Doppelter Kurseinbruch im nachbörslichen Handel des US-Aktienmarktes: AMD -9%, SPCX -8%, Elon Musk wendet sich an die Leerverkäufer im Gesamtwert von 24,6 Milliarden US-Dollar.

Nach Börsenschluss heute haben zwei Unternehmen dem Markt gleichzeitig eine Lektion erteilt.

AMD hat einen Finanzbericht vorgelegt, der die Erwartungen der Analysten übertrifft, aber der Aktienkurs ist um etwa 9 % gefallen; SPCX verzeichnete ebenfalls einen Rückgang von über 7 % nach der Veröffentlichung des Finanzberichts, und der Markt beginnt, die Geschwindigkeit der Gewinngenerierung hinter der hohen Bewertung von SpaceX neu zu bewerten.

Oberflächlich betrachtet handelt es sich um einen Kursrückgang beider Unternehmen nach der Veröffentlichung des Finanzberichts.

Aber die dahinterstehende Logik ist völlig unterschiedlich.

Das Problem von AMD lautet: Die Leistung ist gut, aber der Markt erwartet noch mehr.

Das Problem von SPCX lautet: Die zukünftige Perspektive ist groß genug, aber der Markt beginnt zu fragen, wie lange es dauern wird, bis diese Zukunft realisiert wird.

AMD: Der Finanzbericht ist offenkundig, die Erwartungen sind der verdeckte Faktor

AMD hat ein gutes Ergebnis vorgelegt, aber der Markt teilt allen mit einem Kursrückgang von 7 % mit:

Für KI-Unternehmen mit hohen Erwartungen ist das Übertreffen der Prognosen nur der Ausgangspunkt. Was den Aktienkurs tatsächlich nach oben treibt, ist die Fähigkeit, die Vorstellung des Marktes vom zukünftigen Wachstum erneut zu steigern.

Aus den öffentlichen Daten geht hervor, dass die Leistung von AMD im zweiten Quartal nicht schlecht ist.

Der Umsatz des Unternehmens erreichte 11,54 Milliarden US-Dollar und lag damit über den Erwartungen der Wall Street von 11,31 Milliarden US-Dollar;

Die Bruttomarge erreichte 56,2 % und übertraf die Markterwartung von 55,8 %;

Das bereinigte Ergebnis je Aktie betrug 1,66 US-Dollar und lag ebenfalls über der Markterwartung von 1,62 US-Dollar.

Als das wichtigste Wachstumsgeschäft derzeit trug die Datacenter-Sparte in diesem Quartal 6,72 Milliarden US-Dollar zum Umsatz bei, was etwa 58 % des Gesamtumsatzes entspricht und ebenfalls die Markterwartung von 6,55 Milliarden US-Dollar übertrifft.

Gleichzeitig erreichte der Median der vom Unternehmen angegebenen Umsatzprognose für das dritte Quartal 13 Milliarden US-Dollar und liegt damit über der früheren Prognose der Verkaufsorganisationen von 12,5 Milliarden US-Dollar.

Die Daten sind gut, warum ist der Aktienkurs trotzdem gefallen?

Der Grund liegt darin, dass die Marktgelder vor der Veröffentlichung des Finanzberichts bereits auf ein optimistischeres Ergebnis gesetzt haben.

Mit der fortlaufenden Entwicklung der KI-Marktbewegung ist AMD zu einem wichtigen Zielobjekt für den Markt geworden, der auf den "zweiten KI-Anbieter neben NVIDIA" setzt. Daher liegen die internen Zielsetzungen einiger Käuferorganisationen tatsächlich weit über den Prognosen des öffentlichen Marktes.

Der Markt hatte zuvor erwartet, dass der Umsatz von AMD im zweiten Quartal etwa 12 Milliarden US-Dollar erreichen würde, und gleichzeitig gehofft, dass die Prognose für das dritte Quartal bei etwa 13,2 Milliarden US-Dollar liegen würde.

Das Endergebnis lautet:

AMD hat die Erwartungen der Verkaufsanalysten übertroffen, aber nicht die Ziele erreicht, die einige aggressive Käufergelder im Auge hatten.

Für gewöhnliche Unternehmen ist dies immer noch ein guter Finanzbericht.

Aber bei hoch bewerteten KI-Aktien handelt der Markt nicht darauf, "ob es Wachstum gibt", sondern darauf, "ob das Wachstum überraschend genug ist". Daher hat ein Teil der im Vorfeld positionierten Gelder beschlossen, Gewinne zu realisieren, was auch ein wichtiger Grund für den Kursrückgang nach Börsenschluss ist.

Das eigentliche Problem von AMD

Wenn man den Rückgang von AMD nur als Differenz zwischen Erwartungen und Realität versteht, unterschätzt man die Probleme, denen sich das Unternehmen tatsächlich gegenübersieht.

Was den Markt jetzt wirklich interessiert, ist:

Kann AMD einen KI-Chip mit ausgezeichneter Leistung zu einer KI-Rechenplattform machen, die in großem Maßstab kommerziell betrieben werden kann?

Aus hardwaretechnischer Sicht hat AMD bereits deutliche Fortschritte erzielt.

Produkte wie MI355X und MI455X sind bereits in der Lage, das Training und die Inferenz großer Modelle zu unterstützen. Große Kunden wie Microsoft, OpenAI, Meta und Anthropic beginnen auch ernsthaft zu prüfen, ob AMD als zweite Rechenquellen neben NVIDIA in Frage kommt.

In den letzten zwölf Monaten hat sich die Software-Ökosystem von AMD ebenfalls deutlich verbessert.

ROCm wird kontinuierlich optimiert und beginnt, sich an gängige KI-Frameworks wie vLLM und SGLang anzupassen. Die Leistungssteigerungsgeschwindigkeit in einigen Inferenzszenarien hat sich bereits deutlich beschleunigt.

Aber der KI-Wettbewerb tritt in die nächste Phase ein.

Was Kunden kaufen, ist keine einzelne GPU, sondern ein komplettes groß angelegtes Rechensystem, das langfristig betrieben werden kann.

Die eigentliche Prüfung lautet:

Ist das System stabil, nachdem Tausende von GPUs verbunden wurden?

Ist die Kommunikation zwischen mehreren Knoten effizient?

Kann die Software kontinuierlich optimiert werden?

Können Probleme nach ihrem Auftreten schnell gelöst werden?

AMD ist derzeit in Umgebungen mit einem einzelnen Knoten wettbewerbsfähig, aber in groß angelegten verteilten Szenarien besteht noch eine Lücke zum ausgereiften Ökosystem von NVIDIA.

Die Serienproduktionskapazität von Helios ist die größte Prüfung in der nächsten Phase

Im Vergleich zur Chipleistung wird der Markt sich in Zukunft stärker auf Helios konzentrieren.

Denn Helios steht dafür, dass AMD zum ersten Mal wirklich in den Wettbewerb auf Ebene der Rack-KI-Systeme eintritt.

Ein vollständiges Helios-System muss 72 GPUs, 18 CPUs sowie eine große Anzahl von Netzwerk-, Switch-, Stromversorgungs- und Kühlkomponenten integrieren.

Das bedeutet, dass AMD nicht mehr nur mit einem einzelnen Chip konkurriert, sondern mit einer kompletten KI-Infrastruktur.

Die größte Herausforderung darin liegt in der Komplexität des Systems.

Da Helios nicht vollständig kabelos konstruiert wurde, benötigt es immer noch eine große Anzahl von Hochgeschwindigkeits-Verbindungskomponenten und ist auf viele Retimer-Chips angewiesen, um die Signalqualität aufrechtzuerhalten.

Je komplexer das System ist, desto höher ist der Montageaufwand, desto größer ist der Stromverbrauch und desto mehr potenzielle Fehlerstellen gibt es.

Daher hängt der zukünftige Erfolg von AMD nicht davon ab, ob das erste Gerät ausgeliefert werden kann, sondern davon, ob das 1000. und das 10000. Gerät stabil produziert und langfristig betrieben werden können.

Das ist auch ein wichtiger Grund, warum der Markt die Bewertung von AMD derzeit neu bewertet.

Hinter großen Bestellungen muss man mehr auf die Gewinnqualität achten

Dass AMD Bestellungen von Kunden wie OpenAI und Meta erhalten hat, ist zweifellos ein wichtiger Durchbruch.

Das beweist, dass große KI-Unternehmen nach einem zweiten Anbieter neben NVIDIA suchen.

Investoren dürfen sich aber nicht nur auf das Volumen der Bestellungen konzentrieren.

Für Herausforderer ist der Eintritt in einen Markt, der bereits von Großkonzernen besetzt ist, in der Regel mit Kosten verbunden, einschließlich attraktiverer Geschäftsbedingungen und einer gewissen Preisnachlassgewährung.

Daher wird der Markt in Zukunft wirklich darauf achten:

Können diese Bestellungen zu langfristigen Einkäufen führen?

Werden die Kunden die Entwicklung des ROCm-Ökosystems aktiv vorantreiben?

Kann AMD die Bruttomarge aufrechterhalten, während der Umsatz wächst?

Wenn AMD nur durch günstige Bedingungen Marktanteile gewinnt, verkauft es möglicherweise nur preisgünstige Rechenleistung. Aber wenn diese Kunden das Wachstum des Software-Ökosystems schließlich vorantreiben, erhält AMD nicht nur Umsatz, sondern eine langfristige Wettbewerbsfähigkeit.

Die US-Aktieninvestmentnetz ist der Ansicht, dass der Kursrückgang von AMD nach Börsenschluss im Wesentlichen eine Neuanpassung der kurzfristigen Erwartungen und der Bewertung durch den Markt ist und nicht bedeutet, dass die KI-Logik zu Ende ist. AMD hat die Phase überschritten, in der "man nicht berechtigt ist, am KI-Wettbewerb teilzunehmen".

Als Nächstes konzentriert sich der Markt auf drei Fragen:

Kann Helios stabil in Serie produziert werden?

Kann das Software-Ökosystem den Betrieb groß angelegter Cluster unterstützen?

Kann das Wachstum der KI-Einnahmen tatsächlich in Gewinne umgewandelt werden?

Die Chips bestimmen, ob AMD am Wettbewerb teilnehmen kann.

Das System und der Gewinn bestimmen, welchen Marktanteil es letztendlich erhalten wird.

SPCX: Der Markt beginnt, die zukünftige Perspektive von Elon Musk neu zu bewerten

Nach AMD verzeichnete auch SPCX nach Börsenschluss einen Rückgang von über 7 %.

Aber im Vergleich zur "Erwartungsdifferenz" bei AMD steht SpaceX vor einem anderen Problem.

Was den Markt jetzt interessiert, ist nicht, ob SpaceX eine Zukunft hat, sondern wie viel Kapital für diese Zukunft investiert werden muss und wie lange man warten muss, bis sie realisiert wird.

Derzeit kommt der Druck auf SPCX aus drei Aspekten:

Die kurzfristige Rentabilität;

Der Druck der hohen Bewertung;

Die Erwartung des Angebots, die durch die Freigabe von Aktien am 6. August entsteht.

Gleichzeitig hat sich im Markt eine große Short-Position angesammelt, was SPCX zu einem der Zielobjekte mit dem intensivsten Wettbewerb um Gelder in letzter Zeit macht.

Das größte Problem von SpaceX

Aus dem gerade veröffentlichten Finanzbericht für das zweite Quartal geht hervor, dass der größte Widerspruch bei SpaceX immer noch darin besteht: Das Umsatzwachstum ist sehr schnell, aber die Geschwindigkeit der Gewinngenerierung hat noch nicht Schritt gehalten.

Im zweiten Quartal erreichte der Umsatz von SpaceX etwa 6,8 Milliarden US-Dollar und ist im Vergleich zum Vorjahr deutlich gestiegen, aber der Nettogewinn steht weiterhin unter Druck. Kurzfristig wurde noch kein stabiles Gewinnmodell gebildet.

Das ist auch das Problem, auf das der Markt derzeit am meisten achtet.

Starlink wird zum wichtigsten kommerzialisierten Vermögenswert von SpaceX. Das Nutzerwachstum und die Abonnementeinnahmen steigen kontinuierlich und liefern dem Unternehmen eine immer wichtigere Cashflow-Quelle. Aber gleichzeitig befinden sich die Entwicklung von Starship, der Aufbau der KI-Infrastruktur und zukünftige weltraumbezogene Geschäfte alle in einer Phase hoher Investitionen, die kontinuierlich große Mengen an Kapital erfordern.

Daher achtet der Markt nicht wirklich darauf:

Ob SpaceX Wachstum hat?

Sondern darauf:

Wann kann der durch Starlink erzeugte Cashflow die gesamten Kapitalinvestitionen des Unternehmens decken?

Wenn die Wachstumsgeschwindigkeit des Cashflows von Starlink in Zukunft die Wachstumsgeschwindigkeit der Kapitalausgaben übertreffen kann, besteht die Chance, dass die derzeit hohe Bewertung allmählich durch neue Einnahmen und Gewinne absorbiert wird. Aber wenn die Expansionsgeschwindigkeit des Geschäfts die Geschwindigkeit der Gewinngenerierung übertrifft, wird der Bewertungsdruck auf dem Markt weiterhin bestehen bleiben.

Short-Positionen im Wert von 24,6 Milliarden US-Dollar

Neben den grundlegenden Faktoren liegt die größte Besonderheit von SPCX im Umfang der Short-Positionen.

Bis Ende Juli beliefen sich die Short-Positionen von SpaceX auf 219,3 Millionen Aktien, was etwa 34 % der im Umlauf befindlichen Aktien entspricht und einem Leerverkaufsvolumen von etwa 24,6 Milliarden US-Dollar entspricht.

Die Logik der Short-Wetten ist eindeutig:

Die derzeitige Bewertung spiegelt bereits eine große Menge an zukünftigem Wachstum im Voraus wider;

Der kurzfristige Gewinn kann nicht dem Marktpreis entsprechen;

Die Freigabe von Aktien am 6. August kann das Marktangebot erhöhen.

Angesichts der wachsenden Short-Positionen hat Elon Musk kürzlich öffentlich reagiert und angegeben, dass er die Short-Anleger bereits gewarnt hat, aber sie sich dafür entschieden haben, ihre Wetten weiter zu erhöhen.

Das ändert tatsächlich die Markterwartungen.

Musk leugnet nicht die Verluste, sondern betont:

Der Markt hat die Wachstumsgeschwindigkeit von SpaceX in der Zukunft möglicherweise unterschätzt.

Wenn es bei dem Wachstum von Starlink, der KI-Infrastruktur oder bei Starship in Zukunft zu unerwarteten Fortschritten kommt, können die großen Short-Positionen zu einem Treiber für den Anstieg des Aktienkurses werden.

Denn die Short-Anleger müssen während des Kursanstiegs auch Aktien zurückkaufen, um ihre Positionen zu sch