NVIDIA steigert seine Auslieferungen? Dell: Die guten Zeiten können noch besser werden.

Dell Inc. (DELL.N) veröffentlichte in der Nacht zum 2. September nach US-Börsenschluss das Ergebnis für das zweite Quartal des Geschäftsjahres 2027 (Zeitraum bis Juli 2026):

1. KI-Umsatz: Im Infrastrukturgeschäft (ISG) fiel der sequenzielle Zuwachs des wachstumsstarken KI-Servers in diesem Quartal eher gering aus. Dies ist jedoch kein Problem, vor allem weil der Auftragsbestand erneut stark angestiegen ist.

Der Umsatz von Dell mit KI-Servern in diesem Quartal belief sich auf rund 16,4 Milliarden US-Dollar und übertraf die Markterwartung (15,8 Milliarden US-Dollar). Die neuen KI-Bestellungen des Unternehmens sind in diesem Quartal „explosiv“ auf 60,9 Milliarden US-Dollar angestiegen, und der KI-Auftragsbestand zum Ende des Quartals erreichte 95 Milliarden US-Dollar.

Der Analyst von Haitun schätzt, dass der Umsatz des Unternehmens mit KI-Servern im nächsten Quartal voraussichtlich 20 Milliarden US-Dollar erreichen wird, was einem sequenziellen Zuwachs von mehr als 3 Milliarden US-Dollar entspricht. Die Hochlaufserie der Massenproduktion der Rubin-Serie wird das Wachstum des KI-Umsatzes beschleunigen.

2. Unternehmensprognose: Das Unternehmen erwartet für das nächste Quartal (drittes Quartal des Geschäftsjahres 2027) einen Umsatz von 49 Milliarden US-Dollar, was über der Markterwartung (44 Milliarden US-Dollar) liegt; das EPS (GAAP) des Unternehmens im nächsten Quartal beträgt 6 US-Dollar und übertrifft die Markterwartung (4 US-Dollar).

Da das Unternehmen bereits die Gesamtjahresprognose von 190 bis 194 Milliarden US-Dollar vorgelegt hat (die Prognose im letzten Quartal lag bei 165 bis 169 Milliarden US-Dollar), die deutlich über der nach oben angepassten Markterwartung (170 bis 180 Milliarden US-Dollar) liegt, lässt sich abschätzen, dass der Umsatz des Unternehmens im vierten Quartal etwa 50 bis 54 Milliarden US-Dollar beträgt, was einem sequenziellen Zuwachs von nur 1 bis 5 Milliarden US-Dollar entspricht. Vor dem Hintergrund des beginnenden Hochlaufs von Rubin ist diese Gesamtjahresprognose offensichtlich konservativ, und das Unternehmen wird die Prognose voraussichtlich später noch einmal nach oben anpassen.

3. Betriebskennzahlen: Der Umsatz in diesem Quartal belief sich auf 47 Milliarden US-Dollar, was einem Jahreszuwachs von 58 % entspricht und die Markterwartung (45 Milliarden US-Dollar) übertrifft. Der sequenzielle Umsatzzuwachs von rund 3,1 Milliarden US-Dollar in diesem Quartal stammt hauptsächlich aus dem Wachstum des ISG-Geschäfts.

Die Bruttomarge des Unternehmens in diesem Quartal beträgt 21 %, was einem sequenziellen Anstieg von 3 Prozentpunkten entspricht und deutlich über der Markterwartung (17,4 %) liegt. Der starke Anstieg der Bruttomarge (Preiserhöhung ist der Hauptgrund, strukturelle Faktoren sind der Nebengrund) ergibt sich vor allem daraus, dass das Unternehmen die Preise für seine Produktlinien angehoben hat, um auf die steigenden Speicherkosten zu reagieren, was auch eine überzeugende Antwort auf die Sorge des Marktes ist, dass das Unternehmen „Umsatzwachstum ohne Gewinnwachstum“ verzeichnet.

4. ISG-Geschäft (Infrastrukturlösungen): Dazu gehören herkömmliche Server, KI-Server und speicherbezogene Produkte. Der Umsatz des ISG-Geschäfts in diesem Quartal belief sich auf 31,8 Milliarden US-Dollar, was einem sequenziellen Zuwachs von 2,8 Milliarden US-Dollar entspricht und die Markterwartung (29,7 Milliarden US-Dollar) weit übertrifft. Der sequenzielle Zuwachs in diesem Quartal stammt hauptsächlich von den herkömmlichen Servern, während das Wachstum des KI-Geschäfts in diesem Quartal kaum spürbar ist.

Dabei trug das Geschäft mit herkömmlichen Servern etwa 10,5 Milliarden US-Dollar zum Umsatz bei, was einem Jahreszuwachs von 122 % entspricht und die Markterwartung (9,4 Milliarden US-Dollar) übertrifft. Es ist auch die Hauptursache für die Abweichung von der Erwartung in diesem Quartal. Die Nachfrage nach herkömmlichen Servern stammt hauptsächlich aus zwei Aspekten: ① Der größte Teil des Wachstums ergibt sich aus der Nachfrage nach Aktualisierung und Aufrüstung bei Bestandskunden; ② Ein weiterer Teil stammt aus dem Bedarf an großer CPU-Rechenleistung zur Unterstützung von KI- und agentischen Arbeitsabläufen.

5. CSG-Geschäft (Client-Lösungen): Der Umsatz in diesem Quartal belief sich auf 15 Milliarden US-Dollar, was einem Jahreszuwachs von 20 % entspricht und der Markterwartung (15 Milliarden US-Dollar) entspricht, wobei das Wachstum hauptsächlich von Preiserhöhungen getrieben wird. Im Einzelnen: Das Client-Geschäft von Dell konzentriert sich weiterhin hauptsächlich auf gewerbliche Kunden. Der Umsatz mit gewerblichen Kunden in diesem Quartal belief sich auf 13,2 Milliarden US-Dollar, was einem Jahreszuwachs von 22 % entspricht; während der Umsatz bei privaten Verbrauchern nur 1,84 Milliarden US-Dollar betrug und um 7 % im Jahresvergleich wuchs.

Gesamtmeinung von Haitun: Die KI-Bestellungen übertreffen alle Erwartungen, Preiserhöhungen sichern die Gewinne, die Prognose ist konservativ ausgelegt

Die Leistung von Dell in diesem Quartal übertrifft alle Erwartungen umfassend. Der sequenzielle Umsatzzuwachs von 3,1 Milliarden US-Dollar stammt hauptsächlich aus dem Wachstum des ISG-Geschäfts (Server), wobei die Nachfrage nach der Erneuerung von herkömmlichen Servern sehr stark ist.

Dell erzielte in diesem Quartal einen Umsatz von 16,4 Milliarden US-Dollar mit dem KI-Geschäft, was einem sequenziellen Zuwachs von 300 Millionen US-Dollar entspricht und die Markterwartung (15,8 Milliarden US-Dollar) übertrifft. Die neuen KI-Bestellungen des Unternehmens sind in diesem Quartal auf 60,9 Milliarden US-Dollar angestiegen, und der Auftragsbestand zum Ende des Quartals hat bereits 95 Milliarden US-Dollar erreicht.

Der KI-Auftragsbestand des Unternehmens ist in den letzten drei Quartalen kontinuierlich angestiegen (43 → 51,3 → 95 Milliarden US-Dollar), während der KI-Umsatz in diesem Quartal nur um 300 Millionen US-Dollar sequenziell zugenommen hat. Dies zeigt, dass die Nachfrage des Marktes nach KI-Servern weiterhin „hoch“ ist, was hauptsächlich durch die angespannte Versorgung im vorgelagerten Bereich beeinflusst wird. Mit dem Hochlauf der Massenproduktion des neuen Rubin-Produkts im zweiten Halbjahr wird voraussichtlich die weitere Freisetzung des KI-Umsatzes gefördert.

Obwohl das Management des Unternehmens die Gesamtjahresprognose erneut nach oben angepasst hat und erwartet, dass der Umsatz im Geschäftsjahr 2027 (entspricht dem Kalenderjahr 2026) 190 bis 194 Milliarden US-Dollar erreichen wird, was einer Anpassung um 25 Milliarden US-Dollar entspricht (die Prognose im letzten Quartal lag bei 165 bis 169 Milliarden US-Dollar). Wenn man den Umsatz im vierten Quartal separat berechnet, ergibt sich ein Wert von etwa 50 bis 54 Milliarden US-Dollar. Unter Berücksichtigung des Wachstums von Rubin ist Haitun der Ansicht, dass die aktuelle Prognose noch relativ konservativ ist, und das Unternehmen wird sie voraussichtlich später noch einmal auf über 195 Milliarden US-Dollar anpassen.

Neben dem aktuellen Ergebnis achtet der Markt auch auf die folgenden Aspekte des Unternehmens:

1) KI-Server

Dell hat bereits den ersten Server-Rack mit GB200 NVL72 auf den Markt gebracht und an CoreWeave ausgeliefert. Das Unternehmen unterhält eine tiefe Zusammenarbeit mit NVIDIA. Das Unternehmen kann seinen Kunden derzeit verschiedene Lösungen wie Blackwell und Vera Rubin anbieten und ist an der Zusammenarbeit auf der nächsten NVIDIA-Plattform Feynman beteiligt.

NVIDIA hat nach der Veröffentlichung des Ergebnisses die Prognose für das Kalenderjahr 2027 nach oben angepasst: ① Die Erwartung der Kapitalausgaben der fünf großen CSPs wird auf 1,3 Billionen US-Dollar angehoben (die ursprüngliche Markterwartung lag bei 1,1 bis 1,2 Billionen US-Dollar); ② Es wird direkt eine Umsatzwachstumsprognose von über 70 % für das Geschäftsjahr 2028 von NVIDIA (entspricht dem Kalenderjahr 2027) vorgelegt (die ursprüngliche Markterwartung lag bei etwa 40 %).

Dell selbst ist ein Unternehmen in der Industriekette von NVIDIA. Nachdem NVIDIA die Prognose nach oben angepasst hat, erwartet der Markt auch, dass das Management von Dell eine höhere Gesamtjahresprognose und sogar eine Wachstumsprognose für das nächste Geschäftsjahr (Geschäftsjahr 2028) vorlegt.

Dell verfügt über Full-Stack-Service-Fähigkeiten, die sich konkret von KI-Workstations für Desktops (GB10/GB300 DGX) → Rack-Servern → Speicher → Netzwerk-Switches → Software-Orchestrierung (OpenManage) bis hin zu Diensten (Installation, Inbetriebnahme, 7×24-Stunden-Support) erstrecken. Die „End-to-End“-Dienste von Dell verschaffen dem Unternehmen mehr Auftragschancen bei KI-Cloud- und Unternehmenskunden.

2) CSG-Geschäft (PC)

Aufgrund der angespannten Versorgung mit Speicherprodukten ist die Gesamtleistung des PC-Marktes weiterhin unter Druck. In diesem Quartal belief sich die weltweite PC-Auslieferungsmenge auf 68,2 Millionen Einheiten, was einem Jahresrückgang entspricht. Das CSG-Geschäft von Dell wuchs in diesem Quartal um 20 % im Jahresvergleich. Haitun schätzt, dass das Wachstum des Unternehmens hauptsächlich von der Erhöhung des durchschnittlichen Verkaufspreises (ASP) getrieben wird (teilweise werden die steigenden Speicherkosten durch Preiserhöhungen weitergegeben), während die Auslieferungsmenge ebenfalls unter dem Druck der gesamten Marktnachfrage steht.

In Anbetracht der Markterwartungen für die Speicherpreise gehen die meisten großen Institutionen derzeit davon aus, dass die Speicherpreise im ersten Halbjahr 2027 ihren Höhepunkt erreichen und im zweiten Halbjahr zurückgehen werden. Die großen Speicherhersteller haben größtenteils langfristige Lieferverträge (LTA) abgeschlossen. Haitun schätzt, dass selbst wenn die Speicherpreise sinken, es keinen „scharfen Preissturz“ geben wird, sondern sie eher auf einem relativ hohen Niveau verbleiben werden. Der Druck auf den PC-Markt wird dadurch „gemildert“, aber nicht „beseitigt“.

Im Vergleich zu anderen Unternehmen in der KI-Industriekette ist der Kurseinbruch von Dell relativ gering, was hauptsächlich darauf zurückzuführen ist, dass das Unternehmen über einen großen Auftragsbestand (Backlog) verfügt. Der anstehende Hochlauf und die Auslieferung von NVIDIA-Rubin werden voraussichtlich dem Unternehmen Möglichkeiten für ein sicheres Wachstum bieten.

Hinsichtlich des Ergebnisses von Dell konzentriert sich der Markt hauptsächlich auf zwei Aspekte: ① Obwohl der KI-Umsatz nur geringfügig sequenziell zugenommen hat (300 Millionen US-Dollar), ist