Ein börsennotiertes Pharma-E-Commerce-Unternehmen verkauft "Abnehmmedikamente" und hat in einem halben Jahr erstaunlicherweise 1,2 Milliarden Yuan Verlust erlitten?
Um 4 Uhr 5 Minuten in der frühen Morgen des 11. August nach Pekinger Zeit veröffentlichte das US-amerikanische Pharmazie-E-Commerce-Unternehmen Hims&Hers (kurz „HIMS“) seine Geschäftsergebnisse für das zweite Quartal 2026.
Auf den ersten Blick handelt es sich immer noch um ein Ergebnisblatt, das das anhaltende Wachstum fortsetzt.
Der Umsatz im einzelnen Quartal belief sich auf 753 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 38 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht; die Anzahl der Abonnenten stieg auf 2,891 Millionen, und der monatliche Umsatz pro Nutzer erhöhte sich auf 92 US-Dollar.
Datenquelle: HIMS Geschäftsbericht Q2 2026
Alle drei Kernindikatoren steigen an, aber die Gewinn- und Verlustrechnung macht plötzlich eine Kehre.
Im ersten Quartal verzeichnete HIMS einen Nettoverlust von 92,11 Millionen US-Dollar; im zweiten Quartal belief sich der Verlust weiter auf 86,29 Millionen US-Dollar.
Der Gesamtverlust im ersten Halbjahr beträgt etwa 178 Millionen US-Dollar, umgerechnet rund 1,209 Milliarden Yuan.
Gleichzeitig sank die Bruttomarge im zweiten Quartal von 76 % im Vorjahreszeitraum auf 64 %.
Datenquelle: HIMS Geschäftsbericht Q2 2026
Der Kontrast liegt auch darin, dass das Unternehmen zuvor zwei Jahre lang in Folge profitabel war.
Die Nutzerzahl wächst weiter, der ARPU steigt immer noch, die Nachfrage nach GLP-1 bleibt stark, und das Unternehmen hat sogar die Gesamtjahresumsatzprognose für 2026 auf 3,1 bis 3,3 Milliarden US-Dollar angehoben.
Das Wachstum hält an, aber die Art, Geld zu verdienen, hat sich verändert.
Die Veränderung begann mit dem Angebot an Abnehmmedikamenten.
Erstens wechselte HIMS von der großflächigen Bereitstellung von zusammengesetzten GLP-1-Medikamenten zu markengeschützten Originalpräparaten, wodurch die Beschaffungs- und Erfüllungskosten stiegen.
Zweitens traten regulatorische und prozessuale Risiken im Zusammenhang mit Abonnements und zusammengesetzten GLP-1-Medikamenten konzentriert in die Gewinn- und Verlustrechnung ein.
Drittens hat das Unternehmen zur Aufrechterhaltung der Expansion weiter durch Fusionen und Übernahmen, Anleiheemissionen, Factoring und Aufbau von physischen Kapazitäten investiert.
Eine ursprünglich vertraute Internet-Wachstumskurve wurde dadurch neu definiert durch Kosten, Compliance und Kapitalbeschränkungen der Gesundheitsindustrie.
Für chinesische Unternehmen im Bereich digitale Gesundheit liegt genau hier der Wert dieses Halbjahresberichts.
Das heißt, HIMS wirft eine Frage auf, die es wert ist, weiter verfolgt zu werden:
Warum wird das Geschäftsmodell eines wachsenden Unternehmens für digitale Gesundheit umso schwerfälliger, je tiefer es in die Gesundheitsindustrie vordringt?
01
Wandel des Angebots:
Setzt man auf den Trend von Abnehmmedikamenten, treiben das die Kosten in die Höhe?
Was HIMS in der Vergangenheit am meisten für das Kapitalmarkt attraktivierte, war ein Wachstumsmodell mit starken Internet-Merkmalen.
Nutzerakquise online, Abonnementzahlungen, und dann die Nutzerwert stetig durch hochmargige Produkte steigern.
In der ersten Hälfte des Jahres 2026 ist der erste Ort, an dem sich dieses Modell ändert, das Produktangebot.
Der Auslöser trat Ende März auf.
Ende des ersten Quartals 2026 veröffentlichte HIMS die „strategische Transformation des US-amerikanischen Gewichtsmanagementgeschäfts“.
Laut der Offenlegung im Geschäftsbericht passt das Unternehmen seine Versorgungsstrategie für Abnehmmedikamente an, von der großflächigen Bereitstellung von zusammengesetzten GLP-1-Medikamenten zur Bereitstellung von markengeschützten originalen GLP-1-Medikamenten, und reduziert gleichzeitig das Angebot an zusammengesetzten GLP-1-Medikamenten auf der Plattform auf einen „begrenzten Umfang“.
HIMS bewirbt Wegovy von Novo Nordisk auf seiner offiziellen Website Bildquelle: Offizielle Website von HIMS
Der Strategiewechsel führte zunächst zu einer Reihe von konzentrierten Verlusten.
In der ersten Hälfte des Jahres 2026 erfasste HIMS einmalige Restrukturierungs- und andere damit verbundene Kosten in Höhe von 38,11 Millionen US-Dollar, davon 33,49 Millionen US-Dollar im ersten Quartal und zusätzliche 4,62 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal.
Bei diesen Restrukturierungskosten sind die Verluste auf der Lagerseite am direktesten: 28,46 Millionen US-Dollar an „Lagerwertminderung und Verschrottung“ wurden direkt in die Hauptbetriebskosten eingerechnet.
Nach den einmaligen Kosten begann die neue Kostenstruktur, den Betrieb langfristig zu beeinflussen.
Die Beschaffungskosten für markengeschützte Originalpräparate sind höher, und der durch den Preisunterschied der Produkte gestützte Bruttomargenraum wird stetig eingeengt.
Um die Nutzerbindung unter dem teureren System von Originalpräparaten aufrechtzuerhalten, führte HIMS Ende März ein neues Mitgliedschaftssystem für das Gewichtsmanagementgeschäft ein: Nutzer müssen einen aktiven monatlich verlängernden Mitgliedsstatus beibehalten, um verschreibungspflichtige Abnehmmedikamente zu erhalten.
Die Beziehung zu den Mitgliedern ändert sich, und der Rhythmus der Erfüllung ändert sich entsprechend.
Der Geschäftsbericht erwähnt ausdrücklich, dass das neue Modell „kürzere und häufigere Versandzyklen“ mit sich bringt.
Für DTC-E-Commerce ist die Versandhäufigkeit selbst ein Kostenfaktor.
Lager-, Verpackungs- und Logistikkosten, die früher durch vierteljährliche oder halbjährliche Massenversendungen verteilt werden konnten, werden jetzt in höherfrequente und fragmentiertere Erfüllungskosten aufgeteilt.
Im zweiten Quartal spiegelte sich diese Veränderung bereits auf der Kostenseite wider.
Laut Geschäftsbericht lag die Gesamtumsatzwachstumsrate von HIMS im laufenden Quartal bei 38 %, aber die Hauptbetriebskosten stiegen im Vergleich zum Vorjahr um 112 % (auf 272 Millionen US-Dollar).
Dabei stiegen die Produkt- und Verpackungskosten um 141 %, die Logistik- und Transportkosten um 56 % und die Kosten für medizinische Beratungsdienste um 30 % im Vergleich zum Vorjahreszeitraum.
Datenquelle: HIMS Geschäftsbericht Q2 2026
Die starke Umkehr von Umsatz- und Kostenwachstumsraten ist das anschaulichste Beispiel für das schwerfälligere Geschäftsmodell.
Damit führte der Wandel der Lieferstrategie zu zwei Ebenen von Auswirkungen.
Vorne liegen Restrukturierung und Lagerwertminderung, hinten steigen die Kosten für Beschaffung, Verpackung, Logistik und medizinische Dienste stetig an.
Das führt dazu, dass die Nutzerzahl weiter wächst, der ARPU weiter steigt, aber gleichzeitig die Kosten für die Betreuung jedes Nutzers ebenfalls steigen.
02
Bruttomarge verliert an Geschwindigkeit:
Je schneller das Wachstum, desto größer der Druck auf die Amortisation
Die Veränderung auf der Angebotsseite überträgt sich schnell auf die Bruttomarge.
Im zweiten Quartal 2026 sank die Gesamtbruttomarge von HIMS von 76 % im Vorjahreszeitraum auf 64 %; die Gesamtbruttomarge im ersten Halbjahr sank ebenfalls von 75 % auf 64 %.
Der um 12 Prozentpunkte geringere Bruttomargenraum im zweiten Quartal gegenüber dem Vorjahr ist eine der auffälligsten Veränderungen in diesem Halbjahresbericht.
Das heißt, der Umsatz wächst weiter, aber der verbleibende Gewinn aus den Einnahmen wird deutlich dünner.
Für eine DTC-Gesundheitsplattform wird der Gewinneffekt der Skalierung geschwächt, wenn der Preisraum auf der Produktseite eingeengt wird und die Erfüllungskosten gleichzeitig steigen.
Je schneller das Wachstum ist, desto leichter wird der Druck auf der Kostenseite gleichzeitig verstärkt.
Nachdem die Bruttomarge dünner geworden ist, taucht ein weiteres Schlüsselproblem auf: Kann die Nutzerakquise an der Vorderseite reibungslos amortisiert werden?
HIMS erwarb in der Vergangenheit neue Nutzer durch kontinuierlichen Kauf von Traffic und verlängerte dann den Nutzerlebenszyklus durch Abonnements.
Das Unternehmen betont im Geschäftsbericht wiederholt die Investitionen in künstliche Intelligenz und Technologie, aber aus der Kostenstruktur geht hervor, dass Marketing immer noch der wichtigste Treiber für das Wachstum ist.
In der ersten Hälfte des Jahres 2026 beliefen sich die gesamten Marketingkosten des Unternehmens auf 484 Millionen US-Dollar.
Davon betrugen die Nutzerakquisekosten für Kanäle wie digitale Medien, soziale Plattformen, Fernsehen und Radio bis zu 422,3 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 32,3 Millionen US-Dollar gegenüber 390 Millionen US-Dollar im Vorjahreszeitraum entspricht.
Datenquelle: HIMS Geschäftsbericht Q1 und Q2 2026
Laut dem Q2-Geschäftsbericht liegt der Anstieg der Nutzerakquisekosten hauptsächlich darin, dass das Management aktiv beschlossen hat, die Investitionen in „Suchmaschinen- und Affiliate-Marketing“ zu erhöhen, um das Wachstum neuer Nutzer zu fördern und neue Produkte zu bewerben.
Das bedeutet, dass HIMS unter dem stark eingeengten Bruttomargenraum gezwungen ist, sich an teurere und intensivere Gebote um Traffic zu beteiligen.
Über 420 Millionen US-Dollar an Ausgaben für Traffic-Kauf im Halbjahr lenken den gesamten Druck auf die Monetarisierung im Hintergrund.
Nutzer müssen über einen längeren Lebenszyklus hinweg kontinuierlich Einnahmen beisteuern, damit die Nutzerakquisekosten an der Vorderseite gedeckt werden können.
Wenn die Bruttomarge pro Nutzer sinkt, ändert sich auch die Rolle der Abonnementbindung, die direkt bestimmt, ob die Investitionen in die Nutzerakquise zurückgezahlt werden können.
Ausgerechnet im Bereich der Abonnements wurde eine seit Jahren andauernde regulatorische Untersuchung im Jahr 2026 massiv ausgeweitet.
03
Compliance rückt näher:
Vom Kündigungsregel bis zur Arzneimittelaufsicht
Die Wachstumskette wird schrittweise verschärft
Der erste Druck kommt von der Abonnementseite.
Laut Offenlegung im Geschäftsbericht sandte die US-amerikanische Federal Trade Commission (FTC) bereits im Oktober 2023 an das Unternehmen eine zivilrechtliche Untersuchungsanforderung, da die „Datenschutz-, Werbe-, Abonnement- und Kündigungspraktiken“ von HIMS mutmaßlich gegen den Gesetz zur Wiederherstellung des Vertrauens von Online-Käufern verstoßen. Lange Verhandlungen über eine Einigung führten zu keinem Ergebnis.
Am 29. Juli 2026 reichte die FTC zusammen mit dem Utah Department of Consumer Protection und dem Los Angeles County in Kalifornien eine Klage gegen HIMS vor dem Bundesgericht ein, die das Unternehmen beschuldigt, Nutzer an der Kündigung von Abonnements zu hindern, und forderte eine dauerhafte einstweilige Verfügung sowie Geldstrafen.
Bevor die Klage eingereicht wurde, sind die Risiken bereits in die Gewinn- und Verlustrechnung eingegangen.
In der ersten Hälfte des Jahres 2026 erfasste HIMS insgesamt eine Rückstellung für rechtliche Eventualverbindlichkeiten in Höhe von bis zu 62,5 Millionen US-Dollar (davon etwa 60 Millionen US-Dollar speziell für diese FTC-Klage): 15 Millionen US-Dollar im ersten Quartal und zusätzliche 47,5 Millionen US-Dollar