Ist YMTC der zweite CXMT?

Der größte Börsengang in der Geschichte des Sci-Tech Innovation Boards steht bevor.

Kürzlich zeigt die offizielle Website der Shanghai Stock Exchange, dass der Börsengangsantrag von Yangtze Memory am Sci-Tech Innovation Board angenommen wurde. Das geplante Kapitalbeschaffungsvolumen beträgt 33 Milliarden Yuan, übertrifft die 29,5 Milliarden Yuan von Changxin Technology und stellt einen neuen Rekord für das geplante Kapitalbeschaffungsvolumen am Sci-Tech Innovation Board auf.

Changxin Technology, das vor einem Monat an die Börse ging, hatte einen Ausgabepreis von 8,66 Yuan pro Aktie, was einer ausgegebenen Marktkapitalisierung von etwa 579,2 Milliarden Yuan entspricht. Am ersten Handelstag schloss die Aktie bei 49 Yuan pro Aktie, die entsprechende Marktkapitalisierung erreichte 3,28 Billionen Yuan und steht damit fest an der Spitze der Marktkapitalisierung der A-Aktien.

Ist Yangtze Memory, das ebenfalls ein führendes inländisches Speicherunternehmen ist, das zweite Changxin Technology?

Unterschiedliche Wettbewerbsbahnen

Als führende Unternehmen im Bereich der inländischen Speicher wurden sowohl Yangtze Memory als auch Changxin Technology im Jahr 2016 gegründet. Beide verfolgen das Geschäftsmodell IDM (vertikal integrierte Fertigungsstätte) und haben keinen kontrollierenden Aktionär sowie keinen tatsächlichen Kontrolleur.

Allerdings weisen die beiden Unternehmen deutliche Unterschiede in zentralen Dimensionen auf.

Aus Sicht der technischen Route konzentriert sich Changxin Technology gemäß den Prospekten der beiden Unternehmen auf DRAM (dynamischer Direktzugriffsspeicher), der regelmäßig aufgefrischt werden muss, um die gespeicherten Daten zu erhalten. Nach dem Ausschalten der Stromversorgung gehen die Daten sofort verloren. Er dient hauptsächlich als Arbeitsspeicher elektronischer Geräte und übernimmt die Funktion des Lesens und Schreibens temporärer Systemdaten. Yangtze Memory konzentriert sich auf NAND Flash (Flash-Speicher), bei dem die Daten nach dem Ausschalten der Stromversorgung langfristig erhalten bleiben, wiederholtes Löschen und Schreiben unterstützt wird und der weit verbreitet in Szenarien mit hoher Kapazität wie Solid-State-Laufwerken, eingebetteten Speichern und mobilen Speichern eingesetzt wird.

TIAN Lihui, Professor für Finanzen an der Nankai-Universität, sagte gegenüber CBN View, dass die beiden Unternehmen in ihrer Branchenzugehörigkeit und ihrer Kapitaldarstellung zweifach voneinander abweichen. Der wesentlichste Unterschied liegt in der technischen Route und der ökologischen Nische der Industrie.

Der Unterschied im Umfang der von den beiden Unternehmen bedienten Wettbewerbsbahnen ist ebenfalls sehr deutlich.

Laut der Prognose des weltweit bekannten Forschungs- und Beratungsinstituts für Halbleiter- und Speicherindustrie TrendForce vom Mai 2026 beträgt der globale Marktwert von DRAM im Jahr 2026 etwa 618,7 Milliarden US-Dollar, der von NAND Flash etwa 270,6 Milliarden US-Dollar. Ersterer ist 2,3 Mal so groß wie Letzterer. Im Jahr 2027 wird DRAM voraussichtlich auf 903,3 Milliarden US-Dollar ansteigen, NAND Flash auf etwa 379,4 Milliarden US-Dollar, und der Abstand wird weiter vergrößert.

Bildquelle: Offizielle Website von TrendForce

Aus Sicht der Wettbewerbslandschaft betrugen die Marktanteile von Samsung Electronics, SK Hynix und Micron Technology auf dem globalen DRAM-Markt im Jahr 2025 gemäß den von Changxin Technology im Prospekt zitierten Daten von Omdia auf Basis des Umsatzes 33,96 %, 34,48 % bzw. 23,41 %, zusammen über 90 %. Changxin Technology steht mit einem Marktanteil von 7,67 % an vierter Stelle. Laut Prospekt ist Changxin Technology das größte, technisch fortschrittlichste und am umfassendsten aufgestellte integrierte Unternehmen für Forschung, Entwicklung, Design und Fertigung von DRAM in China.

Die globalen Wettbewerber von Yangtze Memory umfassen die fünf Großkonzerne Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, Micron Technology und Western Digital.

Gemäß dem neu veröffentlichten Tracking-Bericht für den Speichermarkt im zweiten Quartal 2026 von Counterpoint Research behält Samsung mit einem Lieferanteil von 25 % die Führung, SK Hynix folgt mit 22 %. Yangtze Memory steigt mit einem Marktanteil von 14 % auf den dritten Platz und übertrifft Kioxia geringfügig, Micron steht auf dem fünften Platz.

Marktanteil der NAND-Auslieferungen im zweiten Quartal 2026 Bildquelle: Offizielle Website von Counterpoint

Counterpoint Research weist jedoch gleichzeitig darauf hin, dass die Auslieferungsmenge nicht direkt in den Umsatz umgewandelt wird. Obwohl Yangtze Memory in diesem Quartal bei der Auslieferungsmenge auf dem dritten Platz steht, liegt es beim Umsatz auf dem fünften Platz und fällt hinter Micron und Kioxia zurück. Der Grund dafür ist, dass sich sein Produktportfolio noch auf Anwendungen für den Verbrauchermarkt konzentriert und der Anteil von unternehmensweiten SSD (Solid-State-Laufwerken) für Rechenzentren mit hohem Stückpreis relativ niedrig ist.

TIAN Lihui weist darauf hin, dass der globale Markt für DRAM, auf den sich Changxin Technology konzentriert, stark von Samsung, SK Hynix und Micron monopolisiert wird. Als viertgrößter Anbieter weltweit und einziges inländisches DRAM-IDM-Unternehmen wird Changxin Technology mit einem seltenen Aufschlag zur Durchbrechung des Monopols ausgestattet. Yangtze Memory hingegen betreibt hauptsächlich NAND Flash, das sich auf die langfristige Speicherung von Daten konzentriert. Die technischen Barrieren sind relativ niedrig, die Obergrenze der Gewinnspanne ist geringer, und die globale Wettbewerbslandschaft ist relativ verteilt.

Kann der Mythos wiederholt werden?

Am 27. Juli, dem ersten Börsentag von Changxin Technology, stieg die Marktkapitalisierung von 579,2 Milliarden Yuan auf 3,28 Billionen Yuan, was einem Anstieg von mehr als dem Fünffachen entspricht. Kann dieser Mythos bei Yangtze Memory wiederholt werden?

Gemäß dem Prospekt beträgt die Anzahl der von Yangtze Memory diesmal ausgegebenen Aktien 10 % bis 12 % des Gesamtaktienkapitals nach der Ausgabe. Nach der Berechnung mit dem aktuellen Kapitalbeschaffungsvolumen entspricht dies einer Unternehmensbewertung von etwa 275 Milliarden Yuan bis 330 Milliarden Yuan.

Aus Sicht von TIAN Lihui ist die Wahrscheinlichkeit extrem gering, dass Yangtze Memory den sprunghaften Anstieg von Changxin Technology am ersten Börsentag wiederholt, und der Börsengang könnte strukturell auf geringes Interesse stoßen.

Er weist darauf hin, dass Changxin Technology zu einer Zeit an die Börse ging, als die Logik des AI-Arbeitsspeichers auf dem Höhepunkt war und ausländische Kapitalanleger wild Aktien kauften. Derzeit ist der Speichersektor jedoch um fast 30 % von seinem Höchststand gefallen, und die Risikobereitschaft des Marktes ist deutlich gesunken.

Aus Sicht der Leistung zeigte Yangtze Memory im ersten Quartal 2026 eine herausragende Performance: Der Umsatz betrug 47,042 Milliarden Yuan, der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn 33,379 Milliarden Yuan, und der Quartalsgewinn lag höher als der von Changxin Technology mit 24,762 Milliarden Yuan. Laut Prospekt stieg der durchschnittliche Stückpreis der NAND-Flash-Produkte von Yangtze Memory im ersten Quartal um 172,72 % gegenüber dem gesamten Jahr 2025, und die Bruttomarge der NAND-Flash-Produkte stieg von 36,66 % im gesamten Jahr 2025 auf 78,73 %.

Gemäß dem am 30. Juli von TrendForce veröffentlichten Bericht wird die Nachfrage nach Speicherchips im Jahr 2027 weiterhin von KI-Anwendungen dominiert. Da DRAM aufgrund von HBM (Hochbandbreitspeicher) kontinuierlich Kapazitäten verdrängt und die Nachfrage nach KI-Servern stark ist, steigt die Kaufdynamik für Speicherchips, die in CPUs (Zentralprozessoren) verwendet werden, und für HBM kontinuierlich. Der Markt bleibt in einem angespannten Angebotszustand, und die Preisentwicklung ist stark. Bei NAND Flash wird das Angebot im zweiten Halbjahr 2027 aufgrund der konzentrierten Freisetzung neuer Kapazitäten und der anhaltend schwachen Endverbrauchernachfrage entspannter, und die Preise könnten unter Korrektur geraten.

Aus Sicht der Fundamentaldaten ist TIAN Lihui der Ansicht, dass die Rentabilität von Yangtze Memory im ersten Quartal der von Changxin Technology entspricht oder sogar leicht übertrifft, aber seine Seltenheit und sein strategischer Wert in der KI-Industriekette sind geringer als die von DRAM und HBM. Der entscheidende Punkt ist, ob bei der Preisermittlungsphase eine angemessene Bewertung erzielt werden kann. Wenn die Ausgabebewertung zu aggressiv ist, kann nicht ausgeschlossen werden, dass das Unternehmen nach dem Börsengang irgendwann unter den Ausgabepreis fällt. Wenn die Preisgestaltung einen Sicherheitsspielraum lässt, kann das Unternehmen stattdessen in der Phase der Marktberuhigung die Anerkennung von rationalem Kapital erhalten.

LI Guoping, Professor an der Central University of Finance and Economics, sagte gegenüber CBN View, dass der Einfluss der Stimmung auf den Unternehmenswert kurzfristig ist. Langfristig sind die Fundamentaldaten der bestimmende Faktor für den Unternehmenswert. Ob die Marktkapitalisierung von Yangtze Memory die von Changxin Technology übertreffen kann, hängt letztendlich von seiner späteren Leistung ab und davon, ob es im Bereich HBM Durchbrüche erzielen kann.

Aus Sicht von LI Guoping gibt es keinen großen Unterschied in der Marktposition von Yangtze Memory und Changxin Technology in China. Obwohl die Produkte unterschiedlich sind, ist ihr langfristiger Anlagewert vergleichbar. Obwohl der Speichersektor derzeit etwas korrigiert ist, ist die Marktstimmung immer noch hoch, sodass das Risiko, dass der Börsengang von Yangtze Memory auf geringes Interesse stößt, nicht sehr groß sein sollte.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „CBN View“ (ID: jwview), Autor: XIE Jingwen, Redakteurin: LI Xiaoxuan, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.