Weder am KI-Wettlauf teilnehmen noch Aktienrückkäufe durchführen – kann der „geizige“ JD noch funktionieren?
Es handelt sich um die derzeit wahrscheinlich „am stabilsten“ E-Commerce-Plattform im Inland – JD.com (JD.US) – die am Abend des 13. August die Finanzergebnisse für das zweite Quartal 2026 veröffentlicht hat. Insgesamt lässt sich sagen, dass die Ergebnisse „stabil“ oder auch „unauffällig“ sind. Aus Sicht der Erwartungsabweichung übertreffen Umsatz und Gesamtgewinn die Prognosen von Bloomberg leicht, liegen aber im Vergleich zu den Erwartungen einiger Großbanken nur auf dem Niveau oder geringfügig darunter.
Trendbedingt ist der Gesamtumsatz in diesem Quartal negativ gewachsen, da der gesamte inländische Konsum im zweiten Quartal schwächer geworden ist. Da die schwache Einzelhandelsumsatzentwicklung bereits im Vorfeld erwartet wurde, kommt dies nicht überraschend. Obwohl der Gewinn des Mall-Segments im Vergleich zum Vorjahr gesunken ist, hat sich der Gesamtgewinn der Gruppe im Jahresvergleich deutlich erholt, verglichen mit dem Vorjahr, in dem der Gewinn durch den Kampf im Takeaway-Geschäft fast vollständig aufgebraucht wurde.
Im Einzelnen:
1. Umsatz und Gewinn sinken gleichzeitig, aber ohne Überraschungen: Der Gesamtumsatz von JD.com in diesem Quartal beträgt etwa 346,4 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 3 % im Jahresvergleich entspricht. Im Vergleich zum Rückgang von 5 % im Vorquartal ist dies ein deutlicher Rückgang, entspricht aber weitgehend den Markterwartungen und stellt keine Überraschung dar, da er mit dem Trend des gesamten Einzelhandelswachstums in diesem Quartal übereinstimmt.
Das Betriebsergebnis der gesamten Gruppe beträgt 45,5 Milliarden Yuan, nach Berichtigungen 54,8 Milliarden Yuan. Nach berichtigter Betrachtung ist dies etwas besser als die Erwartungen von Bloomberg, aber schwächer als die Prognosen einiger Großbanken. Im Einzelnen liegt dies hauptsächlich daran, dass die Verluste im Neugeschäft höher als erwartet ausfielen.
2. Rückgang des Wachstums bei Alltagsprodukten und Werbung ist stärker ausgeprägt: Das wichtigste inländische Mall-Segment verzeichnete in diesem Quartal einen Umsatzrückgang von etwa 4,7 % im Jahresvergleich. Das Wachstum verschlechterte sich wie erwartet weiter, der Rückgang ist geringer als die Markterwartungen, entspricht aber weitgehend den Prognosen führender Banken.
Im Einzelnen ist die tatsächliche Verschlechterung des Verkaufs von Haushaltsgeräten und Elektronikprodukten, die am meisten besorgt wurde, begrenzt: Der Rückgang im Jahresvergleich beträgt weniger als 12 %, verglichen mit 8,4 % im Vorquartal. Dies liegt möglicherweise daran, dass die positiven Effekte der staatlichen Subventionen eine marginale Erholung bewirkt haben – zuvor wurden hauptsächlich Offline-Kanäle subventioniert, und die Subventionen fließen nun wieder zunehmend in Online-Kanäle zurück.
Im Vergleich dazu sind das Wachstum des Verkaufs von Alltagswaren und das der Werbeeinnahmen – zwei Geschäftsbereiche, die theoretisch nicht direkt von der Kürzung der staatlichen Subventionen betroffen sind – deutlich stärker zurückgegangen. Das Wachstum des Verkaufs von Alltagswaren sank von 15 % auf 5,6 %, das Wachstum der Werbedienstleistungen von fast 19 % auf etwa 8 %. Bei beiden liegt der Rückgang des Wachstums bei etwa 10 Prozentpunkten.
Obwohl der Markt dies bereits erwartet hat und die Verlangsamung nachvollziehbar ist (die Leitwirkung von Elektronikprodukten und Takeaway-Diensten auf die gesamte Plattform hat nachgelassen), sind diese beiden Geschäftsbereiche die Hauptantriebskräfte für das mittelfristige Wachstum von JD.com. Dies könnte den Markt dazu veranlassen, zu bezweifeln, ob das zentrale Wachstum des JD-Malls sich wieder beschleunigen kann (z. B. auf über 10 %), auch nachdem die negativen Auswirkungen der Kürzung der staatlichen Subventionen vorüber sind.
3. Der Kampf im Takeaway-Geschäft kühlt ab, Wachstum von Logistik und Neugeschäft verlangsamt sich ebenfalls: Da wir in eine Periode mit hoher Vergleichsbasis eingetreten sind, die durch den Kampf im Takeaway-Geschäft verursacht wurde, und die Anzahl der Takeaway-Bestellungen in diesem Jahr nicht gestiegen, sondern gesunken ist, sind das Wachstum der Logistikumsätze und das des Neugeschäfts in diesem Quartal zurückgegangen.
Dabei hat sich das Wachstum der Einnahmen aus Logistik und anderen Bereichen auf 5,9 % verlangsamt. Nachdem die treibende Wirkung des Takeaway-Geschäfts nachgelassen hat, kehrt es im Wesentlichen zu dem normalen mittleren bis hohen einstelligen Wachstum zurück, das vor 2025 üblich war.
Betrachtet man jedoch nur den Umsatz des Innovationsgeschäfts, so ist er im Quartalsvergleich um etwa 15 % gestiegen, was darauf hindeutet, dass die Einnahmen aus dem Auslandsgeschäft zugenommen haben dürften.
4. Die Gewinnmarge des Malls kann weiterhin steigen, Verluste im Neugeschäft sind etwas höher: Insgesamt entspricht der Gewinn der Gruppe in diesem Quartal weitgehend den Erwartungen.
Betrachtet man die einzelnen Segmente, so beträgt das Betriebsergebnis des JD-Mall-Segments in diesem Quartal fast 13,5 Milliarden Yuan und übertrifft damit leicht die Bloomberg-Prognose von etwa 13 Milliarden Yuan. Trendbedingt konnte es dem Umsatzrückgang nicht standhalten, der Gewinn sank im Jahresvergleich um etwa 3 % und konnte keine Ergebnisse liefern, die weit über den Erwartungen lagen.
Dennoch ist die Gewinnmarge im Jahresvergleich um weniger als 0,1 Prozentpunkte leicht gestiegen. Für Optimisten bedeutet dies, dass JD.com die Gewinnmarge auch bei schrumpfendem Umsatz weiter steigert; Pessimisten hingegen sehen, dass der Spielraum für eine weitere Erhöhung der Gewinnmarge im Mall-Segment offenbar sehr begrenzt ist.
Nach Erklärung des Unternehmens ist die anhaltende Steigerung der Gewinnmarge hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass sich die Umsatzstruktur zu margenstärkeren Geschäftsbereichen verschiebt und die Lieferkette optimiert wird.
Das Segment der Innovationsgeschäfte, einschließlich des Takeaway-Geschäfts, verzeichnete in diesem Quartal einen Verlust von fast 9,9 Milliarden Yuan. Wie von Dolphin Research erwartet, hat sich der Verlust im Vergleich zum Vorquartal kaum verringert und liegt auch etwas über dem von Bloomberg konsensuell prognostizierten Verlust.
Nach den allgemeinen Markterwartungen dürften die Verluste von JD.coms Takeaway-Geschäft in diesem Quartal im Quartalsvergleich um etwa 1 Milliarde Yuan gesunken sein, was darauf hindeutet, dass die Investitionen in andere Geschäftsbereiche wie das Auslandsgeschäft im Quartalsvergleich um etwa 500 Millionen Yuan gestiegen sind – was nicht allzu viel erscheint.
5. Aus Sicht von Kosten und Aufwendungen: Zunächst einmal ist die Bruttogesamtmarge der Gruppe in diesem Quartal im Quartalsvergleich weiter gestiegen, von 16,8 % auf 17,1 %. Daher konnte der Bruttogewinn immer noch ein positives Wachstum von etwa 5 % erzielen.
Im Einzelnen liegt dies hauptsächlich daran, dass nach der Kürzung der Takeaway-Subventionen die Bruttomarge sowohl im Segment der Innovationsgeschäfte als auch im Logistiksegment gestiegen ist, wobei das Neugeschäft den größeren Beitrag leistet – seine Bruttomarge stieg im Quartalsvergleich um 3 Prozentpunkte. Im Vergleich dazu ist die Bruttomarge des Mall-Segments im Quartalsvergleich leicht um etwa 0,1 Prozentpunkte gesunken (obwohl sie im Jahresvergleich deutlich um 1,2 Prozentpunkte gestiegen ist), was darauf hindeutet, dass der Spielraum für die Erzielung höherer Bruttomargen durch Optimierung der vorgelagerten Lieferkette nur noch gering ist.
Aus Sicht der Aufwendungen sind die Gesamtaufwendungen des Unternehmens in diesem Quartal im Jahresvergleich um 4,4 % gesunken, was stärker ist als der Rückgang der Einnahmen und damit zur Gewinnfreisetzung beiträgt. Im Einzelnen liegt dies hauptsächlich daran, dass die Marketingausgaben wie erwartet um 25 % im Jahresvergleich gesunken sind. Weiterhin auffällig ist, dass die F&E-Ausgaben weiterhin ein hohes Wachstum von 38 % aufweisen. Es scheint, dass JD.com zwar keine massiven Investitionen in die Entwicklung von KI-Modellen tätigt, aber dennoch in einige interne KI-Anwendungen investiert.
Betrachtet man die einzelnen Segmente, so ist die Gesamtkostenquote des Mall-Segments sowohl im Jahres- als auch im Quartalsvergleich um etwa 1 Prozentpunkt gestiegen. Daraus geht hervor, dass nach der Kürzung der staatlichen Subventionen der Druck auf das Unternehmen, die Nutzer selbst zu subventionieren, größer wird – dies ist der Hauptgrund dafür, dass die Gewinnmarge des Mall-Segments nicht weiter deutlich gestiegen ist.
Der Rückgang der Gesamtaufwendungen der Gruppe ist hauptsächlich auf die Verringerung der Investitionen im Neugeschäft zurückzuführen, die im Jahresvergleich um etwa 1,8 Milliarden Yuan gesunken sind.
6. Rückgang der Aktionärsrendite: Investitionen in Ausland statt in KI: Ein weiterer früherer Vorteil von JD.com war, dass es zu den Unternehmen mit der besten Aktionärsrendite im Sektor der in den USA notierten chinesischen Aktien gehörte. Aber im gesamten ersten Halbjahr 2026 hat das Unternehmen nur etwa 1 Milliarde US-Dollar an Aktienrückkäufen getätigt, was einer annualisierten Rendite von nur etwa 5 % im Vergleich zur aktuellen Marktkapitalisierung entspricht – ein deutlicher Rückgang.
Und im Gegensatz zu Alibaba oder Tencent hat JD.com keine riesigen Ausgaben für KI-Capex, sodass der Druck auf den Cashflow nicht sehr groß ist. In der Kapitalflussrechnung dieses Quartals beträgt der Abfluss von Investitionsmitteln bei JD.com etwa 29,5 Milliarden Yuan, aber der Großteil davon wird für den Kauf von kurzfristigen Investitionen und Finanzprodukten verwendet und ist keine echte Investition. Der Eindruck, dass man lieber Finanzprodukte kauft als die Gewinne an die Aktionäre auszuschütten, ist offensichtlich nicht gut.