Mit einem Jahresumsatz von 2,1 Milliarden Yuan steht das Ehepaar der Generation der 1970er Jahre aus Shenzhen, das weltweit die Spitzenposition im Verkauf von Schlüsselkomponenten für KI-Chips einnimmt, in der Endphase der Vorbereitungen für den Börsengang an der Hongkonger Börse.

Zwei Absolventen der Anglistik, die Glasfaserkonnektoren herstellen, streben nach einem Börsengang am Hongkonger Aktienmarkt. 

Dieses Unternehmen heißt Adtek und ist weltweit führend. Die Gründer sind ein Ehepaar, das seit 18 Jahren in der Branche tätig ist und insgesamt 99,09 % der Anteile kontrolliert. 

Jetzt konkurrieren drei Top-Investitionsinstitute – Temasek, Morgan Stanley und CPE – gleichzeitig um ein Pre-IPO-Kontingent mit einem Volumen von bis zu 2 Milliarden Yuan. 

Kernprodukte, die durch den KI-Boom populär geworden sind

Im Jahr 2007 gründeten das Ehepaar Bai Chang'an und Zhu Meihua Adtek in Shenzhen. Beide absolvierten ein Anglistikstudium und begannen mit dem Export von Glasfaserprodukten. 

Nach 18 Jahren Arbeit hat das Unternehmen die Spitzenposition im globalen Markt für Glasfaserkonnektoren erreicht: Im Jahr 2025 hielt Adtek einen globalen Marktanteil von 9,7 %. Im Segment hochdichter Glasfaserkonnektoren beträgt sein Anteil 12,6 %, was ebenfalls der weltweit höchste Wert ist. 

An beiden Enden jeder Glasfaser im Rechenzentrum wird ein Konnektor für die präzise Verbindung benötigt. In KI-Rechenzentren steigt der Verbrauch an Konnektoren mit zunehmender Glasfaserdichte. Optische Konnektoren entwickeln sich von niedrigwertigen Standardteilen zu zentralen Präzisionskomponenten, die die Einfügedämpfung, Zuverlässigkeit und Bereitstellungseffizienz der Verbindung bestimmen. 

Glasfaser-Patchkabel-Produkte von Adtek. Quelle: Offizielle Website von Adtek 

Adtek erzielt Einnahmen aus drei Geschäftsbereichen. 

Der erste Bereich sind Glasfaserkonnektoren, die das absolute Hauptgeschäft darstellen und im Jahr 2025 1,972 Milliarden Yuan beisteuerten, was 93,7 % des Gesamtumsatzes entspricht. Die Kernprodukte MTP/MPO- und VSFF-Konnektoren dienen direkt 800G- und 1,6T-Optikmodulen, mit einer Bruttomarge von 39,5 % und einer Nettogewinnmarge von 29,6 %. 

Der zweite Bereich ist die optische Verbindungsinfrastruktur mit einem Anteil von 6,1 %, die Glasfaserverteilungssysteme und vollständige Verdrahtungslösungen anbietet. 

Der dritte Bereich sind Mikro-Glasfaserkonnektoren mit einem Anteil von 0,2 %, deren Umsatz im Jahr 2025 etwa 3,43 Millionen Yuan betrug – ein Anstieg von etwa 6,6-fachen gegenüber 523.000 Yuan im Jahr 2024 – und die auf die Mikro-Optikverbindungen innerhalb von CPO-Optik-Engines abzielen. 

Im Jahr 2023 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 500 Millionen Yuan bei einem Gewinn von 121 Millionen Yuan; 2024 belief sich der Umsatz auf 889 Millionen Yuan bei einem Gewinn von 268 Millionen Yuan; 2025 erreichte der Umsatz 2,105 Milliarden Yuan bei einem Gewinn von 624 Millionen Yuan. In drei Jahren stieg der Umsatz von 500 Millionen Yuan auf 2,105 Milliarden Yuan, was einem Wachstum von etwa 3,2-fachen entspricht, und der Gewinn stieg von 121 Millionen Yuan auf 624 Millionen Yuan, was einem Wachstum von etwa 4,2-fachen bedeutet. 

Warum plant das Unternehmen jetzt plötzlich die Finanzierung und den Börsengang? Der eigentliche Treiber ist nicht der Geldmangel, sondern der richtige Zeitpunkt ist gekommen. 

In den letzten zwei Jahren konzentrierte sich der Kapitalmarkt auf GPU und Optikmodule. Um den 13. Mai 2026 überschritt der Marktwert von Zhongji Xuchuang an der A-Aktienbörse zeitweise 1,15 Billionen Yuan. Der Marktwert von TFC stieg einst über 300 Milliarden Yuan. Auch wenn er danach etwas zurückging, bleibt das Bewertungsniveau deutlich hoch. Das Kapital sucht nach neuen Wachstumsmöglichkeiten in tieferen Bereichen der Industriekette, und Konnektoren sind der nächste Punkt. 86,2 % der Einnahmen von Adtek stammen aus den USA, sodass das Unternehmen genau im Zentrum des weltweit größten Marktes steht. 

Wenn man jetzt nicht an die Börse geht, wird man später möglicherweise nicht mehr diesen Preis erzielen können. 

Warum konkurrieren Temasek, Morgan Stanley und CPE gleichzeitig darum?

Dass die Pre-IPO-Finanzierung gleichzeitig diese drei bekannten Institute anzieht, ist kein Zufall. Ihre Investitionslogik ist unterschiedlich, führt aber zu dem gleichen Ergebnis. 

Erstens hat Adtek den zentralen Knotenpunkt „von Optikmodulen zu Konnektoren“ in der KI-Rechenleistungskette besetzt.

In der Branche gibt es einen beliebten Spruch – schaut nicht nur auf Optikmodule, die Goldene Ära von MPO hat begonnen. Ein MPO-Glasfaserkonnektor ist einfach gesagt ein „großer Stecker“, der mehrere Glasfasern gleichzeitig aufnehmen kann. Ein normaler Konnektor kann jeweils nur eine Faser verbinden, während ein MPO 12, 24 oder noch mehr Fasern gleichzeitig verbinden kann. In KI-Rechenzentren sind die Glasfasern dicht angeordnet, sodass MPO Platz und Zeit spart und die Bereitstellungseffizienz stark verbessert. 

Vergleich zwischen MTP- und MPO-Konnektoren. Quelle: FOCC 

Der Bedarf der KI-Rechenleistung an Bandbreite treibt die Entwicklung von MPO von 12 Kernen zu 16, 24 und sogar 48 Kernen voran – je mehr Kerne ein Konnektor hat, desto mehr Daten kann er gleichzeitig übertragen, was der Erweiterung einer schmalen Straße zu einer Autobahn entspricht. 

Daten von Frost & Sullivan zufolge belief sich der globale Markt für Glasfaserkonnektoren im Jahr 2025 auf etwa 20,3 Milliarden Yuan und wird voraussichtlich bis 2030 152,8 Milliarden Yuan erreichen, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 49,8 %. Der Markt für hochdichte Glasfaserkonnektoren wird von 12,9 Milliarden Yuan auf 149 Milliarden Yuan wachsen, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 63,1 %. 

Am beeindruckendsten ist der Markt für CPO-Glasfaserkonnektoren – CPO (Co-Packaged Optics) ist eine neue Technologie, die optische Bauteile und Chips gemeinsam verpackt, wodurch der zwischengeschaltete Umwandlungsschritt entfällt, was zu höherer Geschwindigkeit und geringerem Stromverbrauch führt. Diese neue Architektur erzeugt eine Nachfrage nach Konnektoren, die es früher nicht gab, um externe Laser und Chips zu verbinden. Der Umsatz dieser Kategorie belief sich 2025 nur auf 100 Millionen Yuan, wird aber bis 2030 voraussichtlich 80,4 Milliarden Yuan erreichen, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 296,2 %. 

Die gesamte optische Verbindungsbranche ist relativ fragmentiert, die fünf größten Hersteller erreichen zusammen einen Marktanteil von nur 33,9 %. Mit einem globalen Marktanteil von 9,7 % ist Adtek das am schnellsten wachsende Unternehmen unter den fünf Top-Anbietern – die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate der Einnahmen aus Glasfaserkonnektoren von 2023 bis 2025 beträgt 115,3 %. Adtek verfolgt einen anderen Weg: Es strebt nicht nach Vielfalt, sondern vertieft sich ständig nur im Bereich hochdichter Konnektoren, sodass sein Marktanteil 12,6 % beträgt – etwa 4,1 Prozentpunkte höher als der des zweitplatzierten Anbieters. 

Adtek hat zudem ein RFID-intelligentes Betriebs- und Wartungssystem entwickelt, das jedem Glasfaser ein „elektronisches Ausweisdokument“ zuweist. Wenn der Verwaltungsmitarbeiter des Rechenzentrums mit einem Gerät scannt, erfährt er, wohin diese Glasfaser verbunden ist und wie ihr Zustand ist. Die Verwaltung von Hunderttausenden von Glasfasern erfordert keine manuelle Durchsicht von Aufzeichnungen mehr. Sobald ein Rechenzentrum dieses System einsetzt, wird es es kaum mehr austauschen. 

Konnektoren entwickeln sich von „Nischenzubehör“ zu zentralen Komponenten der KI-Infrastruktur, und Adtek hat genau diese Position besetzt. 

Zweitens wird der Markt für optische Verbindungen selbst neu bewertet.

Im Jahr 2025 erreichte der nordamerikanische Markt für optische Verbindungen ein Volumen von 78,8 Milliarden Yuan, was 38,38 % des globalen Marktes entspricht, was hauptsächlich auf die schnelle Expansion von KI-Rechenleistung-Clustern zurückzuführen ist. Da 86,2 % der Einnahmen von Adtek aus den USA stammen, ist es ein zentraler Nutznießer dieser Entwicklung. 

Die Bewertung von TFC an der A-Aktienbörse ist mehrmals so hoch wie die von Adtek am Hongkonger Aktienmarkt – bei gleichartigen Vermögenswerten sind die Bewertungslogiken der beiden Märkte völlig unterschiedlich. Das Bewertungsmodell von Adtek am Hongkonger Markt folgt noch der Kategorie „Fertigungsindustrie“, während TFC an der A-Aktienbörse bereits als „KI-Kernvermögenswert“ bewertet wird. Sobald dieser Wahrnehmungsunterschied behoben ist, wird sich die Bewertungslogik von Adtek vollständig ändern. 

Laut Informationen von Insidern werden Temasek, die Private-Equity-Abteilung von Morgan Stanley und CPE voraussichtlich an dieser Finanzierungsrunde teilnehmen. Die drei Institute haben unterschiedliche Hintergründe, handeln aber einheitlich: Sie nutzen das Zeitfenster, in dem das Unternehmen am Hongkonger Markt nach Maßstäben der Fertigungsindustrie bewertet wird, aber an der A-Aktienbörse als KI-Vermögenswert eingestuft wird. Allerdings prüfen alle Seiten die Beteiligung noch und haben keine endgültige Entscheidung getroffen. 

Risiken hinter den glänzenden Zahlen

Aber dieses Unternehmen ist nicht frei von versteckten Problemen. 

Zu hohe Konzentration der Kunden. Im Jahr 2025 steuerten die fünf größten Kunden 90,6 % des Umsatzes bei, wobei der größte Kunde 63,2 % beisteuerte. 86,2 % der Einnahmen des Unternehmens stammen aus den USA, wobei der US-Markt allein 1,815 Milliarden Yuan beisteuerte. Sobald ein Kernlieferant die Lieferkette anpasst, wird das Betriebsergebnis direkt stark einbrechen. Adtek räumt im Börsenprospekt ein, dass diese Abhängigkeit die Verhandlungsmacht des Unternehmens bei der Produktpreisgestaltung einschränkt. 

Zu einseitige Produktpalette. Die Kategorie Glasfaserkonnektoren steuert 93,7 % des Umsatzes bei. Der Umsatz mit Mikro-Glasfaserkonnektoren belief sich 2025 nur auf 3,43 Millionen Yuan, was 0,2 % des Gesamtumsatzes entspricht. Das Unternehmen entwickelt derzeit neue Konnektoren im Zusammenhang mit CPO, aber deren Umsatzanteil ist vernachlässigbar. 

Nach 18 Jahren Arbeit im Bereich Konnektoren hat das Unternehmen die globale Spitzenposition erreicht. Aber die Spitzenposition bedeutet keine Sicherheit. Die Kunden sind zu stark konzentriert, sodass das Unternehmen jederzeit von großen Kunden eingeschränkt werden kann. Die Produktpalette ist zu einseitig, sodass es fast keine Einnahmen außerhalb des Konnektoren-Geschäfts gibt. Das geopolitische Risiko ist offensichtlich, da 86 % der Einnahmen aus den USA stammen. 

Das Unternehmen wählt den Zeitpunkt des Börsengangs im Jahr 2026 und setzt darauf, dass optische Verbindungen als KI-Kernvermögenswerte neu bewertet werden. Ob diese Einschätzung korrekt ist, werden die Bestellungen aus den Rechenzentren beantworten. 

Der Inhalt dieses Artikels dient nur als Referenz und stellt keine Anlageberatung dar. 

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto "Pencil News" (ID: pencilnews), Autor: Songge, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.