Gespräch mit einem Frühphaseninvestor von Unitree: Künftig werden im Sektor der verkörperten Intelligenz voraussichtlich nur drei Unternehmen sehr gut dastehen, zehn einigermaßen überleben und der Rest nicht am Markt bestehen können | Exklusivinterview von Hard Krypton

Autor ｜ Huang Nan

Redakteur ｜ Yuan Silai

Huang Jinping, Gründungspartner von Rongyi Investment, investiert seit 15 Jahren in Hard-Technologie-Projekte.

Huang Jinping gehört zu den ersten Fachleuten für drahtlose Kommunikation in China. Er trat in den 1990er Jahren der ZTE Corporation bei, arbeitete dort 15 Jahre lang und erlebte den gesamten Entwicklungsprozess der chinesischen Kommunikationsindustrie von Null bis zu einem globalen Branchenführer.

Huang Jinping spricht mit der Vernunft, die sich aus seiner bisherigen Berufserfahrung ergibt, ohne große Emotionen. Die Branchen und Unternehmen, in die er investiert, haben ebenso wie er einen starken technischen Hintergrund: von Kommunikation, intelligenten Fahrzeugen, KI-Robotern und eVTOL bis hin zur XR-Brillenindustrie. In der Branche sind die Fälle, in die Rongyi Investment investiert hat, bekannter, wie zum Beispiel Unitree Robotics, Galaxy Universal, Thunderbird Innovation, Yufu Future, Lancet Optics, Jiangnan New Materials und viele andere.

Unitree ist wahrscheinlich das herausragendste Beispiel unter ihnen. Rongyi Investment beteiligte sich bereits 2021 an der Serie-A-Finanzierung von Unitree, erhöhte später kontinuierlich den Investitionsbetrag, begleitete Unitree bis zur Börsennotierung und erlebte das Wachstum und die Veränderung eines Hard-Technologie-Unternehmens, das zunächst kaum beachtet wurde und dann die Öffentlichkeit, Investoren und Industrievertreter gleichzeitig begeisterte, als sie die Frühlingsfestgala sahen.

In der Kapitalbranche ist das Niveau längst erreicht, dass „jeder sich für Roboter interessiert“. Investoren aus den Bereichen Konsumgüter, Halbleiter und reine Konsumgüter wechseln kollektiv zu diesem Bereich, eine große Anzahl von Startups für körperliche Intelligenz überschreiten schnell eine Bewertung von 100 Milliarden Yuan und streben an die Sci-Tech Innovation Board und die Hong Kong Stock Exchange.

Doch Rongyi Investment, das in Unitree und Galaxy Universal investiert hat, entschied sich für Abwarten. Huang Jinping ist seit Jahrzehnten in der Industrie tätig und hat viele Konjunkturzyklen erlebt. Er hat eine fast instinktive Denkweise entwickelt: Er jagt keinen Moden hinterher, sondern konzentriert sich auf das Wesen der Industrie. „Ein technischer Ansatz kann drei Fragen nicht umgehen: Ob die Technologie funktionsfähig ist, ob die Umsetzung im Ingenieurbereich gelingt und ob das Geschäftsmodell geschlossen werden kann“, sagte Huang Jinping.

Huang Jinping sagte gegenüber Yingke, dass inmitten der Blase im Bereich der körperlichen Intelligenz die Marktangst das Kapital dazu treibe, nach kurzfristigen Bewertungsgewinnen zu streben, und dabei den langen Zyklus der technischen Iteration und der Lieferkettenoptimierung von Hardware-Robotern vernachlässige. Die unvermeidliche Phase des industriellen Wachstums kann weder durch Finanzierung beschleunigt noch durch Konzepte umgangen werden.

„Wir können eine Überlegung anstellen: Angenommen, es entstehen in Zukunft zwanzig Roboterunternehmen, die einen Markt mit einem Volumen von 500 Milliarden Yuan aufteilen. Im Idealfall wünscht man sich, dass alle gut überleben können, aber die Realität sieht höchstwahrscheinlich anders aus. Wahrscheinlich gibt es nur drei sehr erfolgreiche Unternehmen, die Plätze vier bis zehn kommen über die Runden, und der Rest kann möglicherweise nicht überleben.“ sagte Huang Jinping.

Er hat sogar die körperlichen Intelligenz-Unternehmen, die derzeit unaufhörlich Finanzmittel aufnehmen, gewarnt, denn Huang Jinping ist der Ansicht, dass Gründer, deren Finanzierungsprozess reibungslos verläuft, leicht ihre eigenen Fähigkeiten überschätzen, was dazu führt, dass betriebliche Entscheidungen leicht von langfristigen Zielen abweichen.

„Wenn eine große Menge an Begeisterung und Kapital in kurzer Zeit konzentriert zufließt, wird der Markt das Entwicklungstempo zu schnell einschätzen. Der übermäßige Anstieg der Unternehmensbewertung ist tatsächlich eine Projektion dieser überhöhten Erwartungen“, sagte er gegenüber Yingke.

In einer Zeit, in der viel Geld im Bereich der körperlichen Intelligenz fließt, haben wir mit diesem erfahrenen Investor für Hard-Technologie gesprochen, in der Hoffnung, dass er der Branche eine ruhigere Perspektive bieten kann.

Huang Jinping, Gründungspartner von Rongyi Investment (erste Person von rechts) bei der Glockenzeremonie zur Börsennotierung von Unitree Robotics

Im Folgenden das transkribierte Gespräch zwischen Yingke und Huang Jinping, Gründungspartner und Vorsitzender von Rongyi Investment, der Inhalt wurde redaktionell bearbeitet:

Investition in Unitree

Yingke: Rongyi Investment beteiligte sich an der ersten Finanzierungsrunde von Unitree in der zweiten Jahreshälfte 2021, sehr früh. Was war der Grund, warum das Unternehmen Ihre Aufmerksamkeit erregt hat?

Huang Jinping: Als wir in Unitree investierten, war das Konzept der großen Sprachmodelle noch nicht populär. Wir waren einfach optimistisch in Bezug auf die Roboterbranche und haben uns die meisten verwandten Projekte auf dem Markt in derselben Zeit angesehen.

Zuerst glauben wir an den langfristigen Wert dieser Branche. Obwohl die kommerzialisierten Produkte zu diesem Zeitpunkt noch nicht klar zu erkennen waren, stimmten wir der zugrunde liegenden Technologie und dem zukünftigen Marktpotenzial zu. Nachdem die Logik stimmte, verglichen wir die Unterschiede zwischen verschiedenen Unternehmen aus verschiedenen Dimensionen.

Wang Xingxing hat mich damals vor allem durch zwei Punkte beeindruckt. Erstens war er fast besessen von Robotertechnologie. Sowohl bei den frühen vierbeinigen Robotern als auch bei den späteren humanoiden Produkten ist die Entwicklung des Grundgeräts mit extrem hohen technischen Hürden verbunden. Wang Xingxing arbeitete mit der Leidenschaft eines Enthusiasten, war bereit, sich auf die Optimierung von Produkten zu konzentrieren und die Leistung auf das Maximum zu bringen. Damals war die Unterstützung der Industriekette noch nicht ausreichend, die führenden Lieferketten waren nicht bereit, kleine Nischen-Roboterhersteller zu beliefern, und eine große Anzahl von Komponenten und Einrichtungsarbeiten mussten selbst erledigt werden. Diese Eigenschaft der Besessenheit und des Strebens nach Perfektion war besonders wichtig.

Zweitens hatte er ein sehr starkes Bewusstsein für Kostenkontrolle. Er achtete nicht nur sehr genau auf die Produktionskosten von Hardware-Produkten, sondern kontrollierte auch die gesamten Betriebsausgaben des Unternehmens streng. Das ist eine sehr seltene Eigenschaft bei jungen Gründern.

Zusammengefasst: Zuerst haben wir die Branche festgelegt, dann die Machbarkeit des technischen Ansatzes geprüft und schließlich uns für Wang Xingxing entschieden, nachdem wir verschiedene Unternehmen verglichen hatten. Natürlich gab es auch einen Anteil Glück an dieser genauen Investition. Später hat der Boom der großen KI-Modelle Unitree stark vorangebracht.

Yingke: Damals war Unitree noch ein Unternehmen für vierbeinige Roboter und hatte noch nicht mit der Entwicklung von humanoiden Grundgeräten begonnen. Gab es große Meinungsverschiedenheiten intern bei Rongyi, als die Investitionsentscheidung getroffen wurde?

Huang Jinping: Bei Rongyi gab es keine großen Meinungsverschiedenheiten. Im Gegenteil: Wir haben nicht nur selbst investiert, sondern auch mehr als zwanzig bekannte Institutionen aktiv empfohlen, mit Unitree zu sprechen. Am Ende hat keine einzige Institution investiert. Als diese Institutionen später einsteigen wollten, war das Zeitfenster bereits geschlossen.

Szene der Glockenzeremonie von Unitree Robotics (Quelle: Aufnahme von Rongyi Investment)

Wir haben Unitree nicht nur darauf geprüft, „ob die Technologie funktioniert“, sondern auch „wo der Markt liegt“. Der Roboterhund von Unitree verwendet einen elektrischen Antriebsmechanismus. Im Vergleich zum teuren Hydrauliksystem von Boston Dynamics kann der elektrische Antrieb die Hardware-Kosten stark senken, und die Technologie ist universell einsetzbar: Sie eignet sich sowohl für vierbeinige Roboter als auch für humanoide Produkte. Die Umsetzung im Ingenieurbereich und das kommerzielle Potenzial sind sehr klar.

Aber man muss zugeben, dass das kurzfristige Marktpotenzial für vierbeinige Roboter damals sehr begrenzt war, es handelte sich hauptsächlich um lokale Märkte wie Inspektionsaufgaben mit geringem Umfang, und Szenarien für schwere Lasten und industrielle Arbeiten wurden noch erforscht.

Die meisten finanzorientierten Institutionen konzentrierten sich hauptsächlich auf das aktuelle Auftragsvolumen und fehlten die Beurteilung des langfristigen Werts des technischen Ansatzes. Das ist der grundlegende Unterschied in der Beurteilungslogik zwischen den verschiedenen Parteien.

Yingke: Hat sich die Wettbewerbsstruktur von Unitree in den letzten Jahren verändert? Welche Eigenschaften, die Sie damals geschätzt haben, haben sich bestätigt?

Huang Jinping: Ein Unternehmen stützt sich in der Anfangsphase hauptsächlich auf die Beurteilung des technischen Ansatzes, die ingenieurmäßige Umsetzung von Produkten und Marktfähigkeiten, um allmählich eine Marke aufzubauen. Genau das ist bei Unitree der Fall.

Aber wir haben oft mit Unitree darüber gesprochen, dass in der nächsten Phase die besten Lieferanten, die fortschrittlichsten innovativen Technologien und die hochwertigsten Industrieressourcen zu Partnern gemacht werden sollen, um einen systemischen Vorteil zu bilden. Die echten Wettbewerbsvorteile werden allmählich auf die Ökosystemebene verlagert. Der Aufbau dieses Ökosystems erfordert die Kraft des Kapitals, insbesondere von CVC, um es zu ermöglichen. Ihr Wettbewerbsvorteil hängt davon ab, ob Sie die besten Partner zusammenbringen können.

Yingke: Hat sich Wang Xingxing selbst verändert?

Huang Jinping: Im Laufe der Jahre hat er seine eigene Methodik und Betriebsphilosophie für die Unternehmensführung entwickelt. Nachdem er öffentliche Aufmerksamkeit erlangt hat, sind die Anzahl der Angelegenheiten und externen Störungen deutlich gestiegen, was eine große Herausforderung für den Betrieb des Unternehmens darstellt. Aber die Vorteile sind auch offensichtlich: Unitree hat fast keine Werbekosten ausgegeben und einen großen Markenvorteil erhalten, verschiedene Ressourcen kommen von selbst auf das Unternehmen zu.

Insgesamt hat das Team von Unitree in diesem Prozess sehr gut gearbeitet, die Verwaltung ist streng, es konzentriert sich immer auf das Hauptgeschäft und lässt sich nicht von externen Stimmen ablenken. Wenn die technischen Produkte allmählich reifen und die Marktnachfrage steigt, sind sie bereit, dies zu bewältigen, und die Finanzlage ist sehr stabil.

Der Kernpunkt liegt beim Gründer selbst: Ob er die Veränderungen der Branche und das Wachstumstempo des Unternehmens beherrschen kann. In dieser Hinsicht sind die Entschlossenheit und Urteilskraft von Wang Xingxing unter ähnlichen Gründern sehr herausragend.

Wang Xingxing (Quelle: Offizielle Website von Unitree)

Yingke: Aus Sicht des Investitionsertrags liegt das Wachstumstempo von Unitree innerhalb Ihrer Erwartungen?

Huang Jinping: Es übertrifft die Erwartungen definitiv. Aber dieses über die Erwartungen hinausgehende Ergebnis kommt hauptsächlich von den Veränderungen in der Branche selbst. Wir haben damals nicht erwartet, dass sich die körperliche Intelligenz so schnell entwickelt, die Welle der großen Modelle hat das Tempo der gesamten Branche stark vorangebracht.

Aber externe Beobachter überschätzen oft das kurzfristige Umsetzungstempo der Technologie. Vergleichen Sie es mit dem autonomen Fahren: Es wird seit vielen Jahren entwickelt, das Fahren selbst ist ein relativ standardisiertes Szenario – die Steuerungsdimensionen sind begrenzt, die Regeln sind relativ klar – und es hat trotzdem einen langen, mühsamen Entwicklungsprozess durchlaufen. Roboter sind weitaus komplexer, sie müssen in echten Umgebungen arbeiten, die Datensammlung ist bei weitem nicht ausreichend, und die Fähigkeiten der Modelle haben noch einen langen Weg vor sich. All diese Probleme können gelöst werden, aber es erfordert genug Geduld und Zeit.

Wenn eine große Menge an Begeisterung und Kapital in kurzer Zeit konzentriert zufließt, wird der Markt das Entwicklungstempo zu schnell einschätzen. Der übermäßige Anstieg der Unternehmensbewertung ist tatsächlich eine Projektion dieser überhöhten Erwartungen.

Teams, die keine Konjunkturzyklen erlebt haben, scheitern leicht

Yingke: Seit Beginn dieses Jahres ist die Beliebtheit des Bereichs für körperliche Intelligenz stark gestiegen. Welche offensichtlichen Veränderungen der Marktstimmung haben Sie als Investor vor Ort beobachtet?

Huang Jinping: Der Eindruck ist sehr deutlich. In einigen beliebten Bereichen der Branche ist bereits eine deutliche Blase entstanden, was aus Investitionssicht keine gute Sache ist. Das Kapital dient im Wesentlichen der Vermögensallokation. Wenn eine große Menge an Kapital in der Branche zusammenfließt, werden die Unternehmen das Geld der Investoren für ungeordnete interne Konkurrenz verwenden, und übermäßiger Wettbewerb wird letztendlich die Entwicklung der gesamten Branche schädigen.

Gleichzeitig wird, sobald ein Unternehmen übermäßige Finanzmittel erhält, die Erwartung des Kapitals an die Rendite schnell zu einem Druck auf das Unternehmenswachstum, der das Unternehmen zwingt, nach kurzfristig wirksamen Wegen zu suchen, anstatt Technologie und Produkte solide zu optimieren.

Yingke: Wie beurteilt man, ob ein Unternehmen überleben und die Fähigkeit hat, kontinuierlich Stärken aufzubauen?

Huang Jinping: Um die technische Machbarkeit und die Wettbewerbsfähigkeit eines Unternehmens im geschäftlichen Bereich zu prüfen, muss man dies über einen langen Zeitraum beurteilen.

Wir alle hoffen, in führende Unternehmen zu investieren. Natürlich gibt es auch eine andere gängige Strategie: Neben den führenden Unternehmen noch mehrere weitere zu investieren. Solange die Branche beliebt genug ist, steigen die Bewertungen später, und man kann durch den Verkauf der Anteile Gewinne erzielen. Das ist im Wesentlichen eine Arbitrage-Logik zwischen dem Primär- und Sekundärmarkt, die auf der Annahme basiert, dass die Kapital