Die Börse greift ein, die LOF-Liquidierung wird eingeleitet.

Am Nachmittag des 7. August haben die Börsen von Shanghai und Shenzhen gleichzeitig die Öffentlichkeit zur Stellungnahme zu dem „Mitteilung über die Verbesserung der einschlägigen Regelungen für börsennotierte offene Fonds (Entwurf zur Stellungnahme)“ (im Folgenden „Entwurf“) eingeladen. Der Entwurf klärt die Delisting-Kriterien und das Umsetzungsverfahren für LOF (börsennotierte offene Fonds).

Die diesjährigen Delisting-Fälle für LOF umfassen zwei Dimensionen: Erstens die Produktdimension: Der Entwurf legt fest, dass QDII (Qualifizierte inländische institutionelle Anleger)-LOF die Börsennotierung beenden müssen, und die Shenzhen Börse hat zudem Warenfutures-LOF in den Geltungsbereich der Beendigung der Börsennotierung aufgenommen. Zweitens die Größendimension: LOF, deren Nettovermögenswert am Handelstag an 60 aufeinander folgenden Handelstagen jeweils unter 10 Millionen Yuan liegt, müssen die Börsennotierung beenden. Für QDII-LOF und Warenfutures-LOF an der Shenzhen Börse gilt eine Übergangsfrist bis zum 31. Dezember 2027, für kleinvolumige Produkte gibt es keine Übergangsfrist.

Laut Statistik von Caijing auf Basis von Wind-Daten gibt es insgesamt 402 börsennotierte LOF am gesamten Markt, deren gesamter Börsenvolumen etwa 54,9 Milliarden Yuan beträgt (das Gesamtvolumen einschließlich der außerbörslichen Anteile beträgt etwa 491 Milliarden Yuan). Darunter fallen 34 obligatorisch zu delistende Produkte der QDII- und Warenfutures-Kategorie, die im Entwurf festgelegt wurden, mit einem Börsenvolumen von etwa 24,6 Milliarden Yuan; etwa 112 LOF, deren Börsenvolumen in den letzten 60 Handelstagen dauerhaft unter 10 Millionen Yuan liegt, haben ein gesamtes Börsenvolumen von etwa 458 Millionen Yuan.

Es ist zu beachten, dass Delisting nicht gleich Liquidation bedeutet. Wenn ein LOF nach dem Delisting in einen außerbörslichen Fonds umgewandelt wird, bleiben die Anteile der Anleger weiterhin bestehen, lediglich der Handelsplatz wechselt von der Börse zu außerbörslichen Kanälen. Wenn am Ende die Liquidation gewählt wird, erhalten die Anleger das verbleibende Kapital nach dem Nettovermögenswert nach der Liquidation zurück, statt das gesamte Geld zu verlieren.

Besonders bemerkenswert ist, dass nach der Beendigung der Börsennotierung von LOF seine Börsenhandelsfunktion endet, und die Anteile, die zuvor mit hohem Aufschlag gekauft wurden, verlieren den Kanal, um sie auf dem Sekundärmarkt zu hohen Preisen zu verkaufen.

„Egal zu welchem Preis Sie die Anteile an der Börse gekauft haben, das Geld, das Sie am Ende zurückerhalten, hängt vom Nettovermögenswert des Fonds zum Zeitpunkt des Delistings ab. Wenn die Anschaffungskosten weit über dem Nettovermögenswert liegen, ist die Differenz der tatsächliche Verlust, und die Blase des hohen Aufschlags vor dem Delisting wird zwangsläufig platzen“, sagte ein Fondsbeobachter. Die neuen Regeln sehen insbesondere vor, dass die entsprechenden Produkte vor dem Delisting mit einem *-Zeichen vor dem Kurzzeichen versehen werden, und die Verwalter werden kontinuierlich Risikohinweise veröffentlichen. Anleger sollten diese Zeichen rational betrachten und sie nicht als Spekulationssignal ansehen.

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20 Jahre LOF: Von der Innovation zur Bereinigung

Der vollständige Name von LOF lautet Listed Open-Ended Fund, also börsennotierter offener Fonds. Im August 2004 hat die Shenzhen Börse LOF offiziell eingeführt; am 20. Dezember desselben Jahres wurde der erste inländische LOF, der Southern Active Allocation Fund, an der Shenzhen Börse zum Handel notiert.

Die ursprüngliche Absicht des LOF-Designs war sehr raffiniert: Anleger können nicht nur über außerbörsliche Kanäle wie Banken Anteile zum Nettovermögenswert zeichnen und zurückgeben, sondern auch an der Wertpapierbörse wie Aktien handeln, zudem können sie die Anteile durch Übertragungsverwaltung zwischen den beiden Märkten umwandeln.

Dieses Design verbindet den börslichen und außerbörslichen Markt, lässt offene Fonds zum ersten Mal in das Auktionshandelssystem eintreten und bietet Anlegern gleichzeitig einen Arbitragemechanismus. Wenn der Marktpreis unter dem Nettovermögenswert liegt, kauft man auf dem Sekundärmarkt und gibt zum Nettovermögenswert zurück; wenn der Marktpreis über dem Nettovermögenswert liegt, zeichnet man außerbörslich und verkauft auf dem Sekundärmarkt. Theoretisch kann dies dazu führen, dass Preis und Nettovermögenswert übereinstimmen.

Der Arbitragemechanismus von LOF hat jedoch einen angeborenen Nachteil: Arbitrage braucht Zeit. Aufgrund der Verzögerung bei der Übertragungsverwaltung kann LOF keine sofortige Arbitrage wie ETF realisieren. Diese Lücke im Mechanismus wurde später vom Markt wiederholt ausgenutzt.

In zwanzig Jahren haben sich die angesammelten Probleme von LOF allmählich offenbart.

Erstens das Risiko des börslichen Aufschlags. Im Juni 2026 stiegen mehrere LOF der Caitong Fund-Gruppe gleichzeitig an die Tagesgrenze, der Aufschlagsrate des Caitong Fuxing Fixed Open Mixed erreichte kurzzeitig fast 50 %. Der Aufschlagsrate des Global Chip LOF überstieg Anfang August 2026 ebenfalls kurzzeitig 33 %. Branchenvertreter bewerten, dass ein solcher hoher Aufschlag, der von den Grundlagen getrennt ist, wie ein Spiel auf Sand ist. Sobald die Stimmung nachlässt, sind Anleger dem doppelten Risiko der Preiskorrektur und des Platzens des Aufschlags ausgesetzt.

Zweitens sind kleinvolumige Fonds anfällig für börsliche Kontrolle und Spekulation. Da der Umlaufwert einiger LOF an der Börse extrem gering ist, kann eine kleine Menge Kapital den Preis beeinflussen. Im April 2026 erlebte der Kefa Guoshou LOF mit einem Volumen von nur 73 Millionen Yuan innerhalb von vier Tagen einen „Himmel-zu-Erde-Platz“ von der Tagesgrenze nach oben bis zur Tagesgrenze nach unten. Im Jahr 2024 hat die China Securities Regulatory Commission eine Verwaltungsstrafentscheidung veröffentlicht, die aufdeckte, dass ein Anleger die Kontrolle über Konten anderer Personen übernahm, um 31 LOF-Produkte zu manipulieren.

Drittens das Risiko der Fehlanpassung der Anlegerangemessenheit. Aufgrund des vorhandenen Arbitrage-Raums hat das „Traktor-Arbitrage“-Modell, bei dem mehrere Wertpapierkonten eröffnet werden, zeitweise eine große Anzahl von Anlegern dazu veranlasst, dem Trend zu folgen und zu zeichnen. Am Beispiel des SDIC Silver LOF: Während der Zeit, in der der Fonds pro Tag auf 100 Yuan beschränkt war, tauchten in den sozialen Medien eine große Anzahl von Arbitrage- und Empfehlungsanleitungen auf. Unangemessene Zeichnungsverfahren haben nicht nur die Aufschlagsblase vergrößert, sondern auch das Trittrisiko bei der anschließenden Preiskollaps verschärft.

Wiederholt auftretende Aufschlagsspekulationen, Manipulation von Kleinprodukten und Arbitrage-Unregelmäßigkeiten haben schließlich dazu geführt, dass die Börsen gemeinsam die neuen Delisting-Regeln für LOF eingeführt haben. Von einem innovativen Produkt im Jahr 2004 zu einem Bereinigungsobjekt im Jahr 2026 hat LOF mehr als zwanzig Jahre durchlaufen und ist in eine Phase eingetreten, in der eine strukturelle Bereinigung erforderlich ist.

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Neue Regeln konzentrieren sich auf QDII-, Warenfutures- und kleinvolumige LOF

Aus dem Rahmen des Entwurfs zur Stellungnahme sind die Börsen von Shanghai und Shenzhen im Wesentlichen einheitlich, und die zu delistenden LOF lassen sich grob in zwei Kategorien unterteilen: „obligatorisches Delisting nach Produktkategorie“ und „Delisting aufgrund der Erreichung der Volumenschwelle“.

Bei den Produktkategorien klärt die Shanghai Börse, dass QDII-LOF zu den „anderen Fällen, in denen die Börse der Meinung ist, dass die Börsennotierung beendet werden sollte“ gemäß den „Regeln für die Börsennotierung von Wertpapierinvestitionsfonds der Shanghai Börse“ gehören.

Der einzige wesentliche Unterschied besteht darin, dass die Shenzhen Börse in ihrer Formulierung gleichzeitig Warenfutures-LOF und QDII-LOF einbezieht. Derzeit ist das einzige Produkt, das der Definition von Warenfutures-LOF entspricht, das SDIC UBS Silver Futures an der Shenzhen Börse notiert.

Der Entwurf legt fest, dass die beiden oben genannten Produktkategorien die Börsennotierung vor dem 31. Dezember 2027 beenden müssen. Die Shenzhen Börse verfordert von den Verwaltern, nach Festlegung der Vereinbarung spätestens bis zum 12. November 2027 die für die Beendigung der Börsennotierung relevanten Unterlagen bei der Börse einzureichen; wenn sie nicht gemäß den Vorschriften eingereicht werden, kann die Börse die Börsennotierung direkt gemäß den Regeln beenden.

Der Entwurf verfordert, dass ab dem Inkrafttreten der Mitteilung bis zur Beendigung der Börsennotierung die entsprechenden Produkte mit einem *-Zeichen vor dem börslichen Kurzzeichen versehen werden. Der Fondsverwalter muss vor dem Markteingang am Inkrafttretenstag eine Ankündigung veröffentlichen, um auf das Risiko der Beendigung der Börsennotierung hinzuweisen und die Inhaber zu erinnern, ihre Anteile durch Rückgabe, Verkauf oder systemübergreifende Übertragungsverwaltung außerbörslich zu arrangieren.

Bei der Größendimension fordern beide Börsen von Shanghai und Shenzhen das Delisting von Fonds mit zu kleinem Börsenvolumen. Konkret ausgedrückt: Wenn der Nettovermögenswert an der Börse an 60 aufeinander folgenden Handelstagen jeweils unter 10 Millionen Yuan liegt, muss die Börsennotierung beendet werden.

Diese Frist beginnt ab dem Inkrafttreten der Mitteilung. Wenn der Wert an 40 aufeinander folgenden Handelstagen unter dieser Schwelle liegt, muss der Fondsverwalter dies der Börse melden und ab dem nächsten Handelstag täglich Risikohinweisankündigungen veröffentlichen, bis der entsprechende Fall behoben ist oder das Verfahren zur Beendigung der Börsennotierung eingeleitet wird. Für kleinvolumige Produkte gibt es keine Übergangsfrist.

Gemäß dem Entwurf kann die Beendigung der Börsennotierung auf zwei Wegen vorangetrieben werden: Umwandlung oder Liquidation. Umwandlung bedeutet, dass LOF die börslichen Geschäfte beendet und zu einem außerbörslichen Fonds wird; Liquidation bedeutet, dass das Fondsvermögen liquidiert wird und der Fondsvertrag rechtmäßig beendet wird.

Für die Beantragung der Umwandlung verfordert die Shanghai Börse eine Anlegerauswahlfrist von 20 Handelstagen, während der die entsprechenden Zeichnungs- und Handelsvereinbarungen gemäß der Mitteilung ausgeführt werden. Beide Börsen verfordern von den Mitgliedsunternehmen, die LOF, für die die Ankündigung zur Beendigung der Börsennotierung veröffentlicht wurde, in die Schwerüberwachung aufzunehmen und die Kunden über mehrere Kanäle auf das Risiko hinzuweisen.

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LOF wie das SDIC Silver werden delistet

Welchen Einfluss wird der diesjährige Entwurf auf das Teilgebiet der LOF haben?

Laut Statistik von Caijing auf Basis von Wind-Daten gibt es insgesamt 34 obligatorisch zu delistende Produkte nach Produktkategorie, deren gesamter Nettovermögenswert an der Börse etwa 24,6 Milliarden Yuan beträgt, was etwa 45 % des gesamten Börsenvolumens aller LOF entspricht.

Strukturell sind sie hauptsächlich QDII-Aktienfonds, darüber hinaus umfassen sie QDII-Sonderfonds (Rohöl, Gold, Rohstoffthemen usw.), QDII-Anleihenfonds sowie 1 Warenfutures-LOF (SDIC UBS Silver Futures).

Zu den Produkten mit dem größten Börsenvolumen gehören: SDIC UBS Silver Futures, E Fund S&P Information Technology, ICBC India Market, Haifutong US Dollar Income, Harvest Crude Oil, Southern Crude Oil usw.

Einige Produkte weisen derzeit noch einen hohen Aufschlag auf. Der Aufschlagsrate des Invesco Great Wall Global Semiconductor Chip Industry LOF erreicht 32 %, der des SDIC UBS Silver Futures 27 %, der des Southern Crude Oil 22 % und der des E Fund Crude Oil 21 %.

Aus der Sicht aller LOF am Markt konzentrieren sich die hohen Aufschläge derzeit hauptsächlich auf Produkte mit begrenzten außerbörslichen Kontingenten, einschließlich Faktoren wie unzureichendes QDII-Kontingent und Zeichnungsbeschränkungen, die das Arbitrage-Angebot unterbinden, sodass der Preis auf dem Sekundärmarkt dauerhaft gegenüber dem Nettovermögenswert aufgeschlagen ist.

Branchenvertreter analysieren, dass dies mit dem Handelsmechanismus von LOF zusammenhängt: Der Preis an der Börse kann in Echtzeit ausgeführt werden, während die außerbörsliche Zeichnung und Rückgabe durch Bestätigungszyklus, Kontingente und Beschränkungen behindert wird. Wenn es außerbörslich schwierig ist, die Anteile in großem Umfang zum Nettovermögenswert zu erhöhen, neigt der Preis auf dem Sekundärmarkt dazu, gegenüber dem Nettovermögenswert aufgeschlagen zu werden. LOF zu Themen wie Rohöl, Silber und einigen ausländischen Aktien haben in phasenhaften Marktlagen wiederholt hohe Aufschläge gezeigt.

Gemäß der Statistik nach dem Standard für das obligatorische Delisting aufgrund des Volumens gibt es etwa 112 entsprechende LOF mit einem gesamten Börsenvolumen von etwa 458 Millionen Yuan. Diese Produktgruppe macht fast 30 % aller LOF aus, aber ihr Börsenvolumen ist extrem begrenzt, der Median des Börsenvolumens eines einzelnen Produkts beträgt nur etwa 3 Millionen Yuan.

Zusammengefasst ist das Volumen der obligatorisch nach Produktkategorie zu delistenden LOF (etwa 24,6 Milliarden Yuan) deutlich größer als das der kleinvolumigen LOF (etwa 458 Millionen Yuan). Bezogen auf das Volumen des börslichen Kapitals konzentriert sich der Einfluss des Entwurfs stärker auf Produkte der QDII- und Warenfutures-Kategorie.

Aus der Sicht der inländischen Layout von öffentlichen Warenfonds gibt es neben Silber auch Richtungen wie Gold, Sojabohnenmehl, Energie- und Chemiefutures sowie Nichteisenmetalle, aber nur das Silberfutures-LOF wird in Form von LOF notiert, die übrigen existieren meist als rein außerbörsliche offene Fonds oder ETF. Nachdem der Entwurf Warenfutures-LOF gemeinsam mit QDII-LOF in die Vereinbarung zur Beendigung der Börsennotierung aufgenommen hat, werden die börslichen Instrumente für inländische Anleger, die an entsprechenden Waren und grenzüberschreitenden Anlagen teilnehmen, stärker zu ETF und den verbleib