Jensen Huang, Sam Altman und Masayoshi Son halten seit 20 Jahren eng zusammen.

OpenAI sichert sich die Rechenkapazitäten für die nächsten 20 Jahre im Voraus, während Nvidia seine Reichweite über Chips hinaus ausdehnt.

Am 17. August Ortszeit in den USA bestätigten Nvidia, OpenAI und SB Energy im Besitz von Softbank ihre Zusammenarbeit zum Bau großer Rechenzentren in den USA. SB Energy ist für die Entwicklung und den Betrieb verantwortlich, OpenAI wird als Kunde fungieren, und die Rechenzentren werden vollständig auf Nvidias Rechenkapazitäten setzen.

Bei dem Dreier-Geschäft ist die Rolle von Nvidia am meisten beachtet worden. Es ist nicht nur Anbieter von Rechenkapazitäten, sondern bietet auch eine Ausfallbürgschaft von bis zu 105 Milliarden US-Dollar für die langfristigen Mietverträge von OpenAI und investiert direkt in den Projektaufbau. Bei dem Geschäft, das ursprünglich zwischen Entwicklern, Mietern und Finanzierungsinstituten ablief, taucht nun zusätzlich ein Chiphersteller auf.

Warum übernimmt Nvidia solche Risiken, und warum schließt OpenAI einen 20-jährigen Mietvertrag für Rechenkapazitäten ab?

Ein Faktum und Trend lautet: Unter der Explosion der Nachfrage nach Rechenkapazitäten sind Grund und Boden, Strom sowie die Kapazität von Rechenzentren zu Engpass-Ressourcen geworden, die alle Seiten zu entsprechenden Layouts und Wettbewerben anregen. Nach Ansicht von Jensen Huang reichen die Bilanzen der führenden KI-Labors nicht an die der Cloud-Giganten heran, was zur Einführung des Modells der „Bürgschaft durch Chiphersteller“ führt.

Tatsächlich sind aber auch die Cloud-Giganten unter hohem Druck unterwegs.

Laut einer Analyse der „Wall Street Journal“ zu den neuesten Finanzberichten von 9 großen Technologieunternehmen belaufen sich die mit KI verbundenen außerbilanziellen Verpflichtungen dieser Unternehmen (die nicht in der Bilanz erfasst sind und hauptsächlich aus zukünftigen Zahlungsverpflichtungen bei Chip-Einkäufen und langfristigen Mietverträgen für Rechenzentren stammen) auf fast 3 Billionen US-Dollar, das Dreifache der Summe aus aktuellen Mietverbindlichkeiten und langfristigen Schulden.

01 Mietvertrag mit 10 GW Kapazität, Nvidia übernimmt Bürgschaft

Das im Rahmen der Zusammenarbeit von OpenAI, SB Energy aus dem Softbank-Konzern und Nvidia realisierte Rechenzentrums-Projekt befindet sich im Gewerbegebiet PORTS-Pike im US-Bundesstaat Ohio. Geplant ist der Aufbau von mindestens 10 GW an Kapazität zur Erzeugung erneuerbarer Energien. Nach Fertigstellung des Gewerbegebiets wird ausschließlich die Recheninfrastruktur von Nvidia bereitgestellt, sodass am Ende eine KI-Fabrik mit einer Kapazität von rund 8 GW entsteht.

Der Projektaufbau gliedert sich in zwei Phasen. In der ersten Phase ist eine Kapazität von 4,25 GW vorgesehen, wobei die ersten 800 MW voraussichtlich 2028 in Betrieb genommen werden und hauptsächlich die vorhandene Infrastruktur von AEP Ohio nutzen. Danach müssen im Projekt weiter Kraftwerke, Übertragungsleitungen und weitere Netzinfrastrukturen gebaut werden, bevor die Kapazität des Rechenzentrums auf das vorgesehene Ziel erweitert wird.

Nvidia kann zudem entsprechend der zukünftigen Nachfrage die Bürgschaft für weitere 3,75 GW Kapazität in Anspruch nehmen. Für diesen Teil bestehen derzeit aber Unsicherheiten im Hinblick auf Infrastruktur, Genehmigungsverfahren und andere Aspekte, und Nvidia ist nicht verpflichtet, die gesamte Kapazität zu mieten.

Der Bau des Rechenzentrums-Gewerbegebiets im Süden Ohios hat im März dieses Jahres begonnen

SB Energy und Softbank planen, mindestens 4,2 Milliarden US-Dollar in den Aufbau neuer regionaler Netzinfrastrukturen zu investieren. SB Energy ist für den Bau, das Eigentum und den Betrieb des Rechenzentrums verantwortlich, OpenAI nutzt die Kapazitäten, sobald diese fertiggestellt und übergeben sind.

Derzeit hat OpenAI einen 20-jährigen Mietvertrag mit SB Energy abgeschlossen. In der Vereinbarung ist festgelegt, dass OpenAI erst dann Miete zahlt, wenn die entsprechende Kapazität fertiggestellt ist und zur Anmietung zur Verfügung steht.

Die vorzeitige Unterzeichnung eines langfristigen Kapazitätsvertrags ermöglicht es OpenAI, den zukünftigen Bedarf an Rechenkapazitäten im Voraus zu sichern. Das bedeutet aber nicht, dass Nvidia die gesamten Mietkosten von OpenAI für 20 Jahre übernimmt.

Gemäß der Vereinbarung beträgt die maximale Zahlungsverpflichtung (oder die Obergrenze der gesamten Zahlungsverpflichtung) von Nvidia im Rahmen dieses Geschäfts 105 Milliarden US-Dollar, die hauptsächlich für Kosten von Infrastrukturen wie Grund und Boden, Strom und Rechenzentren verwendet werden.

Nvidia nutzt eine Struktur der Restwertbürgschaft: Wenn OpenAI die Miete einstellt, muss SB Energy einen neuen Mieter finden. Gibt es keinen neuen Mietvertrag, werden die entsprechenden Vermögenswerte zum Verkauf angeboten. Nur wenn auch auf diese Weise der vereinbarte Mindestwert nicht gedeckt werden kann, gleicht Nvidia die Differenz aus.

Daher bezieht sich die Bürgschaft von 105 Milliarden US-Dollar auf den Restwert der fertiggestellten Rechenzentrums-Vermögenswerte, die stufenweise im Laufe von Projektaufbau und Inbetriebnahme wirksam werden und grob den Zeitraum von 2028 bis 2030 abdecken. Mit der Zahlung von Mieten durch OpenAI und der schrittweisen Inbetriebnahme der Rechenzentrumskapazitäten sinkt das tatsächliche Risiko-Exposure von Nvidia allmählich.

Dass Nvidia bereit ist, dies zu tun, liegt genau an diesem Risiko-Exposure. Selbst wenn OpenAI die Nutzung in Zukunft reduziert, können die fertiggestellten Rechenkapazitäten an Cloud-Dienstleister, Unternehmen, KI-Labors und Startups weitergegeben werden.

02 Vorzeitige „Besetzung“ von Grund und Boden sowie Strom

Am selben Tag, an dem die oben genannten Nachrichten veröffentlicht wurden, veröffentlichte Jensen Huang einen Artikel, in dem er erläuterte, warum Nvidia an solchen Projekten teilnimmt. Seine Begründung lautet: KI-Fabriken brauchen immer mehr Ressourcen. In der Vergangenheit waren fortschrittliche Chips, Gehäuse, Speicher und Netzwerke die Hauptinvestitionen in die KI-Infrastruktur. Heute müssen Grund und Boden, Strom und Rechenzentren ebenfalls im Voraus gesichert werden.

Nach Ansicht von Jensen Huang verfügen große Cloud-Dienstleister und Unternehmen mit Investment-Grade-Rating in der Regel über eine ausreichend große Bilanz sowie die Fähigkeit, langfristige Verträge abzuschließen und Infrastrukturen selbst aufzubauen. Diesen Bedingungen entsprechen die führenden KI-Labors aber nicht unbedingt.

Der Trainings- und Inferenzbedarf dieser Unternehmen wächst sehr schnell, und die Einnahmen können entsprechend steigen. Um aber Grund und Boden, Strom und Rechenzentren für mehrere Jahrzehnte im Voraus zu sichern, braucht es stabile Cashflows und eine starke Finanzierungskraft – genau das fehlt vielen KI-Labors derzeit.

So entsteht ein neuer Engpass.

Jensen Huang schreibt, dass das Wachstum dieser Unternehmen „nicht durch Algorithmen oder Kundennachfrage beschränkt ist, sondern durch die Verfügbarkeit von Rechenkapazitäten“.

Indem Nvidia in die Infrastruktur von Rechenzentren (LPS, Land, Power und Shell) eingreift, löst es genau dieses Problem. Das bedeutet aber nicht, dass Nvidia bereit ist, allen Kunden ähnliche Dienstleistungen anzubieten. Jensen Huang betont, dass Nvidia nur wenige hochwertige Standorte mit klarem, langfristigem Rechenbedarf auswählen wird.

Jensen Huang gab bekannt, dass jede Generation des im Gewerbegebiet PORTS-Pike eingesetzten KI-Fabrik-Systems von Nvidia etwa 1,5 Millionen GPUs von Nvidia entsprechen oder einen Umsatz von Nvidia in Höhe von rund 150 bis 200 Milliarden US-Dollar generieren kann.

Das „jeweils pro Generation“ ist hier sehr wichtig. Für Nvidia werden im 20-jährigen Vertragszeitraum im Grunde genommen die Infrastrukturen zur langfristigen Unterbringung seiner Rechensysteme gesichert, nicht die festen Bestellungen einer einzelnen Generation von GPUs.

Die langfristige Zusage von OpenAI vergrößert diese Chance weiter.

Jensen Huang erklärte, dass die bestehenden und geplanten Zusagen von OpenAI rund 12 GW an Rechenkapazität von Nvidia entsprechen. Wenn PORTS-Pike weiter erweitert wird, steigt die entsprechende Kapazität noch. Nach diesem Umfang werden die mit OpenAI verbundenen Einsatzmöglichkeiten bis 2030 etwa 600 Milliarden US-Dollar an Wert von Nvidias Rechenkapazitäten entsprechen.

In der Vergangenheit haben Chiphersteller durch die „Beteiligung“ an Kunden Diskussionen über zirkuläre Finanzierung ausgelöst. Jetzt geht die Beziehung beider Seiten noch weiter: Chiphersteller bauen direkt in Rechenzentren ein und übernehmen die Ausfallbürgschaft für den Aufbau von Rechenzentren. Einerseits bieten sie eine „Bürgschaftsabsicherung“ für den Rechenbedarf der führenden Labors, andererseits bringt der Aufbau von Rechenzentren dem Unternehmen selbst dauerhafte Bestellungen.

03 Außerbilanzielle Verpflichtungen in Höhe von 3 Billionen US-Dollar

Die Geschichte der Rechenkapazitäten von PORTS-Pike betrifft nicht nur Nvidia und OpenAI.

In den vergangenen zwei Jahren haben KI-Unternehmen und große Technologieunternehmen in großem Stil Rechenzentren gebaut. Aber immer mehr Infrastrukturen werden nicht direkt von ihnen gekauft, sondern im Voraus durch Mietverträge, langfristige Einkaufsvereinbarungen, Joint Ventures und andere Finanzierungsstrukturen gesichert.

Die „Wall Street Journal“ hat kürzlich die neuesten Wertpapierdokumente von 9 großen Technologieunternehmen einschließlich Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX und AMD analysiert. Das Ergebnis zeigt, dass die mit KI verbundenen außerbilanziellen Verpflichtungen dieser Unternehmen zum Zeitpunkt der letzten Anmeldung insgesamt rund 3 Billionen US-Dollar betragen.

Im Vergleich zu den Kapitalausgaben von rund 600 Milliarden US-Dollar im vergangenen Jahr ist das Volumen der von diesen Unternehmen unterzeichneten außerbilanziellen Verpflichtungen weitaus größer.

Das Hyperion-Rechenzentrum von Meta ist ein typisches Beispiel.

Dieses Rechenzentrum in Louisiana hat eine Fläche, die 1700 Fußballfeldern entspricht. Es wird von einem Joint Venture gebaut, das von einem von Blue Owl Capital verwalteten Fonds gehalten wird. Meta ist einer der wenigen Partner und gleichzeitig Mieter, wobei seine Miete den Inhabern von Anleihen Cashflows liefert.

Bevor mit der Zahlung der Miete begonnen wird, wird dieser Teil der Verpflichtung nicht vollständig in der Bilanz von Meta erfasst. Bis zum Juni dieses Jahres belief sich die von Meta offengelegte Gesamtverpflichtung aus noch nicht begonnenen Mietverträgen auf 347 Milliarden US-Dollar, wozu auch das Hyperion-Projekt gehört.

Bis zum Juni hat Meta das Hyperion-Rechenzentrum in Louisiana angemietet, aber die Mietzahlungen haben noch nicht begonnen, und die entsprechenden Mietverpflichtungen sind noch nicht vollständig in der Bilanz erfasst

Nach Statistiken belaufen sich die noch nicht begonnenen Mietzahlungsverpflichtungen der 9 Unternehmen auf insgesamt rund 1,2 Billionen US-Dollar, etwa das Vierfache des vor einem Jahr offengelegten Betrags. Einkaufsverpflichtungen und andere vertragliche Verpflichtungen belaufen sich auf rund 1,9 Billionen US-Dollar.

Besonders auffällig ist dabei die Veränderung bei Alphabet.

Bis zum 30. Juni beliefen sich die Einkaufsverpflichtungen und vertraglichen Verpflichtungen von Alphabet auf 811 Milliarden US-Dollar, während sie drei Monate zuvor noch 332 Milliarden US-Dollar betrugen. Alphabet erklärte, dass diese Verpflichtungen hauptsächlich „technische Infrastrukturen und Lagerbestände“ sowie Vereinbarungen zur Sicherung der Energieversorgung von Rechenzentren betreffen. Einige Energievereinbarungen laufen sogar bis 2054. Alphabet hat aber nicht detailliert erläutert, warum die entsprechenden Verpflichtungen innerhalb eines einzigen Quartals um fast 480 Milliarden US-Dollar gestiegen sind.

Die Expansionsrisiken beschränken sich nicht nur auf Miete von Rechenzentren und Chip-Einkäufe. Zu den Verpflichtungen einiger Unternehmen gehören auch der Kauf von Aktien anderer Unternehmen oder die Übernahme von Bürgschaften für Mietverträge anderer Mieter. Nvidia selbst hat zugesagt, im Zeitraum vom 26. April 2026 bis zum Ende des Geschäftsjahres 2027 Aktieninvestitionen in Höhe von 27 Milliarden US-Dollar zu tätigen.

Ein weiteres Risiko liegt in der Ausweitung der Schulden. Einige Technologieunternehmen beginnen bereits, regelmäßig über den Kapitalmarkt Fremdkapital aufzunehmen. In den kürzlich veröffentlichten Ergebnissen von Alphabet und Amazon ist der freie Cashflow negativ, die Kapitalausgaben übersteigen bereits die aus dem operativen Geschäft generierten Barmittel.

Der ursprünglich gesunde Cashflow (türkisfarbene Säulen) von Alphabet, Amazon und Meta wird voraussichtlich für den verbleibenden Teil des Jahres 2026 und 2027 gemeinsam negativ (graue Säulen)

Aber diese Zahlen spiegeln den Cashflow-Druck nicht vollständig wider, der in Zukunft durch außerbilanzielle Verpflichtungen