Von der einstigen Vernachlässigung zum weltweiten hektischen Kernkraftwerksausbau: Warum ist die Kernenergie wieder zum heiß diskutierten Fokus-Thema geworden?
In den vergangenen zwei Jahren ist der Kernenergie-Index des A-Aktienmarktes um über 100 % gestiegen, wobei seine Leistung weit über der von Teilmärkten des Stromsektors wie Wasserkraft, Wärmekraft und neuen Energien liegt.
Dies ist eine Neubewertung des Kapitalmarktes für den Eintritt der Kernenergie in eine neue Runde des Zyklus. Derzeit ist die entscheidendere Frage, wie lange die hohe Konjunktur der Kernenergiebranche noch anhalten kann?
Weltweiter massiver Ausbau der Kernenergie
Der weltweite Kernenergieausbau verlief mit vielen Hindernissen und Umwegen.
Rückblickend auf die Geschichte lag die jährliche durchschnittliche installierte Leistung der Kernenergie weltweit in den 1970er bis 1980er Jahren bei bis zu 17 GW. In den mehr als dreißig Jahren danach schrumpfte die installierte Leistung stark auf durchschnittlich 5 GW pro Jahr. Der Grund dafür ist erstens, dass in den meisten Ländern außerhalb Chinas die Stromerzeugungskosten der Kernenergie Jahr für Jahr gestiegen sind und sogar die der Gaserzeugung übertroffen haben.
Zweitens hat sich das Entwicklungstempo der weltweiten Kernenergie nach zwei nuklearen Sicherheitsvorfällen in den Jahren 1986 und 2011 deutlich verlangsamt, und viele Länder sind bei dem Bau neuer Projekte vorsichtiger geworden.
Aber ab 2024 hat sich die weltweite Kernenergie erneut gewandelt und ist in eine neue Phase der beschleunigten Expansion eingetreten. Nach Prognosen von Huatai Securities wird der jährliche durchschnittliche Neuzuwachs der weltweiten Kernenergie von 2024 bis 2035 auf 18 GW ansteigen und wieder das Spitzenniveau der 1970er Jahre erreichen.
Die Internationale Energieagentur ist in ihrem neuesten „Weltenergieausblick“ noch optimistischer: Unter den festgelegten politischen Szenarien wird die installierte Kernenergieleistung weltweit von 420 GW im Jahr 2024 auf 728 GW im Jahr 2050 ansteigen. Derzeit übersteigt die weltweit im Bau befindliche Kernenergiekapazität 70 GW, das höchste Niveau der letzten 30 Jahre.
Diese Renaissance der Kernenergie ist nicht das einsame Unterfangen eines einzelnen Landes, sondern ein synchroner Wettlauf von Volkswirtschaften wie China, den USA und Europa.
In China wird die gesamte Investitionssumme für den Kernenergieausbau während des „15. Fünfjahresplans“ voraussichtlich fast 1 Billion Yuan erreichen, mit einem jährlichen Investitionsvolumen von etwa 180 Milliarden Yuan, was die Investitionssumme jedes vergangenen Jahres übertrifft.
▲Vollendete jährliche Investitionen in den Kernenergieausbau in China, Quelle: Wind
Nach den Planungen der Nationalen Entwicklungs- und Reformkommission und der Energiebehörde wird die installierte Kernenergieleistung bis 2030 etwa 110 Millionen Kilowatt erreichen, was einem kumulierten Anstieg von über 75 % gegenüber Ende 2025 entspricht, gleichbedeutend mit der Inbetriebnahme von 8 bis 10 Hualong-One-Einheiten pro Jahr. Zwischen 2011 und 2018 wurden in China insgesamt nur 11 Einheiten genehmigt.
Am 31. Juli hat der Staatsrat erneut 4 Projekte wie das erste Phase-Projekt in Zhuanghe, Liaoning, sowie 8 neue Einheiten mit einer Gesamtinvestition von über 170 Milliarden Yuan genehmigt, womit der Rhythmus der routinemäßigen Genehmigungen fortgesetzt wird.
In den USA ist das Expansionsplan noch radikaler. Im Mai 2025 kündigte Trump an, das Ziel der Kernenergiekapazität für 2050 von 100 GW auf 400 GW anzuheben und bis 2035 35 Millionen Kilowatt zusätzliche Kernenergieleistung hinzuzufügen. Eine Exekutivanordnung verlangt von der US-amerikanischen Nuklearaufsichtsbehörde, innerhalb von maximal 18 Monaten eine Genehmigungsentscheidung für den Bau neuer Reaktoren zu treffen, um Hindernisse für die Beschleunigung der Kernenergie auf regulatorischer Ebene zu beseitigen.
Darüber hinaus haben Technologiegiganten wie Amazon und Google intensiv in kleine modulare Reaktoren (SMR) investiert, und Unternehmen wie Microsoft haben langfristige Stromabnahmeverträge mit Kernenergiebetreibern unterzeichnet. Der dringende Strombedarf für KI-Rechenleistung ist einer der stärksten Katalysatoren für die Renaissance der Kernenergie in den USA.
In Europa hat Frankreich das Ziel der Kernenergiereduzierung aufgegeben und plant, ab 2026 den Bau von 6 EPR-2-Einheiten zu starten sowie die Machbarkeit des Baus von weiteren 8 Einheiten zu prüfen. Das Vereinigte Königreich hat einen Plan aufgestellt, bis 2050 eine installierte Kernenergieleistung von 24 GW zu erreichen. Die neue deutsche Regierung hat die Anti-Kernenergie-Haltung vollständig aufgegeben, Belgien hat den Plan zur Stilllegung von Kernkraftwerken aufgehoben, und Schweden hat das Programm zur schrittweisen Abschaffung der Kernenergie aufgegeben. Die Haltung ganz Europas zur Kernenergie hat sich kollektiv umgekehrt.
Darüber hinaus haben Länder wie Indien, Südkorea und die Länder des Nahen Ostens die Kernenergie ebenfalls aktiv angenommen und haben alle Pläne für neue Kernenergieprojekte.
Es ist unbestreitbar, dass die neue Runde des Wettlaufs um den weltweiten Kernenergieausbau begonnen hat.
Die Uranversorgung ist am stärksten angespannt
Der größte direkte Engpass bei der großen Welle des Kernenergieausbaus liegt nicht bei den Kernenergieanlagen, sondern am vordersten Ende der Lieferkette: den Uranerzen.
Es gibt eine seltene zeitliche Fehlausrichtung zwischen Uranerzen und Kernkraftwerken. Die Erschließung von Uranerzen dauert 10 bis 15 Jahre, während der Bau eines neuen Kernkraftwerks nur 5 bis 10 Jahre erfordert. Die Abbauzeit von Uranerzen beträgt im Allgemeinen 10 bis 30 Jahre, während die Betriebsdauer von Kernkraftwerken 40 bis 80 Jahre beträgt. Diese natürliche Eigenschaft, dass „der Erzberg langsamer als das Kraftwerk gebaut wird und eine kürzere Lebensdauer hat als das Kraftwerk“, macht das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage von natürlichem Uran weitaus anfälliger als die installierte Kernenergieleistung.
Noch problematischer ist, dass der Preis für natürliches Uran in den letzten zehn Jahren lange Zeit niedrig war und die Kapitalausgaben für die weltweite Uranerzgewinnung stark zurückgegangen sind. Man muss wissen, dass nach dem Unfall im Kernkraftwerk Fukushima im Jahr 2011 der Uranpreis von über 65 US-Dollar pro Pfund auf unter 20 US-Dollar pro Pfund im Tiefstwert von 2016 eingebrochen ist.
▲Entwicklung des weltweiten Uranpreises, Quelle: Wind
Da der Preis lange Zeit am unteren Niveau verharrte, war die Investitionsmotivation der Uranerzbetreiber stark unzureichend, und die Erkundung sowie der Bau neuer Projekte sind fast zum Erliegen gekommen. Das bedeutet, dass selbst wenn die Investitionen sofort erhöht werden, die Freisetzung neuer Kapazitäten erst nach etwa 2035 erfolgen wird. Die in derselben Phase massenhaft genehmigten Kernreaktoren werden in den nächsten fünf Jahren nacheinander in Betrieb genommen. Diese zeitliche Fehlausrichtung ist bei anderen Rohstoffzyklen relativ selten.
Die Anfälligkeit der Angebotsseite zeigt sich deutlich in den Lagerbestandsdaten. Nach Statistiken von UxC wurden in den letzten fünf Jahren weltweit 589 Millionen Pfund U3O8 über langfristige Verträge abgeschlossen, während die Reaktoren 815 Millionen Pfund verbraucht haben, wobei die Lücke durch den Abbau von kommerziellen Lagerbeständen gefüllt wurde.
Mit dem massiven weltweiten Ausbau der Kernenergie in dieser Runde verbessert sich die Nachfrageaussicht für natürliches Uran kontinuierlich. Kernenergiebetreiber in den USA, Indien und anderen Ländern haben ab der zweiten Jahreshälfte 2025 den Einkauf von natürlichem Uran über langfristige Verträge beschleunigt, was Uran von einem Zyklus des Lagerabbaus zu einem Zyklus des Lageraufbaus führt.
Die Fehlausrichtung von Angebot und Nachfrage über zehn Jahre führt zum Tiefpunkt des Lagerzyklus, die Nachfrage nach der Erholung der Kernenergie steigt stetig, und unzureichende Kapitalausgaben führen zu eingeschränktem zukünftigen Angebot. Die dritte Bullenmarktphase des Uranpreises könnte langfristig anhalten. Die Bank of America hat das Ziel des Uranpreises für 2027 auf 130 US-Dollar pro Pfund angehoben, wobei der Kerngrund genau die angespannte Versorgung und der kontinuierlich sinkende Deckungsgrad von langfristigen Verträgen der Stromversorgungsunternehmen ist.
Das bedeutet, dass im weltweiten Wettlauf um die Kernenergie derjenige, der die Uranerze beherrscht, die sichersten Wettbewerbsvorteile in diesem Zyklus in der Hand hält.
Große Akteure, die von der Industriekette profitieren
Mit dem Beginn der Billionen-Yuan-Investition in die chinesische Kernenergie unterscheiden sich die Logiken des Nutzens für die obere, mittlere und untere Ebene der Industriekette voneinander.
Der obere Bereich der Uranressourcen ist ein Segment mit sehr hoher Sicherheit in der gesamten Industriekette. Die Hauptakteure umfassen China Uranium und CGN Mining, wobei die Geschäftsmodelle der beiden Unternehmen erheblich unterschiedlich sind.
China Uranium, als nationale Mannschaft für die sichere Versorgung mit natürlichem Uran unter der China National Nuclear Corporation, hat einen Anteil des Geschäfts mit natürlichem Uran von bis zu 90 % und verfolgt ein kapitalintensives Geschäftsmodell der gesamten Industriekette.
In China besitzt China Uranium das einzige ausschließliche Recht auf den Abbau von natürlichem Uran (hohe Betriebsbarrieren), hält 19 Bergbaurechte im Inland und beherrscht den Rössing-Uranberg in Namibia (der sechstgrößte Uranberg der Welt) im Ausland. Das kapitalintensive Modell erfordert hohe Investitionen, aber die Ressourcen sind unabhängig und kontrollierbar, und die Rentabilität liegt auf einem relativ hohen Niveau unter den Uranerzunternehmen.
CGN Mining verfolgt hingegen ein vermögensleichtes Geschäftsmodell mit Handel und Kapitalbeteiligungen. Es betreibt keine eigenen Bergwerke, sondern erwirbt das Recht auf den vollständigen Vertrieb der Produkte durch Beteiligungen an 4 Uranbergwerken unter dem staatlichen kasachischen Unternehmen Kazatomprom. Das vermögensleichte Modell bedeutet eine relativ niedrigere Rentabilität, wobei Bruttomarge und Nettogewinnmarge im Allgemeinen unter denen von China Uranium liegen.
▲Entwicklung der Nettogewinnmarge von China Uranium vs. CGN Mining, Quelle: Wind
Die mittlere Ebene der Kernenergieanlagen ist ein Segment mit hoher Elastizität. Bei einem jährlichen Marktvolumen von 180 Milliarden Yuan während des „15. Fünfjahresplans“ können die Kernenergieanlagen die Hälfte des Marktes einnehmen, mit einem Marktvolumen von bis zu 90 Milliarden Yuan.
Unter den Kernenergieanlagen machen die Anlagen des Nuklearinsels, des konventionellen Insel und der Hilfssysteme 58 %, 22 % bzw. 20 % aus. Unter ihnen sind der Kernreaktor (Druckbehälter, Einbauten im Reaktor), die Hauptrohrleitungen und Wärmetauscher sowie der Dampferzeuger die drei Hauptanlagen des Nuklearinsels mit extrem hohen Qualifikationsschwellen, und der Markt ist monopolistisch strukturiert.
Die Hauptakteure in diesem Teilsegment umfassen China First Heavy Industries, Shanghai Electric und Dongfang Electric, wobei die beiden letztgenannten Unternehmen stabiler wirtschaften.
Darüber hinaus sind die Bruttomargen bei den Anlagen des konventionellen Insel und den Hilfsanlagen aufgrund des intensiven Wettbewerbs auf dem Markt niedriger. Die Lieferung von Kernenergieanlagen tritt jedoch ab dem dritten Jahr nach der Projektgenehmigung in eine Hochphase ein, sodass die Einnahmen der relevanten Anlagenhersteller ab 2025 in eine Aufwärtsphase eintreten werden.
Betrachten wir nun den unteren Bereich des Betriebs: Er handelt sich um Vermögenswerte mit stabilem Cashflow. China National Nuclear Power und China General Nuclear Power sind die beiden größten Kernenergiebetreiber in China, die über 90 % des heimischen Marktanteils einnehmen und seltene Betriebslizenzen besitzen.
In den vergangenen Jahren hat sich der Strompreis der Kernenergie mehrfach verändert. Vor 2013 wurde der Netzzugangsstrompreis nach dem Prinzip der Kosten plus angemessener Gewinne festgelegt. Später ist die Kernenergie im Zuge der Reform des nationalen Strommarktes in ein Doppelmodell aus genehmigtem Strompreis und marktgebundenem Strompreis eingetreten.
Vor dem Hintergrund der zunehmenden Marktorientierung sind die langfristigen Strompreise in Jiangsu und Guangdong kontinuierlich gesunken. Im Jahr 2026 betragen die langfristigen Strompreise in Jiangsu und Guangdong 0,3442 Yuan/kWh bzw. 0,3721 Yuan/kWh, was einem kumulierten Rückgang von 26 % bzw. 33 % gegenüber 2023 entspricht.
▲Entwicklung des langfristigen Strompreises in Jiangsu vs. Guangdong, Quelle: China Merchants Bank
Die Stromerzeugungskosten der Kernenergie umfassen Brennstoffkosten, Abschreibungen, Betriebs- und Wartungskosten usw., liegen insgesamt zwischen 0,18 und 0,21 Yuan/kWh und weisen einen leichten Aufwärtstrend auf.
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