Der Anteil der KI-Einnahmen übersteigt erstmals die 50-Prozent-Marke, mit dem Ziel einer dualen Hauptnotierung: Baidu strebt an, das „erste börsennotierte Unternehmen mit vollem KI-Stack“ zu werden

Viele Menschen betrachten Baidu immer noch als ein traditionelles Internet-Suchunternehmen, aber die Hälfte seiner Einnahmen stammt bereits aus dem KI-Geschäft.

Ein Wechsel des Notierungsstatus am Hongkonger Aktienmarkt könnte den Bewertungsspielraum des Unternehmens direkt auf fast das Dreifache erweitern.

Ob normale Anleger am KI-Boom über das Hongkong Stock Connect-Programm teilhaben können, wird dieser Kapitalakt beantworten.

Am 27. August gab die Baidu Group eine Mitteilung an der Hongkonger Börse HKEX heraus, dass sie freiwillig ihre sekundäre Notierung an der HKEX in eine primäre Notierung umwandeln wird, die am 1. September 2026 in Kraft tritt. Ab dem Wirksamkeitsdatum wird Baidu eine duale primäre Notierung an der HKEX und der Nasdaq haben.

Nach Abschluss des Vorgangs wird Baidu gleichzeitig an der Nasdaq und der HKEX dual primär notiert sein. Es wird zu einem der wenigen Technologieunternehmen an beiden Märkten, die die gesamte Kette „Chip – Cloud – Großmodell – KI-Anwendung – Autonomes Fahren“ vollständig abdecken, und erhält ein neues Label: „Die erste Aktie für Full-Stack-KI“.

Viele normale Leser reagieren auf die Begriffe „duale primäre Notierung“ und „Full-Stack-KI“ zunächst mit der Verwirrung, dass es sich um eine Reihe von Fachbegriffen handelt, die sie nicht verstehen und die weit von ihrem eigenen Leben entfernt sind. Tatsächlich hängt dieses Ereignis eng mit normalen Anlegern zusammen: Sobald Baidu in das Hongkong Stock Connect-Programm aufgenommen wird, können normale Aktionäre auf dem Festland direkt Baidu-Aktien in Hongkong handeln, ohne ein separates Konto für den Handel an der Hongkonger Börse eröffnen zu müssen.

Lassen Sie uns die Konzepte zuerst verständlich machen: Früher galt Baidu in Hongkong als „sekundäre Notierung“.

Einfach ausgedrückt: Sein primärer Notierungsort war die Nasdaq in den USA, und die Hongkonger Börse diente nur als alternativer Handelsplatz.

Die „duale primäre Notierung“ bedeutet, dass Hongkong zu einem gleichwertigen primären Notierungsort wie die Nasdaq aufgestiegen ist, beide Seiten unterliegen einer unabhängigen Aufsicht und haben den gleichen Status.

Bei dieser Umwandlung gibt Baidu keine neuen Aktien aus und nimmt auch keine Kapitalbeschaffung vor. Einfach gesagt: Das Unternehmen braucht kein Geld, um Kapital von den Märkten zu beschaffen. Bis Ende Juni 2026 beliefen sich die Barmittel und Investitionen von Baidu insgesamt auf 283,1 Milliarden Yuan, und der operative Cashflow war bereits vier Quartale in Folge positiv.

Wenn das Unternehmen also kein Geld braucht, warum macht es sich die Mühe, seinen Notierungsstatus zu ändern?

Der CFO von Baidu drückte es offen aus: Man möchte die Anlegerbasis erweitern, die Liquidität der Aktien verbessern und asiatische Anleger, insbesondere Anleger auf dem chinesischen Festland, dabei unterstützen, das „KI-first“-Baidu besser zu verstehen. Nach Berechnungen auf Basis der geltenden Regeln wird Baidu voraussichtlich in der Woche ab dem 7. September in das Hongkong Stock Connect-Programm aufgenommen, sobald die duale primäre Notierung abgeschlossen ist. An diesem Tag können die südwärts gerichteten Kapitalströme vom Festland direkt die Baidu-Aktien in Hongkong handeln.

In der Vergangenheit haben insgesamt 12 chinesische Unternehmen, darunter Alibaba und NetEase, die Umwandlung zur dualen primären Notierung abgeschlossen und wurden in das Hongkong Stock Connect-Programm aufgenommen. Historische Daten zeigen, dass diese Unternehmen durchschnittlich eine Erhöhung der Beteiligungen durch südwärts gerichtete Kapitalströme um 15 % bis 20 % in den 30 Tagen nach ihrer Aufnahme in das Programm verzeichneten. Seit 2022 gehören chinesische Internetunternehmen, die von einer sekundären Notierung zu einer dualen primären Notierung gewechselt sind, unter anderem Bilibili, Alibaba und NetEase. Am ersten Handelstag nach ihrer Aufnahme in das Hongkong Stock Connect-Programm stiegen ihre Aktien jeweils, wobei der maximale Schlussanstieg 10,66 % betrug. Morgan Stanley schätzte zuvor, dass Alibaba in den sechs Monaten nach seiner Aufnahme in das Hongkong Stock Connect-Programm Kapitalzuflüsse von etwa 12 Milliarden US-Dollar verzeichnete.

Der Zustrom großer Mengen an Festlandskapital, das die chinesische KI-Industriekette besser versteht, wird die Bewertungsmaßstäbe des Marktes für Baidu direkt verändern. Über einen langen Zeitraum hinweg pflegten die ausländischen Kapitalmärkte, Baidu als „Internet-Werbeunternehmen“ zu bewerten. Man betrachtete die konsolidierte Gewinn- und Verlustrechnung und bewertete die gesamte Gruppe mit dem traditionellen KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis).

Aber das heutige Geschäft von Baidu besteht längst nicht mehr nur aus Suchwerbung. Kunlun Chip stellt inländische KI-Chips her, die intelligente Cloud liefert die Rechenleistungsbasis, das Wenxin-Großmodell stellt die Modellfähigkeit zur Verfügung, Baidu Tiezi und Kuku KI entwickeln KI-Büroanwendungen, die von normalen Menschen täglich genutzt werden, und Apollo Go bietet fahrerlose Fahrdienste an. Jeder Geschäftsbereich befindet sich in einer anderen Wachstumsphase, hat ein anderes Ertragsmodell und andere Vergleichsunternehmen. Wenn sie alle in einer einzigen Bilanz zusammengefasst werden, werden die KI-Vermögenswerte leicht unterbewertet.

Das ist auch die wahre Bedeutung von „Full-Stack-KI“: Es geht nicht einfach um eine größere Anzahl von Geschäften, sondern um die Bildung einer vollständigen Kette, die sich gegenseitig befähigt – Baidu nennt dies „Chip – Cloud – Modell – Agent“. Kunlun Chip produziert Rechenleistungschips, die intelligente Cloud bündelt die Rechenleistung und verkauft sie an verschiedene Branchen, das Großmodell fungiert als Gehirn, auf der oberen Ebene entstehen verschiedene KI-Agent-Anwendungen für Privatpersonen und Unternehmen, und es werden sogar fahrerlose Fahrdienste wie Apollo Go ausgegründet.

Jede Ebene kann unabhängig Geschäfte mit Dritten tätigen und gleichzeitig intern Technologien wiederverwenden, um die Gesamtkosten zu senken. Das ist der Grund, warum weltweit nur Google und Baidu diese vollständige Kette durchlaufen haben.

Die Ergebnisse der Umsetzung lassen sich bereits in den Finanzdaten ablesen. Im zweiten Quartal 2026 betrugen die Einnahmen aus dem allgemeinen Geschäft von Baidu 25,2 Milliarden Yuan, wobei der Anteil der Einnahmen aus dem KI-Geschäft bereits 50 % erreichte und seit zwei Quartalen in Folge über 50 % liegt.

KI ist nicht mehr ein Forschungs- und Entwicklungsprojekt, das Geld verbrennt, sondern ist bereits zu einer Einnahmequelle geworden, die die Hälfte des Geschäfts trägt. Aufgeschlüsselt betrugen die Einnahmen aus der KI-Cloud-Infrastruktur in einem Quartal 7,3 Milliarden Yuan, wobei das GPU-Cloud-Rechenleistungsgeschäft im Jahresvergleich um 283 % explodierte; die Einnahmen aus dem KI-Anwendungssegment betrugen 2,5 Milliarden Yuan, die MAU von Baidu Tiezi wuchs im Quartalsvergleich um über 1000 %, die monatlichen aktiven Nutzer von Kuku KI-Büro überschritten 25 Millionen, und Miaoda erreichte einen Marktanteil von 33,4 % im Bereich der KI-Anwendungen ohne Code; die Einnahmen aus KI-nativen Marketingdienstleistungen betrugen 2,6 Milliarden Yuan, und mehrere KI-Geschäftslinien haben bereits einen geschlossenen kommerziellen Zyklus erreicht.

Im realen Leben hat diese Technologie bereits viele Szenarien durchdrungen. Finanzbanken betreiben ihre Geschäfte auf der inländischen Rechenleistung von Kunlun Chip; 80 % der zentralen Staatsunternehmen nutzen bereits Baidu Intelligente Cloud, und das State Grid hat die Zeit für Geräteinspektionen mithilfe von KI-Agenten von 2,5 Stunden auf 45 Minuten verkürzt; normale Arbeitnehmer können mit Kuku KI und Baidu Tiezi PPTs erstellen und Tabellen bearbeiten; in Dubai kann man fahrerlose Taxis von Apollo Go nehmen, und in Hongkong sowie London wurden bereits Tests für autonomes Fahren gestartet. KI ist nicht mehr ein Konzept im Labor, sondern ist zu Produkten und Dienstleistungen geworden, die normale Menschen und Unternehmen tatsächlich nutzen.

Die Geschäfte haben sich bereits entwickelt, aber das alte Bewertungssystem hat nicht Schritt gehalten. Daher diskutiert der Kapitalmarkt jetzt die SOTP-Bewertung (Sum-of-the-Parts). Einfach ausgedrückt: Man soll Baidu nicht als ein großes, undifferenziertes Unternehmen behandeln, sondern jeden Geschäftsbereich separat bewerten: Suchwerbung, Baidu Intelligente Cloud, Kunlun Chip, Apollo Go, KI-Anwendungen, addiert mit den vorhandenen Barmittelvermögen, bewertet man jeden Wert separat und summiert sie dann. Nach Berechnungen von Institutionen beträgt die Marktkapitalisierung von Baidu in einem optimistischen Szenario etwa 1,01 Billionen Hongkong-Dollar, was einem Aufwärtspotenzial von fast dem Dreifachen im Vergleich zur aktuellen Marktkapitalisierung entspricht.

Natürlich ist dies nur ein potenzielles Ziel, das von Institutionen berechnet wurde, und bedeutet nicht, dass der Aktienkurs unbedingt diesen Wert erreichen wird. Die Umsetzung der Bewertung erfordert zwei Voraussetzungen: Erstens, die duale primäre Notierung wird abgeschlossen, Baidu wird reibungslos in das Hongkong Stock Connect-Programm aufgenommen, und das Festlandskapital kann reibungslos am Handel teilnehmen; zweitens, alle KI-Geschäftsbereiche behalten ihr kommerzielles Wachstum bei, und Kunlun Chip, die intelligente Cloud und Apollo Go liefern weiterhin gute Ergebnisse.

Auf dem Markt gibt es bereits vorzeitige Bewegungen von Kapital. Laut den 13F-Bestandsdateien hat der Fonds des legendären Investors Stanley Druckenmiller im zweiten Quartal eine neue Position in Baidu-ADRs aufgebaut; der Hedgefonds-Manager David Tepper hat gleichzeitig seine Beteiligung an Baidu erhöht. Ausländische professionelle Kapitalgeber beginnen bereits, den KI-Wert von Baidu neu zu bewerten.

Viele Menschen fragen sich, was der Titel „Die erste Aktie für Full-Stack-KI“ eigentlich bedeutet.

Seine Bedeutung geht über eine bloße Kapitalgeschichte hinaus. In der Vergangenheit konzentrierten sich viele inländische KI-Unternehmen meist nur auf einzelne Punkte: Einige entwickelten nur Großmodelle, andere nur Anwendungen, und die grundlegenden Rechenleistungschips wurden extern eingekauft. Die Full-Stack-Anordnung von „Chip – Cloud – Modell – Agent“ bedeutet, dass die gesamte Kette von den untersten Chips bis zu den KI-Tools in den Händen normaler Menschen unabhängig und kontrollierbar ist. Für Unternehmenskunden besteht keine Sorge mehr vor einem „Engpass“ bei der grundlegenden Rechenleistung; für normale Nutzer werden mehr KI-Büroanwendungen, KI-Tools und fahrerlose Fahrdienste zu niedrigeren Preisen und mit besserer Erfahrung verfügbar sein.

Kehren wir zurück zu dem Ereignis der dualen primären Notierung selbst. Baidu hat die Gelegenheit nicht genutzt, neue Aktien zur Kapitalbeschaffung auszugeben, was zeigt, dass es nicht nach Geld strebt, sondern nach einem neuen Bewertungssystem. Früher war der US-amerikanische Aktienmarkt mit der Logik der Internet-Werbung vertrauter, während die Festlandanleger, die über das Hongkong Stock Connect-Programm kommen, Baidus KI-Produkte selbst nutzen und den industriellen Wert von inländischen Chips, KI-Cloud und autonomem Fahren besser anerkennen.

Natürlich bestehen auch Risiken: Der Wettbewerb in der KI-Branche ist nach wie vor intensiv, es tauchen ständig neue Akteure im Großmodell-Segment auf; Kunlun Chip und Apollo Go befinden sich noch in einer Phase des schnellen Wachstums, und die Geschwindigkeit der Kommerzialisierung ist mit Unsicherheiten behaftet. Die Neubewertung durch den Kapitalmarkt ist nicht sofort abgeschlossen, sobald eine Mitteilung veröffentlicht wird, sondern erfordert die schrittweise Umsetzung durch gute Geschäftsergebnisse.

Zusammengefasst ist diese duale primäre Notierung im Wesentlichen eine Resonanz von zwei Ereignissen: Einerseits machen die Einnahmen aus dem KI-Geschäft von Baidu bereits die Hälfte der Gesamteinnahmen aus, und Technologien sowie Produkte werden in großem Umfang umgesetzt; andererseits öffnet der Kapitalmarkt einen neuen Kanal, der es Anlegern, die die chinesische KI-Industrie besser kennen, ermöglicht, an der Preisbildung teilzunehmen.

In Zukunft darf man Baidu nicht mehr nur mit der alten Perspektive eines Suchmaschinenunternehmens betrachten. Der Wert eines KI-Unternehmens hängt von der grundlegenden Rechenleistungsbasis und den Fähigkeiten des Großmodells ab, aber vor allem davon, ob KI tatsächlich zu nutzbaren Produkten für die Menschen und zu echten Einnahmen wird. Die duale primäre Notierung ist nur ein Ausgangspunkt, die Marktkapitalisierung von einer Billion Hongkong-Dollar ist nur ein Beobachtungsanker des Marktes – die eigentliche Antwort muss durch die zukünftigen Geschäftsergebnisse geliefert werden.

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