SpaceX geht eine massive Wette auf KI ein – ist dieser hundertmilliardenschwere Kuchen wirklich so verlockend?

Insgesamt betrachtet ist dieses Quartal der erste Finanzbericht, den SpaceX vorgelegt hat. Die Leistung selbst ist gut – die Einnahmen wachsen weiterhin über die Erwartungen hinaus, die Gewinne verringern die Verluste beschleunigt, und die Gewinnschwelle scheint nur einen Schritt entfernt zu sein. Besorgniserregend ist jedoch die beschleunigte massive Investition in die Kapitalausgaben. Insgesamt gesehen:

① Gesamteinnahmen übertreffen die Erwartungen, der sprunghafte Anstieg des AI-Geschäfts führt zu einem starken jährlichen Wachstum der Gesamteinnahmen: Im zweiten Quartal beliefen sich die Gesamteinnahmen von SpaceX auf 7,8 Milliarden US-Dollar, was über den Markterwartungen von rund 6,9 Milliarden US-Dollar liegt. Die Einnahmen stiegen im Jahresvergleich um 92 %, was im Vergleich zum ersten Quartal (rund +15 %) deutlich beschleunigte.

Der Kerngrund für das beschleunigte Einnahmenwachstum stammt hauptsächlich aus dem AI-Geschäft (insbesondere die Mietverträge für Rechenleistung beginnen, zusätzliche Einnahmen aus dem AI-Geschäft zu generieren, die Einnahmen des AI-Segments stiegen im Jahresvergleich um 247 %) sowie dem deutlichen Anstieg der To B/G-Einnahmen des Starlink-Geschäfts.

② Die Bruttomarge steigt sequenziell weiter an: Im zweiten Quartal belief sich die Bruttomarge von SpaceX auf 4,3 Milliarden US-Dollar, was die Markterwartungen von rund 3,7 Milliarden US-Dollar übersteigt. Die Bruttomarge stieg sequenziell um rund 6 Prozentpunkte auf 55,3 %. Die deutliche Verbesserung der Bruttomarge profitiert hauptsächlich von der Steigerung der Profitabilität des AI-Geschäfts – da das Rechenleistungs-Mietgeschäft in diesem Quartal beginnt, Einnahmen zu verbuchen, führt die hochpreisige Vermietung zu einer hohen Bruttomarge. Die Bruttomarge des AI-Geschäfts stieg im Jahresvergleich um 32 Prozentpunkte auf 56,8 % (im zweiten Quartal letzten Jahres lag sie bei 25,2 %).

③ Die Freisetzung des Betriebshebelwirkung führt zu einer deutlichen Verlustminderung des Betriebsergebnisses: Im zweiten Quartal belief sich das Betriebsergebnis von SpaceX auf -140 Millionen US-Dollar, was deutlich über den Markterwartungen von -1,68 Milliarden US-Dollar liegt. Die Betriebsmarge stieg sequenziell um 40 Prozentpunkte auf -1,8 % (im ersten Quartal lag sie bei -41,4 %). Dies liegt hauptsächlich daran, dass das AI-Rechenleistungs-Mietgeschäft zu einer deutlichen Verbesserung der Gesamteinnahmen und der Bruttomarge geführt hat, kombiniert mit der Freisetzung des Betriebshebelwirkung, sodass das Betriebsergebnis bereits am Rande der Gewinnschwelle liegt.

④ Im Einzelnen die Leistung jedes Geschäftssegments betrachtet:

a. Raketenstartgeschäft: Die Anzahl externer Starts steigt, der Startpreis und die Profitabilität steigen entgegen dem Trend

Auf der Einnahmenseite: Im zweiten Quartal beliefen sich die Einnahmen aus dem Raketenstartgeschäft auf 960 Millionen US-Dollar, was die Markterwartungen von 870 Millionen US-Dollar übersteigt und im Jahresvergleich um 29 % steigt. Dies liegt hauptsächlich daran, dass die Einnahmen aus Startdienstleistungen im Jahresvergleich um 32 % auf 650 Millionen US-Dollar gestiegen sind, während die Einnahmen aus Start- und Entwicklungsdienstleistungen in diesem Quartal nur 310 Millionen US-Dollar betrugen, was im Jahresvergleich um 23 % gestiegen ist.

Startdienstleistungen: Die Startdienstleistungen von SpaceX sind ausgereifte kommerzielle Aufträge, die nach Anzahl/Gewicht berechnet werden. Bei der Startmenü erreichte die Anzahl externer kommerzieller Starts der Falcon 9 in diesem Quartal 10 Mal, was höher ist als 7 Mal im ersten Quartal und 9 Mal im gleichen Zeitraum letzten Jahres, hauptsächlich aufgrund der gestiegenen Anzahl von Startaufgaben großer Kunden.

Bei dem Startpreis wird erwartet, dass die Einnahmen pro Start auch von 54 Millionen US-Dollar pro Start im gleichen Zeitraum letzten Jahres auf 65 Millionen US-Dollar pro Start gestiegen sind (Schätzwert). Der Startpreis sinkt nicht, sondern steigt stattdessen, was hauptsächlich aus der Optimierung der Kundenstruktur (gestiegener Anteil großer Kunden) stammt.

Dahinter verbirgt sich, dass SpaceX seine Monopolstellung nutzt, um hohe Gewinne zu erzielen, während der Markt an günstigen und ausgereiften alternativen Angeboten fehlt (derzeit liefert die Falcon jährlich rund 2500 Tonnen in die Umlaufbahn, alle anderen Parteien weltweit zusammen rund 300 Tonnen, SpaceX macht 80 %–90 % der jährlichen in die Umlaufbahn gebrachten Masse weltweit aus)

Start- und Entwicklungsdienstleistungen: Start- und Entwicklungsdienstleistungen sind Einnahmen aus der Übernahme von staatlichen Entwicklungsprojekten wie NASA (HLS bewohnbares Mondlandefahrzeug) und dem US-Militär. Diese tiefgehend angepassten Projekte werden nach der „Meilenstein/Fortschrittsmethode“ verbucht. Die Einnahmen stammen aus dem Zahlungsrhythmus der Budgets von Regierungsbehörden sowie der Geschwindigkeit, mit der SpaceX an wichtigen technischen Knotenpunkten vorankommt (z. B. die Genehmigung des vorläufigen Entwurfs besteht, die Bodenentzündung des Triebwerks abgeschlossen ist, bestimmte Umlaufbahntests durchgeführt werden usw.).

Die bemannten Pläne und die Mondlandung erfordern, dass Starship nach dem Start von Satelliten zuverlässig die Sicherheitsanforderungen für die bemannte Beförderung erfüllt, was voraussichtlich Ende 2027 erreicht wird. Daher ist die Artemis-III-Mission für 2027 geplant, dann wird sie mit dem Orion-Raumschiff andocken; danach wird eine unbemannte Frachtmission direkt zur Mondoberfläche durchgeführt; das Ziel ist, 2028 die Mondlandung zu realisieren, dann werden große Einnahmen aus Start- und Entwicklungsdienstleistungen verbucht.

Auf der Gewinnebene: Aus der Gewinnebene des Raketengeschäfts betrachtet stieg die Bruttomarge in diesem Quartal sequenziell um rund 11 Prozentpunkte auf rund 66 %. Obwohl die Testkosten von Starship (einschließlich des Verlusts von Raketenhardware) direkt in die laufenden Kosten des Startgeschäfts einfließen und die Bruttomarge belasten können, ist die Bruttomarge des Raketenstartgeschäfts dennoch entgegen dem Trend gestiegen. Dies liegt hauptsächlich an der Steigerung des Startpreises und der systemischen Kostensenkung auf der Kostenseite durch die Wiederverwendung von Raketen (hauptsächlich Falcon 9) (die Anzahl der Wiederverwendungen steigt, die Grenzkosten sinken).

Mit der Beschleunigung der Entwicklung von Starship stiegen die Entwicklungskosten für Raketenstartdienstleistungen im Jahresvergleich um 55 % auf 1,1 Milliarden US-Dollar. Schließlich sank die Betriebsmarge im Jahresvergleich um 7 Punkte auf -56 %, was aber immer noch über den Markterwartungen von -86,4 % liegt.

b. Starlink-Geschäft: Die über den Erwartungen liegenden Einnahmen stammen hauptsächlich aus dem Wachstum der To B/G-Einnahmen, das Wachstum der Nutzerzahl entspricht im Großen und Ganzen den Erwartungen

Auf der Einnahmenseite: Im zweiten Quartal beliefen sich die Einnahmen des Starlink-Geschäfts auf 4,29 Milliarden US-Dollar, was im Jahresvergleich um 66 % steigt und leicht über den Markterwartungen von 3,88 Milliarden US-Dollar liegt. Dies liegt hauptsächlich daran, dass die Einnahmen des To B/G-Geschäfts sich verdoppelt haben und auf 1,8 Milliarden US-Dollar gestiegen sind, während die Einnahmen des Consumer-Geschäfts weiterhin stabil wachsen und im Jahresvergleich um 44 % auf 2,5 Milliarden US-Dollar gestiegen sind.

To B/G-Geschäft: SpaceX hat mit mehreren Fluggesellschaften Vereinbarungen über WLAN an Bord geschlossen und diese in Betrieb genommen. Das Starshield-Geschäft hat auch mehrjährige Verträge über 6 Milliarden US-Dollar von der US-Regierung erhalten.

TO C-Geschäft: Die Anzahl der Starlink-Nutzer ist auf 12 Millionen gestiegen, was im Jahresvergleich ungefähr verdoppelt ist und sequenziell um rund 1,7 Millionen zugenommen hat, was im Großen und Ganzen den Erwartungen entspricht. Bei der Expansion der Nutzerzahl in diesem Quartal behielt das Unternehmen einen sequenziell stabilen Stückpreis bei (ARPU 66 USD/Monat), obwohl er im Jahresvergleich immer noch um 22,4 % sinkt.

Im Bereich des mobilen Kommunikationsgeschäfts hat SpaceX die Nutzungsrechte für ein Spektrum von 65 MHz in den USA (das 2-GHz-Band von ehemaligen EchoStar) sowie mehrere globale Lizenzen für mobile Satellitenkommunikationsspektren erhalten. Obwohl dieses Geschäft noch in der Anfangsphase steckt, hat SpaceX den traditionellen Telekommunikationsbetreibern direkt den Krieg erklärt – es plant, nächstes Jahr mit dem Start von V2-Mobilsatelliten zu beginnen, die das 65-MHz-Spektrum von EchoStar nutzen, und ein Bodennetz aufzubauen, um Marktanteile von den drei großen Betreibern AT&T, Verizon und T-Mobile zu ergreifen.

Bis zum Ende des zweiten Quartals 2026 betrug die Gesamtzahl der im Orbit befindlichen Kommunikationssatelliten und Satelliten für die direkte Verbindung mit Mobiltelefonen 10200 Stück (9600 Stück im ersten Quartal 2026), darunter 9600 Kommunikationssatelliten, die eine Downlink-Geschwindigkeit von 800 TB/s bereitstellen, und 600 Mobilsatelliten.

Profitabilität: Die Gesamtprofitabilität des Starlink-Geschäfts bleibt stabil. Im zweiten Quartal betrug die Bruttomarge des Starlink-Geschäfts 52 %, stieg sequenziell um 2,7 Prozentpunkte, was auch dazu führte, dass die Betriebsmarge sequenziell um 2,1 Prozentpunkte stieg. Dies liegt hauptsächlich daran, dass dieses Geschäft ein SaaS-ähnliches Geschäft ist, bei dem die anfänglichen festen Investitionen hoch sind (Raketenstartkosten + Kosten für die Satellitenherstellung), aber die Grenzkosten in der späteren Phase extrem niedrig sind. Die Steigerung der Nutzerzahl führt auch dazu, dass die Profitabilität weiter ansteigt.

c. AI-Geschäft: Einnahmen übertreffen die Erwartungen, die Profitabilität verbessert sich deutlich

Einnahmen: Im zweiten Quartal beliefen sich die Einnahmen des AI-Geschäfts auf 2,56 Milliarden US-Dollar, was über den Markterwartungen von 2,08 Milliarden US-Dollar liegt. Dies liegt hauptsächlich daran, dass die Einnahmen aus AI-Lösungen und Infrastruktur im Jahresvergleich um das 6-fache auf 2,2 Milliarden US-Dollar gestiegen sind (davon trugen die mit Anthropic usw. geschlossenen Cloud-Dienstvereinbarungen in diesem Quartal rund 1,6 Milliarden US-Dollar zusätzliche Einnahmen aus der AI-Infrastruktur bei). Die Einnahmen aus dem Grok-Großmodell beliefen sich im zweiten Quartal voraussichtlich auf 600 Millionen US-Dollar, was im Vergleich zu 470 Millionen US-Dollar im ersten Quartal sequenziell um 26 % gestiegen ist.

Die Werbeeinnahmen von der X-Plattform beliefen sich im zweiten Quartal auf 367 Millionen US-Dollar, was im Vergleich zu 343 Millionen US-Dollar im ersten Quartal sequenziell um 7 % gestiegen ist. Dies liegt hauptsächlich daran, dass die X-Plattform im ersten Quartal 2026 die grundlegende AI-Werbeinfrastruktur vollständig neu aufgebaut hat, um den technischen Nachteil vollständig zu beheben, und den Fokus auf die Bereitstellung gelegt hat: ein vollautomatisches Auslieferungssystem, die verfolgung der AI-Wahrscheinlichkeitszuordnung, die von Grok angetriebene Echtzeit-Sicherheitssteuerung für Marken sowie die grundlegende Integration von Werbe- und Empfehlungsflussalgorithmen.

Nach dem Wiederaufbau sind die Werbeeinnahmen gestiegen, aber sie sinken im Jahresvergleich immer noch um 14 %. Daher muss weiter beobachtet werden, ob dieser Wiederaufbau die verlorenen Werbetreibenden-Budgets wirklich zurückgewinnen kann.

Profitabilität: Die Profitabilität des AI-Geschäfts verbessert sich deutlich. Die Bruttomarge beträgt rund 57 %, stieg sequenziell um 12,5 Prozentpunkte (im ersten Quartal lag sie bei 44,3 %); die Betriebsmarge beträgt rund -49 %, was deutlich über den Markterwartungen von -115 % liegt; die bereinigte EBITDA-Marge beträgt rund 45 %, kehrte im Jahres- und Sequenzvergleich deutlich in die Gewinnzone zurück (im zweiten Quartal wurde erstmals ein positives bereinigtes EBITDA des AI-Geschäfts von 1,146 Milliarden US-Dollar erzielt).

Die Verbesserung der Profitabilität stammt hauptsächlich daraus, dass unter dem Hintergrund der extremen Knappheit an Rechenleistung SpaceX durch den Aufschlag bei der Vermietung von Rechenleistung (voraussichtlich 300–500 Milliarden US-Dollar pro GW, weit höher als die 100–150 Milliarden US-Dollar pro GW von Mitbewerbern) die Profitabilität verbessert.

Es ist jedoch darauf hinzuweisen, dass alle AI-Mietverträge eine Klausel enthalten, nach der jede Partei den Vertrag mit einer Frist von 90 Tagen vor der Kündigung benachrichtigen kann – das bedeutet, dass trotz der derzeit starken Einnahmen die Sichtbarkeit der Einnahmen natürlich unsicher ist.