Marvell: Kann die verlustbringende Allianz mit Google es ihm gelingen, Broadcoms Marktposition zu erschüttern?

Marvell Technology hat die erstmalige Emission von Bezugsrechten an Google angekündigt, was den Aktienkurs von Marvell direkt um mehr als 10 % steigen ließ, während der Aktienkurs von Broadcom gleichzeitig deutlich zurückging, was die Markteinschätzung über die Möglichkeit widerspiegelt, dass Marvell die TPU-Bestellungen von Google an sich reißen könnte.

Hier gehen wir von Haitou Research gemeinsam die Vereinbarungsregelungen der beiden Parteien und deren Auswirkungen durch:

I. Die Vereinbarungsregelung zwischen Marvell und Google

Zuerst die konkrete Regelung, die Marvell diesmal mit Google unterzeichnet hat: Die kommerzielle Vereinbarung wurde am 29. Juli 2026 unterzeichnet, der Emissionstermin der Bezugsrechte ist der 18. August 2026, der Ausübungspreis liegt bei 206,58 USD pro Aktie (der Schlusskurs am 18. August beträgt 216 USD, was einem Abschlag von etwa 4 % entspricht).

Die insgesamt gewährten Bezugsrechte für 58,97 Millionen Aktien lassen sich in zwei Teile unterteilen:

① Zeitgebundene Zuteilung (unentgeltliche Gewährung): 1,36 Millionen Aktien. Jeweils etwa 340.000 Aktien werden am 3., 6., 9. und 12. Monat nach dieser Emission zugeteilt. Dieser Teil ist eine bedingungslose unentgeltliche Gewährung;

② Leistungsgebundene Zuteilung (leistungsabhängige Freigabe): 57,61 Millionen Aktien, aufgeteilt in 240 Anteile. Vom 1. August 2026 (bis zum 29. Januar 2033) wird jeweils ein Anteil (240.000 Aktien) freigegeben, sobald qualifizierte Umsatzerlöse in Höhe von 500 Millionen USD erzielt werden.

Qualifizierte Umsatzerlöse müssen aus kundenspezifisch entwickelten Produkten stammen, wobei auch Einkäufe, die Dritte für Google durchführen, mitgezählt werden. Das bedeutet auch, dass Standardprodukte, die Marvell an Google verkauft (optische DSP, DCI-Module und universelle SSD-Controller), nicht zu diesen Umsatzerlösen zählen, sondern nur die kundenspezifischen ASIC-Chips von Google, einschließlich KI-Inferenzbeschleuniger, Speichercontroller, Netzwerkschnittstellencontroller, Speicherschnittstellencontroller und Nahspeicher-Computing.

Es ist erwähnenswert, dass die Vereinbarung noch eine Bestimmung enthält: Google kann einseitig wählen, ob die Ausübung gegen Barzahlung oder bargeldlos erfolgt, bei Fälligkeit wird automatisch bargeldlos ausgeübt, wenn der Aktienkurs über dem Ausübungspreis liegt. Wenn Google später die Nettoausübung wählt, erhält Marvell keinen Cent Bargeld, sondern emittiert nur Aktien nach dem inneren Wert netto.

II. Auswirkungen der neuen Vereinbarungsregelung

Zusammengenommen aus diesen Kernbestimmungen ist Marvell in dieser Vereinbarung eindeutig die schwächere Partei: ① Unabhängig von späteren Umsätzen werden zunächst 1,36 Millionen Bezugsaktien „geschenkt“, um den guten Willen zu zeigen; ② Google muss auch kein Bargeld aufwenden und kann direkt die Nettoausübung wählen.

In Anbetracht der Tatsache, dass das Unternehmen den „Geltungsbereich der qualifizierten Einnahmen auf den ASIC-Bereich festgelegt hat“, ist der Ansicht von Haitou Research nach diese Vereinbarung von Marvell hauptsächlich darauf ausgerichtet, das kundenspezifische ASIC-Geschäft von Google bei Broadcom zu „erschließen“.

Was Google betrifft, so hat es zunächst das Glück, Bezugsrechte „geschenkt“ zu bekommen, die es erst einmal „annehmen“ kann; zweitens besteht bereits eine Zusammenarbeit bei kundenspezifischen ASICs (Axion CPU) mit Marvell, und es gibt weitere Produktpläne wie MPU (Memory Processing Unit), zudem wird die „Verhandlungsmacht“ gegenüber Broadcom erhöht.

Für Marvell ist dies nicht das erste aktienbezogene Programm des Unternehmens, zuvor hat das Unternehmen bereits ähnliche Programme mit Amazon und NVIDIA unterzeichnet.

1) Amazon: Es wurden zwei Bezugsrechtsvereinbarungen unterzeichnet

Die erste wurde am 2. Dezember 2024 unterzeichnet, sie deckt Produkte wie kundenspezifische KI-Produkte, optische DSP, AEC DSP, PCIe-Retimer, DCI-Optikmodule, Ethernet-Switch-Silizium usw. ab, insgesamt 4,18 Millionen Aktien.

Zuteilungsbedingungen: 280.000 Aktien davon werden zeitgebunden zugeteilt (unentgeltliche Gewährung); 2,7 Millionen Aktien sind an die Umsätze von kundenspezifischen KI-Produkten gebunden, 1,2 Millionen Aktien an die Umsätze anderer Produkte (einschließlich Standardprodukten), die Umsatzberechnung läuft bis zum 5. Januar 2030 (Laufzeit von 5 Jahren).

Die zweite wurde am 2. Dezember 2025 unterzeichnet, es handelt sich um eine Kundenanreizvereinbarung, die gleichzeitig mit einer Übernahme geschlossen wurde. Sie wurde am selben Tag unterzeichnet, an dem die Übernahme von Celestial AI (Amazon selbst ist dessen Kernkunde) angekündigt wurde, die Zuteilung ist an den Einkauf von Photonic Fabric-Produkten durch Amazon gebunden, insgesamt 1,045 Millionen Aktien.

2) NVIDIA: Vorzugsaktien der Serie A mit Wandlungsrecht

Unterzeichnet am 31. März 2026, verbunden mit der Zusammenarbeit bei NVLink Fusion: Marvell liefert dabei kundenspezifische XPUs und mit NVLink Fusion kompatible Scale-Up-Netzwerke, NVIDIA liefert Vera CPU, ConnectX NIC, BlueField DPU, NVLink, Spectrum-X-Switches und Rack-Umgebungen, zudem werden beide Seiten eine Zusammenarbeit im Bereich Siliziumphotonik durchführen.

NVIDIA ist die einzige Partei in diesen Programmen, die mit „echtem Geld“ 2 Milliarden USD gezahlt hat und ein stimmberechtigter strategischer Aktionär ist, NVIDIA kann wählen, die Vorzugsaktien in Stammaktien umzuwandeln.

Insgesamt gesehen ist die Kooperationsvereinbarung zwischen Google und Marvell weitgehend dem Muster der früheren Vereinbarung mit Amazon ähnlich, der Hauptunterschied liegt im Umfang: ① Die Aktienanzahl wurde von 4,18 Millionen Aktien stark auf 58,97 Millionen Aktien erhöht (mehr als 10-fach); ② Der Ausübungspreis liegt nahe dem Nennwert am Emissionstag, wobei der Ausübungspreis von Google (206,58 USD pro Aktie) deutlich über dem von Amazon (87 USD pro Aktie) liegt.

Die beiden Kunden unterscheiden sich für das Unternehmen: Das Unternehmen ist bereits ein Hauptlieferant von Amazon, während Google ein Eingang ist, den das Unternehmen von Broadcom (der seit zehn Jahren eine langjährige TPU-Zusammenarbeit mit Google unterhält) „gewaltsam erschließen“ will.

Insgesamt gesehen ähnelt die Zusammenarbeit zwischen Marvell und NVIDIA eher einer strategischen Zusammenarbeit auf Augenhöhe; die Vereinbarungen des Unternehmens mit Amazon und Google sind dagegen eher eine aktive Geste von Marvell, um Großkundenbestellungen zu erhalten.

Was die Zusammenarbeit bei TPU betrifft, könnte der Markt einige Missverständnisse haben. Nach Ansicht von Haitou Research ist es wahrscheinlicher, dass Marvell die zugehörigen Produkte neben den TPUs erhält, nicht die TPUs selbst. Google hat neben Broadcom bereits den „Ersatz“ MTK (mit dem es seit Jahren gemeinsam forscht) gefunden, kurzfristig ist es für Marvell noch schwierig, die Kernbestellungen für TPUs zu „erobern“.

In dem jüngsten Programm mit Google hat Marvell sehr großzügige Bedingungen angeboten, in der Hoffnung, die Zusammenarbeit zwischen Google und Broadcom bei kundenspezifischen ASICs aufzubrechen. Zwischen Google und Marvell besteht bereits eine Zusammenarbeit bei Axion CPU, in Zukunft könnten auch kundenspezifische Produkte wie MPU und TPU-Zugehörchips auf den Markt kommen.

Aus der Perspektive von Marvell ist es derzeit am wichtigsten, die Anerkennung von Großkunden und große Bestellungen zu erhalten. Das Unternehmen ist selbst ein Wettbewerber, diese Maßnahme ist relativ positiv. Wenn die Zusammenarbeit des Unternehmens mit Großkunden wie Google schrittweise vertieft wird, könnte es „versehentlich“ die große TPU-Bestellung ergattern.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Haitou Research“ (ID: haituntouyan), Autor: Haitou Jun, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.