Aus der „Chip-Milliardärs-Klasse“ der Tsinghua-Universität ist nun ein weiteres Unternehmen mit einem Marktwert von 60 Milliarden Yuan hervorgegangen.
Zusammenfassung:
Die Klasse EE85 der Tsinghua-Universität (Jahrgang 1985 der ehemaligen Abteilung für Funktechnik der Tsinghua-Universität, später in Abteilung für Elektronikingenieurwesen umbenannt) steht für Chinas Chipindustrie, genau wie die Yao-Klasse der Tsinghua-Universität für Chinas KI-Industrie. Zhao Lidong, Gründer von Enflame Technology, absolvierte diese Klasse. Im Gegensatz zu seinen Klassenkameraden, die bereits um 2017 herum in den Kapitalmarkt einbrachen und zum „reichsten Chinesen im Chipbereich“ wurden, ist Zhao Lidong der letzte aus dieser „Traumklasse“ der Tsinghua-Universität, der in den Wohlstandsboom eintrat – und ist dazu bestimmt, eine größere Mission zu übernehmen.
Die vier führenden inländischen GPU-Unternehmen vervollständigen heute das letzte Puzzleteil.
Enflame Technology startet heute die Zeichnung, der Ausgabepreis beträgt 142,18 Yuan pro Aktie, was einer Marktkapitalisierung von etwa 61,2 Milliarden Yuan entspricht – womit verdient ein Unternehmen, das in dreieinhalb Jahren fast 5 Milliarden Yuan Verluste gemacht hat, diesen Wert?
Die Antwort liegt in einem Namen: Tencent. Vor der Emission hält Tencent Technology direkt etwa 19,95 % der Anteile, die Tencent-Gruppe hält insgesamt 20,26 % und ist damit der größte institutionelle Aktionär; darüber hinaus stammen 83,79 % der Umsätze von Enflame im Jahr 2025 von Tencent.
Und der Grund, warum Tencent bereit ist, acht Jahre lang sechs Investitionsrunden hintereinander zu tätigen und sein zentrales KI-Geschäft darauf zu setzen, liegt in den Händen von zwei AMD-Veteranen: Zhao Lidong und Zhang Yalin.
Heute startet die Zeichnung – für ein Los müssen 71.100 Yuan gezahlt werden
Heute (der 2. September) startet Enflame Technology, eines der vier führenden inländischen GPU-Unternehmen, offiziell die Zeichnung. Bei einem Ausgabepreis von 142,18 Yuan und einem Los von 500 Aktien auf dem STAR-Markt bedeutet dies, dass Anleger, die ein Los gewinnen, etwa 71.100 Yuan zahlen müssen.
An der ersten Preisabfrage haben bereits 337 Offline-Investoren und 11.805 Zuteilungsobjekte teilgenommen; nach der Eliminierung ungültiger Angebote und der höchsten Angebote beträgt die gesamte geplante Zeichnungsmenge offline 72,959 Milliarden Aktien, was dem 2648,93-fachen des anfänglichen Offline-Emissionsvolumens entspricht.
Aus der Liste der strategischen Zuteilungen geht hervor, dass Xiaomi, GigaDevice, F-Tech Microelectronics, ZTE, der Nationale Sozialversicherungsfonds und andere alle vertreten sind.
Was bedeutet das? Es zeigt, dass die Institutionen nicht nur mündlich optimistisch sind, sondern tatsächlich um die Anteile wetteifern. Für normale Anleger stellt sich jedoch die Frage, ob es sich lohnt, bei einem noch nicht börsennotierten inländischen GPU-Unternehmen zu zeichnen.
Wenn man nur die Performance der jüngsten „älteren Kollegen“ betrachtet, scheint die Antwort nicht schwer zu erraten zu sein.
Am 5. Dezember 2025 notierte Moore Threads als erstes Unternehmen auf dem STAR-Markt mit einem Ausgabepreis von 114,28 Yuan. Am ersten Handelstag erreichte der maximale Anstieg 425 %, die Marktkapitalisierung überschritt zeitweilig 300 Milliarden Yuan. Bei einem Los von 500 Aktien erzielten die gewinnenden Anleger einen maximalen Papiergewinn von über 200.000 Yuan.
Das darauf folgende Unternehmen MUSA Technology zeigte eine noch verrücktere Kursentwicklung: Am ersten Handelstag überschritt der maximale Anstieg zeitweilig 700 %, der maximale Papiergewinn pro Los lag bei fast 400.000 Yuan und brach den Rekord für den höchsten Gewinn pro Los am ersten Börsentag an den A-Aktien in den letzten zehn Jahren.
Biren Technology, das am 2. Januar dieses Jahres an der Hongkonger Börse notiert wurde, konnte zwar die Kursanstiege der beiden Vorgänger nicht wiederholen, stieg aber am ersten Tag trotzdem um 75,82 %, seine Marktkapitalisierung überschritt zeitweilig 100 Milliarden Hongkong-Dollar.
Als das älteste der vier Unternehmen, das aber als letztes an die Börse geht, steht Enflame Technology nach acht Jahren seit seiner Gründung endlich im Rampenlicht des Kapitalmarktes.
Abbildung | Die Performance der vier führenden inländischen GPU-Unternehmen am ersten Börsentag
Die ersten drei Unternehmen haben dem Markt bereits durchweg den Eindruck vermittelt, dass „neue inländische GPU-Aktien gleich Gewinne bedeuten“ – wird Enflame diese Erfolgsgeschichte fortsetzen?
Was die Geschäftszahlen betrifft, hat es in den letzten Jahren tatsächlich ein schnelles Wachstum verzeichnet.
In den Jahren 2023 bis 2025 erzielte Enflame Technology Umsätze von 301 Millionen Yuan, 722 Millionen Yuan bzw. 990 Millionen Yuan, was einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 81,36 % in drei Jahren entspricht.
Die Dynamik in diesem Jahr ist noch stärker. Im ersten Halbjahr erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 1,12 Milliarden Yuan und erreichte damit innerhalb von sechs Monaten den gesamten Umsatz des Vorjahres. Das Unternehmen erwartet zudem, dass der Umsatz in den ersten drei Quartalen 2,3 bis 3 Milliarden Yuan erreichen wird, was einem maximalen Jahreswachstum von 455 % entspricht.
Mit steigenden Umsätzen verringern sich auch die Verluste. Für ein GPU-Unternehmen, das seit acht Jahren besteht, war die wichtigste Sorge des Marktes früher, ob die Produkte verkauft werden können. Heute stellt sich die Frage, wann das Unternehmen Gewinne erzielen wird.
Im Prospekt ist folgender Zeitplan angegeben: Im Jahr 2026 kann das Unternehmen praktisch den Break-Even-Punkt erreichen, spätestens im Jahr 2027 wird es profitabel.
Wenn es nach diesem Rhythmus weitergeht, könnte Enflame das erste dieser inländischen KI-Chip-Unternehmen sein, das einen ganzjährigen Gewinn erzielt.
Anleger müssen jedoch die Bewertung berechnen: Bei einem Ausgabepreis von 142,18 Yuan beträgt das verwässerte statische Umsatzmultiplikator von Enflame Technology für das Jahr 2025 etwa 61,8, was unter dem Durchschnitt der vergleichbaren Unternehmen der Branche liegt. Auf den ersten Blick erscheint diese Zahl nicht unrealistisch, aber nach der Notierung neuer Aktien ist der Handelspreis oft eine ganz andere Sache.
Vor kurzem erlebte das gerade notierte Unternehmen Unitree Robotics einen solchen Rückgang. Vor der Börsennotierung betrug die Emissions-Marktkapitalisierung des Unternehmens etwa 61 Milliarden Yuan, der Markt hatte optimistische Erwartungen von etwa 200 Milliarden Yuan. Nach der Eröffnung am 19. August stieg der Aktienkurs zeitweilig auf 1100 Yuan, was einer Marktkapitalisierung von 444,9 Milliarden Yuan entspricht. Anschließend fiel der Kurs kontinuierlich zurück. Bei der Eröffnung am 2. September liegt die Marktkapitalisierung wieder bei etwa 221 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von fast der Hälfte gegenüber dem Höchstwert entspricht.
Natürlich lässt sich daraus nicht direkt ableiten, wie sich der Kurs von Enflame entwickeln wird, aber es zeigt zumindest, dass der Preis am ersten Tag der Notierung neuer Aktien völlig anders sein kann als der von den Institutionen angesehene angemessene Wert.
Zurück zu Enflame: Ist ein Umsatzmultiplikator von 61,8 teuer? Letztendlich hängt es davon ab, ob die kommenden Geschäftszahlen dieses Wachstum auch bestätigen können.
Die „Nvidia-Angst“ der großen Internetkonzerne macht Enflame mit 60 Milliarden Yuan wert
Bei Enflame taucht immer wieder ein Name auf: Tencent.
Die Geschichte der beiden Unternehmen begann im Jahr 2018. Mit der Verschärfung der technologischen Spannungen zwischen China und den USA brach bei den großen chinesischen Internetkonzernen die kollektive Angst vor der „Abhängigkeit von Nvidia“ aus.
Als einer der größten Käufer von KI-Rechenleistung in China benötigen Tencents WeChat, Werbeempfehlungen, Inhaltssicherheit und später das Hunyuan-Großmodell eine enorme Menge an Rechenleistung. Deshalb musste es frühzeitig einen stabilen inländischen Lieferanten finden.
Damals gab es Moore Threads, MUSA und Biren Technology noch gar nicht, es gab nur wenige ausgereifte Kandidaten auf dem Markt. Enflame war eines der wenigen Teams, die bereits mit der Entwicklung begonnen hatten. Deshalb führte Tencent die Pre-A-Runde an, direkt nachdem Enflame Technology im März 2018 gegründet wurde.
Darüber hinaus ist Zhao Lidong, der aus der Klasse EE85 der Tsinghua-Universität stammt, einer der Gründe, warum Tencent bereit war, hohe Investitionen zu tätigen. 1992 ging Zhao Lidong nach seinem Abschluss an der Tsinghua-Universität als Hochtechnologiefachmann in die USA, um weiter zu studieren, und arbeitete danach lange Zeit im Chipbereich im Silicon Valley. Er bekleidete Schlüsselpositionen wie Senior Director der AMD Computing Division und Senior Director der Produkttechnikabteilung und war maßgeblich an der Gründung des AMD-Forschungszentrums in China beteiligt. Im Jahr 2014, als der nationale große Chipfonds erstmals eingerichtet wurde, trat er offiziell von seinem Amt zurück, kehrte nach China zurück und wurde Vice President der Unigroup Communications Technology Group Co., Ltd., wo er für die Halbleiterinvestitionen zuständig war.
Im Jahr 2018 kam ein weiterer entscheidender Wendepunkt: Zhao Lidong kündigte seine Stelle bei Unigroup und holte einen weiteren AMD-Veteranen, Zhang Yalin, an Bord.
Zhang Yalin arbeitet seit 2000 im Chipdesign, wechselte später zu AMD, war Senior Chip Manager und Technischer Direktor des chinesischen Forschungszentrums. Als einer der weltweit wichtigsten Leiter der Chipentwicklung bei AMD leitete er die Entwicklung und Serienproduktion mehrerer Produkte, darunter der Hauptchip der Microsoft Xbox One.
Im Jahr nach der Gründung starteten Tencent und Enflame sofort ihre Zusammenarbeit. In den folgenden sechs Jahren drangen die Chips von Enflame von Nebenszenarien wie Tencent Meeting und OCR-Erkennung bis in die zentralen KI-Geschäftsbereiche von Tencent vor. Ende 2024 wurde der 10.000-Karten-Inferenzcluster in Qingyang, Gansu, in Betrieb genommen, wobei der Enflame S60 eines der zentralen Rechenleistungsprodukte war. Dies war das erste Mal, dass ein inländischer KI-Chip in einem Umfang von 10.000 Karten unter echten Geschäftsbedingungen getestet wurde.
Diese Zusammenarbeit wurde später zu einem markanten Merkmal von Enflame: Tencent war sowohl sein erster Investor als auch einer seiner wichtigsten Kunden. Aber jede Sache hat zwei Seiten.
Für ein Startup im Chipbereich ist es ein lebensrettender Vorteil, einen großen Kunden zu haben, der bereit ist, mit seinem zentralen Geschäft gemeinsam Fehler zu machen. Enflame hat in acht Jahren vier Architekturgenerationen und fünf Chips alle beim ersten Tapeout erfolgreich abgeschlossen. Diese Ingenieurserfolge sind nicht ohne echte praktische Bewährung möglich.
Aber für andere Investoren liegt hier auch ein Risiko. Im Jahr 2025 betrug der Anteil der Umsätze von Enflame, der aus direkten Verkäufen an Tencent und verbundenen Verkäufen stammt, bereits 83,79 %, während dieser Wert im Jahr 2023 noch nur 33,34 % betrug. Mit anderen Worten: Je mehr Ressourcen Enflame in den letzten Jahren von Tencent erhalten hat, desto tiefer ist seine Abhängigkeit von Tencent.
Insbesondere die doppelte Rolle von Tencent als größter institutioneller Aktionär und größter Kunde hat den Markt immer wieder an der Fähigkeit von Enflame zweifeln lassen, unabhängig neue Kunden zu gewinnen. Im Prospekt hat Enflame Technology sogar offen erklärt: „Es wird erwartet, dass der hohe Anteil der Verkäufe an Tencent in der Zukunft fortbestehen wird.“
Enflame räumt zudem ein: Wenn sich die Einkaufsstrategie von Tencent erheblich ändert oder die Erschließung neuer Kunden hinter den Erwartungen zurückbleibt, wird das Geschäft direkt beeinträchtigt.
Darüber hinaus gibt es ein weiteres Risiko in der Produktstruktur von Enflame: Die meisten vorhandenen Produkte werden in Inferenzszenarien eingesetzt. Das vierte Generation Trainings- und Inferenzprodukt L600 wurde zwar bereits zurückgeliefert, ist aber noch nicht in großem Maßstab in der Serienproduktion und Auslieferung. Das bedeutet, dass Enflame in dem größeren Markt für das Training von Großmodellen noch nicht Fuß gefasst hat.
Mit dem vollständigen Auftreten der vier führenden GPU-Unternehmen ist die Geschichte der inländischen GPUs in die zweite Halbzeit eingetreten – die Börsennotierung ist nur die Eintrittskarte. In der zweiten Halbzeit geht es darum, wer tatsächlich Marktanteile von Nvidia abgewinnen kann.
Enflame hat viele starke Karten in der Hand: eine selbst entwickelte DSA-Architektur, die nicht von der CUDA-Ökosystem abhängig ist, den großen Kunden Tencent und einen festgelegten Zeitplan für die Profitabilität.
Aber alle diese Karten müssen letztendlich in Bestellungen und Gewinne umgewandelt werden, um dem Markt einen Grund zu geben, das Unternehmen weiterhin positiv zu bewerten.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Phoenix Net Technology“, Autor: Phoenix Net Technology, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.