Mixue ist auch nicht mehr jung.

Am 27. August veröffentlichte Mixue Group ihren Halbjahresbericht 2026 und verzeichnete im ersten Halbjahr einen Umsatz von 15,216 Milliarden Yuan, was einem leichten Anstieg von 2,3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der Gewinn im Berichtszeitraum belief sich auf 2,319 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 14,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; die Bruttomarge betrug 30,4 %, was einem Rückgang von 130 Basispunkten gegenüber dem Vorjahr entspricht und unter den Markterwartungen liegt.

(Der vollständige Finanzbericht in einem Diagramm ist wie abgebildet, Einheit: 100 Millionen Yuan, Quelle: WIND, zusammengestellt von Finanzbericht-Ji)

Mixue gibt seine Betriebsdaten relativ zurückhaltend preis, und es gibt nur wenige auswertbare Datenquellen. Natürlich ist Mixue in der chinesischen Teegetränkebranche bereits der unbestrittene absolute Spitzenreiter, gemessen an der Filialgröße, der Tiefe der Lieferkette und dem Umsatzvolumen. Sein grundlegendes Geschäftsmodell „Expansion durch Franchise + strenge Kontrolle der Lieferkette“ ist dem Markt längst vertraut.

Aus der Perspektive des Halbjahresberichts ist jedoch der Wendepunkt dieses Vorgehens eingetreten, das Wachstum der Filialen verlangsamt sich, der Gewinn steht unter Druck, und der Anstieg der Vertriebskosten kann kaum noch zusätzliches Wachstum generieren. Weder LuckyCup noch Fresh Beer Fulujia scheinen den Erfolg der Hauptmarke replizieren zu können, und es gibt immer weniger neue Geschichten, die Mixue erzählen kann.

Wenn dieselbe Geschichte zu oft erzählt wird, wird der Kapitalmarkt schließlich müde. Mixue, das seit eineinhalb Jahren börsennotiert ist, hat seinen Aktienkurs wieder auf den Ausgangspunkt zurückfallen lassen.

01 Der Umsatz bremst abrupt, der „Rückgang der Subventionen“ könnte nur ein Vorwand sein

Im ersten Halbjahr 2026 verzeichnete Mixue Group einen Umsatz von 15,216 Milliarden Yuan, was einem leichten Anstieg von 2,3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und praktisch auf dem Niveau des gleichen Vorjahreszeitraums liegt, wobei das Wachstum von über 30 % schnell zurückgeht.

Das Management erklärte in der Leistungssitzung, dass umfangreiche Subventionen für Takeaway-Dienste im ersten Halbjahr 2025 die Bestellmengen der Filialen angehoben und eine hohe Basis geschaffen hätten; mit dem Rückgang der Subventionen im Jahr 2026 sinkt das Wachstum natürlich.

Das klingt plausibel, aber wir glauben, dass dies nicht der Kerngrund ist. Denn im Vergleich zu anderen Unternehmen in der Teegetränkebranche sind die Wachstumsraten der Halbjahresberichte von Guming, Chabaidao und Hushang Aunty deutlich höher als die von Mixue Bingcheng. Unter den an der Hongkonger Börse notierten Teegetränkeunternehmen liegt die Wachstumsrate von Mixue nur geringfügig über der von Nayuki, die sich im Niedergang befindet.

Gleichzeitig ist die gesamte Bruttomarge von Mixue im ersten Halbjahr dieses Jahres weiter gesunken. Der Bruttogewinn belief sich auf 4,63 Milliarden Yuan, die Bruttomarge lag nur bei 30,4 %, was einem Rückgang von 130 Basispunkten gegenüber dem ersten Halbjahr des Vorjahres und einem Rückgang von 30 Basispunkten gegenüber dem niedrigen Niveau des ersten Quartals entspricht.

Wenn der Rückgang der Subventionen die Nachfrageseite stark beeinflusst, sollte die Auswirkung auf die Umsatzseite nicht nur Mixue treffen. Aus den Daten des ersten Halbjahres geht zudem hervor, dass nach der teilweisen Verlangsamung des Wettbewerbs um Takeaway-Dienste die Bruttomargen von Guming und Hushang Aunty gestiegen sind, während die Bruttomarge von Mixue stattdessen gesunken ist.

Mixue ist das Teegetränkeunternehmen mit dem relativ niedrigsten durchschnittlichen Bestellwert. Aus den im letzten Jahr veröffentlichten Jahresberichtsdaten geht hervor, dass der Wettbewerb um Takeaway-Dienste seine Preise nur geringfügig beeinflusst hat. Selbst wenn der Preiskrieg heftig ist, bleiben unter 10 Yuan nur noch nutzlose Geschosse übrig. Dennoch ist Mixue das Unternehmen, das nach dem Ende des Takeaway-Wettbewerbs am stärksten von den negativen Auswirkungen betroffen ist, was sicherlich nicht der Logik entspricht.

02 Die Verlangsamung des Franchise-Wachstums könnte der Kerngrund für den Finanzbericht sein

Aus den wenigen verfügbaren Finanzberichtsdaten geht hervor, dass das auffälligste Merkmal von Mixue im Jahr 2025 die deutliche Verlangsamung der Filialerweiterung war. Im ersten Halbjahr dieses Jahres wurden 5455 neue Filialen eröffnet und 1289 Filialen geschlossen, sodass die Nettoneueröffnung nur 4166 betrug. Im gleichen Zeitraum des Vorjahres lag die Zahl der Nettoneueröffnungen noch bei 6534, also fast 2400 Filialen weniger.

Der Hauptgrund dafür ist die relative Sättigung der Städte der zweiten Ebene und der neuen ersten Ebene. Strukturell gesehen stieg die Zahl der Filialen in den neuen ersten Städten im ersten Halbjahr um 1818 netto, und in den Städten der zweiten Ebene um 2174, was etwas unter dem Zuwachs des gleichen Vorjahreszeitraums liegt.

In den Städten der dritten Ebene wächst das Geschäft noch weiter, was vor allem der Expansion der zweiten Marke zu verdanken ist. Im letzten Jahr berichteten viele Medien, dass LuckyCup zur zweiten Marke geworden ist, die Mixue derzeit stark fördert. Die Expansion von LuckyCup stützt sich auf das lang aufgebaute System von Franchisenehmern von Mixue Bingcheng, und viele Franchisenehmer von LuckyCup sind auch Franchisenehmer von Mixue Bingcheng.

Im Vergleich dazu sind die Franchise-Gebühren von LuckyCup laut den auf der offiziellen Website veröffentlichten Angaben deutlich niedriger als die von Mixue Bingcheng. Ohne Berücksichtigung der Ausstattungskosten liegen die von der offiziellen Website von Mixue angegebenen Franchise-Gebühren bei über 160.000 Yuan, während sie bei LuckyCup nur 127.000 Yuan betragen. In Anbetracht einiger Rabatte auf Franchise-Gebühren während der Expansionsphase könnte der tatsächliche Kostenunterschied noch größer sein.

Offensichtlich möchte Mixue mit LuckyCup eine zweite Version von Mixue Bingcheng aufbauen. Im Gegensatz zum Teegetränkemarkt ist der Markt für frisch zubereiteten Kaffee jedoch weitaus wettbewerbsintensiver als der Teegetränkemarkt damals. Laut dem „Entwicklungsbericht der chinesischen Kaffeeindustrie 2025“ stieg die Zahl der Kaffeefilialen in China im Jahr 2025 um mehr als 40.000 auf 215.000, was einem Anstieg von 25 % entspricht; die Kettenrate stieg von 46 % auf 53 %.

Zudem ist der Preisunterschied zwischen den führenden Marktteilnehmern Cotti und Luckin und LuckyCup nicht sehr groß. Dieser Weg ist für Mixue nicht einfach.

Im Bereich der ausländischen Filialen ist nach dem seltenen negativen Wachstum von Mixue im Jahr 2025 die Zahl im ersten Halbjahr 2026 weiter gesunken. Zum Zeitpunkt des Halbjahresberichts belief sich die Zahl der Filialen auf 4378, was einem Rückgang von 7,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Laut den Angaben des Managements im Jahresbericht liegt dies an der Neupositionierung und Integration des südostasiatischen Marktes. Zusammengenommen ist die Dynamik der Hauptmarke Mixue Bingcheng derzeit nicht mehr so stark wie in den vergangenen Jahren.

03 Deutlicher Anstieg der Kostenquoten, das Filialmodell erreicht den Wendepunkt

Auf der Kostenseite ist Mixue als Vertreter des „Asset-Light“-Modells für neue Teegetränkemarken in der Kostenkontrolle nicht besonders leistungsstark. Im ersten Halbjahr 2026 beliefen sich die Vertriebskosten, Verwaltungskosten und Forschungskosten auf 1,12 Milliarden Yuan, 610 Millionen Yuan bzw. 40 Millionen Yuan. Die drei Kostenquoten betrugen 7,4 %, 4 % und 0,4 %. Die Vertriebskostenquote stieg um 130 Basispunkte gegenüber dem gleichen Vorjahreszeitraum, und die Verwaltungskostenquote stieg um 100 Basispunkte.

Das Management erklärte in der Leistungssitzung, dass der Anstieg der Kostenquoten hauptsächlich für die IP-Markenmarketing, die Unterstützung für einen qualitativ hochwertigen Betrieb der Filialen und den Anstieg der Personalkosten in der zentralen Abteilung verwendet wird, was eine Vorabinvestition für den Aufbau langfristiger Fähigkeiten darstellt.

Auf der Ebene des einzelnen Filialmodells belief sich der durchschnittliche Warenumsatz pro Filiale (Warenumsatz / Anzahl der vorhandenen Filialen) von Mixue Group im ersten Halbjahr 2026 auf etwa 239.000 Yuan, was einem deutlichen Rückgang von 47.000 Yuan gegenüber dem ersten Halbjahr 2025 entspricht. In Anbetracht der langsamen Filialerweiterung in diesem Jahr ist der tatsächliche Rückgang des Umsatzes pro Filiale von Mixue nach dem Ende des Takeaway-Wettbewerbs noch etwas stärker.

Offensichtlich kann Mixue Group, die sich derzeit hauptsächlich auf die Hauptmarke stützt, den Umsatz pro Filiale kaum noch durch die Integration der Lieferkette steigern. Für Mixue mit dem Asset-Light-Modell gibt es im Grunde nur zwei Wege, um den Umsatz zu steigern: den Umsatz pro Filiale durch die Erweiterung der SKU zu erhöhen oder die Abdeckung durch die Filialerweiterung auszubauen. Die Filialabdeckung von Mixue ist praktisch bereits gesättigt, und die Zunahme der SKU hat den Umsatz pro Filiale nicht deutlich gesteigert.

Ohne deutliches Wachstum im Ausland scheint das bestehende Geschäft die Wachstumsgrenze erreicht zu haben, was verständlich macht, warum Mixue im letzten Jahr die Zweitmarke LuckyCup stark gefördert hat.

04 Straffung der Franchise-Rabatte, die Markenstärke von LuckyCup ist relativ begrenzt

Kehren wir zurück zur aktuellen Expansion von LuckyCup. Die nach Geschäftstyp aufgeteilten Umsatzangaben im Halbjahresbericht von Mixue zeigen, dass der Warenumsatz mehr als 90 % ausmacht und die zentrale Säule des Gewinns der Gruppe ist. Doch selbst in den beiden kleineren Positionen Einnahmen aus Einrichtungs- und Ausstattungsgegenständen sowie Einnahmen aus Franchise-Dienstleistungen lassen sich einige bemerkenswerte trendmäßige Veränderungen erkennen.

Wenn wir die Einnahmen aus Franchise-Dienstleistungen im Jahr 2025 vergleichen (unter der Annahme, dass der Großteil der Einnahmen aus Franchise-Dienstleistungen eine einmalige Einnahme für neue Filialen ist), basierend auf dem Maßstab der 2026 neu eröffneten Filialen, können wir feststellen, dass Mixue die Franchise-Gebühren deutlich angepasst hat, um LuckyCup zu fördern und Franchisenehmer zu gewinnen. Im ersten Halbjahr dieses Jahres beliefen sich die gesamten Einnahmen aus Franchise-Dienstleistungen pro neu eröffnete Filiale auf etwa 77.000 Yuan, was einem Anstieg von 28.000 Yuan gegenüber dem gleichen Zeitraum 2025 entspricht.

Obwohl die offizielle Website von LuckyCup die Franchise-Gebühren für Einrichtung und Ausstattung nicht direkt veröffentlicht, ist der Beitrag dieser Position zum Umsatz aus der Perspektive des Ausstattungsverkaufs deutlich gestiegen. Im ersten Halbjahr 2026 belief sich der Umsatz pro Filiale aus dem Verkauf von Ausstattungsgegenständen auf etwa 98.000 Yuan, was einem Anstieg von 12.000 Yuan gegenüber dem gleichen