Die pharmazeutischen CXO verzeichnen einen kollektiven starken Anstieg: Wer erlebt eine echte Erholung, und wer betreibt nur trendfolgende Spekulation?

Am Abend des 3. August veröffentlichte WuXi AppTec seine Leistung für das erste Halbjahr 2026: Der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn überschritt 11 Milliarden Yuan, und die Wachstumsrate des Nettogewinns ohne außerordentliche Posten näherte sich 90 %.

Diese über den Erwartungen liegende Leistung löste direkt einen Aufschwung der CXO-Branche aus. Vom 4. August an verzeichnete der Sektor vier aufeinander folgende Tage Kursgewinne, und der Markt bildete allgemein die einheitliche Auffassung, dass sich die CXO-Branche umfassend erholt hat.

Der allgemeine Anstieg auf dem Sekundärmarkt verdeckt jedoch das tatsächliche Muster der extremen Differenzierung innerhalb der Branche.

Die CXO-Branche weist derzeit deutliche strukturelle Unterschiede auf: Einige Unternehmen sind bereits in einen Zyklus der schnellen Gewinnfreisetzung eingetreten, einige befinden sich noch in der Phase der Auftragssteigerung und -wiederherstellung, und einige stecken tief in den Schmerzen der Geschäftstransformation.

Die Marktbewegungen verlaufen gleich, aber der Rhythmus der grundlegenden Erholung der einzelnen Unternehmen ist völlig unterschiedlich und weist typische Merkmale einer K-förmigen Differenzierung auf.

Aus diesem Grund: Welche Unternehmen haben in dieser Runde der CXO-Erholung eine echte Erholung der Grundlagen erreicht, und welche folgen nur dem Sektor für passive Spekulationen, ohne dass sich ihre Grundlagen wesentlich verbessert haben?

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Leistungsdifferenzierung unter der Resonanz der Marktbewegungen

Bis zum 7. August haben etwa 11 inländische CXO-Unternehmen ihre Halbjahresberichte oder Leistungsvorausschauen für 2026 veröffentlicht.

Betrachtet man nur die Leistungen der führenden Unternehmen, gerät der Markt leicht in die Illusion, dass sich die gesamte Branche gleichzeitig erholt. Wenn man jedoch die von 11 CXO-Unternehmen veröffentlichten Kerndaten zusammen betrachtet, zeigt sich eine strukturelle Differenzierung der Leistungen der einzelnen Unternehmen.

*Anmerkung: Die Wachstumsrate des Nettogewinns ohne außerordentliche Posten von Borui Pharmaceutical bezieht sich auf den Kaliber nach Ausschluss der einmaligen Wertminderung in Slowenien; der hohe Anstieg des Nettogewinns ohne außerordentliche Posten von Joinn Laboratories umfasst die Änderung des beizulegenden Zeitwerts der biologischen Vermögenswerte von Versuchsaffen.

Zusammengenommen gibt es drei eindeutige Signale aus den von den Unternehmen veröffentlichten Finanzdaten:

Erstens ist die allgemeine Erholung der Branche durch echte Grundlagen gestützt.

Mehr als 70 % der Stichprobunternehmen erzielten ein positives Umsatzwachstum. Die Wachstumsrate des Nettogewinns ohne außerordentliche Posten von fast 90 % bei WuXi AppTec, der hohe Anstieg von mehr als dem Fünffachen bei BioThera Solutions und die um 229 % gestiegene Wachstumsrate des den Aktionären zuzurechnenden Nettogewinns bei OPM bestätigen, dass diese Erholung keine kurzfristige Konzeptspekulation ist, sondern eine wesentliche Wiederherstellung auf Sektorebene.

Zweitens verschärft sich die Hierarchiedifferenzierung der Unternehmen weiter.

Bei einigen Unternehmen übertrifft die Gewinnwachstumsrate die Umsatzwachstumsrate deutlich, und die Erholung der Kapazitätsauslastung führt zu einer anhaltenden Verbesserung der Gewinnmargen; bei anderen Herstellern sinken die Umsätze, sie erleiden anhaltende Verluste und verbleiben ständig am unteren Ende der Branche.

Drittens deckt diese Runde der Leistungs Erholung viele Teilbereiche ab. Sowohl umfassende CXO, Tiermodelle als auch CDMO für innovative Medikamente verzeichnen hohe Wachstumsraten, es handelt sich nicht um eine unabhängige Marktbewegung in nur einem einzigen Bereich.

Die Beobachtung von Arteriennetz zeigt, dass diese Runde der Erholung nicht aus dem Nichts kommt, sondern das Ergebnis der Bereinigung des Branchenzyklus in den vergangenen vier Jahren ist.

Im Jahr 2021 standen die CXO-Unternehmen am Höhepunkt, erweiterten gemeinsam ihre Produktionskapazitäten und erzeugten Blasen; von 2022 bis 2024 litt die Branche unter Überkapazitäten und internem Wettbewerb durch Preiskriege und begann eine dreijährige Bereinigung; Ende 2025 waren die niedrigwertigen und unwirksamen Kapazitäten fast vollständig beseitigt, und die Branchenaufträge erholten sich von ihrem Tiefpunkt; im ersten Halbjahr 2026 ist die Branche offiziell aus dem zyklischen Tiefpunkt herausgetreten und erlebt eine umfassende Erholung des Marktes.

Insgesamt ist der Trend der Erholung des Gesamtvolumens der CXO-Branche eindeutig, aber der Unterschied im Erholungsrhythmus, der Gewinnqualität und dem Erfüllungsgrad der einzelnen Teilbereiche ist enorm, und die strukturelle Differenzierung durchzieht den gesamten Erholungsprozess.

Die tatsächliche Erholungsszene der einzelnen Teilbereiche

Aus der Leistung der einzelnen Bereiche weist die Branchenerholung klare hierarchische Unterschiede auf:

Die interne Differenzierung im Bereich des kleinen Molekül-CDMO ist erheblich. Unternehmen, die frühzeitig in neue Molekülrichtungen wie Peptide und ADC investiert haben, können die Vorteile der neuen Pipelines voll ausschöpfen und eine schnelle Leistungs Erholung erreichen; Unternehmen, die sich noch hauptsächlich dem traditionellen Wirkstoff-CDMO widmen, stehen im Allgemeinen vor dem Dilemma, dass die Auftragspreise unter Druck stehen und die Gewinnspanne verkleinert wird.

Im Vergleich dazu ist der Erholungstrend im Bereich der Tiermodelle am stärksten.

Als unverzichtbarer Bereich im oberen Bereich der Forschung und Entwicklung innovativer Medikamente steigt die Branchenkonjunktur ständig an, die gesamte Branche tritt in eine Phase des schnellen Gewinnanstiegs ein, und die Leistungsflexibilität der führenden Unternehmen wird voll freigesetzt, was zu einem der Kernhighlights der aktuellen CXO-Erholung wird.

Die Wachstumsrate des Nettogewinns ohne außerordentliche Posten des repräsentativen Unternehmens BioThera Solutions beträgt 574 % bis 609 %; die des Pharmamodells Biotech beträgt 46,2 % bis 58,92 %.

Klinisches CRO ist ein typischer nachgelagerter Zyklusbereich, dessen Erholungsrhythmus deutlich hinter anderen Teilbereichen zurückbleibt. Derzeit erholen sich die gesamten Branchenaufträge stetig, aber aufgrund des extrem langen Projektlieferzyklus von 3 bis 5 Jahren gibt es eine deutliche Verzögerung bei der Umwandlung von Aufträgen in Umsätze und Gewinne.

Nehmen Sie als Beispiel Tigermed: Ende 2025 belief sich der Bestand an laufenden Aufträgen auf bis zu 18,2 Milliarden Yuan, und die neu unterzeichneten Aufträge im ersten Quartal 2026 verzeichneten ein hohes zweistelliges Wachstum. Die Nachfrage ist ausreichend, aber die Leistungs Erfüllung erfordert noch eine lange Übertragungszeit, was die typische Eigenschaft "Aufträge zuerst, Leistung danach" aufweist.

Es ist bemerkenswert, dass einige CXO-Unternehmen von Gewinn zu Verlust wechseln oder unter Leistungsdruck stehen, was hauptsächlich durch "einmalige Faktoren" und den "Effekt hoher Basen" verursacht wird:

Borui Pharmaceutical wurde durch die Beendigung des Wirkstoffprojekts in Slowenien beeinflusst und erfasste einmalig eine Wertminderung von etwa 330 Millionen Yuan; wenn dieser außerordentliche Verlust ausgeschlossen wird, steigt der Nettogewinn aus dem Hauptgeschäft ohne außerordentliche Posten sogar stark um 835 % bis 1302 %.

Jingtai Holdings weist aufgrund der hohen Basis, die durch die Bestätigung einer großen BD-Anzahlung im gleichen Zeitraum des Vorjahres verursacht wurde, eine hohe Basis auf. Wenn diese einmalige Einnahme abgezogen wird, ist das endogene Wachstum seines Kerngeschäfts immer noch stark, mit einer Wachstumsrate von über 65 % im Vergleich zum Vorjahr.

Neben der Differenzierung der großen Bereiche ist der Erholungsunterschied im hochwertigen Teilbereich des CDMO ebenfalls erheblich, und der neue Molekülbereich ist die Kernantriebskraft des aktuellen Branchenwachstums.

Die Beobachtung zeigt, dass Peptid-/GLP-1-CDMO derzeit der Bereich mit der höchsten Konjunktur und der schnellsten Erholung ist. Der globale Markt für GLP-1-Abnehmmedikamente boomt ständig, was zu einem sprunghaften Anstieg der Nachfrage nach dem oberen CDMO führt. Die Auftragswachstumsrate des Bereichs übertrifft bei weitem die Geschwindigkeit der Kapazitätserweiterung, was zu einem gleichzeitigen Anstieg von Menge und Preis führt.

ADC und kleines Nukleinsäure-CDMO befinden sich in der zweiten Hochrangigen Gruppe. Der Bereich ist sehr beliebt, aber der Rhythmus der Gewinnerfüllung bleibt relativ zurück. Die meisten Projekte im ADC-Bereich befinden sich noch in der frühen klinischen Phase, und die kommerzielle Massenverbreitung erfordert noch Zeit; der kleine Nukleinsäurebereich weist hohe technische Barrieren und knappe hochwertige Kapazitäten auf, was einen deutlichen technischen Aufschlag bietet, aber das Gesamtgeschäftsvolumen befindet sich noch in der Phase der Steigerung.

Zusammengenommen aus der Leistung der einzelnen Bereiche lautet die Kernindustrielogik der aktuellen CXO-Erholung: Im neuen Molekülbereich hängt es von den Kapazitäten ab, im CRO-Bereich hängt es von der Zeit ab. Die Pipelines neuer Moleküle wie Peptide, ADC und kleine Nukleinsäuren entwickeln sich intensiv, die hochwertigen Kapazitäten sind knapp, und die Knappheit der Kapazitäten bestimmt direkt die Obergrenze der Unternehmensgewinne; der CRO-Bereich erhält zusätzliche Aufträge durch die Erholung der globalen Finanzierung innovativer Medikamente, aber aufgrund der Eigenschaft langfristiger Projekte erfordert die Leistungs Erfüllung eine zeitliche Übertragung, sodass der Erholungsrhythmus langsamer verläuft.

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Die wahre Qualität der Unternehmen zerlegen

Umsatz und Nettogewinn sind das Endergebnis des Unternehmensbetriebs und spiegeln nur die oberflächliche Erholung wider.

Um die tatsächliche Position des Unternehmens in diesem Zyklus genau zu beurteilen und echte von falschen Erholungen zu unterscheiden, müssen wir uns auf vier Kernuntergrundindikatoren stützen: Das Auftragsvolumen bestimmt den "zusätzlichen Raum" der Erholung, die Bruttogewinnmarge bestimmt die "Gewinnqualität" der Erholung, die Kapitalausgaben bestimmen die "Nachhaltigkeit" der Erholung, und die Struktur der Auslandseinnahmen bestimmt die "Wachstumsobergrenze" des Unternehmens.

■ Aufträge: Der Grundton der zukünftigen Leistung

Aufträge sind der wichtigste vorlaufende Indikator in der CXO-Branche und können die Leistungstrends der nächsten 1 bis 2 Jahre im Voraus vorhersagen.

Derzeit ist der allgemeine Erholungstrend der Branche eindeutig, aber die Effizienz der Auftragsumsetzung und Einkommensumwandlung variiert stark zwischen verschiedenen Unternehmen: WuXi AppTec steht allein da, mit ausreichenden Aufträgen, die schnell in Umsatz und Gewinn umgewandelt wurden; die meisten anderen führenden Unternehmen befinden sich in der Phase der Auftragslieferungssteigerung; klinische CRO-Unternehmen sind durch den Projektzyklus eingeschränkt, und die Leistungs Erfüllung erfordert noch lange Wartezeit.

Konkret ausgedrückt beträgt der Bestand an laufenden Aufträgen von WuXi AppTec 66,43 Milliarden Yuan, die Auftragsabdeckung übersteigt 110 %, und der Umsatz für das nächste Jahr ist weitgehend festgelegt, was das Kernbeispiel für die sichere Erholung der Branche ist.

Die neu unterzeichneten Aufträge von Pharmaron, Joinn Laboratories und Yinuosi verzeichnen ein auffälliges Wachstum, aber die Umwandlung von Aufträgen in Umsatz und Gewinn erfordert noch eine gewisse Zeit.

Insbesondere im klinischen CRO-Bereich sind die Signale der Auftragserholung eindeutig, aber die Leistungs Erfüllung erfordert noch Zeit, was das Merkmal aufweist, dass der Markt der Grundlagen vorauseilt.

■ Bruttogewinnmarge: "Echtes Wachstum" und "Niedrigpreisige Auftragsakquise"

Das Auftragsvolumen bestimmt, ob das Unternehmen Geschäfte zu erledigen hat, und die Bruttogewinnmarge bestimmt, ob das Unternehmen mit den Geschäften Geld verdienen kann.

Bei gleichem Umsatzwachstum unterscheidet sich die Gewinnqualität und das Entwicklungspotenzial stark zwischen hochmargigen Aufträgen, die durch technische Barrieren neuer Moleküle und die Knappheit hochwertiger Kapazitäten erzielt werden, und niedrigwertigen Aufträgen, die durch internen Wettbewerb mit niedrigen Preisen erworben werden.