Beginnt sich die Geschichte, in der AI SaaS tötet, nun umzukehren?
Gestern nach der Veröffentlichung der CRM-Geschäftsberichte stieg der Kurs von IGV um rund 7,74 % auf 110 US-Dollar. Seit Jahresbeginn beträgt der Anstieg 7,5 %, und gegenüber dem niedrigsten Stand in diesem Jahr hat er sich bereits um 47,74 % erholt. Die Software-Aktien erlebten die stärkste kollektive Erholung in diesem Jahr: Salesforce legte an einem einzigen Tag um 22,6 % zu, ServiceNow stieg um mehr als 9 %, und auch Adobe, Fortinet und andere Unternehmen entwickelten sich gleichzeitig stark.
Das ist völlig anders als das Szenario zu Jahresbeginn. Damals war die größte Sorge des Marktes, dass die KI die Arbeitseffizienz steigert, den Arbeitsbedarf von Unternehmen reduziert und schließlich die wichtigste Gebühreneinheit von SaaS – die Sitzplätze – abschafft. „KI tötet SaaS“ wurde zeitweise zur vorherrschenden Handelslogik für Software-Aktien.
Der gestrige Ausbruch ist das Zeichen dafür, dass die Logik „KI tötet SaaS“ durch die Geschäftsergebnisse widerlegt wird?
01. Damals war der Markt wirklich der Ansicht, dass SaaS dem Untergang geweiht ist
Ende Januar dieses Jahres begann sich die Stimmung bei den Software-Aktien bereits zu verschlechtern.
Am 29. Januar haben die Geschäftsberichte von SAP und ServiceNow den Markt zunächst mit einer kalten Dusche überrascht. SAP stürzte um mehr als 16 % ab, da sein Cloud-Geschäft und die Gesamtjahresprognose hinter den Erwartungen zurückblieben, und auch ServiceNow verlor 11 %.
Schlimmer noch: Der Markt stufte das „schlechte Geschäftsergebnis einzelner Unternehmen“ schnell zu einem branchenweiten Problem hoch: Wenn die KI immer leistungsfähiger wird, kann das traditionelle SaaS das Wachstum der Vergangenheit noch aufrechterhalten?
An diesem Tag verlor Salesforce 7,1 %, Atlassian 12,6 %, Datadog 8,3 % und Intuit 7,8 % – der gesamte Software-Sektor erlebte fast durchweg Kursrückgänge.
Am nächsten Tag setzte die KI noch einen drauf. Am 30. Januar öffnete Google Project Genie, mit dem man direkt über Prompts interaktive virtuelle Welten erzeugen kann. Unity stürzte an diesem Tag um rund 22 % ab.
Gleichzeitig veröffentlichte Anthropic für Claude Cowork Plugins für Szenarien wie Recht, Vertrieb, Marketing und Datenanalyse. Der Markt erkannte plötzlich, dass sich die KI nicht mehr damit zufriedengibt „der Software zu helfen“, sondern direkt in das Kerngeschäft der Softwareunternehmen eingreift.
Die echte Panik brach am 3. Februar massiv aus. Die Investoren begannen, diese Reihe von Plugins von Anthropic neu zu bewerten: Wenn Claude selbst Vertragsprüfungen, Vertriebsverfolgung und Datenanalyse durchführen kann, müssen Unternehmen dann noch so viele vertikale SaaS-Produkte kaufen? An diesem Tag fielen die Kurse von Software- und Datendienstleistungsaktien in den USA und Europa erneut stark: Thomson Reuters verlor fast 16 %, LegalZoom 20 %, und auch traditionelle Software-Aktien wie Salesforce standen weiter unter Druck.
Und das war keine kurzfristige Stimmungsschwankung. Im darauffolgenden Quartal erholten sich die Software-Aktien nicht wirklich. Der S&P 500 Software & Services Index verzeichnete zwischen seinem Höchststand im Oktober 2025 und seinem Tief im April dieses Jahres einen maximalen Rückgang von über 33 %.
Damals war die Logik des Marktes einfach:
KI steigert die Arbeitseffizienz → Unternehmen stellen weniger Personal ein → Anzahl der Sitzplätze sinkt; Agenten umgehen direkt die Software-Benutzeroberfläche → SaaS verliert möglicherweise sogar den Wert als Zugangspunkt.
Zeitweise wurde „KI tötet SaaS“ fast zur vorherrschenden Handelslogik für Software-Aktien.
02. Die Geschäftsergebnisse beginnen, der These „KI tötet SaaS“ die kalte Dusche zu geben
Ein halbes Jahr später legen die ersten Unternehmen, deren Aktien stark gefallen waren, ihre Ergebnisse vor.
Atlassian eröffnete die Gegenoffensive: Nach der Veröffentlichung der Ergebnisse für das zweite Quartal des Geschäftsjahres 27 stieg der Aktienkurs um über 35 %. Der Gesamtumsatz wuchs im Jahresvergleich um 28 %, der Cloud-Umsatz um 31 % – die Wachstumsrate stieg weiter von 26 % und 29 % in den vorherigen Quartalen an. Der RPO (Remaining Performance Obligation) wuchs im Jahresvergleich um 44 %, und die Anzahl großer Unternehmensverträge erreichte einen neuen historischen Höchststand. Entscheidend ist vor allem, dass das über den Erwartungen liegende Cloud-Wachstum hauptsächlich auf Cross-Selling und der Erweiterung der Sitzplätze beruht: Die Kunden kaufen tatsächlich mehr Produkte und fügen weitere Sitzplätze hinzu.
Die Nutzungssituation des KI-Produkts Rovo ist noch interessanter. Rovo kann als integrierter KI-Assistent für Unternehmen von Atlassian verstanden werden, der interne Projekte, Dokumente und Wissen des Unternehmens einliest und den Mitarbeitern dabei hilft, Informationen zu suchen, Inhalte zusammenzufassen und Aufgaben auszuführen.
Kunden, die Rovo nutzen, erledigen 20 % mehr Arbeitselemente in Jira – dem Tool für Projektmanagement und Aufgabenverfolgung – als andere Kunden; in Confluence – dem internen Wissensdatenbank- und Kollaborationsdokumententool des Unternehmens – erstellen oder bearbeiten sie 25 % mehr Seiten. Die Anzahl der über die KI-Schnittstelle automatisch generierten Jira-Aufgaben und Confluence-Seiten stieg im Monatsvergleich fast um das Vierfache.
Diese Daten treffen direkt die größte Sorge des Marktes. Nachdem die KI die Arbeitseffizienz gesteigert hat, sind Code, Aufgaben, Dokumente und Zusammenarbeit nicht zurückgegangen, sondern haben sogar zugenommen. Atlassian half früher hauptsächlich Unternehmen, „die Arbeit der Menschen zu verwalten“, und beginnt nun, „die Arbeit zu verwalten, die von Menschen und KI gemeinsam erzeugt wird“.
Salesforce lieferte ein ähnliches Signal.
Der Umsatz im zweiten Quartal stieg nur um 11 %, was oberflächlich nicht spektakulär wirkt, aber der entscheidende neue Auftragsindikator NNAOV verzeichnete das schnellste Wachstum seit vier Jahren. Der cRPO (constant currency) wuchs um 14 %, und das Unternehmen erwartete ausdrücklich, dass der organische Umsatz im zweiten Halbjahr wieder beschleunigen wird.
Gleichzeitig erreichte der ARR (Annual Recurring Revenue) von Agentforce und Data 360 fast 3,9 Milliarden US-Dollar, was einem Jahreswachstum von über 210 % entspricht. In diesem Quartal erreichten die Agentic Work Units 3,2 Milliarden, was einem Wachstum von 97 % im Monatsvergleich entspricht, und die Buchungen für hochwertige SKUs wie Agentforce One Edition verdoppelten sich im Monatsvergleich.
Die dahinterstehende Logik ist ebenfalls klar: Die KI ermöglicht es einem Vertriebsmitarbeiter, gleichzeitig mehr Kunden zu betreuen, und einem Kundenservice-Agenten, mehr Fälle zu bearbeiten – aber jede Interaktion erzeugt mehr Kundendaten, mehr Workflows und mehr Aufrufe.
Salesforce beherrscht den zentralsten Kontext der Kunden von Unternehmen. Je mehr diese Daten sind, desto unentbehrlicher wird das Unternehmen für die Agenten. So wird das ursprüngliche Geschäft, das rein nach Sitzplätzen abgerechnet wird, schrittweise um Premium-SKUs, Daten und verbrauchsabhängige Abrechnung ergänzt.
Gestern wurde der gesamte Software-Sektor direkt nach oben gezogen: ServiceNow stieg um rund 10 %, Adobe um rund 6 %, Fortinet um fast 10 %, CrowdStrike um über 18 %, Autodesk um fast 6 %; IGV legte an einem einzigen Tag um rund 7,74 % zu und erzielte damit eine der stärksten Tagesperformances in diesem Jahr.
Vor einem halben Jahr lautete die Formel des Marktes: KI steigert die Arbeitseffizienz → Anzahl der Mitarbeiter sinkt → Anzahl der Sitzplätze sinkt → SaaS-Umsatz geht zurück.
Der durch die Geschäftsberichte aufgezeigte andere Weg lautet jetzt: KI steigert die Arbeitseffizienz → Die Leistung pro Mitarbeiter steigt sprunghaft an → Arbeitsaufwand, Daten und Interaktionen nehmen zu → Die SaaS-Plattform übernimmt im Gegenzug einen größeren Wertanteil.
03. Die Logik von SaaS verschiebt sich möglicherweise von „Verkauf von Nutzerkonten“ zu „Verkauf von Arbeitsaufwand“
In den letzten zehn Jahren war die klassische Wachstumsformel von SaaS: Mit steigender Anzahl von Unternehmensmitarbeitern wächst die Anzahl der Sitzplätze, und der Softwareumsatz steigt entsprechend. Deshalb war die größte Sorge des Marktes, als die KI die Software-Aktien erstmals unter Druck setzte, dass diese Formel außer Kraft tritt – wenn die Anzahl der Mitarbeiter sinkt, sinkt natürlich auch die Anzahl der Sitzplätze.
Aber im Zeitalter der Agenten muss möglicherweise die „Software-Nachfrage“ selbst neu definiert werden. Die Anzahl der Unternehmensmitarbeiter kann sinken, aber Aufgaben, Transaktionen, Datenaufrufe und automatisierte Abläufe in der digitalen Welt müssen nicht abnehmen – sie können sogar schnell wachsen, da die KI die Produktionseffizienz stark erhöht. In Zukunft wird die Einheit zur Messung des Werts von Software möglicherweise schrittweise von „wie viele Menschen sie nutzen“ zu „wie viel Arbeit das System bewältigt“ wechseln.
Die Abrechnungsverfahren ändern sich entsprechend. Neben dem traditionellen Sitzplatz-Abonnement können KI-Premium-Funktionen, verbrauchsabhängige Abrechnung nach Aufrufen, Datenverarbeitung und automatisierte Ausführung neue Einnahmequellen werden. Softwareunternehmen verdienen letztendlich nicht unbedingt nur Geld mit den Mitarbeiterkonten, sondern mit der großen Menge digitaler Arbeit, die Unternehmen täglich erzeugen und verarbeiten.
Auch die Wettbewerbsvorteile verschieben sich. KI-Modelle selbst sind immer leichter zugänglich, was wirklich knapp ist, sind die langjährig angesammelten Daten, Berechtigungsbeziehungen und Geschäftsprozesse innerhalb des Unternehmens.
Wer über das zentrale System of Record und die Workflows verfügt, wird leichter zum zugrundeliegenden System, in dem die Agenten tatsächlich ihre Arbeit ausführen. Im Gegenzug haben Softwareprodukte, die nur eine einfache Benutzeroberfläche anbieten und keine eigenen Daten und Prozessabläufe vorweisen können, ein höheres Substitutionsrisiko.
Deshalb bedeutet diese Erholung der Software-Aktien nicht, dass alle SaaS-Produkte sicher sind. Wahrscheinlicher ist eine neue Hierarchisierung: Während früher alle gemeinsam vom Wachstum der Sitzplätze profitierten, kommt es in Zukunft darauf an, wer das durch die KI gesteigerte Produktivitätswachstum tatsächlich in mehr Aufrufe, mehr Daten und einen größeren Anteil am Unternehmensbudget umwandeln kann.
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