Sämtliche KI-Bullenaktien fallen gleichzeitig.

Am Dienstag, obwohl der Ausverkauf langfristiger US-Staatsanleihen nach Beginn der New Yorker Handelsphase zum Stillstand kam und eine Erholung einsetzte, konnte die Panikstimmung, die die Händler an der Wall Street erfüllte, offensichtlich nicht einfach verschwinden…

Die drei wichtigsten Aktienindizes der Wall Street schlossen über Nacht gemeinsam niedriger, wobei der Halbleitersektor die Technologieaktien im Rückgang anführte. Viele Analysten weisen darauf hin, dass mit dem Anstieg der Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen zu Beginn dieser Woche auf das höchste Niveau seit 2007 die Sorgen des Marktes über steigende Unternehmenskreditkosten und anhaltend hohe Inflation schnell zunahmen.

Der Philadelphia-Halbleiter-Index ist am Montag um 5 % stark gefallen. Aktien, die zuvor durch die starke Nachfrage nach KI stark gestiegen waren, gerieten in eine Verkaufswelle, und der Anstieg der Kreditkosten schwächte die Bereitschaft der Investoren, die Prämie für das hohe Gewinnwachstum von Technologieaktien zu tragen.

Bis zum Schluss des Handels am Dienstag fiel der S&P 500 um 53,30 Punkte oder 0,69 % und schloss bei 7.691,76 Punkten; der Nasdaq Composite Index fiel um 355,20 Punkte oder 1,33 % und schloss bei 26.289,71 Punkten. Beide verzeichneten den größten täglichen Rückgang seit dem 29. Juli. Unter den 11 Kernsektoren des S&P 500 drückte der Informationstechnologiesektor den Markt am stärksten und war gleichzeitig der Sektor mit dem größten Rückgang, der an einem einzigen Tag um 1,9 % fiel.

Die Aktien, die den S&P 500 am stärksten belasteten, stammten hauptsächlich aus der Chipindustrie: NVIDIA fiel um 2,3 %; Micron Technology fiel nach einem starken Anstieg von fast 18 % in fünf aufeinanderfolgenden Handelstagen zuvor ebenfalls um 7 %.

Weitere stark betroffene Aktien sind die Datenspeicherunternehmen SanDisk und Western Digital, die um 9 % bzw. 7,4 % fielen. Der Roundhill Memory ETF fiel nach fünf aufeinanderfolgenden Tagen des Anstiegs um 8,8 %.

Tony Welch, Chief Investment Officer von SignatureFD, sagte: „Nichts zerstört die Erholung von Momentum-Aktien stärker als steigende Zinssätze, und das sieht man heute genau.“ Er fügte hinzu, dass der steigende Rendite zeigt, dass die Politik der Federal Reserve für die Wachstums- und Inflationsaussichten zu locker ist.

Burns McKinney, Portfoliomanager der NFJ Investment Group, sagte dagegen: „Der Markteinbruch wirkt fast wie ein Domino-Effekt. Die gescheiterten Friedensverhandlungen zwischen den USA und dem Iran führen zu steigenden Ölpreisen, was wiederum höhere Inflationserwartungen auslöst und die Anleiherenditen steigen lässt.“ Er fügte hinzu: „Jedes Mal, wenn die Anleiherenditen steigen, werden Technologieaktien überproportional stark getroffen.“

Während sie sich aus den Sektoren mit hohem Wachstum zurückzogen, strömten die Investoren in defensivere Sektoren, beispielsweise stieg der Gesundheitssektor um 1,6 % und der Sektor der Konsumgüter des täglichen Bedarfs schloss um 1,1 % höher. Der Wall-Street-Panikindex VIX stieg um 0,65 Punkte und schloss bei 15,84, dem höchsten Schlussstand seit dem 4. August. Darüber hinaus führte der Energiesektor des S&P 500 mit einem Anstieg von 1,8 % alle Sektoren an, gestützt durch den stärkeren internationalen Ölpreis.

US-Staatsanleihen vorübergehend stabilisiert, aber die Markpanik hat nicht nachgelassen

Ein interessanter Punkt am Markt am Dienstag ist, dass sich der Preisrückgang der US-Staatsanleihen entspannte, als die Panik vor dem Ausverkauf langfristiger Anleihen weltweit zu überlaufen begann, und die Renditen von US-Staatsanleihen aller Laufzeiten fielen im New Yorker Handel über Nacht allgemein zurück.

Bis zum späten New Yorker Handel fiel die Rendite 2-jähriger US-Staatsanleihen um 0,23 Basispunkte auf 4,165 %, die Rendite 5-jähriger US-Staatsanleihen fiel um 0,53 Basispunkte auf 4,362 %, die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen fiel um 1,59 Basispunkte auf 4,702 % und die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen fiel um 2,13 Basispunkte auf 5,283 %.

Dennoch konnte die Panikstimmung am Anleihenmarkt offensichtlich nicht vollständig verschwinden. Als die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen in dieser Runde auf ein 19-Jahres-Hoch stieg, machten die Investoren verschiedene Faktoren für diesen starken Rückgang verantwortlich – von der durch geopolitische Konflikte ausgelösten Inflationsangst bis hin zum „Sogeffekt“ der Mittel, der durch die konzentrierte Emission von Anleihen durch Technologiegiganten bei Anleihefonds entsteht. Darüber hinaus verschärfen die hohen staatlichen Haushaltsdefizite und die Unsicherheit über den Politikpfad des neuen Vorsitzenden der Federal Reserve, Walsh, die Marktangst weiter.

Obwohl die Parteien über das spezifische Gewicht des Einflusses einzelner Faktoren unterschiedlicher Meinung sind, besteht ein allgemeiner Konsens am Markt: Diese strukturellen Belastungen werden kurzfristig kaum nachlassen. Einige Analysten weisen darauf hin, dass wenn die Finanzkrise 2008 das Zeitalter der extrem niedrigen Zinssätze eingeläutet hat, das aktuelle Muster möglicherweise signalisiert, dass der Markt zur Normalität der Zinssätze vor der Krise zurückkehrt. Aus Sorge vor anhaltend steigenden oder sogar stark steigenden Zinssätzen hat die Bereitschaft der Käuferseite, langfristige Staatsanleihen aufzunehmen, stark abgenommen, auch wenn die Federal Reserve keine eindeutig restriktivere Haltung angekündigt hat.

Tatsächlich ist die heftige Turbulenz der US-Staatsanleihen nur ein Teil der aktuellen schwierigen Situation am Anleihenmarkt. Derzeit ist die durchschnittliche Rendite des Referenzportfolios für Investment-Grade-Staatsanleihen auf etwa 4,5 % gestiegen, der höchste Wert, den Bloomberg seit Beginn der Erfassung dieser Daten im Jahr 2015 verzeichnet hat. Der Wettbewerbsdruck durch die massive Emission von Unternehmensanleihen ist einer der wichtigen Auslöser für den Druck auf US-Staatsanleihen.

Rekordhohe Emissionsvolumina haben eine enorme Menge an Laufzeitangebot in den US-Festzinsmarkt eingespeist. Insbesondere im Zuge der Investitionswelle im Bereich der künstlichen Intelligenz neigen Technologieunternehmen offensichtlich dazu, sich durch die Emission von Anleihen mit extrem langer Laufzeit zu finanzieren.

Während das Angebot auf ein neues Rekordhoch gestiegen ist, erfährt die Struktur der Käuferseite ebenfalls tiefgreifende Veränderungen. Früher waren langfristige Mittel wie Pensionsfonds der feste „Anker“ am Markt für US-Staatsanleihen, da sie langfristige Vermögenswerte zuweisen müssen, um ihre Verbindlichkeiten zu decken. Heute wird die Bereitschaft ausländischer Investoren, US-Staatsanleihen am Rande zuzuweisen, weitgehend angezweifelt, und einige ausländische Investoren zeigen den Trend zu diversifizierter Zuweisung und schrittweiser Verringerung der Bestände an US-Staatsanleihen. Gleichzeitig reduzieren viele Pensionsfonds schrittweise die leistungsorientierten Pensionspläne, und die Regulierungsvorschriften ermutigen die Fonds, mehr in Aktien zu investieren.

Anshul Pradhan, Leiter der US-Zinsstrategie bei Barclays, analysiert, dass die Zuweisungsnachfrage des offiziellen Sektors hauptsächlich durch politische Ziele angetrieben wird, während private Investoren empfindlicher auf das Risiko-Rendite-Verhältnis reagieren. Er weist darauf hin, dass diese tiefgreifende Veränderung der Struktur der Käuferseite in den letzten zehn Jahren ausreicht, um die Veränderung von etwa 90 Basispunkten bei der Laufzeitprämie 30-jähriger US-Staatsanleihen zu erklären.

Dies deutet auch darauf hin, dass die heftigen Schwankungen am Anleihenmarkt in der Zukunft und der Übertragungsmechanismus zwischen der realen US-Wirtschaft und anderen verbundenen Finanzmärkten enger und weitreichender werden.

Die Panik vor dem Ausverkauf von US-Staatsanleihen beginnt zu überlaufen

Viele Fachleute weisen darauf hin, dass die durch den starken Rückgang der US-Staatsanleihen ausgelöste Verkaufswelle die Kreditkosten weiter steigern könnte, was gleichzeitig eine schwere Belastung für US-Haushalte, den Betrieb von Unternehmen, die Finanzmärkte und das US-Bundesfinanzbudget darstellen würde. Seit langem gelten US-Staatsanleihen als die entscheidende „risikolose“ Referenzanlage im globalen Finanzsystem, die die Preisgrundlage für Hypotheken, Unternehmenskredite, Schwellenlandschulden, private Kredite und Aktienbewertungen weltweit bildet.

Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen ist ein wichtiger Indikator für die US-Hypothekenzinsen, da ihre Entwicklung normalerweise stark mit den hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) übereinstimmt. Steigende Zinssätze werden direkt das Kreditvolumen der Hauskäufer verringern und gleichzeitig die Bereitschaft der Eigentümer, die alte Hypotheken mit niedrigen Zinssätzen halten, behindern, ihre Wohnung zu wechseln, was wiederum den Wohnungsverkauf, den Wohnungsbau und die damit verbundenen Konsumausgaben belastet.

Mit dem Anstieg der Marktzinsen und der Finanzierungskosten der Kreditinstitute werden die Zinssätze für neue Autokredite und andere festverzinsliche Konsumkredite ebenfalls steigen, obwohl dieser Übertragungsprozess nicht sofort oder genau abläuft. Die Kreditkartenzinsen orientieren sich enger am Leitzins der Banken, der normalerweise mit dem Politikzinssatz der Federal Reserve schwankt. Daher führt ein einfacher Anstieg der langfristigen Renditen nicht unbedingt sofort zu höheren Kreditkartenzinsen, aber die Erwartung des Marktes, dass die Federal Reserve ihre restriktive Haltung beibehält, reicht aus, um dies zu bewirken.

Der Einfluss der Anleiherenditen auf den Aktienmarkt ist dagegen komplexer – in der Vergangenheit senkten steigende Zinssätze den abgezinsten Barwert der zukünftigen Gewinne von Unternehmen aus Sicht der Investoren, was die wachstumsstarken Technologieaktien direkt belastete; aber wenn der Anstieg der Renditen vor dem Hintergrund einer starken wirtschaftlichen Grundlagen und verbesserter Unternehmensgewinne stattfindet, kann seine zerstörerische Wirkung auf den Aktienmarkt in gewissem Maße begrenzt werden.

Aktuell scheint der Hintergrund, vor dem der Aktienmarkt steht, offensichtlich eher dem ersteren zu entsprechen. Die Unternehmenskreditkosten werden normalerweise um eine bestimmte Kreditrisikoprämie über die Rendite von US-Staatsanleihen hinaus addiert, um die Investoren für das Ausfall- und Liquiditätsrisiko zu entschädigen. Sobald die Rendite von US-Staatsanleihen steigt, steigen auch die Kreditkosten für Unternehmen – am stärksten betroffen sind Unternehmen, die neue Anleihen emittieren müssen, um alte Anleihen zu verlängern (erneut zu finanzieren) oder Kredite mit variablem Zinssatz halten.

Vor dem Hintergrund der aktuellen KI-Welle wird der Anstieg der Kreditkosten die Attraktivität von kapitalintensiven Projekten wie Rechenzentren, Energieinfrastruktur und industrieller Erweiterung direkt verringern, was wiederum die zukünftige Investitionsbereitschaft und das Gewinnwachstum der Unternehmen dämpft. Dies ist besonders schwerwiegend für die Technologiebranche, da diese derzeit mit einem Rekordvolumen an Anleiheemissionen die massiven Investitionen im Bereich der künstlichen Intelligenz finanziert.

Darüber hinaus wird der anhaltende Anstieg der Rendite von US-Staatsanleihen Kapital in Dollar-Anlagen lenken, den Dollar stärken und das ausländische Finanzumfeld verschärfen. Dies wird die Refinanzierungsschwierigkeiten von Unternehmen mit niedriger Bonität, hoch verschuldeten Regierungen und Kreditnehmern in Schwellenländern erheblich erhöhen.

Für Finanzinstitute wie Banken, Versicherungen und Pensionsfonds wird der starke Anstieg der Renditen den Marktwert der von ihnen gehaltenen bestehenden langfristigen Anleihen direkt schmälern. Sobald diese gezwungen sind, die Anleihen vor Fälligkeit zu verkaufen und zu liquidieren, verwandeln diese Institute die unrealisierten Verluste in realisierte Verluste – auch wenn diese Wertpapiere, wenn sie bis zur Fälligkeit gehalten werden, weiterhin zum Nennwert zurückgezahlt werden.

Es ist abzusehen, dass unter der kombinierten Belastung durch den Konflikt zwischen den USA und dem Iran, Inflationsängsten und der massiven Anleiheemissionswelle diese vom Anleihenmarkt ausgelöste Turbulenz dazu bestimmt ist, in der kommenden langen Zeit weiterhin die empfindlichen Nerven des globalen Finanzmarktes zu berühren.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Sci-Tech Innovation Board Daily“, Autor: Xiao Xiang, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.