Ein IPO legt die verdeckten Karten von Meituan offen.
Am 19. August ging Unitree Robotics, die große Aufmerksamkeit aus allen Kreisen auf sich zog, offiziell an der Sci-Tech Innovation Board (STAR Market) der Shanghai Börse notiert.
Am Börsentag konnte das kühle Gesicht von Wang Xingxing die Begeisterung der Marktanleger kaum dämpfen.
Der Ausgabepreis betrug 150,80 Yuan, der Eröffnungskurs 1100 Yuan, der Schlusskurs 845 Yuan. Am ersten Handelstag stieg der Kurs um 460,34 %, und die Marktkapitalisierung belief sich zum Schluss auf rund 341,7 Milliarden Yuan. 9,7846 Millionen Nutzer nahmen an der Online-Zeichnung teil, die Trefferquote lag nur bei 0,01809759 %. Die Marktheize spiegelt sich fast in jeder Zahl wider.
Einer der bemerkenswertesten Gewinner ist nicht der Zeichner neuer Aktien, sondern Meituan.
Dem Prospekt zufolge hält Meituan vor der Emission insgesamt 35,123634 Millionen Aktien von Unitree Robotics über drei Rechtsträger: Hanhai Information, Galaxy Z und Chengdu Longzhu, was 9,65 % des Grundkapitals vor der Emission entspricht.
Nach der Verwässerung durch den IPO beträgt der Anteil etwa 8,68 %, und Meituan bleibt damit der größte externe institutionelle Aktionär.
Berechnet nach dem Ausgabepreis beträgt der Wert dieser Aktien rund 5,296 Milliarden Yuan. Berechnet nach dem Schlusskurs von 845 Yuan am ersten Börsentag beträgt die Marktkapitalisierung rund 29,68 Milliarden Yuan.
Wenn die von den Medien offengelegten kumulierten Investitionen von rund 420 Millionen Yuan als Kostenmaßstab verwendet werden, beträgt der statische buchmäßige Wertzuwachs rund 29,26 Milliarden Yuan, was etwa dem 70,7-fachen der Kosten entspricht. Zum Eröffnungszeitpunkt erreichte die entsprechende Marktkapitalisierung zeitweise 38,64 Milliarden Yuan, dies war jedoch nur ein Hochpunkt des Intraday-Kurses.
Aber Meituan darf sich nicht zu früh freuen. Der buchmäßige Wertzuwachs ist kein realisierter Gewinn und kann auch nicht direkt als Anlageertrag eines bestimmten Quartals von Meituan angesehen werden.
Die alten Aktien unterliegen einer Sperrfrist, der Ausstiegspreis ist unbekannt, und die bilanzielle Erfassung hängt von der Klassifizierung der Anlageinstrumente und der Bewertung zum beizulegenden Zeitwert ab. Wenn man den Papiergewinn als bereits realisiertes Geld darstellt, sorgt das zwar für Aufsehen, verliert aber die Professionalität.
Meituan hat nicht als Erster eingestiegen, war aber der Mutigste bei der Schwerinvestition
Die Verbindung zwischen Meituan und Unitree begann sehr früh. Öffentlichen Berichten zufolge traf Wang Xinyu, Partner von Meituan Longzhu, bereits in der ersten Woche nach seinem Eintritt ins Unternehmen im Jahr 2016 Wang Xingxing, die eigentliche Schwerinvestition fand jedoch um das Jahr 2024 herum statt.
Zu dieser Zeit hat die generative KI die Aufmerksamkeit des Marktes von dem reinen Roboter-Körper auf die verkörperte Intelligenz gelenkt. Meituan hat nicht das früste Timing angestrebt, sondern hat die Investitionen stark erhöht, nachdem die technische Route und das kommerzielle Fenster allmählich klarer wurden.
Dies ist auch ein sehr typischer Aspekt im Anlagestil von Meituan. Es verfolgt nicht nur die niedrigsten Kosten, sondern ist bereit, bei nahenden industriellen Wendepunkten mit größeren Summen sicherere Anteile zu erwerben.
HSG profitiert von der Entdeckung in der sehr frühen Phase, Meituan profitiert von dem Mut, nach Bestätigung des Trends große Summen zu investieren. Beide Strategien sind klug, sie unterscheiden sich nur im Risiko-Rendite-Profil.
Die Betriebsdaten von Unitree liefern die grundlegende Unterstützung für diese Investition. Von 2023 bis 2025 stieg der Umsatz des Unternehmens von 159 Millionen Yuan auf 1,699 Milliarden Yuan. Im Jahr 2024 erzielte es einen Gewinn, im Jahr 2025 betrug der Nettogewinn 278 Millionen Yuan und der Nettogewinn ohne außerordentliche Posten 590 Millionen Yuan.
Das Unternehmen erwartet für das erste Halbjahr 2026 einen Umsatz von 1,052 bis 1,128 Milliarden Yuan, was einem Jahreswachstum von 35,62 % bis 45,41 % entspricht. Es hat nicht nur den Auftritt auf der Bühne des Frühlingsfestes und das Image mit hoher Popularität, sondern hat bereits einen geschlossenen Kreislauf aus Produkten, Auslieferungen und Gewinnen gebildet.
Natürlich hat die Bewertung die optimistischen Erwartungen auch sehr hoch gesteckt. Der Ausgabepreis entspricht einem statischen Kurs-Gewinn-Verhältnis von 219,23 für das Jahr 2025, und die Marktkapitalisierung zum Schluss am ersten Handelstag entspricht etwa dem 201-fachen des Umsatzes von 2025.
Der Markt zahlt offensichtlich nicht für den aktuellen Gewinn, sondern für den Zugangswert der zukünftigen allgemeinen Roboterplattform. Je höher die Erwartungen sind, desto strenger sind die Anforderungen an das zukünftige Umsatzwachstum, die Produktiteration und die Massenproduktionskapazität.
Warum ausgerechnet Meituan?
Wenn man Unitree in das Anlageportfolio von Meituan einordnet, wird die Logik noch klarer. Meituans langfristige Investitionen decken KI-Großmodelle, autonomes Fahren, Roboter, Chips und unbemannte Lieferung ab.
Zhihu AI ergänzt die Modellfähigkeiten, Unitree steht für Bewegungssteuerung und Roboter-Körper, Projekte wie Li Auto liefern Einblicke in die intelligente Fertigung und die Industriekette, und Drohnen sowie unbemannte Fahrzeuge entsprechen direkt der Erfüllung von Sofortlieferungen im Einzelhandel.
Sie scheinen verteilt zu sein, zielen aber tatsächlich alle auf dasselbe Problem ab: Wie kann die Intelligenz der digitalen Welt in Effizienz in der realen Welt umgewandelt werden?
Das Hauptgeschäft von Meituan ist von Natur aus ein komplexes System in der realen Welt. Essenslieferung, Vor-Ort-Dienstleistungen, Reise- und Hotelbuchungen sowie Sofortlieferungen im Einzelhandel müssen täglich mit Nachfrageprognosen, Routenplanung, Angebot-Nachfrage-Abstimmung und Endlieferung umgehen.
Der Wert von Robotern für Meituan liegt nicht nur in der Höhe des Kursanstiegs auf dem Kapitalmarkt, sondern darin, ob sie zukünftig in Lager-Sortierung, Filialarbeiten, Gebäudelieferungen und Haushaltsdienstleistungen eingesetzt werden können. Selbst wenn Unitree kurzfristig keine großen geschäftlichen Synergien mit Meituan entwickelt, verschafft dieser Aktienbesitz Meituan ein Fenster für technische Beobachtungen und eine Verbindungspunkt zur Industrie.
Diese Art von Investition hat auch eine finanzielle Bedeutung. Der Wettbewerb zwischen Technologieplattformen ähnelt zunehmend einem Hochleistungs-Ausdauerwettbewerb.
Die F&E-Ausgaben von Meituan erreichten 2025 rund 26 Milliarden Yuan, was einem Jahreswachstum von rund 23 % entspricht, und die Barmittel und Barmitteläquivalente beliefen sich auf rund 106,8 Milliarden Yuan.
Das reife Hauptgeschäft liefert Cashflow, Technologieinvestitionen bilden potenzielle Wertsteigerungen von Vermögenswerten, und die Vermögensrenditen können wiederum die F&E unterstützen. Solange die Risikotrennung gut funktioniert, ist dies offensiver als das einfache Halten von Geld auf dem Konto.
Aber man darf Meituan deshalb nicht als Unternehmen darstellen, das nur mit Investitionen Geld verdient. Die Anlageerträge sind volatil und können die Betriebsqualität des Kerngeschäfts nicht ersetzen.
Der wirklich ideale Zustand ist, dass Kapitalrendite und industrielle Synergie gleichzeitig eintreten. Ersteres verbessert die Bilanz, Letzteres erhöht die zukünftige Wettbewerbsfähigkeit. Durch den Börsengang von Unitree ist Ersteres zuerst sichtbar geworden, Letzteres muss noch mit der Zeit bestätigt werden.
Die Anlagestrategie von Meituan umfasst vier Maßnahmen, die es wert sind, nachzuvollziehen:
Erstens, Anlage um die ferne Nachfrage des Hauptgeschäfts herum. Wenn Meituan in KI und Roboter investiert, verlässt es nicht den Bereich des lokalen Lebens, sondern kauft im Voraus die Effizienz der nächsten Generation von Erfüllungsdiensten. Die heute noch weit erscheinende verkörperte Intelligenz könnte morgen der Lagermitarbeiter, der Filialassistent und der Lieferpartner sein.
Zweitens, Investitionen sowohl in Software als auch in Hardware. Das Modell bestimmt, ob der Roboter die Welt verstehen kann, der Körper bestimmt, ob er in die Welt eintreten kann. Wenn man nur auf eine Seite setzt, gerät man leicht in Abhängigkeit. Die gleichzeitige Anlage von Meituan in Großmodelle, Chips, autonomes Fahren und Roboter baut im Wesentlichen eine dreidimensionale technische Karte auf.
Drittens, Mut zur Erhöhung der Investitionen, wenn die industriellen Signale stärker werden. Zu frühes Einsteigen kann lange Fehlversuche bedeuten, zu spätes Einsteigen führt nur zu hohen Bewertungen.
Die Vorgehensweise von Meituan bei Unitree zeigt, dass gute industrielle Investitionen nicht unbedingt das erste Ticket erhalten müssen. Der Schlüssel liegt darin, zu beurteilen, ob die Welle wirklich kommt, und in dem Fenster genügend wichtige Anteile zu erwerben.
Viertens, geschäftliche Synergien beibehalten, aber keine Synergien erzwingen. Das Schlimmste bei industriellen Investitionen ist das künstliche Zusammenstellen von Bestellungen nur für eine gute Geschichte. Unitree muss unabhängig bleiben, um den globalen Markt zu bedienen, und Meituan muss Technologien nach echter Effizienz auswählen, nicht nach Aktionärsbeziehungen.
Wenn eine Zusammenarbeit möglich ist, arbeitet man zusammen. Wenn eine Zusammenarbeit vorübergehend nicht möglich ist, behält das Aktieneigentum selbst den Erkenntnisgewinn und die finanzielle Flexibilität.
Wang Xing hat noch mehrere starke Karten in der Hand
Wenn man alle Investitionen von Meituan in den letzten Jahren zusammen betrachtet, stellt man fest, dass es nicht nur eine Liste beliebter Branchen abarbeitet. Seine Investitionen laufen grob entlang zwei Linien.
Eine Linie liegt sehr nah am Hauptgeschäft, sucht nach Effizienztools im Bereich Sofortlieferung im Einzelhandel, Lieferkette, unbemannter Lieferung und Offline-Dienstleistungen.
Die andere Linie ist weiterblickend, sie konzentriert sich auf Investitionen in Großmodelle, Chips, autonomes Fahren und verkörperte Intelligenz, um die Zugänge zu den Technologien der nächsten Generation im Voraus zu besetzen.
Die erste Linie hilft Meituan, das heutige Geschäft solider zu machen, die zweite Linie kauft die Eintrittskarte für den Wettbewerb in fünf Jahren.
Seine Vorgehensweise ist auch sehr unverwechselbar. Wenn es sich für ein Projekt entschieden hat, steigt es nicht nach einer Finanzierungsrunde aus, sondern steigt früh ein und erhöht seine Beteiligung bei nachfolgenden Finanzierungsrunden weiter.
Meituan ist bereit, die investierten Unternehmen unabhängig zu lassen, und beeilt sich nicht, jedes Projekt in sein eigenes Geschäft einzufügen, um Geschichten über Synergien zu erzählen.
Der Vorteil davon ist, dass sich das Startup weiterhin auf den gesamten Markt entwickeln kann, während Meituan gleichzeitig industrielle Erkenntnisse, Zugang zu Kooperationen und den Raum für Aktienwertsteigerungen erhält.
Natürlich ist der Preis auch direkt: Der Zyklus der harten Technologie ist lang, die Bewertungen sind volatil, und vor dem tatsächlichen Ausstieg kann das Papiervermögen schrumpfen.