Laopu Gold: Der Goldpreis gerät in Schwäche, ist die Geschichte des „Hermès unter den Goldmarken“ völlig zerschellt?
Am Nachmittag des 25. August nach Pekinger Zeit veröffentlichte Laopu Gold (6181.HK) seine Ergebnisse für das erste Halbjahr 2026. Die Gesamtleistung war durchschnittlich, und der tatsächliche Wert lag am unteren Ende der zuvor veröffentlichten Prognose. Die wichtigsten Punkte sind wie folgt:
1. Die Umsatzleistung ist durchschnittlich und bleibt hinter den Erwartungen zurück. Im ersten Halbjahr 2026 erzielte Laopu einen Gesamtumsatz von 19,8 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 60 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dies liegt am unteren Ende des von dem Unternehmen im Juli angekündigten Prognosebereichs (19,8 bis 20,45 Milliarden Yuan), was darauf hindeutet, dass die Geschäftsentwicklung im Juni schwächer war als vom Unternehmen selbst erwartet. Rückgerechnet betrug der Umsatz im zweiten Quartal nur 2,3 bis 3,3 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 16 % bis 42 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Mit anderen Worten: Die Ergebnisse des ersten Halbjahres wurden fast vollständig durch den Ansturm von Käufen vor der Preiserhöhung am 28. Februar erzielt. In den mehr als drei Monaten nach der Preiserhöhung erzielte das Unternehmen einen Umsatz von weniger als 3 Milliarden Yuan – dies zeigt, dass die „Erwartung einer Preiserhöhung“ für die Verbraucher offensichtlich treibender ist als die eigene Markenstärke von Laopu.
2. Die Eröffnung neuer Geschäfte im Inland ist zum Erliegen gekommen, der Fokus liegt nun auf der Erweiterung bestehender Geschäfte und der Expansion ins Ausland. Bezüglich der Anzahl der Geschäfte verfügte Laopu zum Ende der Periode über 45 Geschäfte, es gab keine Nettozugänge an neuen Geschäften. Die Schwerpunkte im Vertriebskanal liegen erstens auf der Erweiterung und Modernisierung bestehender Geschäfte (die fünf Geschäfte in Shanghai werden in diesem Jahr vollständig modernisiert, im Laufe des Jahres sollen 10 bis 12 Geschäfte optimiert werden, wovon 6 bereits abgeschlossen sind) und zweitens auf der Expansion ins Ausland (das Geschäft in Macau Parisian wurde Ende Mai eröffnet, im Laufe des Jahres sollen 4 bis 5 neue Geschäfte im Ausland eröffnet werden, hauptsächlich im zweiten Halbjahr). Die Expansion ins Ausland ist derzeit praktisch die einzige Wachstumsquelle von Laopu, die „nicht von der Richtung des Goldpreises abhängt“.
3. Die Effizienz pro Geschäft steigt weiterhin schnell an. Aufgeteilt nach Vertriebskanälen erzielte die Offline-Geschäftsstellen einen Umsatz von 15,4 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 43,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Berechnungen von Haitun Jun ergeben, dass jedes Geschäft im ersten Halbjahr einen Umsatz von 340 Millionen Yuan erzielte, was einem Anstieg von 23 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dies zeigt, dass der Weg „Verlegung des Standorts + Erweiterung der Fläche“ derzeit erfolgreich beschritten werden kann.
Die Online-Plattformen erzielten einen Umsatz von 4,4 Milliarden Yuan, was einem starken Anstieg von 172 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Anteil am Gesamtumsatz stieg von 13 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 22,2 %, die Konjunktur ist weitaus besser als im Offline-Bereich.
4. Die Freisetzung des operativen Hebels führt zu einem neuen Höchststand der Rentabilität. Dank der kostengünstigen Goldbestände, die im zweiten Halbjahr des Vorjahres angelegt wurden, sowie der Preiserhöhung im Februar stieg die Bruttomarge im Vergleich zum Vorjahr um 3,2 Prozentpunkte auf 41,3 % und erreichte damit fast das vorherige Höchstniveau. Die Kostenaufwendungen sind insgesamt zurückhaltend, die Sätze für Vertriebs- und Verwaltungskosten sind im Vergleich zum gleichen Zeitraum des Vorjahres leicht gesunken. Schließlich erreichte die zentrale operative Gewinnmarge von Laopu 28,6 %, ein neuer Höchstwert.
5. Der Bestand an Waren wird weiter erhöht. Derzeit beträgt der Warenbestand von Laopu 19 Milliarden Yuan, was darauf hindeutet, dass das Unternehmen im ersten Halbjahr bei höheren Goldpreisen eine große Menge neuer Waren eingekauft hat, wodurch die gemischte Kostenlinie des Bestands angehoben wurde. Dies bedeutet, dass die Bruttomarge von Laopu im zweiten Halbjahr einem relativ großen Druck ausgesetzt sein könnte.
6. Überblick über die detaillierten Finanzdaten:
Gesamtmeinung von Haitun Jun
Der Vorstandsvorsitzende von Laopu, Xu Gaoming, hat öffentlich gesagt: „Man soll nicht glauben, dass Laopu nur von steigenden Goldpreisen profitieren kann, aber keine Gewinne bei fallenden Goldpreisen erzielen kann.“ Das vergangene Halbjahr war der erste lange Zyklus fallender Goldpreise, den Laopu seit seinem Börsengang erlebt hat. Aus den tatsächlichen Ergebnissen geht hervor, dass Gewinne in einer Phase fallender Goldpreise offensichtlich nicht einfach zu erzielen sind.
In Kombination mit den Untersuchungsdaten: In der Phase des beschleunigten Goldpreisrückgangs im zweiten Quartal ging die Geschäftsdynamik der Endkundengeschäfte von Laopu deutlich zurück. Im Vergleich zu dem Szenario, in dem die Kunden vor der Preiserhöhung zu Beginn des Jahres 2 bis 3 Stunden in den Kernfilialen anstehen mussten, sind die Geschäfte in den Nebenzeiten wie mittags an Werktagen eher leer. Die beliebtesten Produkte sind im Allgemeinen ausreichend auf Lager, es ist nicht mehr notwendig, häufig Waren zwischen verschiedenen Geschäften umzuverteilen. Laut Daten betrug der durchschnittliche monatliche Umsatz von Laopu im zweiten Quartal tatsächlich nur etwa 40 % des Niveaus des Monats März.
Dies kommt für Haitun Jun nicht überraschend. Wir haben bereits in früheren Kommentaren geschrieben: „Sobald der Goldpreis in einen Abwärtszyklus eintritt und zusätzlich die abwartende Haltung der Verbraucher, die auf weitere Preisrückgänge warten, auftritt, wird der Rückgang der Umschlagshäufigkeit die Ergebnisse von Laopu stark beeinträchtigen und sogar zu einem Rückgang der Umsätze pro Geschäft führen“. Laopu hat diesen Stresstest nicht bestanden.
Aus einer anderen Perspektive hat Haitun Jun in der folgenden Abbildung die Veränderung der Werbeintensität von Laopu seit Beginn des Jahres zusammengefasst. Man kann beobachten, dass der Goldpreis von dem Hoch von 5.599 US-Dollar zu Beginn des Jahres bis Ende Juni auf 4.000 US-Dollar (-29 %) gefallen ist. In diesem Zeitraum sank der Rabatt von Laopu von 10 % auf etwa 11,4 %, was im Wesentlichen mit dem Goldpreis synchron verläuft. Das bedeutet, dass die sogenannte Luxusgut-Logik von „Hermès unter Goldmarken“ im Zuge des anhaltenden Goldpreisrückgangs vollständig zerschlagen wurde.
Ein Punkt, der jedoch beachtet werden muss: Der Goldpreis ist derzeit von dem Tief im Juni auf etwa 4.600 US-Dollar im August angestiegen, aber der Rabatt von Laopu wurde weiter von 11,4 % auf 14,1 % erhöht, was den größten Rabatt seit dem Börsengang darstellt. Außerdem wurde die übliche Preiserhöhung aus dem gleichen Zeitraum des Vorjahres aufgegeben.
Haitun Jun ist der Ansicht, dass daraus folgende Schlussfolgerung gezogen werden kann: Viele preissensitive Kundengruppen wurden direkt abgeschreckt, sodass die Nachfrage auch dann nicht zurückkehrt, wenn sich das Goldpreismilieu verbessert. Deshalb kann Laopu nur die Rabatte weiter erhöhen, um die Nachfrage wieder zu gewinnen.
Die peinliche Situation ist also: Ohne Werbeaktionen wäre der tatsächliche Umsatz im zweiten Quartal sicherlich noch niedriger gewesen. Aber sobald Rabatte eingeführt werden, ändert sich der Referenzrahmen der Verbraucher von „der Preis wird nächstes Mal steigen“ zu „der Preis könnte nächstes Mal noch günstiger sein“. Das bedeutet, dass Laopu derzeit einen Teil seines Markenvermögens opfert, um kurzfristige Ergebnisse zu erzielen.
Haitun Jun hat bereits zuvor gesagt: Das gesamte Geschäftsmodell von Laopu ist im Wesentlichen ein psychologisches Projekt, das den Referenzrahmen für das Gewicht pro Gramm aufhebt: Die Geschäfte werden gegenüber Hermès platziert, es wird nur der Preis pro Stück angegeben, nicht der Preis pro Gramm, künstliche Knappheit wird erzeugt und Preiserhöhungen werden regelmäßig jedes Jahr durchgeführt, ohne dass die Preise jemals sinken. Dadurch sollen die Verbraucher überzeugt werden, dass sie ein „Luxusgut“ kaufen und nicht einfach Gold.
Aus diesem Finanzbericht lässt sich erneut bestätigen, dass Laopu tatsächlich kein echtes Luxusgutunternehmen ist (der Umsatz von Luxusgütern sinkt nicht abrupt, wenn der Rohstoffpreis fällt). Im Wesentlichen handelt es sich um ein Gold-Einzelhandelsunternehmen mit hohem operativem Hebel, das nur mit einer Erzählung von orientalischen High-End-Luxusgütern verpackt ist.
Insgesamt ist der grundlegende Grund dafür, dass die Bewertung von Laopu nicht steigt, die extrem hohe Unsicherheit der Gewinne unter diesem Geschäftsmodell. Solange Laopu keine finanziellen Absicherungen durchführt, ist Haitun Jun der Ansicht, dass seine Bewertung immer einen Abschlag aufweisen wird, der nicht stark davon abhängt, wie gut die Marke aufgebaut ist. Daher ist Haitun Jun der Ansicht, dass Laopu hauptsächlich Handelsmöglichkeiten bietet, die dem Goldpreisschwankungsbereich folgen.
Im Folgenden finden Sie eine detaillierte Analyse des Finanzberichts
I. Der Gesamtumsatz liegt am unteren Ende der Prognose
Im ersten Halbjahr 2026 erzielte Laopu einen Gesamtumsatz von 19,8 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 60 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dies liegt am unteren Ende des von dem Unternehmen im Juli angekündigten Prognosebereichs (19,8 bis 20,45 Milliarden Yuan). In Kombination mit der Prognose für das erste Quartal, die das Unternehmen im März veröffentlicht hat (Umsatz von 16,5 bis 17,5 Milliarden Yuan, Nettogewinn von 3,6 bis 3,8 Milliarden Yuan) bedeutet dies, dass das erste Quartal etwa 86 % des Umsatzes und etwa 87 % des Gewinns des ersten Halbjahres beigetragen hat (berechnet auf Basis des Mittelwerts des Bereichs). In den mehr als drei Monaten nach der Preiserhöhung erzielte das Unternehmen einen Umsatz von weniger als 3 Milliarden Yuan.
Aufgeteilt nach Vertriebskanälen erzielte die Online-Plattform einen Umsatz von 4,4 Milliarden Yuan, was einem starken Anstieg von 172 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Anteil am Gesamtumsatz stieg von 13 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 22,2 %. Genauer betrachtet: In Kombination mit den Daten von Goldman Sachs, die zeigen, dass der Umsatz der „Tmall-Flagship-Store“ im zweiten Quartal um 63 % gegenüber dem Vorjahr gesunken ist, und den Daten von Citi, nach denen der Anteil der beiden Kanäle „SKP + Tmall“ von etwa 30 % auf etwa 20 % gesunken ist, geht hervor, dass der Rückgang von Kanälen wie Taobao und Tmall durch den Zuwachs von Douyin, JD.com und WeChat-Mini-Programmen ausgeglichen wurde. Das bedeutet, dass sich der Online-Geschäftsbereich von Laopu von der Abhängigkeit von Tmall zu mehreren Plattformen verlagert, und die Kanalqualität verbessert sich.
Der Offline-Bereich ist das Hauptgeschäft von Laopu. Im zweiten Halbjahr erzielte der Vertriebskanal der Geschäfte einen Umsatz von 15,4 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 43,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Anteil am Gesamtumsatz sank von 86,9 % auf 77,8 %. Das Offline-Wachstum (+43,5 %) liegt deutlich unter dem Online-Wachstum (+171,9 %) und auch unter dem Gesamtwachstum (+60,3 %). Dies zeigt, dass der tatsächliche Umsatzrückgang im zweiten Quartal durch den Rückgang der Kundenfrequenz in den Offline-Geschäften verursacht wurde, nicht durch die geringere Durchdringung der Marke insgesamt.
Im ersten Halbjahr 2026 erzielte Laopu einen Auslandsumsatz von 3,32 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 108 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Anteil am Gesamtumsatz stieg von 12,9 % auf 16,7 %. Seit November 2025 erhebt das Festland eine Mehrwertsteuer von 7 % auf Goldschmuck, wodurch der Preisunterschied zwischen den Endkundenpreisen in Hongkong, Macau und dem Festland vergrößert wurde. Laut Vermutungen von Haitun Jun hat dies viele Touristen angezogen, Gold in Hongkong und Macau zu kaufen.
Die Durchdringungsrate von Laopu in Hongkong und Macau ist noch relativ niedrig: Unter den 44 Top-Einkaufszentren, in denen vier internationale Luxusmarken für harte Luxusgüter konzentriert angesiedelt sind, sind Bvlgari, Tiffany, Cartier und Van Cleef & Arpels in 41 bis 43 Zentren vertreten, Laopu nur in 23 Zentren. In Anbetracht der 6 neu eingezogenen Einkaufszentren in dieser Periode, zu denen Hongkong IFC und Macau Parisian gehören, und die hauptsächlich im zweiten Halbjahr eröffnet werden, wird die Auslandsgeschäftslinie im zweiten Halbjahr weiter beschleunigen.
Im Inland erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 16,