Der tägliche Aktienrückkauf sank auf 100 Millionen Hongkong-Dollar, Tencents „große Kapitalverlagerung“

Die massiven Rückkäufe von Tencent, die einst als „stabilisierende Kraft“ am Hongkonger Aktienmarkt galten, erleben in letzter Zeit eine deutliche Abkühlung. Von dem „Rückkaufkönig“, der im Jahr 2024 100 Milliarden Hongkong-Dollar einsetzte, bis zu dem heutigen Tag, an dem der Rückkaufbetrag auf 100 Millionen Hongkong-Dollar geschrumpft ist, hat Tencents Strategie eine 180-Grad-Wendung vollzogen.

Das bedeutet nicht, dass Tencent in Schwierigkeiten mit dem Cashflow geraten ist, sondern es handelt sich um einen lange geplanten „großen Kapitalumzug“. An dem entscheidenden Punkt des technologischen Wandels hat das Management von Tencent entschlossen beschlossen, das Gewicht der Intervention in den Aktienkurs des Sekundärmarktes zu verringern und das echte Geld konzentriert in die „neue Infrastruktur“ der künstlichen Intelligenz zu stecken.

Datenrückblick: Der „stufenweise“ Rückgang des Rückkaufvolumens

Anhand der Rückkaufdaten der letzten drei Jahre ist der Schrumpfungspfad der Operationen von Tencent am Sekundärmarkt sehr deutlich erkennbar:

2024 (Phase des rasanten Anstiegs): Im gesamten Jahr wurden 112 Milliarden Hongkong-Dollar eingesetzt, um 307 Millionen Aktien zurückzukaufen, womit Tencent fest den Spitzenplatz bei den Rückkäufen am Hongkonger Aktienmarkt einnahm. Als der Aktienkurs niedrig lag, überschritt das tägliche Rückkaufvolumen zeitweise 4 Millionen Aktien.

2025 (Phase der Abkühlung): Das Rückkauftempo begann sich zu verlangsamen, der gesamte Gegenwert sank auf 80 Milliarden Hongkong-Dollar, was einem Rückgang von über 28 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. In der zweiten Jahreshälfte schrumpfte das tägliche Rückkaufvolumen sprunghaft auf etwa 1 Million Aktien.

2026 (Phase der Zurückhaltung): Bis August dieses Jahres wurden insgesamt etwa 29,1 Milliarden Hongkong-Dollar ausgegeben, der Gesamtbetrag für das gesamte Jahr wird voraussichtlich zwischen 40 und 60 Milliarden Hongkong-Dollar liegen, was im Vergleich zu 2024 fast halbiert ist. Am 1. September sank das tägliche Rückkaufvolumen sogar auf einen Tiefstand von 226.000 Aktien (entspricht nur etwa 100 Millionen Hongkong-Dollar).

Ursachenanalyse: Warum wurde die „Bremstaste“ für Rückkäufe gedrückt?

Dass Tencent aktiv die Bremse für Rückkäufe drückt, hat den Kernmotiv, dem sich immer weiter verschärfenden technologischen Wettrüsten zu begegnen, was sich konkret in vier Dimensionen widerspiegelt:

Erstens: Das KI-Wettrüsten führt zu einer „Kapitalabsorption“

Vor dem Hintergrund des explosionsartigen Anstiegs der Nachfrage nach Agenten für Token und der Preiserhöhung von GPUs im oberen Lieferkettenbereich nimmt die Kapitaleffizienz ab. Angesichts der massiven Investitionen von ByteDance und Alibaba ist der Kapitalaufwand von Tencent im Jahr 2025 von nur 79,2 Milliarden Yuan (ein Anstieg von 3 % gegenüber dem Vorjahr) bereits unzureichend. Im März 2026 erklärte Liu Chiping, Präsident von Tencent, eindeutig: Der Aktienrückkauf wird stark reduziert, und die Mittel werden in die KI investiert.

Zweitens: Die vom Krisengefühl der Führungskräfte angetriebene „volle Stack“-Verfolgung

Ma Huateng hat selten zugegeben, dass Tencent im Bereich der künstlichen Intelligenz „hinterherhinkt“. Aus diesem Grund hat Tencent Yao Shunyu, den ehemaligen Kernforscher von OpenAI, als Chef-KI-Wissenschaftler eingestellt und ein seltenes „Zwei-Wege-Berichtssystem“ eingeführt, das die KI-Infrastruktur und die Abteilung für große Modelle unter sich vereint. Diese „volle Stack“-Anordnung, die von der Rechenleistung über die großen Modelle bis hin zur Anwendungsebene von KI-Agenten reicht, erfordert eine massive und langfristige Kapitalzufuhr, was zwangsläufig den Raum für Rückkäufe verdrängt.

Drittens: „Gewinn einbüßen für Raum“ im Zyklus des kapitalintensiven Vermögens

Der Aufbau der KI-Infrastruktur gehört zu den kapitalintensiven Ausgaben, was die aktuelle Gewinnmarge leicht verwässern kann. Liu Chiping hat den Markt bereits vorgewarnt, dass er „völlig akzeptieren kann, dass das Umsatzwachstum 2026 höher ist als das Gewinnwachstum“. Das bedeutet, dass Tencent bereit ist, die schmerzhafte Phase zu ertragen, bevor die KI-Infrastruktur in großem Maßstab rentabel wird.

Viertens: Die Kapitalumverteilung im Rahmen der Kapitalverlagerungstechnik

Tencent hat die Rendite für die Aktionäre nicht vollständig aufgegeben, sondern die Quelle der Mittel geändert. Das Management gab bekannt, dass es die Veräußerung von Anlageportfolios wie Meituan und SEA beschleunigt, um „Munition“ für Rückkäufe zu erhalten. Diese Verlagerungstechnik „nutzt vorhandene Vermögenswerte, um die Aktionärsrendite aufrechtzuerhalten, und nutzt den inkrementellen operativen Cashflow, um auf die Zukunft zu setzen“.

Marktspiel: Kurzfristige Schmerzen vs. langfristige Wette

Die Abschwächung der Rückkaufintensität löst unweigerlich eine Kettenreaktion am Markt aus. Da die Unterstützung durch die Mittel, die „ohne Nachfrage“ den Kurs stützen, wegfällt und die Sorge der Investoren, dass die hohen Kapitalausgaben den Gewinn belasten, hinzukommt, wählen einige Mittel, die Tencent als „risikolose Aktie mit hoher Dividende“ betrachten, den Abgang. Zum Beispiel am nächsten Tag, nachdem Liu Chiping die Umleitung der Mittel in die KI angekündigt hatte (19. März 2026), stürzte der Aktienkurs von Tencent an einem einzigen Tag um fast 7 % ab.

Aus der Perspektive eines größeren Wirtschaftszyklus ist dies jedoch ein harter Kampf, der unbedingt geführt werden muss. Die Branche ist allgemein der Ansicht, dass Tencent unter dem Druck der aggressiven Expansion seiner Konkurrenten, wenn es weiterhin an hohen Rückkäufen festhält, nur um den Aktienkurs zu stabilisieren und die grundlegende technologische Modernisierung zu vernachlässigen, nicht nur mit kurzfristigen Bewertungsschwankungen konfrontiert sein wird, sondern mit dem systemischen Risiko, vollständig an den Rand gedrängt zu werden. Für Tencent sind die heutigen Schmerzen der Preis, um das Ticket für die nächste Ära zu erwerben.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „CLS AI daily“, Autor: HU Jiarong, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.