehrere Bereiche ab: Chip-Architektur, Tapeout-Verifikation, Treiber, Compiler, Operator-Bibliotheken, Modellanpassung und Cluster-Software. Wenn eine Produktgeneration gerade beginnt, Einnahmen zu generieren, ist die nächste Produktgeneration oft bereits in der Hochphase der Investitionen, sodass die Forschungs- und Entwicklungskosten kaum sofort mit der Massenproduktion eines einzelnen Produkts sinken können.
Auf Unternehmensebene betrachtet: Hygon Information hat die höchsten Forschungs- und Entwicklungskosten und investierte im ersten Halbjahr 2,537 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 69,4 % gegenüber dem Vorjahr. Aber die Umsatzgröße von 9,099 Milliarden Yuan hält die Forschungs- und Entwicklungsquote bei 27,9 %. Die Forschungs- und Entwicklungskosten von Cambricon stiegen um 29,6 % auf 703 Millionen Yuan, aber die Forschungs- und Entwicklungsquote sank aufgrund des Größeneffekts von 18,8 % im Vorjahreszeitraum auf 11,7 %, der niedrigste Wert unter den sieben Unternehmen.
Die Forschungs- und Entwicklungsquoten der verbleibenden fünf Unternehmen sind alle deutlich höher. Biren Technology gab 804 Millionen Yuan für Forschung und Entwicklung aus, was einer Forschungs- und Entwicklungsquote von 65,1 % entspricht. Iluvatar Corex investierte 559 Millionen Yuan, was einer Quote von 59,1 % entspricht. Enflame investierte 640 Millionen Yuan, was einer Quote von 57,1 % entspricht.
Die Forschungs- und Entwicklungsquoten von Moore Threads und Muxi liegen mit 44,3 % bzw. 39,7 % relativ niedriger. Moore Threads gab im ersten Halbjahr 769 Millionen Yuan für Forschung und Entwicklung aus, wovon 276 Millionen Yuan in das Hua-Shan-Chipprojekt und 197 Millionen Yuan in das Lu-Shan-Chipprojekt flossen. Die voll funktionsfähige GPU-Route erfordert zudem die gleichzeitige Aufrechterhaltung der Fähigkeiten für KI-Rechenleistung, Grafikrendering, wissenschaftliches Rechnen und Videoverarbeitung. Neben der Hardware muss das MUSA-Software-Ökosystem kontinuierlich verbessert werden.
Muxi investierte im ersten Halbjahr 525 Millionen Yuan, wovon etwa 92,7 % der Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen auf die Optimierung der Hochleistungs-Allzweck-GPU sowie die Entwicklung von C600 und C700 entfallen. Während die C600 in die Massenproduktionsphase eintritt, übernimmt die C700 bereits die Aufgabe der nächsten Produktiteration. Für Unternehmen in der Produktaufbauphase ist es besonders entscheidend, ob die Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen generationenübergreifend wiederverwendet werden können: Wenn die neue Chipgeneration weiterhin das vorhandene Software-Stack, die Entwicklungstools und die Ergebnisse der Kundenanpassung nutzt, können die Grenzkosten der nachfolgenden Auslieferung sinken. Wenn jede Produktgeneration die Modellanpassung und Kundenanpassung neu durchführen muss, lassen sich die Forschungs- und Entwicklungskosten kaum schnell durch die Skalierung verwässern.
Neben der Forschung und Entwicklung steigen auch die Vertriebsinvestitionen. Die gesamten Vertriebskosten der sieben Unternehmen beliefen sich im ersten Halbjahr auf etwa 917 Millionen Yuan. Daraus stiegen die Werte von Hygon, Moore Threads und Muxi um 107,6 %, 121,2 % bzw. 73,2 % gegenüber dem Vorjahr. Die Vertriebskostenquoten von Moore Threads, Muxi und Iluvatar Corex betrugen 9,1 %, 9,6 % bzw. 8,7 %, deutlich höher als die 4,6 % von Hygon und die 0,4 % von Cambricon. Dieser Unterschied spiegelt wider, dass Hersteller, die gerade in die Phase der serienmäßigen Auslieferung eintreten, noch mehr Ressourcen investieren müssen, um Kunden zu gewinnen, Produktanpassungen durchzuführen und die Projektabnahme voranzutreiben. Ein ausgereiftes Kundensystem hingegen kann die Vertriebskosten senken, die mit neuen Einnahmen verbunden sind.
Es ist erwähnenswert, dass die hohen Betriebskostenquoten von Iluvatar Corex und Enflame Technology nicht vollständig aus der niedrigen Bruttomarge der Kernchips stammen, sondern auch durch spezielle Geschäftsmodelle, Produktstrukturen und das Auslieferungsmodell für Großkunden beeinflusst werden.
Zum Beispiel erzielte Iluvatar Corex im ersten Halbjahr einen Bruttoverlust von etwa 171 Millionen Yuan durch den Weiterverkauf von Halbleiterkomponenten und bildete eine Wertminderung von 72,21 Millionen Yuan für Lagerbestände, was die Gesamtbruttomarge auf 17