Prognostizierter Verlust von zehn Millionen Yuan im ersten Halbjahr, Wenchuang Holdings erwirbt Kinos entgegen dem Branchentrend: Tiefpunktkauf oder Belastung?

Kürzlich hat Wen Tou Holdings zwei aufeinanderfolgende Bekanntmachungen über den Erwerb von Kinos veröffentlicht.

Die hundertprozentige Tochtergesellschaft des Unternehmens, Hongshu Media, plant, 100 % der Anteile an zwei Kinos für insgesamt 6,7571 Millionen Yuan zu erwerben, darunter 2,6383 Millionen Yuan für das Xinyinglian Phoenix Kino in Yutian County und 4,1188 Millionen Yuan für das Huailai Xinyinglian Kino. Das wäre vor einigen Jahren nicht ungewöhnlich gewesen, aber in der heutigen Phase, in der sich die Kinobranche allgemein zurückzieht und kleine und mittlere Kinos nach Käufern suchen, sendet dieser Schritt von Wen Tou Holdings zweifellos eine nachdenkliche Botschaft aus.

Noch bemerkenswerter ist der Zeitpunkt der Veröffentlichung der Bekanntmachungen. Vor nur einem Monat hat Wen Tou Holdings gerade die Vorankündigung des Verlusts im ersten Halbjahr 2026 veröffentlicht, wonach der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn voraussichtlich zwischen 15 Millionen Yuan und 20 Millionen Yuan liegen wird, während im gleichen Zeitraum des Vorjahres noch ein Gewinn von 4,5277 Millionen Yuan erzielt wurde. Warum sollte ein Unternehmen, das vor kurzem eine gerichtliche Sanierung durchlaufen hat, im ersten Halbjahr von Gewinn zu Verlust gewechselt ist und dessen Aktienkurs lange Zeit unter 2 Yuan liegt, genau in dem kritischen Moment, in dem sein Betrieb unter Druck steht, Kinoanlagen erwerben?

Das ist genau der faszinierendste Punkt der umgekehrten Expansion. In den letzten Jahren haben die Kinoanlagen eine Achterbahnfahrt von großer Beliebtheit bis zu leeren Sälen erlebt. Um 2016 herum drangen Unternehmen wie Wanda, Perfect World und Poly massiv in die Kinobranche vor, und die Bewertungen von Transaktionen im Bereich der Kinoübernahmen blieben lange Zeit auf hohem Niveau.

Aber heute ist das Wachstum der Branchenkassenergebnisse schwach, die Anzahl der Leinwände wächst viel schneller als die Zahl der Kinobesucher, und der Ertrag pro Leinwand sinkt stetig. Die Kinoanlagen durchlaufen eine lange Neubewertung ihres Werts. Aber genau am unteren Ende dieses Zyklus wählt ein Unternehmen, das gerade seine historischen Lasten abgeworfen hat, den Schritt gegen den Trend.

Vom „Überleben durch radikale Kürzungen“ zum „Nachkauf am Tiefpunkt“:

Die widersprüchliche Expansionslogik eines sanierten Unternehmens

Um die Logik dieses Erwerbs von Wen Tou Holdings zu verstehen, muss man zuerst nachvollziehen, was das Unternehmen bis heute durchgemacht hat.

Heute ist der neue Mehrheitsaktionär von Wen Tou Holdings die Capital Culture Technology Group unter der Aufsicht des Staatsratsvermögensamts von Peking. Das Unternehmen treibt derzeit die umfassende Transformation im Bereich „Kultur + Technologie“ voran und konzentriert sich auf die Vernetzung von „Film, Serien und Spielen“. Aber vor 2024 war das Unternehmen von riesigen Schulden und jahrelangen Verlusten überlastet. In den Jahren 2022, 2023 und 2024 verzeichnete das Unternehmen drei Jahre in Folge große Verluste, darunter ein den Aktionären zuzurechnender Nettogewinn von bis zu 1,647 Milliarden Yuan im Jahr 2024.

Am 19. Februar 2021 beantragte ein Gläubiger die Sanierung von Wen Tou Holdings, da das Unternehmen seine fälligen Schulden nicht begleichen konnte. Am 29. Februar veröffentlichte Wen Tou Holdings die Bekanntmachung, dass die Anteile des indirekten Mehrheitsaktionärs Beijing Wenzi Holdings Co., Ltd. unentgeltlich an das Staatsratsvermögensamt der Volksregierung von Peking übertragen werden, und der tatsächliche Kontrolleur wird voraussichtlich wechseln. Nach dem Einstieg des staatlichen Kapitals schloss Wen Tou Holdings Ende 2024 die gerichtliche Sanierung ab und befreite sich von den Schuldenlasten.

Aber die gerichtliche Sanierung hat nur das Problem des „Überlebens“ gelöst, nicht das des „guten Lebens“. Im Jahr 2025 erzielte Wen Tou Holdings einen Umsatz von 319 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 19,59 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn betrug -45,116 Millionen Yuan, aber der Verlust wurde im Vergleich zu 912 Millionen Yuan im gleichen Zeitraum des Vorjahres stark reduziert. Einer der wichtigsten Gründe für den Umsatzrückgang ist, dass das Unternehmen während der Sanierung einige ineffiziente Kinos freiwillig geschlossen hat. Die Anzahl der betriebenen Kinos wurde von 34 auf 23 reduziert, um zuerst die unrentablen Standorte zu beseitigen, die Front zu verkürzen und das Überleben zu sichern.

Aber im Jahr 2026 hat sich die Situation wieder geändert. Der Hauptumsatz im ersten Quartal betrug 66,9414 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 48,89 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Im ersten Halbjahr wird erwartet, dass der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn zwischen 15 Millionen Yuan und 20 Millionen Yuan liegt, während im gleichen Zeitraum des Vorjahres noch ein Gewinn von 4,5277 Millionen Yuan erzielt wurde, also ein Wechsel von Gewinn zu Verlust stattfand. Das Unternehmen erklärte, dass der Gesamtverlust der Leistung durch den starken Rückgang der nationalen Kinokassenergebnisse, den erhöhten F&E-Aufwand für neue Spiele und die Tatsache, dass die Manga-Serienprojekte noch keine großflächige Kommerzialisierung erreicht haben, verursacht wurde.

Das ist die grundlegende Situation, in der Wen Tou Holdings die beiden Übernahmen bekannt gab. Warum führt ein Unternehmen, das noch nicht aus der Schwierigkeit herausgekommen ist, eine umgekehrte Operation durch und wechselt von „Subtraktion“ zu „Addition“? Die Antwort liegt in der Formulierung der Bekanntmachung: „Um hochwertige Kinoanlagen zu integrieren, den Marktanteil des Kinogeschäfts zu erweitern, das Problem des gleichartigen Wettbewerbs ordnungsgemäß zu lösen und die Rentabilität und Kernwettbewerbsfähigkeit des Kinogeschäfts weiter zu verbessern“. Drei Schlüsselwörter sind es wert, analysiert zu werden.

Erstens: „Integration hochwertiger Kinoanlagen“. Die Transaktionsparteien Beijing Film, Xinyinglian Culture und Xinyinglian Film sind juristische Personen außerhalb des börsennotierten Unternehmenssystems, das von dem tatsächlichen Kontrolleur von Wen Tou Holdings, der Capital Culture Technology Group, kontrolliert wird. Dies stellt einen verbundenen Geschäftsvorfall dar und ist im Wesentlichen die interne Organisation und Integration von Kinoressourcen innerhalb der Gruppe.

Zweitens: „Erweiterung des Marktanteils des Kinogeschäfts“. Der Erwerb hochwertiger Standorte zu extrem niedrigen Preisen in der Tiefphase der Branche ist die gemeinsame Logik aller umgekehrten Expansionsakteure. Drittens: „Ordnungsgemäße Lösung des gleichartigen Wettbewerbs“. Dies ist vielleicht die realistischste Antriebskraft dieser Übernahme: Das Problem des gleichartigen Wettbewerbs zwischen verbundenen Parteien muss gelöst werden, und die Lösung besteht darin, die Integration von Vermögenswerten abzuschließen, wenn der Preis den Tiefpunkt erreicht.

Daher sind diese beiden Übernahmen eher eine Kombination aus „unvermeidlich sein“ und „gerade billig sein“ als ein aktiver Angriff. Ein Unternehmen, das vor kurzem die gerichtliche Sanierung abgeschlossen hat, muss nicht nur die historischen Altlasten durch die Integration verbundener Vermögenswerte lösen, sondern auch hochwertige Kinos am Tiefpunkt ergänzen, um die durch die Schließung ineffizienter Kinos verursachte Größenverkleinerung auszugleichen. Man erwirbt Vermögenswerte am Tiefpunkt und realisiert ihren Wert, wenn sich die Marktbedingungen erholen.

Natürlich sind die Risiken ebenfalls offensichtlich. Im ersten Halbjahr 2026 betrugen die nationalen Kassenergebnisse 17,354 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 40,4 % gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres entspricht. Wen Tou Holdings gab in der Bekanntmachung auch offen zu, dass nach Abschluss der Transaktion noch Risiken wie „verschärfte Marktschwankungen, unzureichende Integrationssynergien und nicht den Erwartungen entsprechende Entwicklung innovativer Geschäftsformen“ bestehen. Wenn man die erworbenen Vermögenswerte zu niedrigen Preisen nicht durch Betriebsführung aufwerten kann, ist selbst der billigste Erwerb eine Belastung.

Wandas Eigentümerwechsel, Hengdian gründet eine Einheit:

Die Kapitaljäger in der Tiefphase der Branche

Um die industrielle Position der beiden Übernahmen von Wen Tou Holdings zu verstehen, muss man zuerst die Schwankungen der Bewertung von Kinoanlagen in den letzten sieben bis acht Jahren betrachten.

Im Februar 2018 unterzeichneten Alibaba und Wen Tou Holdings gemeinsam mit der Wanda Group eine strategische Investitionsvereinbarung, um 12,77 % der Anteile an Wanda Film, die von der Wanda Group gehalten werden, zu einem Preis von 51,96 Yuan pro Aktie zu erwerben. Darunter investierte Alibaba 4,68 Milliarden Yuan, um 90 Millionen Aktien zu erwerben, was 7,66 % des gesamten Aktienkapitals von Wanda Film entspricht. Wen Tou Holdings investierte 3,12 Milliarden Yuan und hielt 5,11 % der Anteile. Zu dieser Zeit besaß Wanda Film 516 direkte Kinos und 4571 Leinwände, was etwa 14 % des nationalen Kinokassemarktanteils entsprach.

Das war der Höhepunkt der Bewertung von Kinoanlagen, als das Kapital bereit war, hohe Prämien für die Wachstumserwartungen der Branchenführer zu zahlen. Aber im Mai 2025 war der Aktienkurs von Wanda Film auf 10,66 Yuan pro Aktie gefallen, und der Einstiegspreis von Alibaba von 51,96 Yuan pro Aktie hat fast 80 % seines Werts verloren. Im Jahr 2024 verzeichnete Wanda Film einen den Aktionären zuzurechnenden Nettogewinn von -940 Millionen Yuan. Selbst der Branchenführer ist in einer solchen Situation, also ist die Lage der kleinen und mittleren Kinos noch schwieriger.

Genau diese systemische Einsturzung der Bewertung bietet den Nährboden für umgekehrte Planungen. Wenn man den Blick von Wen Tou Holdings weitet, wird man feststellen, dass es kein Einzelfall ist. Es gibt weit mehr als nur ein Akteur, der in der Tiefphase der Branche Kinoanlagen integriert.

Das auffälligste Beispiel ist der Erwerb von Wanda Film durch Ruyi. Im Juli 2023 erwarb Shanghai Ruyi 49 % der Anteile an Wanda Investment für 2,262 Milliarden Yuan. Im Dezember übertrug Wang Jianlin die restlichen 51 % der Anteile an Wanda Investment für weitere 2,155 Milliarden Yuan. China Ruyi erwarb insgesamt 20 % der Anteile an Wanda Film indirekt für 4,417 Milliarden Yuan und wurde der tatsächliche Kontrolleur. Dies ist ein typischer Übernahme am Tiefpunkt des Zyklus.

Hengdian Film and TV erhöht ebenfalls seine Investitionen. Im Juni 2025 gab Hengdian Film and TV bekannt, dass es gemeinsam mit seiner hundertprozentigen Tochtergesellschaft Hengdian Film Co., Ltd. die Zhejiang Hengdian Juqing Kinoentwicklung Co., Ltd. gründen wird, die sich mit der Investition und Verwaltung von Kinoprojekten befasst. Als zweitgrößter Kinobetreiber des Landes hat Hengdian Film and TV die Märkte der dritten und vierten Ebene sowie der Landkreismärkte tief erschlossen. Im Jahr 2025 erzielte es einen Betriebsumsatz von 2,298 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 16,55 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn betrug 159 Millionen Yuan, was eine Umkehr des Verlusts gegenüber dem Vorjahr darstellt. Die Absicht, eine spezielle Kinoplattform für Investitionen in der Tiefphase der Branche zu gründen, ist klar.

Die staatlichen Kapitalgruppen sind ebenfalls aktiv. Im Dezember 2025 erreichten Jishi Media und Changying Group eine Kapitalzusammenarbeit im Bereich der Film- und Kinogeschäfte. Jishi Media wird die Anteile seiner Tochtergesellschaft Jishi Film Investment weiter an die Changying Group übertragen. Zuvor hat die Changying Group bereits die Integration der Ressourcen von Jishi Kino und der ländlichen Kinolinie der Provinz Jilin unter der Verwaltung von Jishi Media abgeschlossen. Dies ist ein Integrationspfad, der von der provinziellen Rundfunkanstalt bis zur Film- und Kinobranche reicht.

China Film, das die Umwandlung von Kinoinvestitionen in Kinoverwaltung stetig vorantreibt, ist ebenfalls in der Planung. Im März 2025 investierte China Film in Changsha, um die Changsha China Film Huarong Film City Co., Ltd. mit einem registrierten Kapital von 19 Millionen Yuan zu gründen. Bis Ende 2025 besitzt China Film insgesamt 121 betriebene kontrollierte Kinos und 914 Leinwände. Als „Nationalmannschaft“ hat jeder Expansionsschritt von China Film eine Bedeutung der industriellen Führung.