Sogar Tenbagger werden alt, es gibt immer jemanden, der gerade jung ist.

Im vergangenen Jahr hat der Investmentkreis einen weitverbreiteten Witz hervorgebracht: „Alt-Etablierte“, „Mittlere-Etablierte“ und „Junge-Etablierte“.

Diese Begriffe, die ursprünglich zur Beschreibung von Generationenunterschieden dienten, wurden schnell von Investoren auf Aktien übertragen und tragen tiefe Spuren der Zeit: Die „Alt-Etablierten“ konzentrieren sich auf traditionelle Branchen wie Spirituosen und Infrastruktur und setzen auf Wertinvestitionen; die „Mittleren-Etablierten“ umfassen Nichteisenmetalle, Elektrogeräte und Biomedizin und verbinden Wert mit Wachstum; die „Jungen-Etablierten“ hingegen stehen für Spitzentechnologien wie KI, Rechenleistung, Halbleiter, Roboter, Kommunikation und Medien, wobei auf technologische Umwälzungen und künftige Vorstellungsräume gesetzt wird.

Der Witz ist neu, die Logik dahinter aber alt. Die Einteilung von Aktien in Generationen beantwortet im Grunde eine Frage: Wofür ist das gegenwärtige Geld bereit, das zeitgenössische Narrativ zu bezahlen?

Die Hauptlinie des Investierens schwingt stets im Gleichklang mit dem Puls der Zeit. Seit dem Jahr 2000 hat sich die Hauptlinie der A-Aktien mehrfach gewandelt, und jeder Wechsel ist eng mit der Lenkung der staatlichen Politik und der Transformation der Wirtschaftsstruktur verbunden. Die sogenannte Hauptlinie ist selbst Teil des Konsenses – wir stürzen uns in den Strom der Zeit und teilen damit auch ihr Schicksal.

Die Staffelübergabe der Hauptlinie: Von „Zyklus ist König“ zu „Technologie führt“

Betrachtet man die letzten zwanzig Jahre, so hat die Hauptlinie der A-Aktien ihren Ausgang bei „Zyklus ist König“ genommen, die Phase des „Aufstiegs des Konsums“ durchlaufen und sich heute vollständig zu „Technologie führt“ gewandelt. Hinter diesen drei Schlüsselwörtern verbergen sich fünf Staffeln.

Erste Phase: Infrastrukturzyklus (2000–2010), die Ära des großen Sprungs der Urbanisierung.

Der Kerntreiber dieser Phase war die Industrialisierung und Urbanisierung Chinas nach seinem Beitritt zur WTO. Die Investitionslinie drehte sich um prozyklische Entwicklungen. Die durch Infrastruktur angeheizte Inflation und der starke Anstieg der Finanzierungsnachfrage waren die Hauptmelodie. Stahl, Kohle, Petrochemie, Nichteisenmetalle und Finanzen (Banken) traten nacheinander auf den Plan und wurden vom Markt als „Fünf Goldene Blumen“ bezeichnet – damals hieß es „Zyklus ist König“.

Beispiele dafür gibt es zuhauf: China Merchants Bank stand von 2002 bis 2010 neun Jahre in Folge unter den zehn größten Schwergewichtswerten der offenen Fonds; der Marktwert der von offenen Fonds gehaltenen Aktien von Baoshan Iron & Steel Ende 2007 betrug satte 39,388 Milliarden Yuan; und Anhui Conch Cement war die repräsentativste Aktie mit zehnfachem Wertzuwachs im Zyklus der schweren Chemieindustrie, im Volksmund „Zement-Moutai“ genannt.

Abbildung: Kursentwicklung der Aktie von Anhui Conch Cement von der Börsennotierung 2002 bis Ende 2010 (vor der Berichtigung von Bezügen)

Zweite Phase: Zyklus des mobilen Internets (ca. 2010–2015).

Wenn das Internet um das Jahr 2000 noch im PC-Zeitalter verankert war, so trat mit der Verbreitung von Smartphones – markante Ereignisse waren die Veröffentlichung des iPhone im Jahr 2007 und das Erscheinen des Android-Systems 2008 – die Welt nach 2010 offiziell in das breite Zeitalter des mobilen Internets ein und erlebte zwischen 2010 und 2015 einen echten Boom.

Repräsentative Branchen waren TMT und nachgelagerte Internetanwendungen, zu denen zahlreiche Akteure wie die Apple-Lieferkette, Tencent, NetEase und East Money gehörten. Im Bullenmarkt von 2013 bis 2015 wurde der TMT-Sektor zum strahlendsten Star, und die industrielle Logik vollzog den Wechsel von der Hardwarefertigung zu Internetanwendungen.

Abbildung: Kursentwicklung der Aktie von Tencent von 2010 bis Ende 2015 (vor der Berichtigung von Bezügen)

Dritte Phase: Zyklus der Konsumaufwertung (ca. 2010–2020).

Mit dem anhaltenden Anstieg des Einkommens der Bevölkerung wurde die Binnennachfrage zum neuen Motor des Wirtschaftswachstums. Die Investitionslinie konzentrierte sich auf die Qualität der Gewinne und die Stabilität des Cashflows, und Konsumführer traten kollektiv auf. Repräsentative Branchen waren Lebensmittel und Getränke (insbesondere Spirituosen), Haushaltsgeräte sowie Pharmazeutik und Biotechnologie.

Die Schwergewichtswerte der offenen Fonds wanderten vollständig von „Zyklus“ zu „Konsum“ über. In diesen zehn Jahren brachte der Konsumsektor massenhaft Aktien mit zehnfachem Wertzuwachs innerhalb eines Jahrzehnts hervor: Moutai war der Maßstab, Haitian Flavouring & Food das Musterbeispiel; und im nachgelagerten Zyklus der Immobilienbranche erzielte Oriental Yuhong aus dem Baustoffbereich ebenfalls einen Ertrag von über dem Zehnfachen.

Abbildung: Kursentwicklung der Aktie von Kweichow Moutai von 2010 bis Ende 2020 (vor der Berichtigung von Bezügen)

Vierte Phase: Zyklus der neuen Energieindustrie (ca. 2020–2022).

Im September 2020 stellte China das Doppel-Kohlenstoff-Ziel vor – „Spitze des Kohlenstoffausstoßes vor 2030, Kohlenstoffneutralität vor 2060“. In Verbindung mit technologischen Durchbrüchen bei Elektroautos, Photovoltaik und Windenergie drehte sich die Investitionslinie um die Energiewende, wobei alte und neue Energie nacheinander auftraten. Die Kernziele konzentrierten sich auf die Industriekette für neue Energiefahrzeuge, Photovoltaik und Windenergie.

CATL war der stärkste Vertreter dieses Zyklus, und der Markt nannte die Führer der neuen Energiebranche scherzhaft „Ning-Portfolio“. Die Kraft des Zyklus ist offensichtlich: Sobald ein industrielles Narrativ zum Konsens wird, wird das Kapital mit den Füßen abstimmen.

Abbildung: Der kumulierte Wertzuwachs der Aktie von CATL von 2020 bis Ende 2022 betrug fast das Dreifache, der Höchstwert fast das 6,5-fache (vor der Berichtigung von Bezügen)

Fünfte Phase: Zyklus der KI-Industrie (2023 bis heute).

Mit der Veröffentlichung von ChatGPT Ende 2022 als Markierung erlebte die Künstliche Intelligenz ihren „iPhone-Moment“. Das explosionsartige Wachstum großer Modelle hat zuerst eine Ära großer Investitionen in KI-Hardware und Elektrizität über einen langen Zyklus angetrieben, wobei der Kern weiterhin der Logik von „KI-Schaufelverkäufern“ folgt; was nachgelagerte Anwendungen betrifft, sind revolutionäre Produkte noch nicht erschienen, und die Gewinnmodelle müssen sich noch bewähren.

Technologie und Hochwertige Fertigung wurden damit zur neuesten Hauptschwergewichtslinie der offenen Fonds. Die Industriekette für Rechenleistung, repräsentiert durch „Yizhongtian“, erlebte einen Davis-Doppelschlag bei Leistung und Aktienkurs – der Aktienkurs von Innolight stieg zwischen 2023 und 2025 um mehr als das 30-fache.

Abbildung: Kursentwicklung der Aktie von Innolight von 2023 bis 2025 (Wertzuwachs über 30-fach)

Daraus ergibt sich das gegenwärtige Rätsel: Wenn nachgelagerte Anwendungen lange kein Gewinnmodell finden, wird das Kapital dann die Investitionen in KI-Hardware kürzen und damit die Logik des Mangels an GPUs, CPUs und Speichermedien durchbrechen? Das ist die offene Frage, die dieser Zyklus dem Markt hinterlässt.

Die Staffelübergabe der Gründergeneration: Jede Generation von Unternehmern ist ein Antwortender auf die Aufgaben der Zeit

Wenn wir unseren Blick von der Handelslinie des Marktes auf die Perspektive der Gründer lenken, entdecken wir eine weitere ebenso klare generationsbezogene Spur – und die nach 1990 Geborenen beginnen bereits, ihre Stärke zu zeigen.

Unitree Robotics ging am 19. August 2026 an die Börse, und der Aktienkurs stieg am ersten Tag auf maximal 1100 Yuan (natürlich hat er inzwischen mehr als die Hälfte davon wieder verloren). Von der Gründung bis zur Börsennotierung brauchte das Unternehmen nur 10 Jahre – sein Gründer Wang Xingxing ist genau einer der nach 1990 Geborenen. Liu Jingkang, der Gründer von Insta360, das mit DJI konkurriert, gehört ebenfalls zur Generation der Nach-1990er.

Der Erfolg jeder Generation von Unternehmern ist im Grunde eine präzise Antwort auf die Bedürfnisse ihrer Zeit.

Die Generation der Nach-1940er erlebte in ihren besten Jahren die Reform und Öffnung in den 1990er Jahren und nutzte die Chance der Mangelwirtschaft, „etwas aus dem Nichts zu schaffen“. Die meisten von ihnen betätigten sich in der leichtindustrie, die eng mit dem Leben der Bevölkerung verbunden ist – Textilien, Lebensmittel und Getränke, Haushaltsgeräte – und stammen überwiegend aus dem verarbeitenden Gewerbe.

Der klassische Fall, der in den betriebswirtschaftlichen Vorlesungen der Universitäten gelehrt wird, ist ein Beleg für sie: Zhang Ruimin von Haier zerschlug Kühlschränke. In einer Zeit knapper Güter, in der die Nachfrage das Angebot überstieg, kostete ein Kühlschrank 800 bis 1760 Yuan, was dem Gehalt eines Arbeiters von mehr als zwei Jahren entsprach. Bei einer Stichprüfung im Lager entdeckte Zhang Ruimin, dass 76 von über 400 eingelagerten Kühlschränken Kratzer und andere Qualitätsprobleme aufwiesen. Er setzte sich über alle Einwände hinweg und zerschlug sie alle. Mit einem Hammer weckte er das Qualitätsbewusstsein der gesamten Belegschaft und schuf den Markenaufschlag von Haier.

Bei der Generation der Nach-1950er Jahre führte der Weg zur schnellen Vermögensakkumulation meist zu Immobilien und den dazugehörigen Industrieketten. Sie durchliefen vollständig den Zyklus der Immobilienbranche von den Anfängen über den Boom bis zum Niedergang. Als die Schwerindustrie und der Infrastrukturbau im 21. Jahrhundert in ihre Goldphase eintraten, waren sie hauptsächlich in vermögensintensiven Bereichen wie Immobilien und Baustoffen tätig.

Das Zinseszins der Generationen der Nach-1940er und Nach-1950er stammt im Grunde aus dem Hebel der Bankkredite und dem Zeitbonus einer Ära des explosionsartigen Anstiegs der Güternachfrage.

Die Generationen der Nach-1960er und Nach-1970er sind mit der Wiederaufnahme der Hochschulaufnahmeprüfung aufgewachsen und erlebten nach ihrem Abschluss nacheinander die Reform und Öffnung sowie die Internetblase. Sie können als zeitenübergreifende Nutznießer bezeichnet werden und haben sowohl in traditionellen als auch in aufstrebenden Bereichen Erfolge erzielt. Die meisten Gründer dieser Generation sind in der Internetbranche tätig – Tencent, Baidu und Alibaba sind alle Produkte dieser Generation.

Die Generation der Nach-1980er ist in einer Phase des wirtschaftlichen Aufschwungs aufgewachsen. Wer es unter sie zu einem Unternehmensgründer geschafft hat, für den ist ein hoher Bildungsstand nur die Grundvoraussetzung. Im Grunde haben sie mit Hilfe des mobilen Internets durch innovative Modelle wie Algorithmus-Empfehlungen und soziale Verbreitung schnell ein Handelsimperium aufgebaut: Zhang Yiming von ByteDance, Huang Zheng von Pinduoduo und Liang Wenfeng von DeepSeek sind alles Beispiel dafür.

Das Zinseszins der Generationen der Nach-1960er bis Nach-1980er stammt aus dem Verstärkungseffekt der Globalisierung und des Internet-Traffics, wodurch die Geschwindigkeit der Vermögensbildung auf Jahre zusammengeschrumpft wurde.

Und was ist mit der Generation der Nach-1990er?

Die Generation Z ist digital eingeboren: Sie wuchs mit dem PC-Internet auf und umarmte nach dem Erwachsenwerden das mobile Internet. Ihr Gespür für Algorithmen, KI und virtuelle Interaktion ist fast angeboren. Ihre Konsumhaltung ist sowohl rational als auch emotional – sie wandte sich von der Verehrung von Marken ab und strebt nach emotionalem Wert, liebt Anime, Comic-Messen und Blindboxen; andererseits sind sie äußerst pragmatisch und kalkulieren bei alltäglichen Ausgaben genau.

Ihr größter Wettbewerbsvorteil ist die Innovationsfähigkeit bei hoher Wissensaktualisierung und das Gespür für emotionalen Wert. Früher gründete man Unternehmen, indem man „Ressourcen gegen Märkte eintauschte“ (Generation 1950–1960), später „Traffic gegen