Tencents „Mindestgarantie-Lösung“ ist das Kerngeschäft von Alibaba und Baidu
Am Abend des 20. August veröffentlichte Alibaba die Finanzergebnisse für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027. In der neuen Segmentstruktur tauchte der Name „AI-Cloud und Rechenkapazitätsdienste“ auf: Der Umsatz im einzelnen Quartal betrug 484 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 45 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Das AI-Geschäft der großen Technologieunternehmen ist zum ersten Mal so groß, dass es sich lohnt, eine eigene Gewinn- und Verlustrechnung dafür zu erstellen.
Für dieselbe Angelegenheit gibt es bei Tencent eine andere Bezeichnung: Das Garantieszenario. Auf der Telefonkonferenz am 12. August sagte Liu Chiping, Präsident von Tencent, dass wenn ungenutzte Rechenkapazitäten für den Eigenbedarf vorhanden sind, diese jederzeit auf Tencent Cloud zur externen Vermietung gestellt werden können, um schnell Umsätze, Gewinne und Investitionsrenditen zu erzielen, wobei „das Investitionsrisiko vollständig beherrschbar ist“.
Obwohl beide Grafikkarten kaufen und Rechenzentren bauen, sind die von Tencent erworbenen Rechenkapazitäten Produktionsmittel für den Eigengebrauch, während die von Alibaba erworbenen Rechenkapazitäten Waren sind, die verkauft werden sollen. In diesem Quartal der Finanzberichterstattung erzählen alle großen Technologieunternehmen AI-Geschichten, und die Aktienkurse korrigieren sich kollektiv, aber die echte Differenzierung zeigt sich hier.
Alle kaufen, schauen wir zuerst, was daraus geworden ist
Die Kapitalausgaben von Tencent im zweiten Quartal betrugen 52,78 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 176 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Das ist noch nicht alles: Weitere 51,4 Milliarden Yuan an Vorauszahlungen für den Kauf von Rechenkapazitäten sind nicht in den Kapitalausgaben enthalten. Nach der tatsächlichen Zahlungsweise betragen die Ausgaben für Rechenkapazitäten 59,3 Milliarden Yuan. Zusammengenommen hat Tencent in einem einzelnen Quartal mehr als 100 Milliarden Yuan Bargeld für AI ausgegeben. Die Kapitalausgaben von Baidu nach Abzug von iQiyi betrugen 11,4 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 201 % im Vergleich zum Vorjahr, mit einer Kapitalausgabenquote von 45,2 %, die höchste Investitionsintensität in der gesamten Branche. Bei Alibaba betrugen die Ausgaben 67,678 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 75 % im Vergleich zum Vorjahr, wobei der absolute Betrag den ersten Platz belegt.
Die Kosten sind direkt in der Kapitalflussrechnung vermerkt. Der freie Cashflow von Tencent betrug minus 138 Milliarden Yuan, was das erste Mal seit 2005 ist, dass er in einem einzelnen Quartal negativ wird. Der Nettoabfluss des freien Cashflows von Alibaba betrug 446,7 Milliarden Yuan. Dies ist kein chinesisches Spezifikum: Die Kapitalausgaben von Google im zweiten Quartal beliefen sich auf 44,9 Milliarden US-Dollar, der freie Cashflow betrug minus 5,9 Milliarden US-Dollar. Am Tag nach der Veröffentlichung der Finanzergebnisse fiel der Aktienkurs um mehr als 7 %, wobei der Marktwert an einem Tag um rund 300 Milliarden US-Dollar schrumpfte. Die Wachstumsraten der Kapitalausgaben von Amazon, Microsoft und Google im zweiten Quartal betrugen jeweils 69 %, 69 % und 100 %.
Die meisten globalen Technologiegiganten sind im selben Quartal kollektiv in eine Ära des negativen freien Cashflows eingetreten. Internetunternehmen, die in den letzten zwei Jahrzehnten mit geringem Anlagevermögen und hohen Bruttomargen mühelos Bargeld verdient haben, verwandeln sich nacheinander in Schweranlageunternehmen für Rechenkapazitäten. Der Markt hat noch nicht gelernt, solche Unternehmen zu bewerten, sodass er kollektiv mit den Füßen abstimmt.
Am 13. August erreichte der Marktwert von Changxin Technology, einem Hersteller von Speicherchips, 3,54 Billionen Yuan, übertraf den von Tencent und wurde zum börsennotierten Unternehmen mit dem höchsten Marktwert auf dem chinesischen Festland. Die Anwendungsunternehmen geben den ersten Platz ab, und die Oberlieferanten der Grafikkarten übernehmen die Führung.
Der Unterschied bei Alibaba: Es hat AI zu einem Geschäft gemacht, das in der Bilanz bewertet werden kann
In diesem Quartal hat Alibaba AI zum ersten Mal separat in der Bilanz ausgewiesen. In der neuen Segmentstruktur verfügt „AI-Cloud und Rechenkapazitätsdienste“ (Alibaba Cloud plus T-Head) zum ersten Mal über eine vollständige Gewinn- und Verlustrechnung. Damit ist Alibaba zu einem Unternehmen geworden, dessen Größe, Wachstumsrate und Gewinnmarge des AI-Geschäfts Quartal für Quartal überprüft werden können.
Der Umsatz des Segments Alibaba Cloud betrug 48,437 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 45 % im Vergleich zum Vorjahr und der höchste Stand seit 22 Quartalen. Das bereinigte EBITA belief sich auf 5,628 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 133 % im Vergleich zum Vorjahr, mit einer Gewinnmarge von etwa 12 %. Das Management verspricht, dass sie weiter Quartal für Quartal steigen wird. Darunter betrug der Umsatz mit AI-bezogenen Produkten 12,376 Milliarden Yuan, was das 12. Quartal in Folge mit einem dreistelligen Wachstum darstellt. Der annualisierte wiederkehrende Umsatz (ARR) überschritt 49,5 Milliarden Yuan und machte 35 % des externen Umsatzes von Alibaba Cloud aus.
Aus einer Abweichung der Berechnungsgrundlage lässt sich auch eine Zahl ermitteln, die nicht direkt in der Finanzberichterstattung angegeben ist: Der Gesamtumsatz des Segments Alibaba Cloud beträgt 48,4 Milliarden Yuan. Aus der Rückrechnung, dass „AI-bezogene Produkte 35 % des externen Umsatzes ausmachen“, ergibt sich ein externer Umsatz von etwa 35,4 Milliarden Yuan. Die restlichen etwa 13 Milliarden Yuan, mehr als ein Viertel, stammen aus dem Konzerninneren, sodass Alibaba selbst ein großer Kunde von Alibaba Cloud ist. Externe Kunden tragen den Großteil des Wachstums bei, dieses Geschäft wird nicht durch interne Finanzspritzen aufrechterhalten.
Baidu kann als Referenz dienen. In diesem Quartal erzielte das „neue Kerngeschäft mit AI“ von Baidu einen Quartalsumsatz von 12,5 Milliarden Yuan (50 % des allgemeinen Umsatzes), was fast auf dem gleichen Niveau wie die 12,376 Milliarden Yuan der AI-bezogenen Produkte von Alibaba liegt. Die Wachstumsrate unterscheidet sich jedoch um eine Größenordnung: Das entsprechende Geschäft von Baidu wuchs um 25 % im Vergleich zum Vorjahr, während das von Alibaba dreistellig wuchs.
Die Monetarisierung von AI bei Tencent folgt einem anderen Weg. Der Umsatz mit Marketingdiensten betrug 43,6 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 22 % im Vergleich zum Vorjahr. Das Management führt dies auf die Optimierung von AI-Empfehlungsmodellen und die Aktualisierung intelligenter Platzierungsprodukte zurück. Bei den AI-Produkten selbst – Hunyuan, Yuanbao, WorkBuddy, CodeBuddy, Xiaowei – ergibt sich eine Nettobelastung des Betriebsgewinns von 10,5 Milliarden Yuan: Ohne diese Produkte wuchs der Non-IFRS-Betriebsgewinn von Tencent um 19 % im Vergleich zum Vorjahr, mit ihnen nur um 9 %.
Das „Garantieszenario“ von Liu Chiping stammt genau aus diesem Kontext: Ungenutzte Rechenkapazitäten können jederzeit auf Tencent Cloud zur externen Vermietung gestellt werden, um schnell Umsätze, Gewinne und Investitionsrenditen zu erzielen, wobei „das Investitionsrisiko vollständig beherrschbar ist“. Tencent legt jedoch mehr Wert auf den langfristigen Wert selbst entwickelter Modelle und Anwendungen.
Die Vermietung ist nur die Garantie, was zeigt, dass der Eigengebrauch das Hauptgericht ist. Tencent kauft Grafikkarten, um seine Werbung, Spiele und Büroanwendungen wertvoller zu machen. Alibaba kauft Grafikkarten, die Grafikkarten selbst sind die Ware. Das 45 %-Wachstum von Alibaba Cloud ist die vollbetriebene Version des „Garantieszenarios“ von Tencent.
Neben der Bilanz gibt es weitere Belege. Die Superknoteninstanz des neuen AI-Prozessors Zhenwu M890 von T-Head ist auf Alibaba Cloud zur groß angelegten Vermarktung online gestellt worden. Die Zhenwu-Chips haben insgesamt mehr als 650 externe Kunden bedient und decken mehr als 20 Branchen ab. Die Lieferzeit großer AI-Rechenzentren wurde auf 100 Tage verkürzt. Auf der Modellebene wurden insgesamt mehr als 460 Modelle quelloffen gestellt, mit über 3 Milliarden Downloads weltweit. Kürzlich wurde Qwen3.8-Max mit 2,4 Billionen Parametern quelloffen veröffentlicht.
Von Chips, Rechenzentren, Modellen bis zu Qwen Office baut Alibaba eine Kette aus „Rechenkapazität – Modell – Token – Anwendung – Umsatz“. Wu Yongmings Originalaussage lautet: „Jede Nachfragesteigerung der Kunden auf der Ebene von Rechenkapazität, Modell oder Anwendung wird zu einer Geschäftsmöglichkeit für Alibaba.“
Das AI anderer Unternehmen befindet sich noch in der Geschichte der Kostensenkung und Effizienzsteigerung, während das AI von Alibaba bereits ein Angebot ist.
Das wahre Buch der phasenweisen Ergebnisse
Die phasenweisen Ergebnisse dieser Transformationsrunde von Alibaba lassen sich in einem Satz zusammenfassen: Auf der Umsatzseite wurde die Leistung bereits erbracht, auf der Gewinnseite stehen die Gewinne noch in der Warteschlange.
Die Kurve auf der Umsatzseite ist sehr klar. Die Wachstumsrate des externen Umsatzes von Alibaba Cloud beschleunigt sich kontinuierlich, von 26 % im Vorjahreszeitraum und 40 % im letzten Quartal auf 45 % in diesem Quartal. Der im Februar 2025 angekündigte Drei-Jahres-Investitionsplan über 380 Milliarden Yuan wurde bis Ende Juni bereits zu 190 Milliarden Yuan ausgegeben. Nach dem Tempo von 67,7 Milliarden Yuan in diesem Quartal wird der Drei-Jahres-Plan tatsächlich in etwa zwei Jahren abgeschlossen, mit einem annualisierten Betrag von etwa 270 Milliarden Yuan, was etwa dem doppelten jährlichen Kapitalaufwand von China Mobile entspricht. Die Ausführungsgeschwindigkeit zeigt gleichzeitig, dass der Fortschrittsindikator schneller voranschreitet als versprochen.
Wu Yongming hat für diese Investition eine Amortisationsformel festgelegt: Nach dem durchschnittlichen Bruttomargenniveau der AI-Produkte von Alibaba Cloud amortisieren sich die Investitionen in Rechenkapazität innerhalb von drei Jahren. Bei weiter steigender Bruttomarge kann sich diese Frist auf 2,5 Jahre oder sogar 2 Jahre verkürzen. Statisch betrachtet besteht zwischen dem ARR von 49,5 Milliarden Yuan und dem annualisierten Aufwand von 270 Milliarden Yuan tatsächlich noch eine Lücke, sodass die Schlüsselvariable der Formel die Nachfrage ist.
Bislang sind die Belege auf der Nachfrageseite nicht schwach: Wu Yongming erwartet, dass das ARR der AI-bezogenen Produkte im nächsten Quartal fast 10 Milliarden US-Dollar (ca. 71 Milliarden Yuan) erreichen wird, was einem sequenziellen Anstieg von weiteren 40 % entspricht. Die Begründung lautet: „Aus der aktuellen Marktrückmeldung und den Vertragsbestellungen geht hervor, dass die Nachfrage nach Rechenkapazität dauerhaft größer als das Angebot sein wird“, und der Branchenkonsens geht davon aus, dass die Knappheit an Rechenkapazität bis 2030 keine große Veränderung erfahren wird. 12 Quartale in Folge mit dreistelligem Wachstum sowie Bestellungen, bei denen die Nachfrage das Angebot übersteigt, sind die einzige derzeit auf dem chinesischen Markt sichtbare und durch Verträge bestätigte AI-Umsatzkurve.
Die Investitionen auf der Anwendungsseite verlagern sich ebenfalls. Das Segment „AI-Labor und Anwendungen“ (Qwen-Modell, Qwen-App, Qwen Office) erzielte einen Quartalsumsatz von 3,338 Milliarden Yuan, mit einem bereinigten EBITA-Verlust von 13,861 Milliarden Yuan.
Diese Zahl muss richtig interpretiert werden. Die monatlich aktiven Nutzer von Qwen-App sind von dem sechsten Platz der Branche im letzten November auf 167 Millionen gestiegen und belegen nun den zweiten Platz. 250 Millionen Nutzer haben das AI-Einkaufserlebnis über Qwen-Agenten ausprobiert. Man kauft nicht nur einen Platz im App-Ranking, sondern auch die Vorreiterposition des Eingangstors für „AI-Einkauf“. Die als Grundlage dienende E-Commerce-Plattform, die all dies mit Finanzmitteln versorgt, ist ebenfalls stabil: Das bereinigte EBITA der E-