Tencent AI hört auf, „abzuwarten“.
Am 12. August legte Tencent die Geschäftsergebnisse für das zweite Quartal vor: Der Umsatz betrug 204,8 Milliarden Yuan, was einem Jahreswachstum von 11 % entspricht und die Markterwartungen leicht übertrifft; der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn belief sich auf 56 Milliarden Yuan, was einem Jahreswachstum von 0,7 % entspricht, fast stagniert und unter den erwarteten 58,4 Milliarden Yuan liegt; die Kapitalausgaben betrugen 52,8 Milliarden Yuan, ein Jahreswachstum von 176 %, das das 1,6-fache der Markterwartung (32,1 Milliarden Yuan) darstellt; der freie Cashflow belief sich auf -13,8 Milliarden Yuan, was das erste Mal in den letzten Jahren ist, dass er in einem einzelnen Quartal negativ wird – ein Quartal zuvor lag dieser Wert noch bei +56,7 Milliarden Yuan.
Das Umsatzwachstum beschleunigt sich, aber der Gewinn wird von den Kapitalausgaben am Fortschritt gehindert. Tencent selbst liefert einen Vergleich: Ohne die Auswirkungen der neuen KI-Produkte belief sich der Non-IFRS-Betriebsgewinn auf 86,1 Milliarden Yuan, wuchs jährlich um 19 % und die Umsatzrendite betrug 42 %. Die Fähigkeit des Hauptgeschäfts, Gewinne zu erzielen, hat sich nicht verschlechtert, sondern ist sogar stärker geworden. Das Geld wird für die Zukunft ausgegeben.
Die Bedeutung dieses Finanzberichts liegt nicht in den Zahlen eines einzelnen Quartals, sondern in der Haltung. Er verkündet, dass Tencent seine zweijährige Wartezeit beendet und im kollektiven Wettbewerb der chinesischen Internetbranche, „Gewinne gegen KI-Eintrittskarten einzutauschen“, das Gaspedal betätigt hat.
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KI beginnt bereits, Geld für Tencent zu verdienen
Sehen wir zuerst, woher die Umsatzzuwächse stammen. Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum trugen die Marketingdienstleistungen (Werbung) einen Zuwachs von 7,8 Milliarden Yuan bei; die Mehrwertdienste (Spiele + Soziale Netzwerke) einen Zuwachs von 7 Milliarden Yuan; die Fintech- und Unternehmensdienstleistungen einen Zuwachs von 4,75 Milliarden Yuan.
Die drei Segmente addieren sich zu einem Zuwachs von insgesamt etwa 19,6 Milliarden Yuan, wobei Werbung etwa 40 %, Mehrwertdienste etwa 36 % und Fintech- sowie Unternehmensdienstleistungen etwa 24 % ausmachen. Die Werbung trug fast vier Zehntel des Umsatzzuwachses bei und übertraf zum ersten Mal in der Geschichte die Mehrwertdienste. Der Wachstumsmotor von Tencent hat sich geändert, und der Treiber dieses Wechsels ist genau die KI.
Zwei der drei Gründe, die Tencent für das Werbewachstum anführt, hängen direkt mit KI zusammen: Das KI-gesteuerte Werbeempfehlungsmodell bestimmt, welche Werbung dem Nutzer bei jeder Darstellung angezeigt wird; Tencent Marketing AIM+ hilft Werbetreibenden, hochwertige Darstellungen zu erwerben, ergänzt um das geschlossene Marketing im Ökosystem von WeChat. Ein weiterer indirekter Grund ist, dass die gesamte Nutzungsdauer des Videokanals um mehr als 20 % im Jahresvergleich gestiegen ist und das Angebot weiter ausgebaut wird. Das zusätzliche Geld, das Werbetreibende ausgeben, wird von der Modellgenauigkeit von Tencent und der Effizienz des geschlossenen Kreislaufs von WeChat absorbiert.
Auch die Cloud nimmt Aufträge entgegen. Der Umsatz der Fintech- und Unternehmensdienstleistungen belief sich auf 60,3 Milliarden Yuan, was einem Jahreswachstum von +9 % entspricht. Der Haupttreiber sind die Unternehmensdienstleistungen, steigende Nachfrage im Zusammenhang mit KI, Expansion auf internationale Märkte und verbesserte Preisbedingungen. Im letzten Quartal lag das Umsatzwachstum der Unternehmensdienstleistungen bereits bei fast 20 %.
Die Investition von Geld zuerst in das Werbesystem und die Cloud sind die beiden Kanäle mit der schnellsten Rendite in dieser Runde von KI-Investitionen: Werbung verbessert die Zielgenauigkeit und die Klickrate und steigert direkt den Umsatz; die Cloud verkauft Inferenzkapazitäten an externe Kunden, die dafür bezahlen. Das KI-Buch von Tencent enthält nicht nur Ausgaben, der erste Teil ist bereits im Umsatz erfasst.
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Von „keine Chips kaufen zu können“ zur vollen Aufholjagd
Im gesamten Jahr 2025 beliefen sich die Kapitalausgaben von Tencent auf 79,2 Milliarden Yuan, was einem Jahreswachstum von nur 3 % entspricht. Der Präsident Liu Chiping erklärte damals in einer Telefonkonferenz: „Wir wollten auch Chips kaufen, aber lange Zeit standen wir vor dem Problem, keine Chips erwerben zu können.“ Die GPU-Versorgung war der Grund, warum Tencent im letzten Jahr Geld ausgeben wollte, es aber nicht konnte.
In diesem Jahr ist es anders. Im ersten Halbjahr 2026 beliefen sich die gesamten Kapitalausgaben von Tencent auf etwa 84,7 Milliarden Yuan, was bereits das Niveau des gesamten Jahres 2025 übersteigt; der Anteil der Kapitalausgaben eines einzelnen Quartals am Umsatz ist von etwa 10,4 % im zweiten Quartal 2025 stetig auf 16,2 % im ersten Quartal 2026 und 25,8 % im zweiten Quartal 2026 gestiegen.
Die inländischen ASIC-Chips werden Monat für Monat in größeren Mengen verfügbar, die Obergrenze hat sich geöffnet und Tencent drückt das Gaspedal bis zum Anschlag. Die Prognosen der Institutionen für die gesamten Kapitalausgaben von Tencent für dieses Jahr liegen zwischen 130 Milliarden und 200 Milliarden Yuan.
Das Geld ist ausgegeben – wie verdient man es zurück? Liu Chiping erläuterte den Renditepfad in der Telefonkonferenz: Die Rechenkapazität wird nicht nur für selbst entwickelte Modelle zur eigenen Nutzung verwendet, sondern auch an Dritte vermietet, wobei die Vermietung in der Cloud „voraussichtlich zu einem beträchtlichen Umsatzwachstum führen wird“; bei einigen vorhandenen Rechenkapazitätsaufträgen kann der Verkauf „einen Gewinn von über 30 % im Vergleich zum Einkaufspreis vor einigen Monaten erzielen“.
Der Ablauf verläuft in drei Schritten: Zuerst werden eigene Modelle entwickelt, dann Anwendungen erstellt und schließlich die Rechenkapazität an Dritte vermietet. Tencent Cloud plant, im vierten Quartal Supercomputing-Knoten auf Basis der Nahbereichs-Optik-Technologie (NPO) einzusetzen. Branchenschätzungen zufolge kann der Einkauf von inländischer Rechenkapazität pro Quartal ein Niveau von 100.000 Chips erreichen. Im letzten Jahr hieß es „keine Chips kaufen zu können“, in diesem Jahr sind die Chips zu einer Produktionskapazität geworden, die Geld einbringt.
Die Investitionsintensität von Tencent ist unter den großen führenden Unternehmen nicht die höchste, aber ihre Haltung ist wendend: von „folgen“ zu „voller Geschwindigkeit“. Die von ihm gewählte technische Position ist klar: Das Modell muss ausreichend sein, die Szenarien haben Vorrang.
In unabhängigen Bewertungen (Artificial Analysis) erzielte das Modell von Alibaba 52 Punkte, das von Tencent 42 Punkte, das von ByteDance 34 Punkte und das von Baidu 29 Punkte. Aber Hy3 verfolgt einen Weg mit hohem Preis-Leistungs-Verhältnis: Nach der Umstellung auf die offizielle Version im Juli stieg die Anzahl der Aufrufe innerhalb einer Woche um das 68-fache im Vergleich zur Vorgängerversion und wurde von CLSA als eines der drei besten Modelle auf OpenRouter eingestuft.
Ein Mechanismus ist erwähnenswert: KI-Investitionen werden als Kapitalausgaben verbucht und in die Bilanz aufgenommen, statt als laufende Aufwendungen erfasst zu werden. Dadurch sieht die Gewinn- und Verlustrechnung vorübergehend „gut aus“ – ohne KI-Effekte wuchs der Betriebsgewinn um 19 %; der Cashflow verschlechtert sich jedoch sofort und der freie Cashflow wird negativ. Die Kapitalausgaben werden in den nächsten 1-2 Jahren schrittweise zu Abschreibungen und fließen in die Gewinn- und Verlustrechnung ein.
Mit anderen Worten: Tencent hat sich mit dem Cashflow ein Zeitfenster von 1-2 Jahren erkauft: Bevor die Welle der Abschreibungen eintritt, soll das KI-Umsatzwachstum bei Werbung, Cloud und Anwendungen vorangetrieben werden. Die Unruhe des Marktes angesichts dieses Finanzberichts besteht im Wesentlichen darin, diesem Zeitfenster einen Preis zuzuordnen.
Das Management hat diesem Zeitfenster auch Grenzen gesetzt. In der Telefonkonferenz stellte es klar, dass die Investitionen in diesem Zyklus von KI-nativen Geschäften „hauptsächlich einmalig erfolgen“ und von Ende dieses Jahres bis Anfang nächsten Jahres fortgesetzt werden, aber in Zukunft nicht dauerhaft auf hohem Niveau gehalten werden. Das bedeutet, dass der Höhepunkt der Kapitalausgaben zwischen der zweiten Jahreshälfte 2026 und Anfang 2027 liegt und danach zurückgeht, sodass der Abschreibungsdruck zuerst steigt und dann sinkt. Die Gewinneffizienz im Jahr 2027 ist die Vorahnung, die das Management dem Markt hinterlassen hat.
03
Der Kampf um die Zugangspunkte: WorkBuddy liegt vorne, Xiaowei ist die wahre große Karte
Ein weiterer Bereich, in dem das Geld ausgegeben wird, ist die Eroberung von Zugangspunkten. Es gibt eine allgemein anerkannte Beurteilung in der Branche: Der KI-Wettbewerb hat sich von der Modelfähigkeit zur Eroberung von Zugangspunkten verlagert.
KI-Office-Anwendungen sind derzeit der intensivste direkte Schlachtfeld. Tencent WorkBuddy war im März dieses Jahres noch ein Nebenprodukt mit einem Team von etwa zehn Mitarbeitern innerhalb von Tencent Cloud. Einige Monate später hat Ma Huateng sich persönlich darum gekümmert, das Team wurde auf hundert Mitarbeiter erweitert und zu der sechsten Cloud-Produktabteilung aufgewertet, intern als „das dritte strategische Produkt nach QQ und WeChat“ bezeichnet.
Daten von Analysys belegen, dass WorkBuddy im Juni monatlich 20,97 Millionen Besuche verzeichnete und mit großem Abstand an der Spitze lag; TRAEWork von ByteDance lag mit 12,79 Millionen Besuchen auf dem zweiten Platz. Tencent hat U-Bahn-Werbung für WorkBuddy in Peking, Shanghai, Guangzhou und Shenzhen platziert. Medienberichten zufolge beliefen sich die Kosten für die Offline-Werbung allein auf fast 100 Millionen Yuan.
Die Formation der Konkurrenten ist ebenfalls neu geordnet. Alibaba hat drei Produkte zu „Qianwen Office“ zusammengefasst, das von Chen Yusen, dem CEO von DingTalk, geleitet wird und auf 25 Millionen Unternehmensorganisationen und die von DingTalk gesammelten branchenspezifischen Abläufe zurückgreift; ByteDance hat das Feishu-Produktteam in das Doubao-System integriert, um strukturierte Daten von Feishu für die Zusammenarbeit auf Organisationsebene zu nutzen.
Die Logik dieser drei Unternehmen ist jeweils unterschiedlich: Tencent setzt auf die „Erreichungslücke“ bei einzelnen C-End-Nutzern; Alibaba auf branchenspezifische Abläufe; ByteDance auf Organisationsdaten.
WorkBuddy liegt bei der Nutzerzahl vorne, aber interne Mitarbeiter von Tencent geben zu, dass der Schwerpunkt noch immer auf der Effizienz einzelner C-End-Nutzer liegt und die B-End-Fähigkeiten zur Einhaltung von Vorschriften noch ausgebaut werden; die Beziehung zu WeCom ist bislang nicht klar definiert, und WeCom selbst hat noch einen intelligenten Agenten namens „Dayuan“. Die Branche schätzt das Zeitfenster auf 6-12 Monate. In diesem Zeitraum wird derjenige, dessen KI von einem „Testwerkzeug“ zu einer „Arbeitsgewohnheit“ wird, die Kontrolle über den nächsten Generation von Computerdesktops erlangen.
Eine noch größere Karte als KI-Office ist „Xiaowei“ in WeChat. Der Finanzbericht enthüllt, dass der KI-Agent „Xiaowei“ innerhalb von WeChat bereits in einem kleinen Grautest eingesetzt wird, angetrieben durch das angepasste Modell WeLM. Ein KI-Assistent, der in einer Superanwendung mit 1,439 Milliarden monatlich aktiven Nutzern entsteht, ist das Fenster, das der chinesischen Internetbranche am nächsten zu einem „allgemeinen KI-Zugangspunkt“ führt. Selbst mit 200 Milliarden Yuan an Kapitalausgaben könnte ByteDance dies nicht erwerben. Der monatlich aktive Nutzerzahl von Alibabas DingTalk liegt bei 200 Millionen, was eine ganze Größenordnung unter 1,4 Milliarden liegt.
Die aktuelle Situation von Tencent ist: Bei den Office-Zugangspunkten liegt WorkBuddy vorne, bei den sozialen Zugangspunkten steht Xiaowei vor der Markteinführung, bei den Werbezugangspunkten gibt es den Videokanal. Die Karten sind alle da, aber „die Zugangspunkte sind ausgebreitet, die KI ist noch nicht wirklich integriert“. Der im Grautest befindliche „Xiaowei“ und WorkBuddy, bei dem die Bezahlfunktion gerade erst angelaufen ist, haben den Zeitpunkt der kommerziellen Realisierung noch nicht erreicht.