Woher stammt der 600 Millionen Yuan Gewinn von SenseTime?

Schließlich hat SenseTime die Profitabilität erreicht, aber wie hoch ist die Qualität dieses Gewinns? 

Am späten Abend des 16. August gab SenseTime zum ersten Mal seit fast fünf Jahren nach dem Börsengang eine Gewinnprognose bekannt. Es wird erwartet, dass der Periodengewinn in der ersten Hälfte des Jahres zwischen 500 und 700 Millionen Yuan liegt. Unter den beiden bereits börsennotierten Unternehmen der „Vier Kleinen KI-Drachen“ (SenseTime, CloudWalk Technology) hat SenseTime als erstes die Verlustzone verlassen. Am nächsten Tag stieg der Aktienkurs des Unternehmens um 8,9 % zum Schluss. 

Zehn Tage später wurde der offizielle Halbjahresbericht veröffentlicht: Der Umsatz von SenseTime betrug 2,911 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 23,4 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der Periodengewinn belief sich auf 617 Millionen Yuan, während im gleichen Zeitraum des Vorjahres noch ein Verlust von 1,489 Milliarden Yuan verzeichnet wurde. Nach der Eröffnung am 27. August fiel der Aktienkurs von SenseTime um 2,7 %. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung lag der niedrigste Kurs im Tagesverlauf bei 1,42 Hongkong-Dollar, die Marktkapitalisierung betrug 60,37 Milliarden Hongkong-Dollar. 

Buchstäblich hat SenseTime einen wichtigen Wendepunkt seit seinem Börsengang erreicht. Aber dieser Gewinn stammt nicht vollständig aus dem Hauptgeschäft.

In der ersten Hälfte des Jahres verzeichnete SenseTime weitere Gewinne in Höhe von 2,127 Milliarden Yuan, die hauptsächlich aus dem Anstieg des beizulegenden Zeitwerts von Investitionen und der Veräußerung von Tochterunternehmen stammen. Nach Eliminierung einiger Posten wie Bewertungsänderungen und aktienbasierter Vergütungen belief sich der bereinigte Nettoverlust von SenseTime noch auf 386 Millionen Yuan. 

Vergleich zwischen Periodengewinn und bereinigtem Nettoverlust von SenseTime, Quelle / Halbjahresbericht 2026 von SenseTime 

Auch das Hauptgeschäft von SenseTime verbessert sich. Das Umsatzwachstum und der Rückgang der Aufwendungen führen zu einer Verengung des bereinigten Verlusts. Wenn jedoch Kosten wie Abschreibungen und Amortisationen berücksichtigt werden, ist noch ein weiter Weg bis zur Erreichung eines stabilen Gewinns auf Ebene des Hauptgeschäfts. 

Dies ist möglicherweise auch der Grund, warum der Kapitalmarkt weiterhin vorsichtig ist. Im vergangenen Jahr ist der Aktienkurs von SenseTime um mehr als 20 % gefallen. Nach einer groben Umrechnung des Wechselkurses zwischen Renminbi und US-Dollar betrug der Umsatz von SenseTime in der ersten Hälfte dieses Jahres etwa das 3,5-fache von dem von MiniMax (117 Millionen US-Dollar); die Bruttomarge von SenseTime (41,4 %) lag mehr als doppelt so hoch wie die von MiniMax (17,9 %). Bis zum 26. August betrug die Marktkapitalisierung von SenseTime jedoch nur etwa 60 % der von MiniMax (105,8 Milliarden Hongkong-Dollar). 

Ein größeres Umsatzvolumen bei einer niedrigeren Marktkapitalisierung kann nicht einfach auf eine Unterbewertung durch den Markt zurückgeführt werden. Die beiden Unternehmen befinden sich in unterschiedlichen Phasen, und die Indikatoren, auf die der Markt achtet, sind ebenfalls unterschiedlich. Ein Investor, der sich für große Modelle interessiert, sagte zu „Dingjiao One“, dass der Markt bei MiniMax mehr auf das Wachstum und bei SenseTime mehr auf die Effizienz achtet. 

SenseTime hat die generative KI zu einer Haupteinnahmequelle gemacht und ein Full-Stack-System aufgebaut, das Rechenleistung, Modelle und Anwendungen abdeckt. Der Markt fragt sich, ob dieses schwerere Modell den Umsatz in stabile Gewinne und Barmittel umwandeln kann, nachdem die Branche der großen Modelle begonnen hat, Umsätze und Kosten zu berechnen. 

01. Buchgewinn von 600 Millionen Yuan, Verlustreduzierung im Hauptgeschäft

Um die Qualität dieses Gewinns zu beurteilen, muss man zwei Schritte durchgehen: Zuerst prüfen, woraus sich der buchmäßige Gewinn von 617 Millionen Yuan zusammensetzt, dann untersuchen, warum nach der Bereinigung noch ein Verlust von 386 Millionen Yuan verbleibt. 

Der einflussreichste Posten ist der „Nettobetrag weiterer Gewinne“ in Höhe von 2,127 Milliarden Yuan. Daraus ergibt sich ein Gewinn von 521 Millionen Yuan aus dem Verkauf von Tochterunternehmen; nach Abzug des Anteils, der den Kommanditisten des Fonds zuzurechnen ist, beträgt der nicht realisierte Gewinn aus dem beizulegenden Zeitwert von finanziellen Vermögenswerten etwa 1,249 Milliarden Yuan. 

Allerdings wurden bei dem bereinigten Berechnungsmaßstab nicht alle 2,127 Milliarden Yuan der weiteren Gewinne eliminiert. Die Differenz von etwa 1 Milliarde Yuan zwischen den beiden Gewinnmaßstäben stammt hauptsächlich aus der Eliminierung des nicht realisierten Gewinns aus dem beizulegenden Zeitwert von 1,249 Milliarden Yuan und der gleichzeitigen Hinzurechnung von Posten wie aktienbasierter Vergütung und Verlust aus dem beizulegenden Zeitwert von Vorzugsaktien. 

Ein Teil dieser Gewinne hängt mit der von SenseTime vorangetriebenen „1+X“-Restrukturierung zusammen. 

SenseTime behält die großen Modelle und die visuelle KI im Hauptteil des börsennotierten Unternehmens, während Geschäftsfelder wie intelligente Fahrzeuge, KI-Chips, Medizin und Robotik schrittweise unabhängig finanziert werden. 

Nachdem einige „X“-Geschäftsfelder nicht mehr konsolidiert werden, sank der Umsatz der „X“-Innovationsgeschäfte in der ersten Hälfte des Jahres um 18,6 % gegenüber dem Vorjahr auf 87 Millionen Yuan. Die Veräußerung von Beteiligungen und Änderungen der Bewertung wirken sich jedoch weiterhin auf die Gewinn- und Verlustrechnung aus. Solche Gewinne unterliegen aber Schwankungen aufgrund von Finanzierungsrunden, Bewertungen und Beteiligungstransaktionen, sodass ihre Höhe nicht stabil ist. Die nicht realisierten Gewinne aus dem beizulegenden Zeitwert stellen lediglich eine buchmäßige Wertsteigerung dar. 

In der ersten Hälfte dieses Jahres zeigt sich die Verbesserung des Hauptgeschäfts von SenseTime hauptsächlich in einem Anstieg des Bruttogewinns und einem Rückgang der Aufwendungen.

Zuerst zum Bruttogewinn. In der ersten Hälfte des Jahres erreichte der Bruttogewinn von SenseTime 1,206 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 32,9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und schneller wächst als der Umsatz; die Bruttomarge stieg von 38,5 % auf 41,4 %. Im Finanzbericht wird die Erhöhung der Bruttomarge hauptsächlich auf den Beitrag des generativen KI-Geschäfts zurückgeführt. SenseTime veröffentlicht jedoch keine separaten Bruttomargen für einzelne Geschäftsfelder. 

Auch die Aufwendungen gehen zurück. Die F&E-Ausgaben sanken um 17,1 % gegenüber dem Vorjahr auf 1,756 Milliarden Yuan, was im Finanzbericht hauptsächlich auf reduzierte Aufwendungen für Mitarbeiterleistungen zurückgeführt wird; die Verwaltungsaufwendungen gingen um 13,2 % auf 518 Millionen Yuan zurück, was hauptsächlich durch gesunkene Betriebskosten für Büroflächen verursacht wurde; die Vertriebsausgaben blieben nahezu unverändert. 

Dieser Rückgang der Aufwendungen hängt mit der organisatorischen Anpassung von SenseTime zusammen. Von Ende 2021 bis Ende 2025 sank die Zahl der Mitarbeiter des Unternehmens von 6113 auf 2472, was einem Rückgang von etwa 60 % entspricht. In der ersten Hälfte dieses Jahres ist die Zahl der Mitarbeiter von SenseTime wieder leicht gestiegen: Insgesamt beschäftigt das Unternehmen jetzt 2668 Mitarbeiter, 196 mehr als Ende 2025. 

Nach dem Anstieg des Bruttogewinns und dem Rückgang der Aufwendungen verengte sich der bereinigte Verlust von SenseTime um 67,3 % gegenüber dem Vorjahr. Das bereinigte EBITDA wandelte sich von einem Verlust von 540 Millionen Yuan im gleichen Zeitraum des Vorjahres zu einem Gewinn von 385 Millionen Yuan. 

Bereinigtes EBITDA von SenseTime, Quelle / Halbjahresbericht 2026 von SenseTime 

Das bereinigte EBITDA eliminiert Posten wie Bewertungsänderungen und aktienbasierte Vergütungen und berücksichtigt keine Abschreibungen und Amortisationen. Die Umkehr dieses Indikators in den positiven Bereich zeigt, dass der Umsatz von SenseTime in diesem Fall die entsprechenden Betriebskosten und Aufwendungen bereits decken kann. 

SenseTime baut eigene Rechenleistungsinfrastruktur auf, sodass die Abschreibungskosten nicht ignoriert werden dürfen. In der ersten Hälfte des Jahres beliefen sich die gesamten Abschreibungen und Amortisationen der Gruppe auf 733 Millionen Yuan. Dies ist einer der wichtigen Gründe dafür, dass das bereinigte EBITDA bereits positiv ist, der bereinigte Nettogewinn aber noch negativ ausfällt.

Die Gewinn- und Verlustrechnung verbessert sich, aber die Barmittel haben noch nicht gleichgezogen. In der ersten Hälfte des Jahres betrug der Nettoabfluss an Barmitteln aus betrieblicher Tätigkeit von SenseTime 764 Millionen Yuan, während im gleichen Zeitraum des Vorjahres ein Nettoabfluss von 639 Millionen Yuan verzeichnet wurde. Das Unternehmen erläuterte, dass die Verbesserung durch den reduzierten Betriebsverlust durch den gestiegenen Bedarf an Betriebskapital aufgehoben wurde. Einer der Gründe dafür ist die Zeitdauer für den Geldeingang bei Kunden. 

Übersicht über den Cashflow und die Liquiditätssituation von SenseTime, Quelle / Halbjahresbericht 2026 von SenseTime 

Bis Ende Juni belief sich der Nettobetrag der Handelsforderungen von SenseTime auf 3,763 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 1,253 Milliarden Yuan gegenüber Ende 2025 entspricht. Ein Teil der bereits bestätigten Umsätze ist noch nicht eingegangen, was den operativen Cashflow belastet. 

Handelsforderungen von SenseTime, Quelle / Halbjahresbericht 2026 von SenseTime 

Derzeit hält SenseTime Barmittel und Barmitteläquivalente in Höhe von 9,877 Milliarden Yuan sowie weitere Festgelder in Höhe von 3,124 Milliarden Yuan, sodass die Liquidität vorübergehend nicht angespannt ist. Gleichzeitig betrug der Nettoabfluss an Barmitteln aus Investitionstätigkeit in der ersten Hälfte des Jahres 3,745 Milliarden Yuan, während die Finanzierungstätigkeit einen Nettozufluss von 3,669 Milliarden Yuan brachte. Letzterer stammt hauptsächlich aus Aktienplatzierungen und Kapitalzuführungen durch Kommanditisten von Fonds. 

Dies ist der aktuelle Liquiditätszustand von SenseTime: Der Betriebsverlust nimmt ab, aber der Aufbau von Rechenleistung und Investitionen in finanzielle Vermögenswerte verbrauchen weiterhin Barmittel, wobei ein großer Teil der Liquiditätszufuhr immer noch aus externen Finanzierungen stammt.

02. Große Modelle werden zum Hauptgeschäft, der nächste Schritt hängt von der Rendite der Rechenleistung ab

Ob sich das Hauptgeschäft weiter der Profitabilität nähern kann, hängt in der nächsten Phase vom generativen KI-Geschäft ab. 

Vor einigen Jahren dachte die Öffentlichkeit bei SenseTime zuerst an Gesichtserkennung und Computer Vision. Jetzt hat sich der Umsatzschwerpunkt dieses Unternehmens bereits zu großen Modellen und Rechenleistungsdiensten verschoben. 

In der ersten Hälfte dieses Jahres erreichte der Umsatz von SenseTime aus generativer KI 2,327 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 28,2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und 79,9 % des Gesamtumsatzes ausmacht. Der Umsatz aus visueller KI betrug 497 Millionen Yuan, was einem Anteil von 17,1 % entspricht; der Anteil der „X“-Innovationsgeschäfte beträgt nur noch 3 %. 

Umsatzquellen von SenseTime, Quelle / Halbjahresbericht 2026 von SenseTime 

Aus Sicht der Umsatzstruktur ist die Umstellung von SenseTime auf generative KI im Wesentlichen abgeschlossen. Der Hauptteil des börsennotierten Unternehmens ähnelt jetzt eher einer KI-Plattform, die aus Rechenleistung, Basismodellen und Agent-Anwendungen besteht: Auf der unteren Ebene wird Rechenleistung bereitgestellt, auf der mittleren Ebene werden Basismodelle entwickelt und angeboten, auf der oberen Ebene werden über Agent-Produkte wie Xiaohuanxiong, S