Wang Zhenhui kehrt zu JD.com zurück und übernimmt zunächst die versunkenen Kosten des Wettbewerbs im Takeaway-Markt.

Am 13. August legte Wang Zhenhui in seiner Funktion als CEO von JD Logistics die erste Halbjahresbilanz seit seiner Rückkehr vor. Die Einnahmen im zweiten Quartal beliefen sich auf 64,102 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 24,3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Einnahmen von externen Kunden betrugen 44,227 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 30,8 % gegenüber dem Vorjahr, und machten 69 % der Gesamteinnahmen aus.

Die Gewinne stiegen nicht im gleichen Tempo an. Der bereinigte Nettogewinn im zweiten Quartal betrug 2,644 Milliarden Yuan, was nur einem Anstieg von 2,2 % entspricht; die bereinigte Nettogewinnmarge sank von 5,0 % auf 4,1 %, und die Bruttogewinnmarge fiel von 10,6 % auf 9,7 %. Am ersten Handelstag nach der Veröffentlichung des Finanzberichts schloss der Aktienkurs von JD Logistics mit einem Rückgang von 13,69 %; Am 17. August gab das Unternehmen weitere 69,898 Millionen Hongkong-Dollar aus, um 5,7308 Millionen Aktien zurückzukaufen.

Die Frage des Marktes lautet, woraus sich dieses Wachstum von 24,3 % zusammensetzt. Nach Aufschlüsselung der Kunden- und Geschäftsfelder zeigt sich, dass der am schnellsten wachsende Teil nicht die von JD Logistics wiederholt hervorgehobene integrierte Lieferkette ist, sondern die erst kürzlich eingegliederte Sofortlieferung sowie standardisierte Geschäfte wie Kurierdienst und Frachttransport. Sie erweitern die Einnahmen rasch, bringen aber auch mehr Fremdkosten in die Gewinn- und Verlustrechnung ein.

Dieser Finanzbericht stellt daher eher den Ausgangspunkt von Wang Zhenhuis zweiter Amtszeit als Leiter von JD Logistics dar. In seiner ersten Amtszeit verwandelte er die Kostenabteilung von JD in ein extern betriebenes Logistikunternehmen; dieses Mal muss er ein schwierigeres Problem lösen: Wie kann JD Logistics gleichzeitig die Bestellungen von JD Takeaway, dem niedrigschwelligen Einzelhandel und dem europäischen E-Commerce übernehmen und weiterhin beweisen, dass es sich um ein unabhängiges, offenes Lieferkettenunternehmen handelt.

69 % „externe Einnahmen“ bedeuten noch keine Unabhängigkeit

Als JD Logistics im Jahr 2017 aus der Gruppe als Untergruppe ausgegliedert wurde, stellte Wang Zhenhui das Ziel auf, innerhalb von fünf Jahren Einnahmen von 100 Milliarden Yuan zu erreichen. Im Jahr 2019 erklärte er, dass der Anteil der externen Einnahmen von JD Logistics fast 40 % betrage, und das Unternehmen habe den Übergang von der Unternehmenslogistik zum Logistikunternehmen im Wesentlichen abgeschlossen. Im Jahr 2021 erreichten die Einnahmen von JD Logistics 104,7 Milliarden Yuan, das Ziel von 100 Milliarden Yuan wurde wie geplant erreicht, und der Anteil der Einnahmen von externen Kunden überschritt erstmals 50 %.

Als Wang Zhenhui im November 2025 als CEO zurückkehrte, übernahm er ein börsennotiertes Unternehmen mit einem Jahresumsatz von über 200 Milliarden Yuan und einem Anteil externer Einnahmen von mehr als 60 %. Betrachtet man allein den Anteil externer Einnahmen von 69 % im zweiten Quartal 2026, scheint das von ihm in seiner ersten Amtszeit festgelegte Offenheitsziel bereits erreicht zu sein.

Aber dieser Anteil verliert seine Erklärungskraft.

JD Logistics unterteilt die Einnahmen in Einnahmen von Kunden der integrierten Lieferkette sowie Einnahmen aus anderen Kundengeschäften wie Kurierdienst, Frachttransport und Sofortlieferung. Im zweiten Quartal beliefen sich die Einnahmen aus der integrierten Lieferkette auf 30,168 Milliarden Yuan, wovon 19,875 Milliarden Yuan von der JD-Gruppe und 10,293 Milliarden Yuan von externen Kunden stammten. Das heißt, im Kerngeschäft des Unternehmens machen die Einnahmen aus der JD-Gruppe immer noch 65,9 % aus.

Von den 44,227 Milliarden Yuan externen Einnahmen im gleichen Zeitraum stammten 33,934 Milliarden Yuan aus anderen Kundengeschäften, was einem Anteil von 76,7 % entspricht. Der Hauptteil der externen Einnahmen ist nicht mehr die integrierte Lieferkette, die tief in die Bestandsverwaltung, Lagerung und Erfüllung eingebunden ist, sondern die stärker standardisierten Kurier-, Fracht- und Sofortlieferdienste.

Das bedeutet nicht, dass die Qualität des externen Geschäfts schlechter geworden ist. Im zweiten Quartal steigen sowohl die Anzahl der externen Kunden der integrierten Lieferkette als auch die Einnahmen pro Kunde, und die entsprechenden Einnahmen stiegen gegenüber dem Vorjahr um 12,5 %; im ersten Halbjahr erreichte die Anzahl der Kunden 79.300, ein Anstieg von 7,6 % gegenüber dem Vorjahr, und der durchschnittliche Umsatz pro Kunde stieg von 239.000 Yuan auf 254.000 Yuan.

Das Problem liegt darin, dass der Anteil externer Einnahmen von 69 % zwei Geschäftsmodelle unter einem einzigen Label zusammenfasst: Das eine prüft Branchenlösungen, Bestandsumschlag und Kundenbindung, das andere hängt stärker von der Auftragsmenge, der Lieferzeit und den Kapazitätskosten ab.

Für das heutige JD Logistics kann ein steigender Anteil externer Einnahmen nicht mehr direkt als Beweis für eine verringerte Abhängigkeit von JD angesehen werden. Wichtiger ist der Anteil der externen integrierten Lieferkette am Kerngeschäft und ob diese Kunden kontinuierlich mehr Produkte kaufen können.

Takeaway bringt Einnahmen, verändert aber auch die Kostenstruktur

Die größte Änderung der Berechnungsgrundlagen in diesem Quartal stammt von der Sofortlieferung.

Im Oktober 2025 erwarb JD Logistics für etwa 270 Millionen US-Dollar von der JD-Gruppe das lokale Sofortliefergeschäft des ursprünglichen Dada-Systems, die Übergabe wurde am 31. Oktober abgeschlossen. Der Jahresbericht 2025 von JD Logistics zeigt, dass dieses Geschäft allein in den zwei Monaten nach der Konsolidierung 8,002 Milliarden Yuan an Einnahmen und 345 Millionen Yuan an Gewinnen beisteuerte. Da es sich um eine Geschäftszusammenführung unter gemeinsamer Kontrolle handelt, hat das Unternehmen die Vergleichsdaten vor dem Erwerb nicht neu ausgewiesen.

Ab Januar 2026 änderte sich die Transaktionsbeziehung erneut. Bisher erbrachte JD Logistics Lieferdienste für interne Geschäfte der Gruppe wie JD Takeaway, und die entsprechenden Einnahmen wurden als Einnahmen aus der JD-Gruppe verbucht. Seitdem erbringt JD Logistics Sofortlieferdienste direkt für Drittanbieter auf der JD-Plattform, und die Einnahmen werden den externen Kunden zugeordnet.

Derselbe Satz von Bestellungen und Liefernetzen der JD-Plattform wurde so von internen Einnahmen zu externen Einnahmen. Es gibt zwar geschäftliche Veränderungen, aber man kann nicht einfach annehmen, dass JD Logistics mehr Kunden gewonnen hat, die unabhängig vom JD-Ökosystem sind.

Diese Anpassung hat einen großen Einfluss auf das Wachstum. Im zweiten Quartal stiegen die Einnahmen von JD Logistics um 12,538 Milliarden Yuan gegenüber dem Vorjahr, davon stiegen die Einnahmen aus anderen Kundengeschäften wie Kurierdienst, Frachttransport und Sofortlieferung um 9,276 Milliarden Yuan, was etwa 74 % des Zuwachses ausmacht. Die Einnahmen aus der integrierten Lieferkette stiegen um 3,262 Milliarden Yuan. Das Unternehmen hat keine gleichberechtigte Wachstumsrate nach Ausschluss der Konsolidierung der Sofortlieferung und der Neuklassifizierung der Einnahmen offengelegt, sodass die 24,3 % nicht vollständig als organisches Wachstum betrachtet werden können.

Auf der Kostenseite wird das Problem deutlicher. Im zweiten Quartal beliefen sich die Aufwendungen für Gehälter und Sozialleistungen der Mitarbeiter auf 21,94 Milliarden Yuan, ihr Anteil an den Einnahmen sank um 1 Prozentpunkt auf 34,2 %; die Fremdkosten stiegen jedoch um 40,5 % auf 23,7 Milliarden Yuan, ihr Anteil an den Einnahmen stieg um 4,3 Prozentpunkte auf 37 %. Zusammen machen die beiden Posten 71,2 % der Einnahmen aus, was einem Anstieg von 3,3 Prozentpunkten gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das Management hat klar angegeben, dass der Anstieg der Fremdkosten hauptsächlich von der Konsolidierung des Crowdsourcing-Sofortliefergeschäfts stammt.

JD Logistics hat Vollzeitkuriere und Crowdsourcing-Kapazitäten in ein und dasselbe Netzwerk integriert, was kurzfristig zu einer höheren Auftragsmenge und Abdeckungsdichte geführt hat, zum Preis eines gleichzeitigen Rückgangs der Bruttogewinnmarge und der bereinigten Nettogewinnmarge.

Deppon befindet sich noch in der Phase der Geschäftsanpassung, was ebenfalls die Gesamtbruttogewinnmarge belastet. Im ersten Halbjahr wandelte sich der freie Cashflow von einem Nettozufluss von etwa 300 Millionen Yuan im Vorjahreszeitraum in einen Nettoabfluss von etwa 600 Millionen Yuan. Obwohl der operative Cashflow 6,4 Milliarden Yuan betrug, beliefen sich die Investitionsausgaben und Leasingzahlungen zusammen auf etwa 7 Milliarden Yuan.

Die positive Seite ist, dass der freie Cashflow im zweiten Quartal wieder auf einen Nettozufluss von 2,15 Milliarden Yuan gestiegen ist. Das Management gibt an, dass die Bruttogewinnmarge des ursprünglichen Kerngeschäfts sich weiter verbessert. Der tatsächliche Wert der Sofortlieferung für den Gewinn wird sich erst zeigen, wenn nach der Erhöhung der Auftragsdichte beobachtet werden kann, ob der Anteil der Fremdkosten wieder sinkt.

Zuerst JD bedienen, dann von JD loslösen

Während seiner ersten Amtszeit als Leiter forderte Wang Zhenhui sein Team auf, aktiv Kontakt zu Alibaba und Pinduoduo aufzunehmen. Er sagte öffentlich, dass Logistik immer die Seite des Dienstleisters ist. Als Infrastruktur sollte JD Logistics allen Kunden offenstehen. Eines der Ziele bei der Gründung einer unabhängigen Untergruppe war es, die Buchhaltung, Organisation und Geschäftsentscheidungen nicht vollständig von JD Retail bestimmen zu lassen.

Neun Jahre später spricht Wang Zhenhui immer noch von Offenheit, aber der Weg hat sich geändert. JD Logistics wird wieder zur Infrastruktur für die Expansion neuer Geschäfte von JD: Es organisiert Vollzeitkuriere und Crowdsourcing-Kapazitäten für JD Takeaway, bietet Lager- und Lieferdienste für die Niedrigschwelligkeit von JD Retail an und betreibt mit JoyExpress, dem von JD in Europa eingeführten Joybuy, ein lokales Lager- und Liefernetzwerk mit höherer Dichte.

Dies ist keine Verneinung der Offenheitsstrategie. Der selbst betriebene Einzelhandel von JD lieferte einst die anfängliche Auftragsdichte für das Lager- und Liefernetzwerk, bevor es möglich wurde, externen Markenherstellern Dienste anzubieten. Jetzt spielen JD Takeaway und Joybuy eine ähnliche Rolle als Startkunden.

Im zweiten Quartal stiegen die Einnahmen der JD-Gruppe aus der integrierten Lieferkette um 11,9 %. Das Management gibt an, dass einer der Hauptantriebe die Erfüllungsanforderungen von Joybuy ist; Bis Ende Juni betreibt JD Logistics in 26 Ländern und Regionen mehr als 200 Überseelager, und die verwaltete Fläche der Überseelager überschreitet 2 Millionen Quadratmeter.

Die echte Trennlinie liegt darin, wann