Lenovo hat beschlossen, auf Basis unrealisierter Gewinne zusätzliche Positionen aufzustocken.

Am 13. August veröffentlichte Lenovo Group im Handelsverlauf den Leistungsbericht für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 (das Kalenderjahr entspricht dem zweiten Quartal 2026), mit einem Umsatz von 26,94 Milliarden US-Dollar, der ein neues Allzeithoch erreichte. Der bereinigte Nettogewinn belief sich auf 1,08 Milliarden US-Dollar, die Nettogewinnmarge erreichte 4 % und verdoppelte sich im Vergleich zum Vorjahreszeitraum. Sowohl Umsatz als auch Gewinn übertrafen die einheitlichen Erwartungen deutlich. (Der übersichtliche Bericht in einem Diagramm ist wie folgt dargestellt, Einheit: Milliarden US-Dollar)

Die zahlenmäßige Leistung ist durchaus beachtlich. Nach der Veröffentlichung des Berichts stieg der Aktienkurs von Lenovo um 20 %.

Lenovo hat einen herausragenden Bericht vorgelegt, bei dem Umsatz und Gewinn die Erwartungen vollständig übertreffen, und die reservierten Bestellungen für AI-Server sind auf 54 Milliarden US-Dollar gestiegen. Wir müssen bestätigen, dass die AI-Capex derzeit noch nicht am Ende angekommen ist, aber in der Blütezeit sollte man an die Risiken denken: Werden die ständigen Erhöhungen der Investitionen und der sprunghafte Anstieg der Lagerbestände bei Hardwareherstellern im mittleren Segment zu einem umgekehrten Peitscheneffekt führen?

Die spezifische Analyse des Berichts lautet wie folgt.

01

Gut geschützt unter dem Baum von „Da“, Umsatz und Gewinn übertreffen die Erwartungen deutlich

Im zweiten Quartal 2026 erzielte Lenovo Group einen Umsatz von 26,94 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 43 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, fast 4,5 Milliarden US-Dollar über den Erwartungen liegt und ein neues Allzeithoch für ein einzelnes Quartal darstellt.

Offensichtlich ist es heutzutage eindeutig einseitig, wenn man die Perspektive von Lenovo ausschließlich auf die Logik des „Fertigungsdienstleisters“ beschränkt. Seit April dieses Jahres ist der Marktwert von Lenovo um 281 % gestiegen, fast das Dreifache des ursprünglichen Werts.

Noch wichtiger ist, dass Lenovo im Vergleich zu den vergangenen Quartalen im neuesten Bericht eine deutliche Verbesserung der Rentabilität auf dem Markt gezeigt hat. Der bereinigte Nettogewinn belief sich auf 1,08 Milliarden US-Dollar, mehr als das Doppelte der einheitlichen Erwartung von Bloomberg, und die gesamte Gewinnmarge hat sich ebenfalls fast verdoppelt.

Auf Ebene der Bruttogewinnmarge ist die Bruttogewinnmarge des tatsächlichen Geschäfts im Vergleich zum ersten Quartal nur um 10 Basispunkte gestiegen. Mit anderen Worten: Die Leistung des Nettogewinns in diesem Quartal ist vollständig ein positives Wachstum, das durch die Verteilung der Kosten durch den Umsatzumfang angetrieben wird.

Offensichtlich wird die AI-Capex rasant umgesetzt, insbesondere bei OEM-Herstellern. Nach früheren Berichten von IDC gibt es nicht viele Systemintegratoren von NVIDIA. Im vierten Quartal des letzten Jahres betrug der Marktanteil von Dell etwa 10 %, der Anteil von Supermicro etwa 9,4 %, während Inspur, Lenovo und HPE 4,1 %, 4 % bzw. 3,1 % erreichten.

Betrachtet man einen längeren Zeitraum, so haben die OEM-Unternehmen in der Da-Kette tatsächlich gute Leistungen erbracht und in den vergangenen zwei Jahren gute Renditen erzielt. Der Anstieg von Dell seit Anfang des Jahres beträgt 308 %, Supermicro und Inspur erzielten bereits 2023 ein beachtliches Wachstum. Lenovo ist unter den OEM-Unternehmen relativ spät gestartet, hat aber schließlich durch seine Leistung die Marktbewertung erhalten.

Obwohl der Wert von OEM-Herstellern ständig umstritten ist, ist der Einfluss der Da-Kette offensichtlich zu groß. Selbst wenn nur 10 % des Gewinns verteilt werden, reicht das aus, um die Branchenpreisbildung zu beeinflussen.

02

Strukturelle Vorteile auf dem PC-Markt, Motorola wird zur Wachstumsstütze

Betrachtet man die einzelnen Geschäftsfelder, so ist das IDC-Geschäft von Lenovo das Geschäftsfeld mit dem größten Kontrast.

In diesem Jahr stehen Personal-PCs und mobile Geräte unter dem Druck stehender Speicherkosten, und die gesamte Auslieferungsmenge bleibt unter Druck. Für Lenovo scheint dies jedoch kein Nachteil zu sein. Wir haben bereits im Bericht zum ersten Quartal analysiert, dass Lenovo dank seiner Lieferkettenfähigkeiten (langfristige Vertragspreise) derzeit eine relativ starke Wettbewerbsfähigkeit bei seinen Personal-PC-Produkten aufweist.

Obwohl die gesamte Auslieferungsmenge auf dem PC-Markt schwach ist, können einige interne strukturelle Veränderungen Lenovo gute zusätzliche Einnahmen bringen. In diesem Quartal stieg der Marktanteil von Lenovo auf dem Personal-PC-Markt auf 24,2 %, was einem Anstieg von 50 Basispunkten gegenüber dem Vorjahr entspricht und die Auswirkungen der gesamten Auslieferungsmenge der Branche weitgehend ausgleicht.

Noch wichtiger ist, dass Motorola im Ausland hervorragende Leistungen erbringt und ein zweistelliges Wachstum erzielt. Die Produkte Razr, Signature und Edge schneiden alle gut ab. Aus chinesischer Sicht sind Faltbildschirme keine neuen Produkte mehr, aber auf ausländischen Märkten ist das Wachstumspotenzial des Faltbildschirmmarktes tatsächlich größer als erwartet.

Dank dessen erreichte das tatsächliche Wachstum des IDC-Geschäfts von Lenovo 27,1 % und übertraf damit das Hoch des vorherigen Quartals.

Betrachtet man einen längeren Zeitraum, so hat Motorola tatsächlich immer gute Leistungen erbracht. Nach den IDC-Daten stieg im vierten Quartal des letzten Jahres der Umsatz von Lenovo Motorola auf dem globalen Markt um 11,0 % gegenüber dem Vorjahr auf 4,3 Milliarden US-Dollar, belegte mit einem Marktanteil von 2,5 % den achten Platz und übertraf deutlich das durchschnittliche Wachstum von 10,2 % auf dem globalen Markt.

Bei der Auslieferungsmenge erreichte die weltweite Auslieferungsmenge außerhalb Chinas 261,2 Millionen Einheiten, was einem Anstieg von 3,3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Auslieferungsmenge von Lenovo Motorola erreichte 16,4 Millionen Einheiten, ein Anstieg von 8,6 % gegenüber dem Vorjahr. Der Marktanteil stieg auf 6,3 %, und der Rang verbesserte sich um 2 Plätze auf den fünften Platz.

Offensichtlich kompensiert Motorola den potenziellen Auslieferungsdruck auf dem Personal-PC-Markt. Für das IDC-Geschäft von Lenovo könnten das Ausmaß, in dem der Preisvorteil der Lieferkette eingeengt wird, und die Leistung des mobilen Marktes nach der Markteinführung von Apples Faltbildschirm potenzielle Risikopunkte sein.

03

ISG ist der Kern der Übererfüllung, die vorhandenen Bestellungen stiegen um 157 % im Vergleich zum Vorquartal

Obwohl das IDC-Geschäft einen starken Kontrast aufweist, ist der Kern, der die Übererfüllung von Lenovo wirklich unterstützt, das Infrastrukturdienstleistungsgeschäft (ISG), insbesondere in Bezug auf Wachstumsrate und Gewinn.

Auf Ebene der Wachstumsrate erzielte das ISG-Geschäft von Lenovo im zweiten Quartal einen Umsatz von 8,51 Milliarden US-Dollar, mit einer Wachstumsrate gegenüber dem Vorjahr von fast 100 %, was die mittelfristige Erzählung von hoher Basis und niedrigem Wachstum auf einmal umkehrte.

Auf Gewinnseite setzte ISG seine starke Leistung des vorherigen Quartals fort. Es blieb nicht nur über der Gewinnschwelle, sondern überschritt auch 9,1 % auf einmal und wurde direkt zum wichtigsten Beitragspunkt für die Übererfüllung auf der Gewinnseite.

Was ISG noch mehr auffallen lässt, ist der Umfang der vorhandenen Bestellungen.

Nach Angaben des Berichts erreichen die reservierten Bestellungen von Lenovo für AI-Server etwa 54 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 157 % gegenüber den 21 Milliarden US-Dollar im vorherigen Geschäftsquartal entspricht. Das Management teilte mit, dass derzeit der Bestellungsbestand (Pipeline) von Lenovo-Servern über 50 Milliarden US-Dollar beträgt. Wie viele Bestellungen später umgesetzt werden können, hängt weitgehend von den Fähigkeiten der Lieferkette ab.

Morgan Stanley hat in einem Forschungsbericht vor der Veröffentlichung des Berichts gewarnt, dass der Markt den Rückstau an Bestellungen im ISG-Geschäft von Lenovo möglicherweise unterschätzt hat. Es hat sich gezeigt, dass der Bestellungsbestand von 54 Milliarden US-Dollar und die Betriebsgewinnmarge von 9,1 % um 460 Basispunkte höher liegen als die frühere Hochprognose von Morgan Stanley von 4,5 %.

Offensichtlich ist das Wachstum von ISG kaum ein kurzlebiges Phänomen.

04

Unter der Anleitung von 100 Milliarden US-Dollar beschließt Lenovo, „mit Gewinnen zu investieren“

Anfang dieses Jahres hat sich Lenovo das Ziel gesetzt, innerhalb von 2 Jahren einen Umsatz von 100 Milliarden US-Dollar zu erreichen. Nach dem aktuellen Wachstumstrend ist es offensichtlich nicht schwer, diesen Umfang zu erreichen. Yang Yuanqing hat in der Leistungssitzung ausdrücklich erklärt, dass er zuversichtlich ist, das Ziel vorzeitig zu erreichen.

Rückblickend lässt sich das Erreichen des 100-Milliarden-Ziels in kurzer Zeit auf die Resonanz zweier Ebenen zurückführen:

Erstens ist die Übertragungseffizienz der Capex in der AI-Branche deutlich höher als erwartet. Obwohl die Kapitalausgaben sehr hoch sind, ist die Preisempfindlichkeit auf der Nachfrageseite aufgrund der begrenzten Rechenkapazität deutlich gesunken. Dadurch wird das OEM-Geschäft, das nicht besonders attraktiv klingt, sehr ansprechend.

Zweitens hat Lenovo, wie wir bereits analysiert haben, einen starken „Vorteil aus dem Verständnis der Lieferkette“. Vor dieser Runde der Preiserhöhung bei Speichern hat Lenovo ausreichende Vorbereitungen getroffen, was dem Sperren einer großen Menge an Lagerbeständen zu niedrigen Preisen entspricht, wodurch die Möglichkeit einer Erhöhung des Marktanteils im IDC-Geschäft entsteht.

Die Resonanz dieser beiden Ebenen bildet den Kernantrieb für den aktuellen Leistungsboom von Lenovo. Die AI-Capex treibt den Umsatzumfang nach oben, und die Bevorratung in der Lieferkette hält die Kosten niedrig. Die Kombination aus beiden ist die Quelle der Gewinngenauigkeit.

Lenovo, das von den Vorteilen profitiert hat, will diese strukturelle Chance offensichtlich nicht verpassen. In diesem Quartal ist der Lagerbestand von Lenovo erneut sprunghaft angestiegen, um 4 Milliarden US-Dollar im Vergleich zum Vorquartal und um 7 Milliarden US-Dollar im Vergleich zum Vorjahr.

Offensichtlich beschließt Lenovo, den Aufschwung im Hardware-Zyklus weiter zu verstärken.

05

Der Boom dauert an, aber Schwankungen werden nicht ausbleiben

Auf der Leistungssitzung von Lenovo sprach Yang Yuanqing darüber, dass es derzeit einige Zweifel an der AI-Nachfrage auf dem Markt gibt. „Jetzt wollen alle wissen, ob die AI-Nachfrage nachhaltig ist. Unsere Meinung ist, dass es in bestimmten Bereichen Blasen bei AI geben kann. Man kann diskutieren und hinterfragen, ob alle Gelder in die sogenannten Grundmodelle investiert werden und