Google agiert halbherzig, die allein von Broadcom gemachten leeren Versprechungen können den Hunger nicht stillen.

Broadcom (AVGO.O) veröffentlichte in den frühen Morgenstunden des 3. September 2026 (Peking-Zeit) nach Börsenschluss in den USA den Geschäftsbericht für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2026 (Zeitraum bis Juli 2026):

1. KI-Geschäft: Der zentralste Teil des Halbleitergeschäfts. Das KI-Umsatz von Broadcom (AVGO.O) belief sich in diesem Quartal auf 16,7 Milliarden US-Dollar, was einem sequenziellen Wachstum von 5,9 Milliarden US-Dollar entspricht und die Markterwartung von 16 Milliarden US-Dollar übertrifft. Das Wachstum resultiert hauptsächlich aus der Massenlieferung von TPUv7 an Google und Anthropic.

Großkonzerne wie Google haben kürzlich ihre Prognose der Kapitalausgaben für 2026 erneut angehoben, zudem wird die Liefergeschwindigkeit für Anthropic ab der zweiten Jahreshälfte steigen. Das Unternehmen erwartet für das nächste Quartal einen KI-Umsatz von 21,7 Milliarden US-Dollar, was einem sequenziellen Anstieg von 5 Milliarden US-Dollar entspricht.

2. Umsatzprognose von Broadcom: Für das vierte Quartal des Geschäftsjahres 2026 wird ein Umsatz von rund 34,8 Milliarden US-Dollar erwartet, was unter der Markterwartung von 35,5 Milliarden US-Dollar liegt. Das Unternehmen erwartet eine operative Marge (non-GAAP) von 66 % für das vierte Quartal des Geschäftsjahres 2026.

Da das Unternehmen eine jährliche Prognose für den KI-Umsatz vorgelegt hat, verliert die quartalsweise Prognose relativ an Bedeutung. Das Management des Unternehmens gab nach dem Geschäftsbericht die erwarteten KI-Umsätze für die Geschäftsjahre 2026 bis 2028 von 58 Milliarden (zuvor 56 Milliarden), 115 Milliarden (zuvor 100 Milliarden) und 230 Milliarden US-Dollar an.

Für das Geschäftsjahr 2027 hält das Unternehmen weiterhin an der Angabe von 10 GW fest, der Markt geht allgemein von einem Umsatz von 130 bis 150 Milliarden US-Dollar für diese 10 GW aus, die Prognose des Unternehmens bleibt "verhalten". Die 230 Milliarden US-Dollar für das Geschäftsjahr 2028 sind eine gute Prognose, aber da 10 GW der erwarteten 20 GW von Anthropic stammen, wertet der Markt diese Prognose ab, insbesondere da sich der Anstieg der ARR von Anthropic in letzter Zeit verlangsamt hat.

3. Operative Kennzahlen: Der Umsatz in diesem Quartal belief sich auf 29,6 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 86 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und der Markterwartung von 29,5 Milliarden US-Dollar entspricht. Der sequenzielle Anstieg um 7,4 Milliarden US-Dollar wird hauptsächlich durch das Wachstum des KI-Geschäfts getragen.

Die Bruttomarge des Unternehmens in diesem Quartal beträgt 69 %. Nach Abzug der Auswirkungen von Akquisitionsamortisationen und Restrukturierungskosten beträgt die bereinigte Bruttomarge des operativen Geschäfts in diesem Quartal 74 %, was einem sequenziellen Rückgang von 2 Prozentpunkten entspricht. Aufgrund des gestiegenen Anteils des ASIC-Geschäfts mit niedrigerer Bruttomarge ist die gesamte Bruttomarge strukturell gesunken.

4. Das Geschäft von Broadcom AVGO gliedert sich in zwei Bereiche: Halbleitergeschäft und Infrastruktursoftware

① Halbleitergeschäft: In diesem Quartal wurde ein Umsatz von 20,8 Milliarden US-Dollar erzielt, ein sequenzieller Anstieg von 5,8 Milliarden US-Dollar, wobei das KI-Geschäft den Hauptzuwachs beisteuerte. Neben dem KI-Geschäft erzielte das nicht-KI-Geschäft des Unternehmens in diesem Quartal einen Umsatz von 4,2 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dabei wuchsen die Bereiche Breitband und Server-Speicher zusammen, was durch den Rückgang des Funkgeschäfts aufgehoben wurde.

② Infrastruktursoftware: In diesem Quartal wurde ein Umsatz von 8,75 Milliarden US-Dollar erzielt, ein Anstieg von 29 % gegenüber dem Vorjahr, was auf die Rückverlagerung von Arbeitslasten bei VMware Private AI Cloud und VCF zurückzuführen ist, also auf neue Umsatzimpulse durch KI auf Unternehmensseite.

Das frühere Wachstum wurde hauptsächlich durch die Integration der VMware-Übernahme und die Anpassung des Gebührenmodells angetrieben (vollständige Umstellung vom Dauerlizenzmodell auf das Abonnementmodell). Die Auswirkungen der Übernahme sind beendet, das zukünftige Wachstum des Softwaregeschäfts wird sich hauptsächlich auf das organische Wachstum des VMware-Abonnementmodells konzentrieren.

5. Aufwandsseite: Die zentralen operativen Aufwendungen (Forschungs- und Entwicklungsaufwendungen + Vertriebs- und Verwaltungsaufwendungen) beliefen sich in diesem Quartal auf 3,9 Milliarden US-Dollar und blieben stabil. Aufgrund des starken Umsatzwachstums sank die Quote der zentralen operativen Aufwendungen auf rund 13 %.

In den operativen Aufwendungen der letzten zwei Jahre hat das Unternehmen die Ausgaben im Zusammenhang mit Aktienoptionsprogrammen und ähnlichen Leistungen deutlich erhöht (der Anteil der Aktienoptionsprogramme beträgt derzeit fast die Hälfte). Ohne Berücksichtigung der Auswirkungen der Aktienoptionsprogramme betrugen die zentralen operativen Aufwendungen des Unternehmens in diesem Quartal 2,1 Milliarden US-Dollar, ein sequenzieller Rückgang von 80 Millionen US-Dollar.

Gesamtmeinung von Dolphin Research: Langfristige Prognose mit Mängeln, keine Ruhe unter der Jagd starker Konkurrenten

Umsatz und Bruttomarge von Broadcom AVGO in diesem Quartal haben die Markterwartungen im Wesentlichen erfüllt. Der Umsatzanstieg stammt hauptsächlich aus dem Beitrag des KI-Geschäfts; bei der Bruttomarge beträgt die bereinigte Bruttomarge des operativen Geschäfts nach Abzug der Auswirkungen von Akquisitionsamortisationen und Restrukturierungskosten in diesem Quartal 74 %, was einem sequenziellen Rückgang von 2 Prozentpunkten entspricht. Aus mittelfristiger und langfristiger Sicht besteht aufgrund des gestiegenen Anteils des ASIC-Geschäfts mit niedrigerer Bruttomarge weiterhin Druck auf einen Rückgang der gesamten Bruttomarge.

Die vom Markt am meisten beachtete Leistung des KI-Geschäfts: Das Unternehmen erzielte in diesem Quartal einen KI-Umsatz von 16,7 Milliarden US-Dollar, ein sequenzieller Anstieg von 5,9 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen erwartet, dass der KI-Umsatz im nächsten Quartal 21,7 Milliarden US-Dollar erreichen wird, ein sequenzieller Anstieg von 5 Milliarden US-Dollar, was leicht über der Markterwartung von 21,5 Milliarden US-Dollar liegt.

Broadcom hat in der vorherigen Kurskorrektur relativ stark verloren, was neben dem Einfluss des Branchen-Beta auch darauf zurückzuführen ist, dass der Markt Wettbewerbsrisiken für das Unternehmen befürchtet. Der größte Kunde des Unternehmens ist nach wie vor Google, aber Google hat bereits ein Plan für "Ersatzlieferanten" in der Lieferkette gestartet: ① Google hat klargestellt, dass es bei der nächsten Generation der TPUv8-Serie zwei Versionen aufteilen und MTK in die Lieferkette aufnehmen wird; ② Google hat die Bezugsrechte von Marvell akzeptiert und mit Marvell eine Vereinbarung über kundenspezifische Chips unterzeichnet.

Das Unternehmen hat nach dem letzten Geschäftsbericht die Auslieferungsmenge für das Geschäftsjahr 2027 auf 10 GW angehoben, aber die Umsatzprognose bleibt bei über 100 Milliarden US-Dollar. Unabhängig davon, ob der Umsatz pro GW 15 oder 20 Milliarden US-Dollar beträgt, übersteigen 10 GW eindeutig 100 Milliarden US-Dollar, aber das Management konnte keine klare Anhebung vornehmen, was der Markt als "mangelndes Vertrauen" interpretiert und nach dem letzten Geschäftsbericht zu einem Kursrückgang von 12 % an einem Tag führte.

Nvidia hat kürzlich nach seinem Geschäftsbericht klar eine Wachstumsrate von über 70 % für den Umsatz im Geschäftsjahr 2028 (entspricht dem Kalenderjahr 2027) angegeben. Angesichts der Wettbewerbsbedrohungen durch MTK und Marvell erwartet der Markt umso mehr, dass das Management von Broadcom die KI-Prognose für das Geschäftsjahr 2027 (entspricht dem Kalenderjahr 2027) klar anhebt.

Das Management des Unternehmens hat im Gespräch nach diesem Geschäftsbericht natürlich auch die KI-Prognose für das laufende Geschäftsjahr und das nächste Geschäftsjahr (Geschäftsjahr 2027) auf 58 Milliarden (zuvor 56 Milliarden) bzw. über 115 Milliarden US-Dollar (zuvor 100 Milliarden) angehoben und die Prognose für das Geschäftsjahr 2028 auf 230 Milliarden US-Dollar (entspricht 20 GW) vorgelegt.

Da die meisten großen Institutionen die erwarteten KI-Umsätze des Unternehmens für das Geschäftsjahr 2027 auf etwa 130 bis 150 Milliarden US-Dollar schätzen, werden die 115 Milliarden US-Dollar für das Geschäftsjahr 2027 immer noch als "mangelndes Vertrauen" oder "versteckte Gewinne" interpretiert.

Die vom Unternehmen vorgelegte Prognose von 20 GW (ca. 230 Milliarden US-Dollar) für das Geschäftsjahr 2028 ist eine gute Prognose. Aber 10 GW davon stammen von Anthropic, das über weniger Finanzkraft verfügt als große Cloud-Service-Anbieter. Aufgrund der Verlangsamung des ARR-Anstiegs von Anthropic in letzter Zeit wird der Markt diese Erwartung ebenfalls abwerten.

Neben diesem Geschäftsbericht beachtet der Markt hauptsächlich die Fortschritte von Broadcom AVGO in folgenden Bereichen:

a) Kunden und Kapitalausgaben: Broadcom AVGO hat 6 Kunden für kundenspezifische XPU (beibehalten), darunter Google TPU, Meta MTIA, Anthropic, OpenAI sowie 2 nicht offengelegte Kunden. Google und Meta waren bereits zuvor die wichtigsten "Käufer" der kundenspezifischen ASIC-Chips des Unternehmens, Anthropic und OpenAI werden ab der zweiten Jahreshälfte ebenfalls Umsätze beisteuern.

In Übereinstimmung mit den Markterwartungen lassen sich die vom Unternehmen offengelegten 10 GW für das Geschäftsjahr 2027 grob aufteilen in Google (3-4 GW), Anthropic (5 GW), OpenAI (1-2 GW), Meta (1-2 GW) usw..

Betrachtet man diese Großkunden, haben Google und Meta nach ihrem Geschäftsbericht ihre Prognose der gesamten jährlichen Kapitalausgaben erneut angehoben, die Nachfrage in diesem Bereich ist relativ sicher. Bei Anthropic und OpenAI konzentriert sich der Markt derzeit hauptsächlich auf deren ARR-Anstieg. Die jüngste Verlangsamung des ARR-Anstiegs von Anthropic erhöht die anschließende Unsicherheit dieser Nachfrage.

B) KI-Chips und Marktwettbewerb: Auf dem Markt für KI-Chips nimmt Nvidia nach wie vor eine absolut führende Position ein, Broadcom AVGO spielt die Rolle eines "Verfolgers/Wettbewerbers", aber nun beginnt es, Probleme im eigenen Lager zu geben.

Früher bildete die Kombination aus "Broadcom + Google TPU" allmählich einen Wettbewerb zu Nvidia. Aber Google war mit der Bindung an Broadcom nie "zufrieden", begann MTK in die Lieferkette der TPUv8 aufzunehmen und knüpfte enge Kontakte zu Marvell. Das Interesse des Marktes an Broadcom wandelte sich von "eine Bedrohung für Nvidia darstellen" zu "kann der Anteil an TPU aufrechterhalten werden".

Die kürzlich von Marvell angekündigte Kooperationslösung mit Google definiert die förderfähigen Umsätze als die kundenspezifischen ASIC-Chips von Google, einschließlich KI-Inferenzbeschleuniger, Speichercontroller, Netzwerkschnittstellencontroller, Speicherschnittstellencontroller und Near-Memory-Computing. Diese Kooperation zielt eindeutig auf die Zusammenarbeit zwischen Broadcom und Google bei kundenspezifischen ASIC-Geschäften wie TPU ab.