Nvidias CDS schießt rasant in die Höhe, der 500 Milliarden US-Dollar umfassende „Schuldengeist“ außerhalb der Bilanz löst eine Explosion aus.

Am Montag (10. August) hat Nvidia offiziell Vereinbarungen mit mehreren führenden Finanzinstituten der Wall Street geschlossen, um enorme Kapitalmittel zu beschaffen, die seinen Kunden die Finanzierung von Rechenleistungskäufen erleichtern sollen. Und diese Nachricht hat die Finanzmärkte über Nacht offensichtlich nicht mit Überraschungen, sondern mit Schrecken erfüllt …

Nach der am Montag veröffentlichten Mitteilung hat Nvidia Vereinbarungen unterzeichnet, um gemeinsam mit Apollo Global Management, Blackstone, BlackRock, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs und KKR eine „Plattform zur Finanzierung von Rechenleistung“ aufzubauen.

Ziel dieser Unternehmen ist es, in den kommenden Jahren externe Kapitalmittel von über 500 Milliarden US-Dollar einzusetzen. Nvidia wird dabei die Rolle des federführenden Partners übernehmen, nicht aber die des Kapitalgebers.

Obwohl das Programm eine beeindruckende Gesamtsumme nennt, gibt es derzeit nur wenige Details zum Zeitplan und zur Struktur der Finanzierung sowie dazu, in welchem Maße dieses Programm über die KI-Transaktionen hinausgeht, die bereits den Großteil der großen Geschäfte an der Wall Street angetrieben haben. Führungskräfte erklärten, dass das Programm sich auf Fremdkapitalfinanzierung konzentrieren wird, um den größten Kunden von Nvidia Rechenressourcen zur Verfügung zu stellen, und es gebe bereits viele laufende Transaktionen, die die Voraussetzungen für dieses Vorhaben erfüllen.

„Wir bringen weltweit führende Anbieter von langfristigem Kapital zusammen, um gemeinsam die Infrastruktur für künstliche Intelligenz unabhängig zu zeichnen“, sagte Jensen Huang, CEO von Nvidia, in einer Erklärung. „Diese Finanzierungsplattformen werden Kunden dabei unterstützen, in großem Umfang auf knappe Rechenressourcen zuzugreifen und KI-Fabriken aufzubauen, die alle Branchen und Länder im KI-Zeitalter antreiben.“

Da Nvidia inzwischen Vereinbarungen im Wert von mehreren hundert Milliarden US-Dollar mit Unternehmen aus dem KI-Ökosystem unterzeichnet hat, hat dies erneut die Sorgen einiger Investoren ausgelöst: Sie sind der Ansicht, dass der Chiphersteller durch die zyklische Natur solcher Vereinbarungen die Nachfrage und Bewertungen der gesamten Branche künstlich in die Höhe treibt.

Der bekannte Medienautor Holger Zschaepitz erklärte, dass die Wall Street 500 Milliarden US-Dollar investiert, um Kunden von Nvidia beim Kauf von Nvidia-Chips zu helfen. Jensen Huang bezeichnet Rechenleistung als „investierbares Vermögen“. Doch das folgende Diagramm, das in keiner Pressemitteilung erwähnt wird, zeigt: Die 5-Jahres-Kreditausfallswap (CDS) von Nvidia ist nach der Nachricht vom Montag um fast 6 Basispunkte angestiegen.

Seit Ende Mai sind die Kosten für die Ausfallversicherung von Nvidias Schulden verdoppelt, von 41,6 Basispunkten auf 77,5 Basispunkte, was nur knapp unter dem historischen Höchststand von 83,7 Basispunkten liegt, der am 29. Juli erreicht wurde – das erscheint merkwürdig, da Nvidia zusätzliche Nachfrage in Höhe von 500 Milliarden US-Dollar erzeugt, ohne seine eigene Bilanz zu belasten. Aber es macht gleichzeitig deutlich, dass der Fremdkapitalanteil in der KI-Finanzierung weiter steigt.

Die Wall Street fürchtet sich erneut vor zyklischen Transaktionen

Die bekannte Finanz-Blogseite Zerohedge weist ebenfalls darauf hin, dass bei dieser bevorstehenden rekordbrechenden außerbilanziellen Transaktion mit Zweckgesellschaften (SPV) die Kreditausfallswap-Sätze (CDS) und die Renditen von Kreditvermögen auf völlig neue Höhen getrieben werden könnten – wie das folgende Diagramm zeigt, ist das derzeitige Niveau schon längst erstaunlich …

Zerohedge weist darauf hin, dass Nvidia und alle Beteiligten dies zwar als „Partnerschaft“ bezeichnen, weil das etwas angenehmer klingt als „eine verzweifelte außerbilanzielle Vereinbarung“, aber diese Maßnahme macht deutlich, dass die Bemühungen von Nvidia, Kapital für sich selbst und seine Kunden zu beschaffen, immer dringender werden (da inzwischen alle anerkennen, dass zyklische Finanzierung für die Aufrechterhaltung der KI-Blase unerlässlich ist), um weiterhin Chips, Energieerzeugung und Rechenzentren zusammenzubauen, die im Zentrum des KI-Booms stehen.

Das Unternehmen mit einem Marktwert von 5,25 Billionen US-Dollar, dessen GPUs die meisten gängigen KI-Modelle in den USA antreiben, hat sich im Zentrum des KI-Booms positioniert und bietet zahlreichen Partnern, die diese Technologie entwickeln, Chips, Infrastruktur und Software an.

Noch besorgniserregender ist, dass dies an die Finanzierungsmodelle von Anbietern erinnert, die zum Platzen der Dotcom-Blase beigetragen haben: Nvidia bietet wie gewohnt finanzielle Unterstützung, um seinen KI-Partnern die Aufnahme von Fremdkapital auf den Kapitalmärkten zu erleichtern, was wiederum seinen eigenen Umsatz steigert – dies ist zu einem typischen, sich selbst antreibenden Zyklusgeschäft im KI-Bereich geworden.

Wie die Branche im vergangenen Jahr immer wieder diskutiert hat, löst die zyklische Natur solcher Transaktionen Sorgen über die Risikokonzentration in der Branche aus. Das erklärt auch, warum die Aktie von Nvidia nach der Nachricht über Nacht sofort nachgab: Nvidia schloss am Montag mit einem Minus von rund 2,8 % und verlor damit mehr als 70 Milliarden US-Dollar an Marktkapitalisierung.

Informierte Personen haben zuvor außerdem mitgeteilt, dass Nvidia über eine große Garantie für das 10-GW-Rechenzentrums-Projekt in Ohio verhandelt, das an OpenAI vermietet wird. Diese Transaktion zeigt, dass Nvidia Beziehungen zu den Giganten der Private-Capital-Branche aufbaut, die bereit sind, Billionen von US-Dollar an Vermögenswerten ihrer Versicherungs-, Privatanleger und institutionellen Anleger gemeinsam in die KI-Infrastruktur zu investieren.

In den vergangenen Jahren haben private Kapitalgruppen wie Apollo und Blackstone immer umfangreichere außerbilanzielle SPV-Transaktionen aufgebaut, um Unternehmen wie Anthropic bei der Finanzierung ihrer hohen Ausgaben für Chips und Rechenzentren zu unterstützen. CLS hat dies bereits Ende letzten Jahres in dem Artikel „Die Billionen-Dollar-Wette auf KI: Außerbilanzielle ‚Geisterschulden‘ häufen sich, der Teufel steckt in den SPV?“ ausführlich diskutiert.

Nvidia, dessen Marktwert seit der Einführung von ChatGPT durch OpenAI im November 2022 um das 15-fache gestiegen ist, ist nicht der einzige Nutznießer der riesigen zyklischen Transaktionen, die die KI-Finanzierung prägen: Auch die größten Cloud-Unternehmen wie Meta, Oracle, Microsoft, Alphabet und Amazon erhöhen massiv ihre Ausgaben für die KI-Infrastruktur, um im Wettbewerb um diese aufstrebende Technologie die Führung zu übernehmen. Morgan Stanley prognostiziert, dass die sogenannten Hyperscaler zwischen 2026 und 2028 Ausgaben in Höhe von 3,5 Billionen US-Dollar tätigen werden.

Die Nachfrage nach Kapital zwingt Technologiekonzerne, jede verfügbare Liquiditätsquelle zu nutzen, einschließlich öffentlicher Beteiligungen, Investment-Grade- und Hochzinsanleihen, verbriefter Schulden, privater Kredite und des Projektfinanzierungsmarktes. Wie Jim Zelter, Präsident von Apollo, Anfang dieses Monats in einer Ergebnis-Telefonkonferenz erläuterte: „Das Ausmaß des Baus der KI-Infrastruktur ist beispiellos, es wird erwartet, dass mehr als 8 Billionen US-Dollar investiert werden – eine erstaunliche Zahl. Wir sehen große Chancen, dass privates und öffentliches Kapital gemeinsam einen Teil dieser Finanzierung übernehmen.“

Obwohl das alles vielversprechend klingt, scheint niemand genau durchgerechnet zu haben, was passiert, wenn traditionelle, teure Spitzenmodelle den weitaus günstigeren quelloffenen Modellen mit offenen Gewichten unterliegen. Eines ist sicher: Wenn quelloffene Modelle in diesem Wettrüsten gewinnen, wird der vorhergesagte „Hockeyschläger-ähnliche Anstieg“ des freien Cashflows im folgenden Diagramm niemals eintreten.

Jetzt muss man vielleicht nur abwarten, wie hoch diese rekordbrechende SPV-Transaktion die CDS-Sätze und Kreditspannen der Hyperscaler in unerreichbare Höhen treiben wird …

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „CLS“, Autor: Xiao Xiang, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.