Es fällt KingMed Diagnostics sehr schwer, weiterhin die Wachstumsgeschichten zu erzählen, die der Kapitalmarkt gerne hört.

Die Veröffentlichung der vorläufigen Gewinne von Kingmed Diagnostics für das erste Halbjahr 2026 hat den Aktienkurs angekurbelt, doch UBS behält weiterhin das „Verkaufen“-Rating bei. Die deutliche Meinungsverschiedenheit am Markt wirft unsere Kernfrage auf: Wie hoch ist die Profitqualität von Kingmed nach der allmählichen Abwicklung der Forderungsausfälle im Zusammenhang mit COVID-19? Und worauf kommt es in der zweiten Phase des ICL-Marktes an?

Wir sind der Ansicht:

Dieser Gewinn ist praktisch frei von Übertreibungen, und die historischen Belastungen sind weitgehend abgebaut. Die Forderungen aus Einnahmen im Zusammenhang mit COVID-19 in den Jahren 2021 bis 2022 wurden 2025 vollständig in der Bilanz abgebucht, und die Kreditwertminderungsverluste im ersten Quartal 2026 sind wieder positiv geworden; gleichzeitig haben sich die Anlagevermögen und die Personalgröße deutlich verkleinert, sodass die belastenden Fixkosten aus der Expansionsphase während der COVID-19-Pandemie ebenfalls abgebaut wurden.

Doch die echte Meinungsverschiedenheit am Markt bezieht sich nicht auf die „Vergangenheit“, sondern auf die „Zukunft“. Der strategische Grundton von Kingmed in der Zukunft lautet jedoch „Kostenführerschaft“ statt „Wachstum“. Für das Umsatzwachstum wurde eine Down-Strategie der „allgemeinen Zugänglichkeit“ festgelegt, aber die Marktstruktur, bei der rund 80 % der ausgelagerten Proben in Bezirks- und Kreiskrankenhäusern allgemeine Untersuchungen sind, bestimmt, dass die Ausweitung spezialisierter Untersuchungen nur einen marginalen Zuwachs, keinen Durchbruch liefern kann – und diese Struktur lässt sich nicht durch Unternehmensmaßnahmen verändern. Hinzu kommen die Politiken der „internen Auslagerung“ in medizinischen Verbünden und das Prinzip „ein Zentrum pro Landkreis“, die die bestehenden Marktanteile zwangsläufig verkleinern und konzentrieren. Für Kingmed wird es schwierig, die „Wachstumsgeschichte“ zu erzählen, die der Kapitalmarkt erwartet.

Wenn Kingmed jedoch weiterhin eine aktive Dividendenpolitik verfolgt, kann es als ein Cash-Cow-Ziel mit marginalen Verbesserungen unter der Strategie der Kostenführerschaft betrachtet werden; fehlt hingegen die Unterstützung durch Wachstumspotenzial, gibt es kaum Wertchancen durch zukünftige Diskontierung.

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Vorläufige Gewinne für das erste Halbjahr 2026, aber deutliche Meinungsverschiedenheiten am Markt

Im Juli 2026 veröffentlichte Kingmed die Ankündigung über einen vorläufigen Gewinn von 170 bis 220 Millionen Yuan für das erste Halbjahr; der Aktienkurs reagierte damals positiv und stieg vier Tage in Folge um 21 %. Die Meinungsverschiedenheiten sind jedoch auch deutlich: UBS behält weiterhin das „Verkaufen“-Rating für diese Leistung bei und legt das Zielpreis für das kommende Jahr auf 23,3 Yuan fest (natürlich bewertet UBS die Leistung selbst im Originaltext eher optimistisch, aber das Rating und die Preisgestaltung sind sehr realistisch).

Abbildung: Deutlicher Anstieg des Aktienkurses von Kingmed im Juli 2026, Quelle: Xueqiu

Abbildung: UBS behält im Juli 2026 weiterhin das „Verkaufen“-Rating für Kingmed bei, Quelle: UBS

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Gewinn praktisch frei von Übertreibungen, historische Belastungen weitgehend abgebaut

Die Forderungsausfälle im Zusammenhang mit COVID-19 wurden 2025 vollständig in der Bilanz abgebucht. In der Vergangenheit waren die Forderungsausfälle im Zusammenhang mit COVID-19 der größte Einflussfaktor auf den Gewinn von Kingmed. Strukturell betrachtet wurden die Einnahmen aus COVID-19 in den Jahren 2021 bis 2022 zu Forderungen mit einer Laufzeit von über 3 Jahren im Jahr 2025. Gemäß der Bilanzierungsrichtlinie von Kingmed für Forderungsausfälle werden 100 % der Verluste als Wertminderung gebucht, sodass 2025 zum Jahr der vollständigen Abwicklung der COVID-19-Forderungsausfälle wurde. Ab dem ersten Quartal 2026 beginnen sich die Kreditwertminderungsverluste von Kingmed wieder zu erholen.

Abbildung: Veränderung der Altersstruktur der Forderungen von Kingmed zum Ende der Jahre 2018 bis 2025, Datenquelle: iFinD

Abbildung: Betrag der Kreditwertminderungsverluste in den historischen Finanzberichten von Kingmed von 2019 bis zum ersten Quartal 2026, Quelle: iFinD

Die belastenden Fixkosten aus der Expansionsphase während der COVID-19-Pandemie wurden ebenfalls abgebaut. Nach der Expansion während der COVID-19-Pandemie haben sowohl das Anlagevermögen als auch die Gesamtzahl der Mitarbeiter deutlich abgenommen. Im ersten Quartal 2026 sank das Anlagevermögen auf den niedrigsten Stand seit 2019, und die Personalgröße im Jahr 2025 ging um 34 % gegenüber dem Höchststand während der COVID-19-Pandemie zurück.

Abbildung: Anlagevermögensgröße in den historischen Finanzberichten von Kingmed von 2019 bis zum ersten Quartal 2026, Quelle: iFinD

Abbildung: Gesamtzahl der Mitarbeiter von Kingmed zum Ende jedes Jahres von 2016 bis 2025, Quelle: iFinD

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Der zukünftige strategische Grundton lautet „Kostenführerschaft“ statt „Wachstum“

Die strategische Planung von Kingmed hat sich von dem umfassenden Aufbau hin zur Fokussierung auf Kostenführerschaft verschoben. Aus den Ansprachen des Vorstandsvorsitzenden in den Finanzberichten von 2023 bis 2025 geht klar hervor, dass sich das strategische Vertrauen und die Planung von Kingmed von dem früheren zuversichtlichen „umfassenden Ausbau“ hin zu der heutigen vorsichtigen Fokussierung auf Kosten verändert haben.

In der Ansprache von 2025 wurde festgelegt, dass „der Kunde und die Kosten im Mittelpunkt stehen und Kostenführerschaft sowie Digitalisierung die langfristigen Entwicklungsstrategien sind“ sowie „AI IN ALL … die zweite Wachstumskurve fördern“. Kurzfristig dient die Digitalisierung tatsächlich auch der Strategie der Kostenführerschaft, denn selbst die KI als nächster Schritt der Digitalisierung kann kurzfristig keine großen Einnahmen erzielen. Sie hilft hauptsächlich, die interne Effizienz zu steigern um Kosten zu senken oder die Effizienz von Krankenhäusern zu verbessern um die Wettbewerbsfähigkeit anderer Produkte zu erhöhen (auf einer Investorenkonferenz eines Brokerhauses Anfang dieses Jahres erwähnte Kingmed, dass das direkte Umsatzziel für KI in diesem Jahr bei 50 Millionen bis 200 Millionen Yuan liegt, und der KI-Geschäftsbereich erst dann profitabel werden kann, wenn der direkte KI-Umsatz 200 bis 300 Millionen Yuan erreicht). Der kurzfristige Kernpunkt liegt weiterhin auf der Strategie der „Kostenführerschaft“.

Abbildung: Ansprache des Vorstandsvorsitzenden von Kingmed in den Finanzberichten 2023 bis 2025, Quelle: Originalarbeit

Obwohl der strategische Grundton Kostenführerschaft ist, worauf basiert das zukünftige Umsatzwachstum? Kurzfristig auf die Marktdurchdringung mit allgemein zugänglichen Produkten, mittelfristig auf die Entwicklung und Veröffentlichung von Produkten für spezielle Krankheiten. Im Jahresbericht 2025 wurden vier Planungslinien im Abschnitt „Betriebsdiskussion“ festgelegt:

① Produktumstellung mit allgemeiner Zugänglichkeit und vertiefter Bearbeitung spezialisierter Krankheiten.

② Umfassende Kostenführerschaft durch intensivierte Produktion, digital unterstütztes Kostenmanagement und intelligente Labore.

③ Verbesserung der Innovationsfähigkeit durch technische Durchbrüche, Aufbau nationaler Plattformen und Zusammenarbeit von Industrie, Universitäten und Forschungseinrichtungen.

④ KI-gestützte gesamte Wertschöpfungskette durch KI-Marketing, intelligenten Produktionsdienst und Chancen im Bereich Datenelemente.

Hier geben wir Ihnen eine praktische Erläuterung:

Punkt ① ist die Planung des Unternehmens für die Richtung des Umsatzwachstums: Kurzfristig werden allgemein zugängliche Produkte für die Erschließung des unteren Marktes eingesetzt, mittelfristig werden Produkte für spezielle Krankheiten entwickelt, um die Basis der Versorgung durch Krankenhäuser der dritten Ebene, die 52 % des Umsatzes des Unternehmens beitragen, zu schützen und Wachstumspotenzial zu reservieren. Das sogenannte „vertiefte Bearbeiten spezialisierter Krankheiten“ ist eigentlich eine langfristige Planung: Durch ständige Produktinnovationen werden Produkte aus der Phase der klinischen Forschung und der LDT-Phase in die ICL-Phase überführt, um die reifen Produkte abzulösen, deren Gewinnspanne allmählich auf 0 gedrückt wird. „Vertieftes Bearbeiten spezialisierter Krankheiten“ wird nicht die Kernstütze für das Wachstum von Kingmed sein, sondern nur die grundlegende Garantie für das langfristige Überleben von Kingmed. Die kurzfristige Wachstumsstütze liegt in dem unteren Markt, der hauptsächlich durch „allgemeine Zugänglichkeit“ erschlossen wird.

Abbildung: Verständnis der strategischen Bedeutung von Kingmeds „vertiefter Bearbeitung spezialisierter Krankheiten“ aus langfristiger Perspektive, Quelle: Originalarbeit

Punkt ② ist die Strategie der Kostenführerschaft selbst; die KI-Unterstützung in Punkt ④ dient wie bereits erwähnt kurzfristig hauptsächlich der Kostensenkung und Effizienzsteigerung statt der direkten Umsatzgenerierung – beide Punkte zielen auf Kostenführerschaft ab.

Punkt ③ kann als übliche Standardformulierung betrachtet werden – das ist etwas, was Kingmed schon immer getan hat, und alle medizinischen Einrichtungen müssen Innovationen betreiben, um nachhaltiges Wachstumspotenzial zu erhalten. Die dahinterstehende politische Logik haben wir in den Artikeln über Mindray Medical und Daan Gene erläutert.

Das heißt, kurzfristig hängt die grundlegende Verbesserung von Kingmed hauptsächlich von zwei Richtungen ab: intern die „Kostenführerschaft“ zur Kostensenkung, extern das Wachstum durch die „allgemeine Zugänglichkeit“ im unteren Markt. (Natürlich können auch Maßnahmen, die Kingmed nach außen bekannt gibt, wie KI-Umsatzgenerierung, vertiefte Zusammenarbeit mit großen Krankenhäusern und Wachstum von Produkten für spezielle Krankheiten, zu Zuwächsen beitragen, aber sie sind nicht die Hauptkraft zur Zeit.)

Abbildung: Analyse der kurz- und mittelfristigen strategischen Planung von Kingmed Diagnostics, Quelle: Originalarbeit

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Ist die Wachstumsstrategie der „allgemeinen Zugänglichkeit“ ein Durchbruch?

Der Kern der Strategie von Kingmed zur Markterschließung