Unitree halbiert seine Preise – aus welchem Grund kann Agibot einen höheren Preis verlangen?

Mitte August tauchte eine neue Werbung in den Aufzügen von Gebäuden in mehreren Städten auf: Ein zweibeiniger Roboter mit einer Höhe von weniger als einem Meter grüßt ein Kind: „Der erste Roboterfreund des Kindes“.

Dies ist „Xiaobumi“ von Songyan Power, der mit 9998 Yuan ausgezeichnet ist, und der Verbreitungskanal ist Focus Media. Ein Unternehmen, das seit drei Jahren besteht und durch die Finanzierung der B-Runde unterstützt wird, verkauft Roboter auf die gleiche Weise wie Lerncomputer.

In der Branche der verkörperten Intelligenz im selben August erregte der am 19. August notierte „erste Akt des humanoiden Roboters“ Unitree Technology mehr Aufmerksamkeit. Sein Marktwert schrumpfte innerhalb von 9 Handelstagen um mehr als 200 Milliarden Yuan. Am 31. August schloss der Kurs bei 564,90 Yuan, was einem Rückgang von 48,6 % gegenüber dem Eröffnungskurs am ersten Tag entspricht. Nachdem der Kurs fast halbiert wurde, liegt das statische Kurs-Gewinn-Verhältnis immer noch bei etwa 800.

Der Primärmarkt ist so heiß, dass Roboterwerbungen in Aufzüge geschaltet werden, während der Sekundärmarkt so kalt ist, dass der Kurs der „ersten Akt“ innerhalb von neun Tagen halbiert wird. Dies sind zwei Seiten derselben Sache: Die Herkunft des Geldes in dieser Branche wird nun hinterfragt.

Wang Xingxing kühlt die Stimmung aktiv ab, Unitree verliert die Preisgestaltungsbefugnis

Am Tag nach dem Börsengang von Unitree, dem 20. August, nahm Wang Xingxing am Weltroboterkongress teil und hielt eine Rede. Er erwähnte den Börsengang, den Aktienkurs und den Marktwert von 444,9 Milliarden Yuan während der gesamten Rede nicht. Die eindrucksvollste Ansicht in seiner Rede lautet, dass der „ChatGPT-Moment“ der verkörperten Intelligenz noch nicht gekommen sei: „Frühestens in zwei bis drei Jahren, spätestens in fünf bis zehn Jahren.“

Das von ihm vorgelegte Akzeptanzkriterium lautet: Man wirft einen Roboter in ein fremdes Zuhause oder Büro, gibt ihm nur Sprachbefehle, und er kann 80 % der täglichen Aufgaben erledigen – erst dann hat er den kritischen Punkt erreicht.

Am selben Tag fiel der Aktienkurs von Unitree um 18,70 %.

Diese Rede ist lesenswerter als Leerverkaufsberichte. Der Gründer markierte am höchsten Punkt des Marktwerts persönlich den Realisierungszyklus der Branche als „frühestens in zwei Jahren“, während die Marktpreisgestaltung auf der Erwartung basiert, dass die Entwicklung jederzeit ausbrechen könnte. Die neun folgenden Handelstage am Sekundärmarkt dienten im Wesentlichen nur dazu, diese beiden Zeitpläne aufeinander abzustimmen.

Nach der Abstimmung zeigt sich, dass das Umsatzwachstum von 332 % im Jahr 2025 auf 68,49 % im ersten Quartal und 48,54 % im ersten Halbjahr gesunken ist; der nicht dem GAAP entsprechende Nettogewinn im ersten Halbjahr betrug 244 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 19,34 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; in den ersten drei Quartalen 2025 stammten 73,6 % der Einnahmen aus humanoiden Robotern aus dem Bereich Forschung und Bildung, und die industrielle Durchdringungsrate lag bei etwa 9 %; der Anteil der Forschungs- und Entwicklungsausgaben schrumpfte von 31,39 % im Jahr 2023 auf 8,53 %.

Noch wichtiger ist, dass die Marktposition der Branche den Besitzer gewechselt hat. Nach Statistiken der Forschungsorganisation SAG erreichte Agibot im ersten Halbjahr 2026 mit 8400 Einheiten und einem Anteil von 44 % den ersten Platz weltweit, während Unitree mit 5900 Einheiten auf den zweiten Platz zurückfiel. Das heißt, nach der Definition von SAG hat Unitrees „Weltspitzenposition“ bereits eineinhalb Wochen vor dem Börsengang den Besitzer gewechselt.

Nach der „Halbierung“ des Aktienkurses befindet sich Unitree immer noch in einer peinlichen Lage. Der von der führenden Underwriterin CITIC Securities angegebene angemessene Bewertungsbereich liegt zwischen 506 und 559 Milliarden Yuan, während der aktuelle Marktwert von 2285 Milliarden Yuan immer noch das Vierfache der Obergrenze dieses Bereichs beträgt.

Obwohl der Kurs um die Hälfte gefallen ist, hat der Markt immer noch keine Grundlage für die Preisgestaltung gefunden. Dies ist kein Zeichen dafür, dass alle negativen Faktoren eingepreist sind, sondern ein Symptom dafür, dass der Maßstab für die Preisgestaltung verloren gegangen ist.

Daher hat Unitree durch diesen Kursrückgang die Berechtigung zur „Preisgestaltung aufgrund von Seltenheit“ verloren. In Zukunft werden Begriffe wie „der Erste“, „der Einzige“ und „der Schnellste“ nicht mehr ausreichen, um hohe Multiplikatoren zu erzielen.

Agibot: Höhere Multiplikatoren und die offen zu legenden Konten

Der nächste Kandidat ist Agibot. Am 24. Juli bestätigte Agibot, dass es den Börsengang in Hongkong vorbereitet. Die von den Ankerinvestoren vorgelegte Zielbewertung liegt zwischen 40 und 50 Milliarden Hongkong-Dollar, was einem Umsatz von 10,5 Milliarden Yuan im Jahr 2025 entspricht – also einem Umsatzmultiplikator von 33 bis 41. Dieser Wert deckt genau den Bereich von etwa 36 ab, der bei der Emission von Unitree galt, liegt über den 24-fachen, die vor dem Börsengang von Unitree geschätzt wurden, und noch deutlich über dem etwa 19-fachen von Ubtech an der Hongkonger Börse.

Agibot strebt eine Obergrenze an, die teurer ist als die Preisgestaltung der „ersten Akt“. Seine Zuversicht stammt von der übernommenen Spitzenposition bei den Auslieferungsmengen und einem stärkeren Wachstumstempo. Berichten zufolge hat der Umsatz von Agibot im ersten Quartal 2026 bereits 1 Milliarde Yuan überschritten und damit den gesamten Umsatz des Vorjahres erreicht.

Aber diese Leistungsbilanz hat eine wichtige Anmerkung.

Nach Untersuchungen der Zeitschrift Caijing verbirgt sich hinter dem hohen Wachstum von Agibot ein Ökosystemmodell namens „Roboter gegen Kooperationsmöglichkeiten“: Einige Investoren und Ökosystempartner kaufen Roboter, um Kooperationsmöglichkeiten oder Aufträge zu erhalten, wobei die Hauptkäufer staatliche Stellen und Einheiten mit staatlichem Kapitalhintergrund sind.

Agibot hat direkt oder indirekt an mehr als zehn Projekten mit staatlichem Kapital teilgenommen, wobei der Höchstbetrag für einen einzelnen „Partnerkauf“ über 100 Millionen Yuan liegt. Das Unternehmen Zhuhai Zhihui Yuanqi, an dem es 30 % der Anteile hält, hat einen Beschaffungsauftrag in Höhe von 12,736 Millionen Yuan für das lokale Innovationszentrum für verkörperte Intelligenz erhalten, während der staatliche Mehrheitsaktionär dieses Joint Ventures gleichzeitig Aktionär von Agibot ist.

Dies ist keine Praxis, die nur von Agibot angewendet wird. Nach Berichten von Caijing ist der Verkauf an „Partner“ ein weit verbreitetes Phänomen in der gesamten Branche, und der „wesentliche Grund liegt darin, dass die Fähigkeit zur kommerziellen Umsetzung noch nicht ausgereift genug ist“.

Wenn alle Fakten zusammenkommen, stellt sich das Problem offen dar. Ein erheblicher Teil der Einnahmen der führenden Unternehmen in der Branche der verkörperten Intelligenz zirkuliert zwischen ihren eigenen Aktionären und lokalen Regierungen. Die Transaktionen sind real, aber ihr Preis und ihre Notwendigkeit müssen noch von unabhängigen Käufern geprüft werden.

Dieser Zyklus kann auf dem Primärmarkt viele Jahre lang andauern. Auf dem Sekundärmarkt wird er zum ersten Mal im Prospekt offengelegt.

Berichten zufolge hat Agibot in drei Jahren einen kumulierten Verlust von etwa 280 Millionen Yuan erlitten und wird voraussichtlich erst 2028 insgesamt profitabel werden. Zu welchem Preis werden die an Aktionäre verkauften Roboter also als Einnahmen verbucht? Wie hoch ist der Anteil der Einnahmen von unabhängigen Dritten nach Ausschluss von verbundenen Beschaffungen und Regierungsaufträgen? Woher kommt das Wachstum, um den Umsatz von 10,5 Milliarden Yuan auf den versprochenen 100 Milliarden Yuan im Jahr 2027 zu steigern?

Die Antwort von Agibot wird bestimmen, wie Unternehmen wie DeepSeek, Leju und Qianting in Zukunft geprüft werden. Denn dies ist nicht nur ein Risiko für Agibot, sondern eine Compliance-Kosten für die gesamte Branche.

Die Mannschaft sprintet noch nach dem alten Prüfungsrahmen

Gleichzeitig, als der Aktienkurs von Unitree „halbierte“, hat sich der Warteschlange für den Börsengang nicht verlangsamt: Die Anträge von DeepSeek und Leju wurden angenommen, Dobot hat die Börsenprüfung bestanden, Qianting hat seinen Antrag vertraulich eingereicht, und Luoshi ist im Juli an der Hongkonger Börse notiert worden. Mehr als 20 Unternehmen für verkörperte Intelligenz haben 2026 Pläne für den Börsengang.

Der Primärmarkt verfügt über reichlich Mittel. Im ersten Halbjahr gab es 137 Eigenkapitalfinanzierungen in dieser Branche mit einem Gesamtbetrag von über 900 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 215 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; die Nachfinanzierungsbewertung von Galaxy Universal liegt bei etwa 26 Milliarden Yuan, während der Jahresumsatz nur mehrere hundert Millionen Yuan beträgt. Die Zahl der Einhörner mit einer Bewertung von über 10 Milliarden Yuan ist auf mehr als ein Dutzend angestiegen. Die Aufzugswerbung von Songyan Power ist genau ein Beweis dafür, dass die Finanzierung so reichlich ist, dass sie in den Bereich der Massenkommunikation überläuft (ein weiterer Grund ist die Notwendigkeit, die Einnahmen schneller nachzuweisen).

Warum beschleunigt der Primärmarkt immer noch? Weil der Primärmarkt nicht den Unternehmenswert bewertet, sondern die Börsengangsplätze.

Das vorab Prüfverfahren des Sci-Tech Innovationsboards hat den IPO-Prozess von Unitree auf 104 Tage verkürzt. Die Regel 18C der Hongkonger Börse und der vierte Standard des Growth Enterprise Market erlauben es nicht profitablen Unternehmen, an die Börse zu gehen. Die Systeme haben die Wahrscheinlichkeit des Börsengangs erhöht. Solange der Zugang offen ist, gilt die Logik „ich halte nicht die letzte Aktie“. Vor dem Börsengang betrug die Bewertung von Unitree etwa 460 Milliarden Yuan, und nach der Halbierung des Kurses liegt der Marktwert immer noch über 2000 Milliarden Yuan, sodass die frühen Investoren mehrere Male Rendite erzielt haben.

Die Schwäche dieses Systems ist auch klar: Es ist extrem empfindlich gegenüber der regulatorischen Richtung, aber nicht unbedingt empfindlich gegenüber dem technischen Fortschritt. Nachdem die A-Aktien im zweiten Halbjahr 2023 die IPOs vorübergehend verschärft haben, haben viele nicht profitable Unternehmen ihre Anträge zurückgezogen, und die Pre-IPO-Bewertungen sind innerhalb weniger Monate allgemein gesunken. Für die Unternehmen in der Warteschlange ist die echte Zeitbombe nicht die nächste technische Debatte, sondern jede kleine Änderung im Prüfungsrhythmus.

Wo liegt die Realität und wie viel Zeit bleibt noch

Im ersten Halbjahr dieses Jahres betrug die weltweite Auslieferungsmenge von humanoiden Robotern 19100 Einheiten, was einem dreifachen Anstieg gegenüber dem Vorjahr entspricht. Chinesische Hersteller machten 97 % davon aus, und der Anteil der industriellen und kommerziellen Szenarien ist von etwa 50 % auf über 70 % gestiegen.

Die Bestellungen von Komponenten sind ebenfalls deutlich gestiegen: Der Umsatz von Green Harmony für Reduzierer für humanoide Roboter stieg im ersten Halbjahr um 38,64 % gegenüber dem Vorjahr, und der Umsatz von Mingzhi Electric für Motoren für humanoide Roboter wuchs um 380 %. Diese Bestellungen, die direkt durch die Massenproduktion von kompletten Geräten entstehen, sind Daten, die schwerer zu fälschen sind.

Aber über der Realität bricht der Preis eine Kurve ein: Der Preis von Unitree G1 beginnt bei 99000 Yuan, der von R1 wurde auf 29900 Yuan gesenkt, und Xiaobumi ist direkt mit 9998 Yuan ausgezeichnet. Der Preis für komplette Geräte nähert sich seit mehr als zwei Jahren dem Niveau von 10000 Yuan, während die BOM-Zerlegung von