Diese 10 Grafiken, die von den Top-Technologiehändlern bei Goldman Sachs am stärksten beachtet werden, veranschaulichen die tiefgreifende Evolution der KI-Investmentlogik.

In einem entscheidenden Moment, in dem die KI-Welle die Struktur des Technologiesektors neu gestaltet, hat Peter Callahan, ein erstklassiger TMT-Händler bei Goldman Sachs, 10 zentrale Beobachtungen und 10 wichtige Diagramme zusammengestellt, die die wichtigsten strukturellen Veränderungen bei aktuellen Technologieinvestitionen skizzieren: Der Datenverkehr von KI-Agenten (siliziumbasiert) übertrifft den Datenverkehr von Menschen (kohlenstoffbasiert), optische Bauelemente übertreffen Speicherchips in der Performance, und Open-Source-Modelle erzielen eine bessere Leistung zu weniger als 8 % der Kosten von Closed-Source-Modellen – drei Vergleichsgruppen spiegeln die tiefgreifende Entwicklung der Investitionslogik in die KI-Infrastruktur wider.

In seinem Bericht vom 9. August behält Callahan seine auf den Aufbau von Positionen ausgerichtete Einschätzung zur Entwicklung des Technologiesektors im August und danach bei. Die Gründe umfassen eine klarer werdende Positionierungsstruktur, nachlassenden Druck auf der technischen Ebene, eine relativ angemessene Bewertung sowie starke Grundlagen und Gewinne.

Letzte Woche stieg der Nasdaq-100-Index innerhalb einer Woche um 5 %, der VIX schloss bei etwa 14 und erreichte damit den niedrigsten Stand des laufenden Jahres, während die Diskussion über den Politikpfad der Federal Reserve nach der Veröffentlichung der Nicht-Landwirtschafts-Beschäftigungsdaten vorübergehend in den Hintergrund trat.

Auf Branchenebene hat diese Berichtssaison die Stimmungsdifferenzierung zwischen Unternehmen im Bereich Dateninfrastruktur und Entwicklungstools einerseits und traditionellen SaaS-Anbietern andererseits weiter vergrößert – Erstere wechseln von der "Gegenwind"-Erzählung zur "Rückenwind"-Erzählung im KI-Bereich, während die Frage, ob Letztere diesen Erzählwechsel vollziehen können, der Schwerpunkt der Marktaufmerksamkeit in der nächsten Phase sein wird.

Gleichzeitig weisen Signale wie die anhaltende Knappheit an GPU-Rechenleistung, der Anteil nicht-menschlicher Netzwerkdatenverkehr von über 50 % und die schnelle Ausweitung der KI-Budgets von Unternehmen gemeinsam auf eine sich rasch formende "Inferenzwirtschaft" hin.

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Drei strukturelle Kernthemen: Agenten, Optik, Open Source

KI-Agenten ersetzen Menschen als Hauptakteure im Internet.

Cloudflare gab in seiner Telefonkonferenz zur Berichtsvorlage bekannt, dass der nicht-menschliche Datenverkehr den menschlichen Datenverkehr übertroffen hat, und prognostiziert, dass bei Fortsetzung des aktuellen Trends der nicht-menschliche Datenverkehr in fünfmal 1000 Mal so groß wie der menschliche Datenverkehr sein wird – "Menschen werden zu einem Rundungsfehler im Internet".

Daten von Drittanbietern zeigen ebenfalls, dass Roboter-Datenverkehr im Jahr 2025 bereits 53 % des gesamten Netzwerkverkehrs ausmachte, während der Anteil des menschlichen Datenverkehrs weniger als die Hälfte beträgt.

Die KI-Budgets von Unternehmen steigen, aber die Differenzierung bei der Kapitalrendite ist bereits sichtbar.

Booking gab an, dass KI-Investitionen bereits positive Erträge erzielen, und die damit verbundenen Kosten machen nach wie vor nur einen niedrigen einstelligen Prozentsatz der gesamten Technologieausgaben aus; MercadoLibre investierte in diesem Quartal etwa 80 Millionen US-Dollar in KI und gab bekannt, dass die Zahl der Kundendienstmitarbeiter vor dem Hintergrund einer dreifachen Steigerung des Geschäftsumfangs von 10.000 auf 7.000 gesunken ist, wobei 90 % der Kundeninteraktionen ohne menschliches Eingreifen ablaufen.

Open-Source-Modelle fordern das Closed-Source-Ökosystem zu extrem niedrigen Kosten heraus.

Pinterest gab in seinem Bericht bekannt, dass durch das Nachtraining von Open-Source-Modellen auf eigenen Daten deren Leistung die von Closed-Source-Drittmodellen übertrifft, und die Kosten pro Transaktion betragen weniger als 8 % der vergleichbaren Closed-Source-Modelle. Diese Daten stellen eine direkte Herausforderung für das Geschäftsmodell von Closed-Source-KI-Modellen dar und liefern ein überzeugendes Argument aus der praktischen Anwendungsebene für die Marktdebatte zwischen "Open Source und Closed Source".

Ein aktueller Verkaufs- und Handelsbericht von Goldman Sachs charakterisiert den aktuellen Markt als "Rückkehr zur Normalität statt Boom" und beschreibt die Verlangsamung des Gewinnwachstums als "strukturelle Veränderung statt Umkehr der Richtung". Louis Miller, Partner bei Goldman Sachs, schloss mit einem bekannten Marktspruch:

"Der Trend ist dein Freund, bis er sich am Ende biegt." (The trend is your friend until it bends in the end.)

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Disney – Durchbruch oder Einbruch?

Disney legte in diesem Quartal ein starkes Ergebnis vor, die Auslastung der inländischen Themenparks erholte sich beschleunigt, aber die Marktkontroverse über den Spielraum für Gewinnkorrekturen ist nicht verschwunden. Aus technischer Sicht bewegt sich die DIS-Aktie seit mehreren Jahren in einem Abwärtskanal und befindet sich derzeit an einem entscheidenden Punkt – ob sie nach oben ausbricht oder erneut nachgibt, ist das Kernanliegen der Investoren.

03

Optik vs. Speicher – die deutlichste Sektordifferenzierung in diesem Quartal

Dies ist eines der Themen, zu denen Callahan diese Woche die meisten Anfragen von Kunden erhalten hat. Seit Beginn des dritten Quartals haben sowohl Optik-Aktien (blaue Linie) als auch Speicheraktien (rote Linie) im Juli einen Rückgang von etwa 30 % erlebt, aber seit August haben Optik-Aktien Speicheraktien um mehr als 20 Prozentpunkte übertroffen.

Im Einzelnen ist Coherent sieben Handelstage in Folge gestiegen, mit einem Zuwachs von 73 % in diesem Zeitraum; Lumentum stieg im gleichen Zeitraum um 43 %, Fabrinet um 36 %, Corning um 34 % und Ciena um 24 %. Im Vergleich dazu liegen die Zuwächse bei Speicherwerten wie NAND, DRAM und Festplattenlaufwerken (HDD) im gleichen Zeitraum generell zwischen 0 und 20 % und liegen deutlich zurück. Hinter dieser Differenzierung steht die Neubewertung der Struktur der Rechenleistungsnachfrage in der KI-Inferenzphase durch den Markt – die Nachfrageexplosion im Bereich der optischen Vernetzung verläuft schneller als bisher erwartet.

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Block – Kann die Aktie den Fundamentaldaten folgen?

Die Aktie des Zahlungsdienstleisters Block (schwarze Linie) verweilt lange Zeit in einem niedrigen Bereich um 80 US-Dollar, während ihr Bruttogewinn (blaue Linie) stetig steigt, und die Abweichung zwischen beiden wird immer deutlicher.

Dieses von dem Goldman Sachs-Händler Christian DeGrasse markierte Diagramm wirft eine Kernfrage auf: Kann die Aktie sich schließlich den Fundamentaldaten annähern und eine Aufwärtskorrektur vollziehen?

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HP – 40 % Zuwachs in 40 Tagen, entscheidender Widerstand liegt voraus

Die HP-Aktie ist unbemerkt innerhalb von 40 Handelstagen um etwa 40 % gestiegen und testet erneut den wichtigen Widerstand bei etwa 30 US-Dollar – dieser Bereich hat im vergangenen Jahr mehrmals als "Decke" fungiert. Ob ein effektiver Durchbruch gelingt, ist ein wichtiges Signal zur Beurteilung der Art dieser Erholungsrallye.

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SaaS-Beobachtung – der Durchbruch über die 200-Tage-Durchschnittslinie

Obwohl sich die Marktdiskussion vor allem auf die Suche nach Nutznießern der "Inferenzwirtschaft" (wie Snowflake, Cloudflare, Palantir, CrowdStrike, Palo Alto Networks usw.) konzentriert, weist Callahan darauf hin, dass ServiceNow zum ersten Mal seit über einem Jahr über der 200-Tage-Durchschnittslinie geschlossen hat – ein Signal, das nicht zu übersehen ist.

Dies bestätigt auch seine zentrale Einschätzung zu SaaS-/Anwendungsunternehmen: Mit der bevorstehenden Veröffentlichung der nicht vierteljährlichen Berichte von Unternehmen wie Intuit, Adobe und Salesforce wird der Markt genau beobachten, ob diese Unternehmen ebenfalls ihre eigene KI-"Rückenwind"-Erzählung aufbauen können.

Erwähnenswert ist, dass Atlassian seit dem Tiefpunkt des laufenden Jahres um insgesamt etwa 160 % erholt hat, aber seit Jahresbeginn immer noch etwa 6 % im Minus liegt – dieser widersprüchliche Datensatz ist selbst ein Abbild der aktuellen Situation im SaaS-Sektor.

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NVIDIA – eine verspätete Nachholrallye?

NVIDIA stieg letzte Woche um 11,5 % und erzielte damit die beste Wochenperformance seit Mai 2025. Nach Ansicht von Callahan entwickelt sich der Weg der Katalysatoren in eine günstige Richtung – der bevorstehende Geschäftsbericht, die Vorstellung der Vera-Rubin-Architektur und die dichte Saison von Branchenkonferenzen bilden gemeinsam potenzielle Treiber für die Nachholrallye der NVDA-Aktie.

Das Diagramm zeigt die relative Entwicklung von NVIDIA und dem Philadelphia Semiconductor Index (SOX), wobei die relative Stärke von NVIDIA sich neu etabliert.

Auf der Seite des GPU-Rechenleistungsangebots hält die angespannte Situation an.

Akamai erklärte in seiner Telefonkonferenz zur Berichtsvorlage: "Die Nachfrage nach GPUs ist nach wie vor außergewöhnlich stark, und unsere gesamte GPU-Kapazität ist vollständig ausgebucht." Dies stimmt mit den früheren Aussagen von Cloud-Anbietern wie Microsoft und Amazon überein.

08

Spotify – Abweichung zwischen positiver Stimmung und abwärts gerichteten Korrekturen

Die Investorenstimmung bei Spotify im Zusammenhang mit der Einführung von KI-Musik ist recht positiv, aber das Diagramm zeigt eine alarmierende Realität: Seit fast zwei Jahren werden die Prognosen für das Betriebsergebnis des Unternehmens (orange Linie) ständig nach unten korrigiert, während die Aktie (weiße Linie) durch die Stimmung angetrieben auf hohem Niveau verbleibt.

Callahans Einschätzung ist schlicht und direkt: "same ol' story" – die Abweichung zwischen Stimmung und Fundamentaldaten ist der zentrale Widerspruch, dem diese Aktie langfristig gegenübersteht.

09

Atlassian – zweimaliger Tagesanstieg um 30 % in Folge, aber dennoch Verlust im laufenden Jahr

Atlassian verzeichnete in zwei aufeinanderfolgenden Berichtsquartalen einen Tagesanstieg von über 30 % am ersten Handelstag nach der Berichtsvorlage, was die Aktie seit dem Tiefpunkt des laufenden Jahres um insgesamt etwa 160 % nach oben trieb. Dieses Diagramm zeigt jedoch eine höchst dramatische Tatsache: Trotzdem verzeichnet die TEAM-Aktie seit Jahresbeginn immer noch eine negative Rendite. Diese Daten verdeutlichen sowohl das Ausmaß des früheren Rückgangs als auch die Notwendigkeit für Investoren, den Sicherheitsspielraum bei der Jagd nach hohen Kursen sorgfältig zu prüfen.