Hangzhou hat die „erste börsennotierte Aktie im Bereich der Drive-by-Wire-Fahrgestelle“ hervorgebracht und den Status quo der sogenannten „Vögel ohne Füße“ in der Lieferkette für intelligentes Fahren offengelegt.
In dem Film „As Tears Go By“ wird eine Art „vogelfußloser Vogel“ erwähnt.
„Es gibt auf der Welt einen Vogel, der keine Füße hat. Er kann nur ununterbrochen fliegen, und wenn er müde wird, schläft er im Wind.“
Dieser Zustand scheint sehr passend zu sein, um das By-Wire-Fahrgestell zu beschreiben.
Am 7. August ging Nasen Technology, die „erste Aktie des By-Wire-Fahrgestell-Sektors“, an die Börse. Der Ausgabepreis betrug 10,42 Hongkong-Dollar, und das eingeworbene Kapital belief sich auf 600 Millionen Hongkong-Dollar.
Von der Einreichung des Börsenprospekts am 29. April bis zur Genehmigung der Anhörung am 26. Juli schien der IPO-Prozess von Nasen Technology reibungslos zu verlaufen, aber unter der ruhigen Oberfläche brodelten verborgene Ströme: Das Konsortium der Emissionsbanken erlebte am 22. Juli einen kurzfristigen Personalwechsel. Der ursprüngliche Gesamtkoordinator CLSA zog sich zurück, während Haitong International, BOC International und SDIC Securities die Aufgabe übernahmen. Die China Securities Regulatory Commission stellte bei der Registrierung Fragen zur finanziellen internen Kontrolle. Außerdem lastet der Schatten von fünf Patentverletzungsklagen von Bosch auf dem Unternehmen.
Dieses Unternehmen, das von TAO Zhe, dem ehemaligen Leiter der elektronischen Steuerung für By-Wire-Fahrgestelle bei SAIC, gemeinsam mit seiner Frau LIU Qian gegründet wurde, deckt zwei Situationen auf, mit denen inländische Unternehmen der Lieferkette für intelligentes Fahren konfrontiert sind.
01
Die Geschichte der inländischen Substitution
Nasen Technology ist ein Unternehmen, das sich auf die Forschung, Entwicklung, Konstruktion, Herstellung und den Vertrieb von Lösungen für By-Wire-Fahrgestelle spezialisiert hat und seinen Hauptsitz in Hangzhou hat. Es bietet By-Wire-Lösungen an, deren Hauptprodukte Lösungen wie NBS, ESC und NBC umfassen.
Gegenwärtig ergeben sich die Chancen für By-Wire-Fahrgestell-Lösungen aus der inländischen Substitution.
Die By-Wire-Bremsung ist einer der Bereiche mit dem niedrigsten Lokalisierungsgrad in der chinesischen Industriekette für intelligentes Fahren – aber 2025 sendet der Markt ein völlig anderes Signal: Die Erzählung der inländischen Substitution wechselt von „ob es möglich ist“ zu „wie schnell es umgesetzt werden kann“.
Aus den kombinierten Daten mehrerer Branchenberichte geht hervor, dass der Marktanteil lokaler Anbieter auf dem inländischen Markt für By-Wire-Bremsungen 2025 bereits von 12 % im Jahr 2023 auf 29 % gestiegen ist. Wenn man den im Börsenprospekt angegebenen Lokalisierungsgrad des Absatzes von By-Wire-Bremslösungen von 26,4 % im Jahr 2024 als Grundlage nimmt, steigt der Lokalisierungsgrad 2025 weiter an.
Zum Vergleich: Im Jahr 2021 betrug der Marktanteil von Bosch bei By-Wire-Bremsungen in China über 90 %; im ersten Halbjahr 2024 war der Anteil von Bosch auf dem inländischen EHB-Markt auf 53,68 % gesunken, und die Hälfte der zehn größten Anbieter waren bereits inländische Unternehmen. Innerhalb von nur drei Jahren wurde das Monopol ausländischer Unternehmen deutlich gebrochen.
Die Daten zur Durchdringungsrate weisen in die gleiche Richtung: Die By-Wire-Bremsung wandelt sich von einer „Sonderausstattung“ zu einer „Standardausstattung“. 2025 lag die Durchdringungsrate von inländischen By-Wire-Bremsungen (einschließlich EHB/EMB) bei etwa 18,6 %, und im ersten Quartal 2026 wurde bereits ein Wert von über 22,3 % erreicht.
Für Nasen Technology als beteiligtes Unternehmen bedeutet dies, dass der Marktanteil schnell wächst, aber auch immer mehr Konkurrenten auf den Markt strömen.
Der Marktanteil von Nasen Technology im Jahr 2025 (gemessen am Umsatz inländischer By-Wire-Bremsanbieter) betrug 1,9 %. Das Unternehmen hat sich in der Welle der inländischen Substitution einen Platz erobert, aber dieser Wert ist noch zu gering. Angesichts der CR3-Struktur aus Bosch, Continental und ZF zeigt der Wert von 9,9 %, dass die inländische Substitution noch Zeit braucht.
Dieser Aufholprozess wird mit Sicherheit nicht reibungslos verlaufen.
Die By-Wire-Bremsung ist ein Bereich, der seit fast vier Jahrzehnten von ausländischen Großkonzernen monopolisiert wird. Unternehmen wie Bosch verfügen über eine große Anzahl von Kernpatenten. Wenn chinesische Hersteller beginnen, den Markt wirklich anzugreifen, sind Patentklagen fast ein unvermeidlicher Schritt.
Im März 2025 reichte ein in Deutschland ansässiger Technologie- und Dienstleistungsanbieter beim Zwischengericht von Suzhou fünf Patentverletzungsklagen gegen Nasen Technology ein. Er beschuldigte das Unternehmen, seine ESC-Lösung zu verletzen, und forderte Schadenersatz in Höhe von insgesamt 50 Millionen Yuan.
Eine der Klagen wurde im März 2026 vom Gericht abgewiesen, die restlichen vier sind noch in der Verhandlung. Das Unternehmen hat eine Rückstellung von 10 Millionen Yuan gebildet. Das Wesen dieser Klage ist eine „Patent-Einkesselung“, die darauf abzielt, den Fortschritt chinesischer Unternehmen zu behindern.
Aber im Vergleich zu den Behinderungen durch ausländische Unternehmen liegen die echten Herausforderungen von Nasen Technology im Inland und in der Realität der Position in der Lieferkette.
02
„Vogelfußloser Vogel“
Gegenwärtig sind die drei Lösungen NBS, ESC und NBC die Hauptumsatzquellen. Alle drei Lösungen generieren Einnahmen und haben dazu beigetragen, dass der Umsatz des Unternehmens von 272 Millionen Yuan im Jahr 2023 auf 615 Millionen Yuan im Jahr 2025 gestiegen ist.
Die drei Lösungen entwickeln sich jedoch nicht synchron, sondern linear.
Im Jahr 2023 trug NBS (elektronisch gesteuertes Bremsassistenzsystem) 68,6 % des Umsatzes des Unternehmens bei, ESC (elektronisches Stabilitätskontrollsystem) machte 29,3 % aus, und NBC (integriertes intelligentes Bremssystem) generierte noch keine Einnahmen.
Bis 2025 wurde diese Struktur vollständig verändert. Der Umsatz von NBC stieg sprunghaft auf 301 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 661 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Es macht 49,1 % des Gesamtumsatzes aus und ist damit die größte Einnahmequelle. Der Anteil von ESC liegt bei 28,9 %, der Anteil der NBS-Lösung ist auf 19,4 % gesunken.
Dies spiegelt die technologische Entwicklung wider. Als integrierte One-Box-Lösung weist NBC im Vergleich zur herkömmlichen Two-Box-Lösung einen höheren Integrationsgrad, geringere Kosten und eine höhere Energierückgewinnungseffizienz auf.
Mit der beschleunigten Verbreitung von Modellen mit 800-V-Hochspannungsplattformen für Elektrofahrzeuge steigt die Nachfrage des Marktes nach hochintegrierten Bremsprodukten wie NBC stetig. Die NBC-Lösung von Nasen Technology wurde 2023 eingeführt, im August 2024 in die Serienproduktion überführt und wurde schließlich 2025 zum Hauptprodukt.
Gleichzeitig zeigt dies aber auch ein sehr reales Problem auf: Wenn neue Technologien alte ablösen, verschwinden die alten Technologien weitgehend von der Bildfläche, und dieser Zyklus wird immer kürzer.
Die NBS-Lösung ging 2018 in die Massenproduktion, ihr Umsatz sank von 2023 bis 2025 stetig. Im ersten Quartal dieses Jahres betrug der von ihr generierte Umsatz nur noch 2,36 Millionen Yuan, was einem Anteil von nur 1,6 % entspricht. Die ESC-Lösung ging 2020 in die Serienproduktion, 2025 war bereits ein Rückgang zu verzeichnen, und die Zyklen von Produkten und Technologien zeichen sich zu verkürzen.
Nasen Technology muss so weit wie möglich die zukünftige technologische Entwicklung vorausplanen, um einen plötzlichen Umsatzrückgang durch die Ablösung alter Produkte zu vermeiden. Laut Börsenprospekt hat Nasen Technology vier neue Lösungen für die Zukunft vorbereitet: RBC, EMB, EPS, SBW und NXU. Alle diese Lösungen werden voraussichtlich 2025 serienreif sein oder in die Serienproduktion gehen.
Dies führt dazu, dass Nasen Technology wie ein „vogelfußloser Vogel“ ununterbrochen rennen muss, um schließlich einen Platz am Verhandlungstisch zu behalten. Sobald die im Unternehmen vorhandene Lösung übertroffen oder abgelöst wird, könnte das Ende innerhalb von 1 bis 2 Jahren eintreten.
In der ersten Warnhinweis des Börsenprospekts weist Nasen Technology ausdrücklich darauf hin, dass die By-Wire-Branche einem harten Wettbewerb unterliegt. Wenn das Unternehmen die vorhandenen Lösungen nicht verbessern oder neue Lösungen einführen kann, können Geschäftstätigkeit, Betriebsergebnis und Finanzlage erheblich beeinträchtigt werden.
Dies alles zeigt die Grausamkeit des Branchenwettbewerbs deutlich. Nasen Technology kann sich nur an die Gegebenheiten anpassen, ist aber nicht in der Lage, sie zu verändern.
03
Anteil der Großkunden von 94 %
Bei Unternehmen der Lieferkette für intelligentes Fahren wie Nasen Technology ist die Anzahl der nachgelagerten Automobilhersteller begrenzt. Die Konzentration der Kunden ist extrem hoch, und der Sektor befindet sich in einem Zustand der harten Konkurrenz, was dazu führt, dass die vorgelagerten Unternehmen der Lieferkette dem Wettbewerb der Kunden folgen müssen. Wenn die Anforderungen der Großkunden nicht erfüllt werden, ist das Risiko, den Kunden zu verlieren, weitaus größer als das Risiko kontinuierlicher Investitionen.
Im Jahr 2025 trugen die fünf größten Kunden von Nasen Technology 94,4 % zum Umsatz bei, der Anteil des größten einzelnen Kunden betrug sogar 47,2 %. Der Anteil des größten Kunden geht zurück: Er sank von 59,2 % im Jahr 2023 auf 47,2 % im Jahr 2025 und fiel im ersten Quartal weiter auf 43,9 %. Aber der Anteil der fünf größten Kunden ist nach wie vor sehr hoch und betrug im ersten Quartal dieses Jahres noch 96,9 %.
In der Öffentlichkeit wird allgemein angenommen, dass dieser größte Kunde Changan Automobile ist – das bedeutet, dass allein das Automobilunternehmen Changan fast die Hälfte des Umsatzes von Nasen Technology beisteuert. Wenn die Nachfrage dieses Kunden schwankt, ein festgelegtes Projekt verzögert wird oder der Kunde den Anbieter wechselt, wird dies das Betriebsgeschehen des Unternehmens direkt beeinträchtigen.
Die hohe Kundenkonzentration bedeutet andererseits, dass die Verhandlungsmacht des Unternehmens in der Industriekette eingeschränkt ist.
Um den Anforderungen der Kunden nach Preiskämpfen nachzukommen, muss Nasen Technology ebenfalls die Preise senken, um die Kunden zu halten. In den letzten drei Jahren sind die Preise für die drei Hauptlösungen des Unternehmens ausnahmslos fast alle gesunken. Sogar die neueste NBC-Lösung wurde von 1528 Yuan auf 1168,5 Yuan gesenkt und verzeichnete den größten Preisrückgang aller Lösungen.
Gleichzeitig muss Nasen Technology kontinuierlich investieren, um die Wettbewerbsfähigkeit in der Branche aufrechtzuerhalten. Dies führt dazu, dass der Cashflow lange Zeit nicht positiv werden kann.
In den letzten drei Jahren sind die Vertriebskosten von Nasen Technology von 269 Millionen Yuan auf 531 Millionen Yuan gestiegen, was sich fast verdoppelt hat. Unter den drei Aufwandsposten sind die Marketingausgaben zwar niedrig, aber sie wachsen schnell. 2025 stiegen sie auf 14,248 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 167,5 % entspricht. Die Verwaltungsausgaben beliefen sich auf 62,379 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 91,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Nasen Technology kann nur bei der Forschung und Entwicklung sparen. Die entsprechenden Ausgaben beliefen sich auf 82,959 Millionen Yuan und sind zwei Jahre in Folge gesunken. Offensichtlich hat die derzeitige Ausgabensituation einen Punkt erreicht, an dem bei der Forschung und Entwicklung gespart werden muss.
Aus den Daten zu Mitarbeitern und Gehältern im Börsenprospekt geht hervor, dass das durchschnittliche Jahresgehalt der Vertriebsmitarbeiter bei Nasen Technology 344.000 Yuan beträgt, das der Verwaltungsmitarbeiter 398.000 Yuan, während das Gehalt der Forschungs- und Entwicklungsmitarbeiter nur 326.000 Yuan beträgt. Offensichtlich besteht bei Nasen Technology noch Verbesserungsbedarf bei der Behandlung von Forschungs- und Entwicklungsmitarbeitern.
Geringere Ausgaben für Forschung und Entwicklung und ein sinkendes durchschnittliches Gehalt der F&E-Mitarbeiter sind natürlich nachteilig für die langfristige Entwicklung des Unternehmens.