Mit einem Gewinn von 10,5 Milliarden innerhalb eines halben Jahres hält Hongkong seine Türen noch länger offen.
Lao Xiang Ji ist das widerstandsfähigste Catering-Unternehmen am Hongkonger Aktienmarkt. Am 3. Januar 2025 reichte es erstmals einen Börsengangsantrag bei der Hongkonger Börse ein, der nach sechs Monaten verfiel; sechs Monate später verlor seine Gültigkeit; am 7. Juli desselben Jahres reichte es einen weiteren Antrag ein, der ebenfalls nach sechs Monaten verfiel; am 8. Januar 2026 reichte es den Antrag zum dritten Mal ein, und bis zum 8. Juli erreichte auch dieser dritte Antrag seine Ablauffrist.
Nach diesen drei Runden wurde der Vorschlag des Unternehmens nicht ein einziges Mal abgelehnt, aber es gelang ihm auch kein einziges Mal, auf die Bühne für den Börsengang zu treten. Das Vermittlerteam muss die Finanzunterlagen neu erstellen und erneut die Gebühr für den Börsengangsantrag zahlen.
In den vergangenen anderthalb Jahren sind solche Vorfälle keine Seltenheit. Ba Nu, Marubi Biotech, Opa's Farm … das Einreichen von Anträgen, das Warten, das Verfallen der Gültigkeit und das erneute Einreichen wiederholen sich ständig vor der Tür der Hongkonger Börse. Die Sechs-Monats-Frist hat sich allmählich von einer technischen Regelung zu einem verbrauchenden Prozess entwickelt.
Am Nachmittag des 21. August ist die Sechs-Monats-Frist abgelaufen. Die Hongkonger Börse unter der Hong Kong Exchanges and Clearing Limited veröffentlichte eine Erklärung, dass die Gültigkeitsdauer qualifizierter neuer Börsengangsanträge von sechs Monaten ab dem Tag der Einreichung des Börsengangsantrags auf zwölf Monate verlängert wird, die sofort in Kraft tritt und drei Jahre lang gilt.
Zwei Tage zuvor veröffentlichte die Hongkonger Börse gerade ihren Halbjahresbericht, der einen neuen Rekord aufstellte. Die Einnahmen und sonstigen Erträge im ersten Halbjahr beliefen sich auf 16,702 Milliarden Hongkong-Dollar, was einem Anstieg von 19 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht. Der den Aktionären zuzurechnende Gewinn betrug 10,568 Milliarden Hongkong-Dollar, ein Anstieg von 24 % im Vergleich zum Vorjahr. Beide Zahlen sind die besten Halbjahresergebnisse in der Geschichte der Gruppe und brechen den Rekord, der erst im zweiten Halbjahr 2025 aufgestellt wurde. Die Handelsvolumina am Kassamarkt, am Derivatemarkt und im Shanghai-Shenzhen-Hongkong-Connect erreichten alle neue Höchststände im zweiten Halbjahr dieses Jahres.
Das eine ist die beste Leistungsbilanz, das andere eine verspätete Verlängerungsmitteilung. Diese beiden Ereignisse liegen sehr nah beieinander. Wenn man sie zusammen betrachtet, weisen sie auf dasselbe Problem hin: Was diesem Markt derzeit am meisten fehlt, ist Begeisterung, nicht die Genehmigungsquote.
Eine technische Bekanntmachung
Die Bekanntmachung der Hongkonger Börse enthält nur einen Satz, aber die dazugehörigen Bestimmungen können einzeln eingesehen werden.
Die Befreiung ist kurzfristig. Unter Einhaltung der festgelegten Bedingungen und Sicherheitsmaßnahmen wird die Gültigkeitsdauer qualifizierter neuer Börsengangsanträge ab dem Tag der Einreichung des Antrags auf ein Jahr verlängert. Die Antragsteller müssen weiterhin alle Börsenzulassungsregeln einhalten und vollständige aktuelle Informationen einschließlich Geschäfts- und Finanzdaten vorlegen. Der Geltungsbereich umfasst Anträge, die am Tag der Bekanntmachung gültig sind, neue oder erneut eingereichte Anträge nach der Bekanntmachung, auch neue Börsengänge von Immobilieninvestmentfonds sowie Übernahmen, die von börsennotierten Emittenten durchgeführt werden und als neue Börsengänge behandelt werden. Sie schließt jedoch neue Börsengänge von Immobilieninvestmentfonds sowie neue oder erneut eingereichte Anträge nach der Bekanntmachung aus.
Ein weiterer Punkt, der leicht übersehen wird, ist, dass Antragsteller keine zusätzlichen Befreiungsanträge stellen müssen.
Der letzte Punkt ist relativ wichtig. Dies zeigt, dass es sich hierbei nicht um eine spezielle Regelung zur Einzelfallprüfung handelt, sondern um eine allgemein gültige Regeländerung, die bei der Umsetzung kaum Widerstände hervorruft. Mehr als 500 in der Warteschlange stehende Unternehmen müssen nichts unternehmen, und die Gültigkeitsdauer ihrer Anträge verlängert sich automatisch um das Doppelte.
Die Schleusen sind nicht geschlossen. Wenn es während der verlängerten Frist zu einem Wechsel des Sponsors kommt und dieser Wechsel gemäß den Vorschriften die Einreichung eines neuen Börsengangsantrags erfordert, verfällt der ursprüngliche Antrag am Tag des Wechsels.
Um diese Änderung zu verstehen, muss man zunächst klären, woher die Sechs-Monats-Zahl kommt.
Diese Sechs Monate sind nicht die Prüfungszeit, die sich die Hongkonger Börse selbst gibt, sondern die Gültigkeitsdauer der Dokumente. Der Prüfbericht, den die Wirtschaftsprüfungsgesellschaft im Prospekt ausstellt, ist im Allgemeinen nur sechs Monate gültig. Der Geschäftszustand des Unternehmens bleibt jedoch nicht an dem Moment stehen, in dem der Prospekt eingereicht wird. Kundenverluste, Rechtsstreitigkeiten, Änderungen der Eigentumsverhältnisse und Strafen von Aufsichtsbehörden können alle innerhalb dieser sechs Monate auftreten. Wenn ein Börsengangsantrag unbegrenzt ausgesetzt werden kann, werden die Unterlagen, die die Anleger schließlich einsehen, höchstwahrscheinlich nicht mehr die tatsächliche Situation des Unternehmens widerspiegeln.
Daher verlängert diese Maßnahme die Gültigkeitsdauer der Dokumente, ohne die materiellen Anforderungen der Prüfung zu lockern – d. h. die zu aktualisierenden Finanzunterlagen müssen trotzdem aktualisiert werden, und die Standards der Aufsichtsbehörden sowie die Interessen der Anleger bleiben unverändert. Ng Kit-ching, Leiterin der Börsenzulassungsabteilung, erklärte, dass diese Verlängerung auf dem Zeitplan zur Verbesserung des Genehmigungsverfahrens basiert, den die Börse und die Wertpapieraufsicht im vergangenen Oktober gemeinsam eingeführt haben. Ihr Ziel ist es, den Antragstellern mehr Flexibilität bei der Verwaltung des Zeitplans für den Börsengang zu bieten.
Wohin ist die verbrauchte Zeit gegangen?
Die von der Hongkonger Börse selbst veröffentlichten Daten spiegeln die Situation gut wider. Im Juni dieses Jahres betrug die durchschnittliche Zeit, die die Börse für die Ausstellung des ersten Stellungnahme-Schreibens benötigte, 15 Tage, für das zweite Stellungnahme-Schreiben 20 Tage und für das Schreiben zu den Anhörungsunterlagen 15 Tage. Vom Eingang des Börsengangsantrags bis zur Ausstellung des Schreibens zu den Anhörungsunterlagen betrug die mediane Zeit, die die Börse benötigte, 36 Tage. Eine weitere Datengruppe zeigt, dass im selben Prozess die mediane Anzahl von Werktagen, die andere Parteien außerhalb der Börse benötigen, 64 Tage beträgt, was zusammen fast hundert Tagen entspricht.
Die Börse macht ein Drittel davon aus, und die anderen zwei Drittel verteilen sich auf die inländische Registrierung, die Antworten der Vermittler und das Warten auf das Emissionsfenster. Auf der Prüfungsseite gibt es keinen Spielraum mehr, den man herausholen könnte. Das Einzige, was geändert werden kann, ist der Timer.
Die Anzahl der in der Warteschlange stehenden Unternehmen ist so groß geworden, dass sie ernst genommen werden muss. Bis zum 30. Juni bearbeitete die Hongkonger Börse insgesamt 534 Börsengangsanträge, und weitere 25 Unternehmen haben die Genehmigung des Börsenzulassungsausschusses erhalten und warten auf den Börsengang, sodass insgesamt 559 Unternehmen in der Warteschlange stehen. Im ersten Halbjahr reichten 489 neue Unternehmen Anträge ein, davon 127 mit A+H-Notierung. Immer mehr Unternehmen können nicht länger warten: Bis zum 24. Juli haben bereits zehn börsennotierte A-Aktien-Unternehmen öffentlich erklärt, dass sie auf den Börsengang in Hongkong verzichten wollen.
So entstehen Beispiele wie das von Lao Xiang Ji. Es reichte dreimal Anträge ein, die jedes Mal nach vollen sechs Monaten automatisch verfielen, und in den öffentlichen Unterlagen gibt es keine Aufzeichnung einer formellen Ablehnung durch die Hongkonger Börse. Der Weg von Ba Nu ist derselbe: Nach dem Scheitern des ersten Antrags reichte es zehn Tage später erneut ein, der zweite Antrag lief am 17. Juni 2026 ab, danach reichte es den dritten Antrag ein. Marubi Biotech reichte am 11. Dezember vergangenen Jahres seinen Prospekt ein, der am 11. Juni dieses Jahres verfiel. Eine Woche vor dem Verfall verlangte die China Securities Regulatory Commission von Marubi, die relevanten Konformitätsdokumente im Bereich Auslandsinvestitionen und Devisenverwaltung zu ergänzen.
Wenn man alle Fälle ausbreitet, liegen die Engpässe größtenteils auf Seiten der Börse. Nachdem Ba Nu seinen ersten Prospekt eingereicht hatte, stellte die Wertpapieraufsicht neun Anforderungen zur Ergänzung von Unterlagen für die Registrierung des ausländischen Börsengangs, die Aspekte wie die Bestimmung der Eigentumsstruktur und des tatsächlichen Kontrolleurs, das Verfahren für ausländische Beteiligungen, historische Aktienübertragungen, Datensicherheit, Dividenden vor dem Börsengang, Arbeitsverhältnisse sowie Sozialversicherungs- und Wohnbaufonds betrafen. Diese Probleme lösen sich nicht dadurch auf, dass man sechs Monate mehr Zeit gibt.
Ein Punkt ist klarzustellen: Das Verfallen der Gültigkeit bei Ablauf der Frist ist nicht gleichbedeutend mit einer Ablehnung. Nach der derzeitigen Regelung können Unternehmen nach Aktualisierung ihrer Finanzunterlagen erneut Anträge einreichen. Wenn innerhalb von drei Monaten nach dem Verfall erneut ein Antrag eingereicht wird, wird dies im Allgemeinen als Verlängerung des ursprünglichen Antrags angesehen, und die bereits durchgeführten Prüfungsarbeiten werden nicht vollständig ungültig. Die zusätzlichen sechs Monate sparen Wiederholungsarbeiten und die Gebühren für einen Börsengangsantrag nach dem anderen, nicht aber wesentliche Hürden.
Für Unternehmen, die aufgrund ihrer historischen Entwicklung oder Konformitätsprobleme feststecken, bedeutet die Verlängerung eine Verlängerung der Zeit für die Korrektur. Unternehmen, die es nicht an die Börse schaffen, werden es auch weiterhin nicht schaffen.
Wie viel ist der IPO wert bei einem Umsatz von 16,7 Milliarden Hongkong-Dollar?
Die Einnahmen und sonstigen Erträge der Hongkonger Börse im ersten Halbjahr beliefen sich auf 16,702 Milliarden Hongkong-Dollar, was einem Anstieg von 19 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht. Der den Aktionären zuzurechnende Gewinn betrug 10,568 Milliarden Hongkong-Dollar, ein Anstieg von 24 % im Vergleich zum Vorjahr. Das unverwässerte Ergebnis pro Aktie betrug 8,36 Hongkong-Dollar. Der Vorstand kündigte die Zahlung einer Zwischendividende von 7,43 Hongkong-Dollar pro Aktie an, was ebenfalls um 24 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen ist.
Die Betriebskosten stiegen um 6 %, was hauptsächlich auf gestiegene Löhne der Mitarbeiter, Ausgaben für Informationstechnologie und wohltätige Spenden zurückzuführen ist. Wenn man die wohltätigen Spenden, die FCA-Strafzahlungen und Versicherungsentschädigungen herausrechnet, beträgt dieser Wert 9 %. Die EBITDA-Marge betrug 81 %, was einem Anstieg von 2 Prozentpunkten gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Der Handel ist aktiver geworden. Der durchschnittliche tägliche Handelsumsatz der Hongkonger Aktien belief sich auf 283 Milliarden Hongkong-Dollar, ein Anstieg von 18 % im Vergleich zum Vorjahr und damit ein neuer Rekord für den gleichen Zeitraum in der Geschichte. Die durchschnittliche tägliche Anzahl gehandelter Derivatekontrakte erreichte 1,8 Millionen, ein Anstieg von 6 % gegenüber dem Vorjahr und ebenfalls ein neuer historischer Höchststand.
Die Flexibilität der Konnektivitätslinie ist am größten. Der durchschnittliche tägliche Handelsumsatz von Shanghai Stock Connect und Shenzhen Stock Connect belief sich auf 345,3 Milliarden Yuan, was fast einer Verdopplung gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht. Der durchschnittliche tägliche Handelsumsatz von Hong Kong Stock Connect belief sich auf 123,1 Milliarden Hongkong-Dollar, ein Anstieg von 11 % im Vergleich zum Vorjahr. Der durchschnittliche tägliche Handelsumsatz des Nordens des Bond Connect belief sich auf 47,6 Milliarden Yuan, was nur um 4 % gestiegen ist. Die durchschnittliche tägliche Handelsvolumen der kostenpflichtigen Metallkontrakte an der London Metal Exchange erreichte 844.000 Lots, ein Anstieg von 18 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum und ebenfalls ein neuer Höchststand für den gleichen Zeitraum in allen Jahren.
Die Emissionsseite ist der Teil, der die Öffentlichkeit am meisten interessiert. Im ersten Halbjahr gingen 87 neue Aktien an die Börse, und der gesamte eingeworbene Betrag belief sich auf 212,4 Milliarden Hongkong-Dollar, ein Anstieg von 94 % im Vergleich zum Vorjahr. Die lebhafte Emissionsaktivität ließ die Einnahmen der Börse aus Börsenzulassungsgebühren um 36 % auf 590 Millionen Hongkong-Dollar steigen.
590 Millionen Hongkong-Dollar. Addiert zu den Gesamteinnahmen von 16,702 Milliarden Hongkong-Dollar ist der Anteil relativ gering, etwa 3,5 %.
Man sollte über dieses Verhältnis nachdenken. Aus Sicht der Einnahmen ist die Emission neuer Aktien für die Hongkonger Börse fast vernachlässigbar – im gleichen Zeitraum beliefen sich die Einnahmen aus den Handelsgebühren für Aktienprodukte auf 3,024 Milliarden Hongkong-Dollar, das Fünffache der Börsenzulassungsgebühren. Die eigentliche Einnahmequelle der Hongkonger Börse sind die Gebühren, die nach dem Handelsvolumen berechnet werden, wie Handels- und Abwicklungsgebühren sowie Verwahrungsgebühren am Sekundärmarkt.
Wenn das so ist, warum ändert die Hongkonger Börse immer wieder die Regeln, erlässt Befreiungsanordnungen und öffnet grüne Kanäle? Die Erklärung, die der Geschäftsführerin Aguine Chan auf der Leistungssitzung gegeben hat, ist einfach: Jede Emission neuer Aktien bringt neue Anleger auf diesen Markt oder lässt die vorhandenen Anleger den Anteil ihrer Investitionen in Hongkonger Aktien erhöhen, was die Liquidität des Sekundärmarkts ankurbelt. Der IPO selbst ist nicht profitabel, sondern die neuen Ziele, neuen Gelder und neuen Handelsvolumina, die der IPO mit sich bringt, sind profitabel. Wenn man diese Kette zurückverfolgt, beeinflusst die Bekanntmachung vom 21. August, die nur Antragsgebühren und Gültigkeitsdauer von Dokumenten betrifft, tatsächlich den Eingangsbereich der 16,7 Milliarden Hongkong-Dollar Einnahmen.
Man kann nicht alle Erfolge dem System zuschreiben.
Die Rendite bei der Zeichnung neuer Aktien hat sich im ersten Halbjahr verbessert, was hauptsächlich zwei Gründe hat: Erstens wurden die neuen Regeln für IPO-Preisgestaltung und -Zuteilung, die im August 2025 eingeführt wurden, dieses Jahr vollständig umgesetzt. Emittenten, Konsortialführer und verschiedene institutionelle Anleger haben sich an die neuen Regeln angepasst, und die Preisangebote sind angemessener geworden. Zweitens sind Unternehmen mit harter Technologie die Hauptlieferanten von neuen Aktien geworden. Diese Ziele haben selbst eine hohe Aufmerksamkeit, und die Markttoleranz für ihre Bewertung ist relativ hoch.
Aber die größere Variable ist der Markt selbst. Eine Gruppe von vertikalen Vergleichen, die Aguine Chan erwähnt hat, ist direkter als alles andere: Der durchschnittliche tägliche Handelsumsatz in der ersten Hälfte dieses Jahres erreichte 280 Milliarden Hongkong-Dollar, während er im gleichen Zeitraum des Vorjahres bei etwa 250 Milliarden lag und ein Jahr davor nur