Hinter der Platzierung von 80 Milliarden Hongkong-Dollar: Alibabas KI-Wette und das Schicksal des „schweren Anlagevermögens“

Im Jahr 2026 ist der globale KI-Wettbewerb in eine beispiellose Phase des „Geldverbrennens“ eingetreten.

Die Kapitalausgaben von Amazon in einem einzigen Quartal übersteigen 53 Milliarden US-Dollar, Google verzeichnete seit seinem Börsengang vor 22 Jahren erstmals einen negativen freien Cashflow, und der Cashflow von Meta brach im Jahresvergleich um 91 % ein. Die vier großen Technologiekonzerne der USA horten GPUs und erweitern Rechenzentren mit einer Geschwindigkeit, die fast keine Kosten berücksichtigt. Nach Schätzungen von Goldman Sachs werden die gesamten globalen Investitionen im Zusammenhang mit KI allein im Jahr 2026 1 Billion US-Dollar übersteigen.

Auf der anderen Seite des Schlachtfelds haben die chinesischen Technologiegiganten ebenfalls keinen Rückzugsort. Die kombinierten Kapitalausgaben von Alibaba, Tencent und Baidu im zweiten Quartal 2026 beliefen sich auf 131,8 Milliarden Yuan, etwa das 2,14-fache des Vorjahreszeitraums, und der kombinierte Abfluss des freien Cashflows betrug 66,424 Milliarden Yuan. Jeder von ihnen nutzt das Wachstum der Einnahmen aus KI-Cloud und Rechenleistung, um den strategischen Wert zu bestätigen, und verbrennt mit echtem Geld die Eintrittskarte für das KI-Zeitalter.

Am 23. August erhöhte Alibaba erneut sein Engagement und kündigte die Platzierung von 710 Millionen neuen Aktien zu einem Preis von 112,70 Hongkong-Dollar pro Aktie an, mit einem Gesamtfinanzierungsvolumen von etwa 80 Milliarden Hongkong-Dollar. Die Erlöse aus der Platzierung werden vollständig in den Aufbau der vollständigen KI-Fähigkeiten investiert. Dies ist die erste Platzierung neuer Aktien von Alibaba seit seiner Rückkehr zum Börsengang in Hongkong im Jahr 2019 und auch die größte nachfolgende Emission im Primärmarkt in der Geschichte der Hongkonger Börse.

Nach der Veröffentlichung der Nachricht gab der Kapitalmarkt zwei völlig gegensätzliche „Stimmzettel“ ab: Der Primärmarkt erhielt innerhalb weniger Stunden eine Überzeichnung, wobei der Anteil der Zeichnungen durch souveräne und langfristige Fonds über 40 % lag; auf dem Sekundärmarkt stürzten die Hongkonger Aktien von Alibaba am selben Tag um mehr als 8 % ab, und der Marktwert verlor an einem einzigen Tag über 200 Milliarden Hongkong-Dollar.

Welche geschäftlichen Überlegungen verbergen sich hinter der Entscheidung von Alibaba, „auf Aktien statt auf Schulden zu setzen“? Hat Alibaba den Moment erreicht, in dem es um sein Überleben geht, nachdem die Rechenleistung die Cashflow-Struktur von Internetunternehmen neu gestaltet hat?

Die kontraintuitive Platzierung

„Warum sollte man Geld von den Aktionären verlangen, wenn 470 Milliarden Yuan auf dem Konto liegen?“ Das ist die häufigste Frage, die der Markt nach der Veröffentlichung der Platzierungsmitteilung gestellt hat.

Bis zum 30. Juni 2026 beliefen sich die Barmittel und anderen kurzfristigen Investitionen von Alibaba auf 474,505 Milliarden Yuan. Diese Zahl würde bei jedem Unternehmen ausreichen, um den Eindruck zu erwecken, dass „kein Geld fehlt“, aber Alibaba hat sich dennoch dafür entschieden, neue Aktien auszugeben und weitere 80 Milliarden Hongkong-Dollar vom Markt zu holen, was dazu führt, dass die Rechte der bestehenden Aktionäre um etwa 3,8 % verwässert werden.

Alibabas Erklärung lautet, dass das Unternehmen den zentralen Bargeldpuffer beibehalten und gleichzeitig die Investitionen in KI weiter erhöhen möchte. Unter den aktuellen Finanzierungsbedingungen hat es sich letztendlich dafür entschieden, die Mittel durch Aktienplatzierung zu ergänzen. Die Investoren auf dem Sekundärmarkt akzeptieren dies jedoch offensichtlich nicht und haben direkt mit dem Verkauf ihrer Aktien reagiert. Der bekannte Leerverkäufer Michael Burry hat öffentlich erklärt, dass er diese Aktienausgabe „nicht befürworten“ kann, und sagte, dass er seine Anteile an Alibaba verkauft habe, und erst wenn der Aktienkurs von Alibaba um die Hälfte gefallen sei, würde er wieder Interesse zeigen.

Einige Marktinstitute haben auch die geschäftlichen Überlegungen hinter dieser Platzierung von Alibaba analysiert. Zunächst einmal können die Giganten im aktuellen globalen KI-Wettbewerb nicht große Mengen an Bargeld vollständig in die KI-Sparte investieren, die noch ein bodenloses Loch für Geldverbrennungen ist. Alle großen Supergiganten wie Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta und Oracle in den USA nehmen Kredite auf, um ihre Produktion zu erweitern, und haben im Jahr 2026 weltweit etwa 244 Milliarden US-Dollar an Anleihen emittiert.

Zweitens besteht noch Unsicherheit über den Zeitraum, in dem die Kommerzialisierung der KI-Geschäfte Früchte trägt. Sollte die kurzfristige Leistung hinter den Erwartungen zurückbleiben, werden hohe Schulden zu einer schweren Belastung. Die Eigenkapitalfinanzierung erfordert keine Rückzahlung des Kapitals und keine Zinszahlungen und erhöht nicht den finanziellen Hebel, was besser für solche hochunsicheren, langfristigen Großinvestitionen geeignet ist.

In der neuesten Bewertung vom 24. August geht Nomura Securities davon aus, dass das, was Alibaba tatsächlich über die Erwartungen hinausgeht, die Art der Finanzierung ist. Zwischen der Emission von Anleihen mit Zinszahlungen und der Platzierung von Aktien unter Verwässerung der Altaktionäre hat Alibaba sich für Letzteres entschieden. Nomura ist der Meinung, dass Alibaba nicht über keine Fähigkeit zur Emission von Anleihen verfügt, sondern dass die relative Attraktivität des Fremdkapitals gesunken ist, und die Verwässerung der Altaktionäre liegt noch in seinem kontrollierbaren Bereich.

Aber es ist nicht zu leugnen, dass die Platzierung neuer Aktien an Institutionen mit einem Abschlag und die damit verbundene Verwässerung der Aktien der Altaktionäre ein objektiv vorhandener kurzfristiger Schaden ist. Für viele Investoren nutzt Alibaba mit diesem Schritt die Rechte der Aktionäre, um auf die Zukunft der Umsetzung des KI-Geschäfts zu wetten. Um die Stimmung zu beruhigen, haben Jack Ma, der Vorsitzende der Alibaba Group Joseph Tsai und der CEO Wu Yongming in den letzten Tagen gemeinsam Alibaba-Aktien im Gesamtwert von über 800 Millionen Hongkong-Dollar erworben, wobei Jack Ma persönlich über 600 Millionen Hongkong-Dollar investiert hat.

Diese Maßnahme, bei der die Führungskräfte eigenes Geld einsetzen, sendet zweifellos ein Signal an den Markt: Das Management von Alibaba hat volles Vertrauen in die KI-Strategie.

Die KI, die Geld verschlingt

Die andere Seite von „keinem Geldmangel“ ist, dass Alibaba weiterhin Geld verbrennt. Noch wichtiger als die 474,5 Milliarden Yuan an bargeldähnlichen Vermögenswerten auf dem Konto ist die Umkehr des freien Cashflows von positiv zu negativ.

Im Geschäftsjahr 2026 verwandelte sich der freie Cashflow von Alibaba, der im vorherigen Geschäftsjahr einen Nettozufluss von 73,87 Milliarden Yuan aufwies, vollständig in einen Nettoabfluss von 46,609 Milliarden Yuan. Zwischen Zu- und Abfluss besteht eine Cashflow-Lücke von über 120 Milliarden Yuan. Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027 beschleunigte sich die Geschwindigkeit des Geldverbrennens sogar, die Kapitalausgaben eines einzigen Quartals stiegen auf 67,678 Milliarden Yuan, ein Anstieg um 75 % im Jahresvergleich. Im gleichen Zeitraum betrug der operative Cashflow nur 22,945 Milliarden Yuan, und der Nettoabfluss des freien Cashflows belief sich auf bis zu 44,67 Milliarden Yuan.

Die Kapitalausgaben erreichen fast das Dreifache des operativen Cashflows, was bedeutet, dass Alibaba nicht nur das gesamte im jeweiligen Quartal verdiente Bargeld investiert, sondern auch die zuvor angesammelten Bargeldreserven stark verbraucht. Der größte Teil dieses Geldes fließt in Alibabas GPU-Server, KI-Rechenzentren und Rechenleistungsinfrastruktur, und ein Teil der geopferten Gewinne führte zu einem Wachstum von 45 % im Bereich des Sofortliefergeschäfts.

In der KI-Sparte gilt die vollständige KI-Technologie als ein Geldverbrennungsspiel, das sich nur Giganten leisten können. Allein die Kosten für die Rechenleistungsinfrastruktur halten kleine und mittlere Unternehmen davon ab, einzusteigen. Dabei handelt es sich bei Hardware-Einkäufen und Rechenzentren um feste Ausgaben: Die Preise für Rechenleistungschips werden von wenigen Anbietern bestimmt, und der Spielraum für Verhandlungen über Einkaufspreise ist begrenzt; der Gesamtinvestitionsaufbau für ein Rechenzentrum mit 1 GW Rechenleistung beträgt etwa 500 bis 800 Milliarden US-Dollar, was die Eintrittsschwelle für Marktteilnehmer weiter anhebt.

Ein Blick auf die globale Branche zeigt, dass nicht nur Alibaba unter dem Druck der fortwährenden KI-Investitionen leidet. Daten zeigen, dass die kombinierten Kapitalausgaben der vier Giganten Microsoft, Amazon, Google und Meta in diesem Jahr fast 750 Milliarden US-Dollar erreichen. In China betrugen die Kapitalausgaben von Tencent im zweiten Quartal bis zu 52,78 Milliarden Yuan, ein Anstieg um 176 % im Jahresvergleich, und der Nettoabfluss des freien Cashflows im selben Quartal belief sich auf 13,8 Milliarden Yuan. Die Kapitalausgaben von Baidu im zweiten Quartal betrugen 11,39 Milliarden Yuan, und der Abfluss des freien Cashflows belief sich auf 1,173 Milliarden Yuan. Die freien Cashflows drehen sich kollektiv ins Negative.

Die Giganten bestätigen den strategischen Wert mit den wachsenden Zahlen der Einnahmen aus dem KI-Geschäft. Auf der Telefonkonferenz zur Veröffentlichung der Finanzergebnisse am 20. August erklärte Wu Yongming, dass KI zum Kernmotor für das beschleunigte Wachstum von Alibaba Cloud geworden ist. Aus den Finanzergebnissen geht hervor, dass die externen Einnahmen von Alibaba Cloud im Jahresvergleich um 45 % gestiegen sind, und die Einnahmen aus KI-bezogenen Produkten sind bereits im zwölften Quartal in Folge um dreistellige Prozentsätze gewachsen.

Die Wachstumsgeschwindigkeit beschleunigt sich, und das Geld wird weiterhin verbrannt. Im Februar 2025 kündigte Wu Yongming an, in den nächsten drei Jahren mindestens 3800 Milliarden Yuan in den Aufbau von Cloud- und KI-Infrastruktur zu investieren. Bis zum Ende des Quartals im Juni wurden insgesamt 1900 Milliarden Yuan investiert, genau die Hälfte des geplanten Betrags. Und auf der Finanzergebniskonferenz im Mai dieses Jahres betonte er erneut, dass Alibaba Cloud für die nächsten fünf Jahre „ein sehr hohes Umsatzziel“ festgelegt hat, und die Investitionen in die KI-Infrastruktur werden weit über 3800 Milliarden Yuan liegen.

Nach den Kapitalausgaben im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2017 von Alibaba reichen die 80 Milliarden Hongkong-Dollar aus dieser Platzierung nur aus, um die Ausgaben von etwa einem Quartal zu decken.

Das Hochrisikowagnis mit Vermögenswerten

Der Druck des freien Cashflows erklärt, warum Alibaba zusätzliches Geld vom Markt beschaffen muss. Ein tieferliegendes Problem ist: Dieses Unternehmen, das ursprünglich als Plattform für Leichtvermögenswirtschaft aufgebaut wurde, geht den Weg der Transformation zu einem KI-Infrastrukturanbieter mit hohen Vermögenswerten.

In den letzten zwanzig Jahren galten Internetplattformen lange Zeit als Unternehmen mit geringen Vermögenswerten, und Alibaba war ein Paradebeispiel für diesen Weg. Taobao verbindet Käufer und Verkäufer, Cainiao Network integriert Logistikressourcen, Alibaba Cloud bietet Rechenleistungsdienste an – der Kern liegt darin, soziale Ressourcen mit Plattformen und Technologie zu nutzen, anstatt selbst große Summen zu investieren.

Aber im KI-Zeitalter wird diese Geschäftslogik vollständig umgeschrieben: Um große Modelle zu trainieren, muss man GPUs kaufen; um KI-Rechenleistungen anzubieten, muss man Rechenzentren bauen; um die Kosten zu senken, muss man eigene Chips entwickeln. Die gemeinsamen Merkmale dieser Investitionen sind: extrem hohe Vorabkosten, extrem lange Amortisationszeiten und extrem schnelle Abschreibungen der Vermögenswerte.

Für Wu Yongming ist das Geschäftsmodell des vollständigen KI-Plattformdienstes im Wesentlichen ein Geschäftsmodell mit hohen Vermögenswerten. Alle Möglichkeiten zur Monetarisierung von KI basieren auf KI-Rechenzentren. Um ein schnelles Wachstum zu erzielen, müssen die Kapitalausgaben im Voraus getätigt werden. Die stetig steigende Kapitalintensität von Alibaba verdeutlicht diesen Punkt.

Aus seiner Geschäftsstruktur lässt sich auch diese Veränderung erkennen. In diesem Quartal hat Alibaba seine Geschäfte neu in vier Bereiche unterteilt: Alibaba E-Commerce Group, KI-Cloud und Rechenleistungsdienste, KI-Labore und Anwendungen sowie „alle anderen“. Die Cloud Intelligent Group und T-Head Semiconductor wurden in den Bereich „KI-Cloud und Rechenleistungsdienste“ aufgenommen, während das Qwen-Modell, die Qwen-App und die Qwen-Office-Anwendungen den Bereich „KI-Labore und Anwendungen“ bilden.

Alibaba beschleunigt den Aufbau der gesamten KI-Industriekette von Chips über Rechenleistung bis hin zu Modellen und Anwendungen. Die Ergebnisse nach diesen Investitionen sind sehr bemerkenswert. In diesem Quartal beliefen sich die Einnahmen aus Alibabas KI-Cloud und Rechenleistungsdiensten auf 48,437 Milliarden Yuan, ein Anstieg um 45 % im Jahresvergleich und der höchste Stand seit 22 Quartalen. Unter den jährlichen Einnahmen (ARR) von 49,5 Milliarden Yuan aus KI-bezogenen Produkten hat der ARR der Einnahmen aus Modellen und Anwendungsdiensten einschließlich MaaS bereits 16 Milliarden Yuan überschritten. Die angepasste EBITA-Marge der KI-Cloud und Rechenleistungsdienste stieg auf 12 %, was zeigt, dass die KI-Investitionen bereits beginnen, in Gewinne umgewandelt zu werden, und nicht mehr nur eine Phase des reinen Geldverbrennens darstellen.

Wu Yongming erwartet, dass die jährlichen Einnahmen aus KI-bezogenen Produkten im nächsten Quartal fast 10 Milliarden US-Dollar erreichen werden. Er traf eine klare Einschätzung: „Nach dem durchschnittlichen Bruttomargenniveau der aktuellen KI-Produkte von Alibaba Cloud können sich die Investitionen in die KI-Rechenleistung innerhalb von drei Jahren amortisieren. Mit dem anhaltenden Anstieg der Bruttomarge von KI-Produkten und der Erhöhung des Anteils selbst entwickelter Chips, die importierte ersetzen, wird die Amortisationszeit in Zukunft voraussichtlich auf 2,5 Jahre oder sogar 2 Jahre verkürzt.“

Aber die andere Seite der „Transformation zu hohen Vermögenswerten“ ist ebenfalls grausam.

Im oberen Bereich verdient man Geld mit dem Verkauf von Rechenleistung, im unteren Bereich verbrennt man Geld bei der Entwicklung von Anwendungen. Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027 beliefen sich die Einnahmen aus Alibabas KI-Laboren und Anwendungen auf 3,338 Milliarden Yuan, aber der angepasste EBITA-Verlust erreichte bis zu 13,861 Milliarden Yuan, und das Verlustvolumen hat sich innerhalb eines Jahres um über 10 Milliarden Yuan erweitert. Aus den Finanzergebnissen geht direkt hervor, dass die Erweiterung des Verlusts hauptsächlich auf die Investitionen in KI-Fähigkeiten und die gestiegenen Inferenzkosten im Zusammenhang mit der Qwen-App zurückzuführen ist.

Alibaba Cloud verdient das Geld für den Unterhalt, während die Qwen-App ständig Geld verbrennt – das ist genau das reale Bild von Alibabas Transformation zu hohen Vermögenswerten. Die Gewinne der gesamten Gruppe werden durch die Vorabinvestitionen in die KI-Infrastruktur und die fortwähr