Hundert-Milliarden-Yuan-IPO: Unitree auf dem Berggipfel | Deep Krypton

Autoren | QIU Xiaofen, YUAN Silai

Redaktion | YUAN Silai, YANG   Xuan

Grafik | QIU Xiaofen, FAN Xinya

Im Jahr 2026 ist der Hauptsitz von Unitree in Hangzhou, einer bekannten Touristenstadt, bereits eine beliebte Sehenswürdigkeit.

Besuchergruppen tauchen das ganze Jahr über auf und machen Gruppenfotos vor dem Eingang mit Transparenten. Manchmal öffnet das offizielle Ausstellungszentrum Besucherkanäle für einzelne Gäste, aber angeblich muss man in Spitzenzeiten mehr als einen Monat anstehen. Da zahlreiche Drittanbieter unter dem Slogan „offizielle Zusammenarbeit“ kostenpflichtige Besichtigungen anbieten, musste Unitree an auffälligen Stellen Hinweise aufstellen: „Unitree bietet keine kostenpflichtigen Besichtigungsdienste!!!“

Neue Wohngebäude in der Nähe von Unitree werben mit dem Verkaufsargument „Unitree-Wohnanlage für die neuen Wohlhabenden in Hangzhou“. Es gibt nämlich die Behauptung, dass nach dem Börsengang von Unitree jeder frühe Mitarbeiter eine Wohnung im Bezirk Binjiang kaufen kann.

Ausstellungszentrum von Unitree, Foto: QIU Xiaofen

Jede Bewegung von WANG Xingxing erregt Aufmerksamkeit. Wang Xingxing trägt schwarze Anzughosen ohne Gürtel; nach einem exklusiven Interview faltet er die Hände zu einer Geste, die das Markenzeichen von Tim Cook ist; seine Unterschrift ist kraftvoll und zeigt seine „einzigartige persönliche Ausstrahlung“; einige Netznutzer diskutieren sogar, ob sein MBTI-Typ INTP oder INTJ ist.

Diese Begeisterung verbreitet sich von der Öffentlichkeit auf den Kapitalmarkt und erreicht in diesem Sommer ihren Höhepunkt.

Im Juni 2026 wurde der Antrag von Unitree Robotics für den Börsengang am Sci-Tech Innovation Board offiziell von der Börsenzulassungsausschuss der Shanghaier Börse genehmigt. Von der Annahme des Antrags bis zur Sitzung des Ausschusses vergingen nur 73 Tage, was als „rasche Genehmigung des Börsengangs“ bezeichnet wird. Eine Ansicht lautet, dass im internationalen Wettbewerb um KI China seine Stärke in der Fertigung hat, und die Roboterindustrie, vertreten durch Unitree, trägt diese Erwartung.

Die Bewertung von Unitree bei dem Börsengang beträgt 61 Milliarden Yuan. Aber „Es ist durchaus vernünftig, dass die Marktkapitalisierung nach dem Börsengang 200 Milliarden Yuan übersteigt, und ich denke, dass sie kurzfristig sogar 400 Milliarden Yuan übertreffen kann. Im Vergleich zur Bewertung ähnlicher Unternehmen im Ausland ist das nicht übertrieben“, sagte YU Wenchao, früher Investor von Unitree und Partner von Dunhong Asset, zu 36Kr. Mehr als eine Person glaubt, dass Unitree das Apple der Roboterbranche ist und Wang Xingxing der Elon Musk der Roboterbranche: „Nach dem Börsengang ist alles möglich“.

Einige Investoren, die nicht an der Finanzierung von Unitree teilgenommen haben, finden das schwer verständlich: „Ist das verrückt? Sind die Leute in diesem Kreis schon so verrückt geworden? Hunderte Milliarden sind viel zu übertrieben! Sein Umsatz im Jahr 2025 betrug nur 1,7 Milliarden Yuan!“

Nie zuvor konnte ein Hardware-Unternehmen mit einem Umsatz von mehr als einer Milliarde Yuan eine so aufgeregte Aufmerksamkeit und Bewertung erlangen. Am 10. August begann die Zeichnung der neuen Aktien für den Börsengang von Unitree am Sci-Tech Innovation Board, die Zeichnungsquote betrug nur 0,02 % – was einem statischen Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 219 entspricht. Das statische Kurs-Gewinn-Verhältnis der Branche „Herstellung von allgemeinen Geräten“, zu der das Unternehmen gehört, beträgt nur 38,56.

Vergleich der Marktkapitalisierung und des Umsatzes bei Börsengängen von 4 Hardware-Unternehmen. Anmerkung: Das anfängliche KGV wird nach dem niedrigeren der beiden Werte des Nettogewinns zugunsten der Aktionäre vor und nach der außerordentlichen Veräußerung berechnet, bei Xiaomi wird der bereinigte Nettogewinn verwendet

Ein Teil der aktuellen Marktkapitalisierung von Unitree stammt aus den eigenen Anstrengungen des Unternehmens, das zu dem höchsten Baum im Wald herangewachsen ist; der andere Teil ist zweifellos das Ergebnis des Zusammenspiels von nationaler Strategie, Branchenwetten und öffentlicher Stimmung, die den hohen Berg unter seinen Füßen bilden.

Roboter wurden in den „15. Fünfjahresplan“ aufgenommen, staatliche Kapitalinstitute beteiligen sich nacheinander an Investitionen, die Öffnung der Börsenzugänge … all dies führte in den letzten drei Jahren zu einem sprunghaften Anstieg des Finanzierungsvolumens im Bereich der verkörperten Intelligenz, Unternehmen mit einer Bewertung von 10 Milliarden Yuan tauchen immer wieder auf, und zahlreiche Fachleute aus der Industrie gründen eigene Unternehmen oder wechseln den Arbeitsplatz, um sich diesem Bereich zu widmen.

Die Bürger, die die Frühlingsgala gesehen haben und hoffen, eines Tages Roboter als Hausangestellte zu nutzen, richten ihren Blick auf Unitree; Investoren und Aktionäre, die sich einen Anteil sichern wollen, richten ihren Blick darauf; auch Kollegen aus der Roboterbranche richten ihren Blick darauf – Unitree ist der Maßstab und der Anker der gesamten Branche. Wenn es seine Marktkapitalisierung von 100 Milliarden Yuan halten kann, können Investoren, die in Unternehmen für verkörperte Intelligenz mit einer Bewertung von mehreren zehn Milliarden, über 100 Milliarden oder sogar mehreren hundert Milliarden Yuan investiert haben, beruhigt sein. Wenn der Ausgabekurs unter den Emissionspreis fällt, wird die gesamte Branche erschüttert. Mit dem Näherrücken des Börsengangs warten alle in Aufregung darauf, dass Unitree einen Preis auf dem öffentlichen Markt festlegt.

So wurde Unitree im Blick aller Menschen zu dem Baum auf dem Berggipfel.

Wichtige Ereignisse bei Unitree und entsprechende Bewertungsänderungen, Bilder aus öffentlichen Quellen und Interviews

Bewertungsstufe von 100 Millionen Yuan: Das Jahr, in dem alle Unitree verpasst haben

Im März 2019, als ZHOU Hualin, Investmentdirektor von Dexun Investment, DENG Yiheng, Investmentmanager, und FU Hao, Leiter des Post-Investment-Managements, Wang Xingxing trafen, befanden sich nur noch wenige Hunderttausend Yuan auf dem Konto von Unitree – aber Wang Xingxing schien überhaupt nicht in Eile zu sein.

Zhou Hualin war etwas überrascht, denn Unitree sah nicht wohlhabend aus. Das Büro bestand nur aus zwei kleinen Räumen in einem alten Bürogebäude von etwa 20 bis 30 Quadratmetern, das wie ein Labor aussah. An den Wänden hingen elektronische Bauteile, auf dem Boden und den Schreibtischen lagen Teile von Roboterhunden verteilt, sodass man kaum einen Platz zum Stehen fand.

Die Gruppe konnte nur im Erdgeschoss in der Lobby einen freien Platz zum Gespräch finden. Fußgänger kamen und gingen, die automatische Tür öffnete und schloss sich ständig, und zwischenzeitlich strömte kalte Luft herein. Im Januar in Hangzhou betrug die Temperatur nur wenige Grad, sie zogen den Kopf ein und nach wenigen Sätzen froren sie ein. „Es war so kalt!“, erinnert sich Zhou Hualin lebhaft.

Wang Xingxing war nicht sehr eifrig, Geld aufzunehmen. Er wollte nur 4 Millionen Yuan, aber Zeng Liqing, Gründer von Dexun Investment, beschloss, ihm mehr als 10 Millionen Yuan zu geben.

Auch die Wagniskapitalgeber waren nicht sehr eifrig, Wang Xingxing zu unterstützen. Damals hatte Wang Xingxing zwei Jahre lang sein Unternehmen gegründet, die Bewertung von Unitree betrug weniger als 100 Millionen Yuan, und er war in Investorenkreisen schon oft abgewiesen worden.

Damals war die Investition in Unitree keine Mainstream-Wahl.

In Hangzhou gab es noch ein anderes Roboterunternehmen namens Yun Shen Chu, das als „chinesische Version von Boston Dynamics“ galt. Sein Gründer ZHU Qiuguo ist Professor am Fakultät für Steuerungstechnik der Zhejiang-Universität, in der Branche bereits bekannt und hat große nationale Projekte geleitet. Seit der Gründung fehlte es ihm fast nie an Geld. Im Jahr 2019 wählten die meisten Investoren Yun Shen Chu.

Im Jahr 2019 betrug die Bewertung von Yun Shen Chu bereits 200 bis 300 Millionen Yuan, mehr als das Doppelte von Unitree. „Die Fakultät für Steuerungstechnik der Zhejiang-Universität ist sehr berühmt, natürlich wählte man den Gründer mit dem besseren Hintergrund“, erinnert sich ein Investor.

Im Vergleich zu Yun Shen Chu wirkten Wang Xingxing und Unitree wenig auffällig. TIAN Jiangchuan, Managing Partner von Innoangel Investment, erinnert sich, dass er in seinen internen Notizen zu Wang Xingxing kommentierte: „Herkunft aus einfachen Verhältnissen“ – er war nur ein Studentenunternehmer, der an einer normalen Universität mit dem Projekt 211 abgeschlossen hat und nur drei Monate bei DJI gearbeitet hat. Wenn er mit unbekannten Menschen zusammen ist, zeigt Wang Xingxing immer ein ernstes Gesicht und wirkt etwas angespannt.

Als der Investor ihn fragte, wie er mit Roboterhunden Geld verdienen wolle, antwortete Wang Xingxing ehrlich: In Wohnvierteln ohne Aufzug Pakete in die oberen Stockwerke zu liefern. Das war eine Antwort, die die Investoren nur zum Kopfschütteln brachte.

Später reflektierte der Investorenkreis gemeinsam: Warum hat man Unitree verpasst? Aber zurück im Jahr 2019, bei einem solchen Gründer und Unternehmen konnten die meisten Investoren einfach nicht investieren.

Tian Jiangchuan analysierte später selbstkritisch: „Das Problem lag hauptsächlich in meiner Arroganz des Elitedenkens. Ich dachte, die Roboterbranche braucht einen Hintergrund von Spitzenuniversitäten. Wang Xingxing hat an der Shanghai-Universität abgeschlossen, und ich war überzeugt, dass dieser Hintergrund nicht den Branchenanforderungen und den Präferenzen des Fonds entspricht – das war zweifellos ein großes Fehlurteil.“

Neuer Hauptsitz von Unitree, Foto: QIU Xiaofen

Darüber hinaus verfolgte Unitree einen technischen Weg, der sich vom Mainstream unterscheidet.

Um das Jahr 2016, als Unitree gegründet wurde, orientierten sich die meisten inländischen Roboterunternehmen an Boston Dynamics und verfolgten den hydraulischen Ansatz. „Damals kopierte man alles aus Amerika“, sagte ein früher Investor von Unitree zu 36Kr.

Das Prinzip der Hydraulik besteht darin, dass Hochdrucköl den Kolben im Gelenk zum Ausfahren und Einfahren antreibt und den Druck in mechanische Kraft umwandelt. Der gesamte Vorgang ähnelt der Muskelkontraktion des Menschen.

Zhou Hualin erinnert sich klar, dass er Wang Xingxing fragte: Warum verfolgst du nicht den hydraulischen Ansatz? Wang Xingxing war darüber etwas verärgert.

Er antwortete direkt: Die Hydraulik wird nie erfolgreich sein. Erstens sind hydraulische Stangen hochpräzise Mechanik, die Amerikaner können sie klein und fein herstellen, die Chinesen nicht so fein; zweitens lassen sich die Kosten der Hydraulik nicht senken; drittens ist die Genauigkeit der hydraulischen Steuerung nicht ausreichend, und es ist schwierig, einige feine Bewegungen auszuführen.

Im Vergleich zur Hydraulik kann das von Wang Xingxing gewählte Motorenkonzept keine hohe Ausgangsleistung erreichen, aber es ist einfach zu bedienen, kostengünstig und hat eine höhere Genauigkeit.

Die Tatsachen bestätigten die Vorausschau von Wang Xingxings technischer Beurteilung. Im April 2024 stellte Boston Dynamics offiziell die hydraulische Version von Atlas außer Betrieb und übernahm das elektrische Antriebskonzept, auf das Unitree seit 2016 bestanden hat.

Wang Xingxings Denkweise folgt nicht dem akademischen Muster, sondern richtete sich schon früh auf Kosten und Skalierbarkeit aus. Er sagte einst zu ZHENG Juncong, Gründer von CVI Ventures, dass der Ausgangspunkt der Forschung und Entwicklung bei Unitree niedrige Kosten, hohe Zuverlässigkeit und Praktikabilität seien. „Vierbeinige Roboter wirklich in das Leben der breiten Masse zu bringen.“

Roboterhund von Unitree, aufgenommen von einem Investor

Um dieses Ziel zu erreichen, baute Wang Xingxing von Grund auf ein eigenes System auf.

Kurz nachdem Unitree den Direktantrieb eingeführt hatte, begannen auch inländische Roboter-Startups ähnliche Ideen zu verfolgen. Aber diese Unternehmen hatten alle ein Muster: Sie verwendeten Hochgeschwindigkeitsmotoren von Maxon aus der Schweiz in Kombination mit Harmonischen-Getrieben von Green Harmonic.

Das Prinzip dieses Konzepts lautet: Hochgeschwindigkeitsmotoren sind klein und drehen schnell, aber sie haben wenig Kraft. Mit einem Harmonischen-Getriebe wie einem Verstärker wird die Drehzahl des Motors verringert und das Drehmoment um das Dutzende- bis Hundertfache vergrößert, sodass der Roboter Lastaufgaben bewältigen kann.

Aber Unitree ging den umgekehrten Weg, nämlich den quasi-direkten Antrieb (QDD