IPO von Unitree Technology, fünf entscheidende Einschätzungen

Heute wird das viel beachtete Unternehmen Unitree Robotics offiziell an das Sci-Tech Innovation Board (STAR Market) der A-Aktien-Börse notiert.

Die Begeisterung des Kapitalmarkts für humanoide Roboter braucht kaum einen Beweis. Von der intensiven Finanzierung auf dem Primärmarkt bis zur erwarteten Spekulation auf dem Sekundärmarkt wird diese Branche immer wieder auf den Prüfstand gestellt, doch der Markt hat bisher keinen zentralen Ankerpunkt für die Preisgestaltung dieses Sektors gefunden.

Das Prospekt von Unitree liefert bisher das vollständigste „Grundgerüst“. Heute sprechen wir ausgehend von den Fundamentaldaten über die enorme Spannung zwischen „wissenschaftlich-fantastischer Vorstellung“ und „geschäftlicher Realität“.

Laut dem Prospekt erzielte Unitree Robotics im Jahr 2025 einen Umsatz von 1,699 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 332,3 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Der Bruttogewinn für das gesamte Jahr 2025 belief sich auf 1,027 Milliarden Yuan mit einer Bruttomarge von 60,4 %, was einem Anstieg von 3,1 Prozentpunkten im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn für das gesamte Jahr 2025 betrug 278 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 65,8 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht, und die Nettogewinnmarge erreichte 16,4 %.

(Die oben stehende Grafik fasst die Finanzdaten zusammen, die alle aus dem Prospekt stammen und von „Financial Report Chronicle“ zusammengestellt wurden)

Zuerst die zentrale Schlussfolgerung: Unserer Ansicht nach sind Kosten das Grundprinzip humanoider Roboter im gegenwärtigen Stadium. Unitree verfügt derzeit über einen Kostenvorteil, der weit über dem der Konkurrenten liegt, und ist sich seiner eigenen Stärken und Schwächen bewusst. Was die Preisgestaltung am Kapitalmarkt betrifft: Der Übergang von der technologischen Revolution zur Reform des wirtschaftlichen Paradigmas verläuft nie punktuell. Es hat kaum praktische Bedeutung, sich auf die aktuellen Ergebnisse der Kommerzialisierung zu fixieren.

Vierbeiner zu Humanoiden: Umsatz wächst jährlich um mehr als das Doppelte

Die Geschichte von Unitree beginnt mit einem Prototyp. Wang Xingxing entwickelte während seines Masterstudiums den XDog. 2017 wurde das erste kommerzielle Produkt Laikago, das auf der Grundlage des XDog neu entwickelt wurde, ausgeliefert – damit wurde das Geschäft mit vierbeinigen Robotern offiziell gestartet.

In den folgenden Jahren setzte Unitree die Strategie „Menge gegen Preis“ bei vierbeinigen Robotern vollständig um. 2020 drückte das Modell A1 den Preis erstmals in den Konsumbereich. 2021 kam das Go1 mit einem Einzelhandelspreis von 16.000 Yuan auf den Massenmarkt und trat im selben Jahr in der Frühlingsgala des CCTV auf. 2023 durchbrach das Go2 mit einem Preis von 9.997 Yuan erstmals die 10.000-Yuan-Marke.

Heute wird dieses zugrundeliegende Konzept auch auf humanoide Roboter angewendet.

2023 übertrug Unitree die im Bereich vierbeiniger Roboter angesammelten Bewegungssteuerungsalgorithmen und selbst entwickelten Kernkomponenten direkt auf humanoide Roboter. Gelenkantriebe, mechanische Struktur, Batteriemanagement und Softwarealgorithmen werden von beiden Produktlinien gemeinsam genutzt. Das erklärt zwei scheinbar widersprüchliche Zahlen in den späteren Finanzberichten: Humanoide Roboter erreichten von Anfang an eine Bruttomarge von 87,67 %, und zwischen der ersten vollgroßen humanoiden Maschine H1 und dem mittelgroßen Modell G1 lagen nur 9 Monate Entwicklungszeit.

Im August 2023 kam das H1 auf den Markt, im selben Jahr wurden nur 5 Einheiten zu einem Durchschnittspreis von 593.400 Yuan verkauft – eine typische Preisgestaltung für ein knappes Gut. Bis 2025 sank der Stückpreis humanoider Roboter auf 166.400 Yuan, während die Verkaufszahl auf 5.215 Einheiten anstieg.

Die explodierenden Zahlen im Finanzbericht von Unitree sind Ergebnisse des letzten Jahres. Der Gesamtumsatz im Jahr 2024 betrug nur 393 Millionen Yuan. Allein im ersten Quartal 2026 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 423 Millionen Yuan und übert damit das Ergebnis des gesamten Jahres 2024. Im Jahr 2025 belief sich der Gesamtumsatz auf 1,699 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 332,3 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht.

In der gesamten Branche belegte Ubtech im Jahr 2025 mit einem Umsatz von 2 Milliarden Yuan den ersten Platz nach Marktgröße. Unitree Robotics folgte mit 1,699 Milliarden Yuan, aber sein dreijähriges durchschnittliches Wachstum von 226,8 % lag weit über dem der Konkurrenten. Mit dem explosionsartigen Wachstum von 332,3 % im Jahr 2025 stieg das Unternehmen vom vierten auf den zweiten Platz der Branche auf.

Betrachtet man die Umsätze nach Geschäftsbereichen, so hat die Verdopplung der Einnahmen aus Robotern den Gesamtumsatz stark angetrieben. Im Jahr 2025 beliefen sich die Einnahmen aus humanoiden Robotern auf 868 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 711,2 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Die Einnahmen aus vierbeinigen Robotern erreichten 698 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 202,2 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht.

Vor diesem Jahr lagen die Einnahmen aus vierbeinigen Robotern immer weit über denen aus humanoiden Robotern. 2025 übertrafen die Einnahmen aus humanoiden Robotern erstmals die aus vierbeinigen Robotern, wobei ihr Anteil am Gesamtumsatz 51,09 % betrug – also mehr als die Hälfte.

Das explosionsartige Wachstum humanoider Roboter im Jahr 2025 ergab sich aus drei überlagernden Faktoren.

Der erste Faktor war die Frühlingsgala. Auf der Frühlingsgala des Jahres der Schlange 2025 absolvierten 16 H1-Roboter die Aufführung „Yang BOT“, die eine landesweite Aufmerksamkeit erregte. Der Anteil der Inlandsumsätze stieg von 44,26 % im Jahr 2024 auf 56,35 % im Jahr 2025.

Der zweite Faktor ist die Absenkung des Produktniveaus. Im Juli 2025 kam das Modell R1 mit einem Einstiegspreis von 39.900 Yuan auf den Markt, der den Preis an die Schwelle des Konsumbereichs drückte, und es wurde vom Time Magazine zu einer der besten Erfindungen des Jahres 2025 gewählt. Im Oktober wurde das H2 vorgestellt, das mit 31 Freiheitsgraden den oberen Bereich vollgroßer humanoider Roboter besetzt. Vier Modelle decken damit den gesamten Preisbereich von 39.900 bis 499.800 Yuan ab.

Der dritte Faktor ist die Validierung durch Wettbewerbe. Im Mai war das G1 das einzige teilnehmende Modell beim ersten globalen Kampfhumanoiden-Roboter-Wettbewerb. Im August gewann das H1 11 Medaillen bei der ersten Welt-Humanoid-Roboter-Spielen.

Das Ergebnis dieser dreifachen Beschleunigung zeigt sich in den Liefermengen: Im Jahr 2025 stieg der Absatz humanoider Roboter von Unitree von 412 auf 5.215 Einheiten, was einem Wachstum von 1166 % entspricht. Mit 5.511 ausgelieferten Einheiten im gesamten Jahr belegte das Unternehmen den ersten Platz weltweit. Der Absatz von vierbeinigen Robotern belief sich auf 23.037 Einheiten, was einem Anstieg von 222,8 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht.

Kosten sind das Grundprinzip humanoider Roboter

In der Roboterbranche gibt es ein offenes Geheimnis: Die Hardware-Lösungen humanoider Roboter gleichen sich zunehmend. Rotationsgelenke, geschickte Hände, Laserradar – die BOM-Listen verschiedener Hersteller ähneln sich immer mehr, und die Bewegungssteuerungsalgorithmen werden von allen Seiten quelloffen bereitgestellt. Betrachtet man nur die technologischen Wege, gibt es derzeit keine großen Generationenunterschiede zwischen den Marktteilnehmern.

Aber der Kostenunterschied wird immer größer. Wenn wir auf die Ertragsseite blicken und die Wettbewerber vergleichen, fällt ein auffälliger Wert auf.

Die Bruttomarge von Unitree Robotics erreichte 2025 60,4 %, was weit über dem Branchendurchschnitt von 20 Prozentpunkten liegt. Der Unterschied der Bruttomarge wird von Jahr zu Jahr größer. Im Jahr 2023 lag die Bruttomarge von Unitree noch bei 44,8 %, also im Durchschnitt der Branche.

Wir haben drei Ebenen des Kostenvorteils von Unitree analysiert.

Die erste Ebene ist die Wahl des technologischen Wegs. Seit der Zeit des XDog setzt Unitree auf Rotationsgelenke mit Motorantrieb und Planetengetriebe und umgeht damit die beiden großen Kostenfaktoren Hydrauliksystem und Planetenrollengewindetrieb. Der Gewindetrieb ist eines der teuersten Bauteile bei der Kostensenkung von Teslas Optimus und hängt seit langem von Importen ab. Das integrierte Gelenk von Unitree fasst Motor, Getriebe, Treiber und Sensor in einem Gehäuse zusammen. Das Planetengetriebe hat selbst entwickelte Zahnformen, die für die Stoßbelastungen bei beinlosen Robotern optimiert sind. Die Anzahl der Teile wird reduziert, und damit sinkt auch der Kosten pro Gelenk.

Die zweite Ebene ist die selbst entwickelte und selbst hergestellte Kernkomponenten. In der Branche sind die Kosten für den Einkauf hochpräziser Motoren, Getriebe und Sensoren sehr hoch – das ist eine klar im Prospekt genannte Hürde der Branche. Unitree wandelte diese Hürde in seinen eigenen Profit um: Kernkomponenten werden selbst entwickelt und hergestellt, sodass die Preisunterschiede, die andere Unternehmen an Lieferanten zahlen, im eigenen Unternehmen verbleiben. Im Jahr 2025 belief sich der Rohstoff-Einkauf von Unitree auf 794 Millionen Yuan, davon entfielen 403 Millionen Yuan auf mechanische Komponenten, was einem Anteil von 50,8 % entspricht. Die Hälfte der nicht-kernkomponenten wie maschinell bearbeitete Teile und Druckgussteile wird individuell eingekauft, während alle Kernkomponenten selbst hergestellt werden.

Die dritte Ebene ist die Wiederverwendung und Skaleneffekte. Humanoide Roboter und vierbeinige Roboter nutzen gemeinsam Gelenkantriebe, mechanische Struktur, Batteriemanagement und Softwarealgorithmen. Die Skaleneffekte spiegeln sich in der Kostenstruktur wider. Im Jahr 2025 stieg der Anteil der direkten Materialien an den Hauptkosten auf 81,73 %, der Anteil der direkten Arbeitskräfte sank von 13,97 % im Jahr 2023 auf 8,08 %, und die gesamten Kapitalausgaben beliefen sich nur auf 50 Millionen Yuan.

Das Ergebnis dieser drei Ebenen lässt sich mit einer Rückrechnung überprüfen. Nach der Schätzung durchschnittlicher Preis multipliziert mit (1 minus Bruttomarge) sanken die Stückkosten humanoider Roboter von etwa 80.000 Yuan im Jahr 2024 auf etwa 61.300 Yuan im Jahr 2025, was einem