Der führende Hersteller von Lithiumeisenphosphat Hunan Yuneng hat kürzlich die Börsenzulassungsunterlagen für die Notierung in Hongkong eingereicht. BYD und CATL haben zuvor beide ihre Anteile reduziert, und das Betriebsergebnis ist um 80 % geschrumpft.

Hunan Yuneng hat seinen Börsengangsantrag in Hongkong eingereicht und steht vor mehreren Herausforderungen wie Kundenrisiken und Cashflow-Problemen.

Laut Insight Energy hat Hunan Yuneng am 17. August 2026 bei der Hong Kong Stock Exchange den Antrag für die Notierung von H-Aktien eingereicht. Das Unternehmen, das seit sechs Jahren weltweit die größte Auslieferungsmenge an Phosphat-Kathodenmaterialien verzeichnet, liegt nur dreieinhalb Jahre nach seiner Notierung am ChiNext-Board des A-Aktienmarktes im Februar 2023 zurück. Damals stieg der Aktienkurs am ersten Handelstag um 165,88 % und erlebte eine glänzende Zeit.

In den drei Jahren durchlief die Leistung von Hunan Yuneng eine Achterbahnfahrt, während die Lithiumbatterie-Industrie von raschem Wachstum über Überkapazitäten bis hin zu struktureller Erholung ging. Der Nettogewinn sank von dem Höchstwert von 3,01 Milliarden Yuan im Jahr 2022 auf nur 594 Millionen Yuan im Jahr 2024, was einem Rückgang von über 80 % entspricht. Jetzt übersteigt der Gewinn von 1,356 Milliarden Yuan im ersten Quartal das Gesamtergebnis des Vorjahres, und das Unternehmen wählt genau diesen Zeitpunkt, um den Börsengang am Hongkonger Aktienmarkt anzustreben.

Aber die Reaktion des Kapitalmarktes diesmal ist viel vorsichtiger. Zwei Monate vor der Einreichung des Antrags haben der zweitgrößte Aktionär Shanghai Jinsheng New Materials und der drittgrößte Aktionär CATL gleichzeitig Pläne zur Veräußerung von Aktien vorgelegt, wobei der geplante maximale Veräußerungsanteil insgesamt 5,5 % nicht übersteigt. Dass Großkunden vor der Notierung der H-Aktien "zurückweichen", ist ein Signal, das nicht ignoriert werden darf.

CATL und BYD sind sowohl Aktionäre als auch Kunden, die gebundene Schutzmauer wird schwächer

Der Aufstieg von Hunan Yuneng ist untrennbar mit der tiefen Bindung an die beiden Giganten verbunden. Im Dezember 2020 beteiligte sich CATL mit 3,34 Yuan pro Aktie, und BYD stieg gleichzeitig ein. Der Gesamtanteil der beiden Unternehmen beträgt bis heute fast 10 %. Dieses Modell aus "Kapitalbeteiligung + Bestellungen" war in der Wachstumsphase der Branche eine absolute Schutzmauer – im Jahr 2025 machten die Einnahmen der fünf größten Kunden 71,38 % des Gesamtergebnisses aus, wobei CATL und BYD dauerhaft den größten Beitrag leisteten.

Im Jahr 2026 erwartet das Unternehmen, Produkte wie Lithiumeisenphosphat im Wert von 26,733 Milliarden Yuan an CATL zu verkaufen. Zusammen mit dem geschätzten Betrag von 14,48 Milliarden Yuan in den ersten fünf Monaten des Jahres 2027 übersteigt die Summe 40 Milliarden Yuan. Solche sicheren Bestellungen sind das, wovon kleine und mittlere Hersteller nur träumen können.

Aber die Aktienveräußerung von CATL im Juni hat diese Erzählung von der "unerschütterlichen Einheit" durchbrochen.

In der Bekanntmachung heißt es, dass dies aufgrund "normaler Investitionsvereinbarungen und Anforderungen an das Kapitalmanagement" geschieht, aber der Zeitpunkt fällt genau in die sensible Phase, in der das Unternehmen den Börsengang der H-Aktien plant. Nach dem Schlusskurs von 82,72 Yuan am 3. Juni berechnet, könnte CATL bei einer maximalen Veräußerung von 3 % mehr als 20 Milliarden Yuan einnehmen. Mit Beteiligungskosten von nur 3,34 Yuan ist der Gewinn mehr als beträchtlich.

Das tiefer liegende Problem ist, dass CATL selbst sich auch auf die vorgelagerte Materialproduktion ausweitet. Wenn der größte Kunde gleichzeitig ein potenzieller Konkurrent ist, wie lange kann die Sicherheit dieser Beziehung noch aufrechterhalten werden? Im Januar 2026 gab Ronbay Technology bekannt, eine langfristige strategische Kooperation mit CATL geschlossen zu haben, was bedeutet, dass Hunan Yuneng nicht die einzige Option ist. Die Schutzmauer aus Bestellungen wird nach und nach von Konkurrenten untergraben.

Die Ergebnisverbesserung ist nur ein Schein, der Cashflow ist die echte Sorge

Im ersten Quartal 2026 erzielte Hunan Yuneng einen Umsatz von 14,965 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 121,31 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der Nettogewinn betrug 1,356 Milliarden Yuan, ein sprunghafter Anstieg von 1337,77 % gegenüber dem Vorjahr, und der Gewinn eines einzelnen Quartals übersteigt das Gesamtergebnis des Jahres 2025. Die Bruttomarge stieg von 9,1 % im Jahr 2025 auf 16,2 %, und die Lithiumeisenphosphat-Industrie hat einen Wendepunkt bei der Rentabilität erreicht.

Aber die Verbesserung der Gewinn- und Verlustrechnung kann den anhaltenden Kapitalverlust in der Cashflow-Rechnung nicht verdecken. In den ersten Quartalen von 2024, 2025 und 2026 betrugen die Netto-Cashflows aus betrieblicher Tätigkeit -1,042 Milliarden Yuan, -1,546 Milliarden Yuan und -1,045 Milliarden Yuan. Die erzielten Gewinne werden nicht zu Bargeld umgewandelt, sondern sammeln sich in Form von Wechseln und Lagerbeständen an. Das Unternehmen erklärt, dass dies hauptsächlich auf Unterschiede im Abrechnungszyklus und gestiegene Steuern zurückzuführen ist. Aber dass der Wert über mehrere Perioden hinweg negativ ist, zeigt, dass es strukturelle Probleme bei der Fähigkeit gibt, eigenes Kapital zu erwirtschaften.

Die Dringlichkeit der Finanzierung am Hongkonger Markt ergibt sich zu einem großen Teil aus diesem Kapitaldruck. Zwei Auslandsprojekte – eines mit einer Kapazität von 50.000 Tonnen in Spanien und eines mit 90.000 Tonnen in Malaysia – erfordern zusammen Investitionen von fast 20 Milliarden Yuan. Zusammen mit der fortlaufenden Umsetzung des integrierten Mineral- und Verarbeitungsprojekts in Weng'an, Guizhou, reichen die 4,788 Milliarden Yuan, die durch die private Platzierung von A-Aktien eingeworben wurden, bei weitem nicht aus. Und diese private Platzierung selbst wurde im Vergleich zum ursprünglichen Plan von 6,5 Milliarden Yuan stark gekürzt.

Kann der Hongkonger Markt bei der Finanzierung von Auslandskapazitäten helfen?

Die Auslandsstrategie von Hunan Yuneng ist klar: Den Kunden folgen. Das spanische Projekt ist in Mérida angesiedelt, weniger als 400 Kilometer von der Batteriefabrik von CATL und Stellantis in Zaragoza entfernt, und dient direkt der Versorgung der europäischen Kapazitäten. Das malaysische Projekt folgt den Schritten von CATL und BYD in Südostasien.

Der Kernwert der Notierung am Hongkonger Markt liegt darin, Fremdwährungsmittel zu beschaffen, die direkt für den Bau von Auslandsprojekten verwendet werden können, und gleichzeitig internationale Kreditgarantien für die Auslandsprojekte zu bieten. Bei der Landbeschaffung, der Genehmigung von Umweltverträglichkeitsprüfungen und den Verhandlungen über Subventionen in Spanien ist der Status eines an der Hongkonger Börse notierten Unternehmens überzeugender als der eines reinen A-Aktien-Unternehmens.

Aber die Wirtschaftlichkeit der Auslandsfabrik muss sorgfältig berechnet werden. Das spanische Projekt erfordert Gesamtinvestitionen von etwa 800 Millionen Euro. Obwohl es 200 Millionen Euro an staatlichen Subventionen gibt, muss der Restbetrag selbst aufgebracht werden. Das malaysische Projekt kostet etwa 950 Millionen Yuan. Zwischen der Planung und der Inbetriebnahme der beiden Projekte liegen vier Hürden: Kapital, Genehmigungen, Bau und Betrieb. Und die ausländischen Fabriken der Kunden werden die Materiallieferanten nicht lange warten lassen – die spanische Fabrik von CATL soll bereits Ende 2026 in Betrieb gehen.

Die Branche ist in den Wettbewerb im Millionen-Tonnen-Maßstab eingetreten, der Kapitalwettbewerb der führenden Akteure hat gerade erst begonnen

Im Jahr 2025 betrug die Auslieferungsmenge von Lithiumeisenphosphat in China 3,944 Millionen Tonnen, was einem Anstieg von 62,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, wobei Hunan Yuneng allein über 1 Million Tonnen ausgeliefert hat. Aber die geplante Kapazität der Branche hat bereits mehr als 10 Millionen Tonnen überschritten, und GGII prognostiziert, dass die inländische Lithiumeisenphosphat-Kapazität im Jahr 2027 17,64 Millionen Tonnen erreichen wird.

Die Kapazitätsauslastung ist ein aussagekräftigerer Indikator. Von der zweiten Hälfte des Jahres 2025 bis 2026 liegt die Branche insgesamt in einem knapp ausgeglichenen Zustand von 70 % bis 75 %, aber GGII prognostiziert, dass der Wert im Jahr 2027 unter 60 % fallen könnte. Das bedeutet, dass nach der Erweiterung der Kapazitäten im Millionen-Tonnen-Maßstab der Markt erneut einem harten Preiskrieg wie in den Jahren 2023 bis 2024 gegenüberstehen wird.

Hunan Yuneng wählt den Zeitpunkt für den Börsengang in Hongkong auf dem Höhepunkt der Rentabilität, was eine präzise Planung ist. Aber die Bewertungslogik des Hongkonger Marktes für Lithiumbatterie-Materialaktien unterscheidet sich von der des A-Aktienmarktes. Internationale Investoren legen mehr Wert auf Kundenkonzentration, Cashflow-Qualität und Fähigkeiten im Auslandsbetrieb. Und genau in diesen Dimensionen ist die Geschichte von Hunan Yuneng nicht perfekt.

Ob ein führendes Materialunternehmen, das von zwei Großkunden abhängig ist, einen anhaltend negativen Cashflow aufweist und dessen Auslandskapazitäten noch im Bau sind, die Geschichte der Globalisierung am Hongkonger Markt erfolgreich vermitteln kann, wird der Markt beantworten. Das Zeitfenster wird nicht immer offen bleiben – nach 2027 könnte die Branche wieder in einen harten Wettbewerb eintreten, und zu diesem Zeitpunkt wird die Refinanzierung wahrscheinlich ein ganz anderes Bild zeigen.