Ist die schlimmste Phase des KI-Bullenmarktes vorbei? Die Wall Street: Die eigentliche Bewährungsprobe hat gerade erst begonnen.

Die Wall Street hat gerade die schlimmste Marktphase seit Monaten durchlebt. Technologieaktien führten den Kursrückgang an, die Anleiherenditen schossen in die Höhe und der Ölpreis schwankte stark – die Überlagerung mehrerer Belastungen versetzt die Anleger in tiefe Angst: Ist der schlimmste Moment des Marktes bereits vorüber?

Im Juli verzeichnete der Nasdaq Composite einen kumulierten Rückgang von 3,2 % und damit die schlechteste Monatsperformance seit März dieses Jahres; der S&P 500 fiel geringfügig um 0,1 %, und nur der Dow-Jones-Industriedurchschnitt verzeichnete einen leichten monatlichen Anstieg von 0,3 %.

Gleichzeitig brachte die technische Erholung an den letzten zwei Tagen des Monats eine kurze Atempause, aber Brian Garrett, Spitzenderivatehändler bei Goldman Sachs, warnte: Die Kaufaufträge der letzten Woche waren eher eine „Gesamtkompression“ (gross down) durch Glattstellung von Short-Positionen als eine echte Aufstockung von Long-Positionen – dieser entscheidende Unterschied bedeutet, dass die Grundlage für die Stabilisierung des Marktes noch nicht fest ist.

Die Rückkehr der Inflation, die unklare Zinsaussicht und die Zweifel an der Nachhaltigkeit der Kapitalausgaben für KI bilden die dreifache Fessel, die die Technologieaktien belastet. Garrett wies ausdrücklich darauf hin, dass die Beschäftigungsdaten außerhalb der Landwirtschaft und die Zinsentwicklung in dieser Woche der entscheidende Prüfstein sein werden, um zu überprüfen, ob die vorherige Erholung eine echte Rückkehr der Nachfrage ist oder nur eine Bereinigung der Positionen.

Inflation kehrt zum Kernnarrativ des Marktes zurück

Callie Cox, Chefmarktstratege bei Ritholtz Wealth Management, ist der Ansicht, dass Anleger auf mehr Marktschwankungen vorbereitet sein müssen – die Inflation ist wieder zur treibenden Kraft für die Gesamtmarktbewegung geworden.

„Ich sage nicht, dass (der Rückgang) unbedingt eintreten wird, aber das aktuelle Umfeld ist komplex genug, wir stehen vor zu vielen hohen Indikatoren. Sobald der Markt sich nach oben wendet, wird der Weg der Erholung wahrscheinlich nicht glatt sein“, sagte Cox gegenüber MarketWatch. „Jetzt ist die Inflation das größte Risiko für Aktienportfolios, und gleichzeitig fehlt der Wirtschaftswachstum bis zum Jahresende an Widerstandsfähigkeit.“

Aktuelle Daten zeigen, dass die Inflation zumindest im Juni Anzeichen einer Abkühlung aufwies, die neuesten Daten zum Verbraucherpreisindex (CPI) und zu den persönlichen Konsumausgaben (PCE) sind beide zurückgegangen. Der erneute Anstieg des Ölpreises im Juli birgt jedoch das Risiko, dass dieser Fortschritt rückgängig gemacht wird.

Cox wies darauf hin, dass die treibenden Faktoren der aktuellen Inflation sich grundlegend von der Preiskrise im Jahr 2022 unterscheiden, die durch Unterbrechungen der Lieferketten und massive fiskalische Anreize ausgelöst wurde. Nach einem starken Bullenmarkt von fast vier Jahren sind die Zinsunsicherheit und der Inflationsdruck jedoch so hoch, dass sie die Aktienkurse „ständig stören“ können.

Der Kostendruck durch die KI-Nachfrage überträgt sich auf Technologieaktien

Das Inflationsrisiko stammt nicht nur von den Energiepreisen, sondern der KI-Investitionsboom selbst erzeugt neuen Kostendruck.

Brian Kersmanc, Portfoliomanager bei GQG Partners, wies darauf hin, dass die Preise für wichtige Eingangsprodukte wie Speicherchips, die in großem Umfang in Rechenzentren und KI-Infrastruktur verbraucht werden, weiter steigen. Unternehmen könnten diese Kosten letztendlich an Kunden weitergeben und damit die Inflation weiter anheizen.

„Die Inflation wird zu einem großen Teil von der Stimmung angetrieben“, sagte Kersmanc:

„Wenn jemand glaubt, dass die Inflation kommen wird, wird er entsprechend dieser Erwartung konsumieren und handeln. Je länger die Inflation andauert, desto leichter verstärkt sie sich selbst.“

Diese Logik ist besonders gefährlich für zinssensitive Sektoren mit extrem hoher Bewertung – insbesondere für Chipaktien. Die erwarteten Umsätze und Gewinne solcher Unternehmen stammen zu einem großen Teil aus der fernen Zukunft. Wenn der Diskontsatz aufgrund hoher Zinsen steigt, sinkt der Barwert dieser zukünftigen Cashflows erheblich.

Gleichzeitig wies Kersmanc jedoch auch auf einen umgekehrten positiven Effekt hin: Hohe Zinsen komprimieren nicht nur die Bewertung, sondern dämmen auch die Bereitschaft und Fähigkeit der Unternehmen ein, Kapitalausgaben zu tätigen. „Aus dieser Sicht ist die Inflation für hyperskalierende Cloud-Anbieter vielleicht sogar vorteilhafter, denn das, was der Markt derzeit am meisten fürchtet, ist genau ihre übermäßig aggressiven Kapitalausgaben“, sagte er.

Daten von Goldman Sachs bestätigen diese Differenzierungslogik: Im letzten Quartal der Berichterstattung über Großkapital-Technologieaktien zeigten sich extrem unterschiedliche Marktreaktionen – Apples Marktwert schrumpfte an einem Tag um etwa 50 Milliarden US-Dollar, Meta fiel um fast 8 %; während Amazon und Microsoft beide um mehr als 15 % stiegen, wobei Microsoft den höchsten jemals verzeichneten täglichen Anstieg des Marktwerts (etwa 550 Milliarden US-Dollar) erreichte.

Unter der scheinbaren Ruhe des Gesamtmarktes gären verborgene Strömungen

Die schwache Gesamtmarktleistung im Juli verbirgt tiefgreifende interne strukturelle Rotationen.

Laut Daten von FactSet stieg der gleichgewichtete S&P 500-Index, bei dem der Einfluss der Marktkapitalisierung entfernt wird, im Juli tatsächlich um 1,3 %, während der marktkapitalisierungsgewichtete S&P 500 im gleichen Zeitraum um 0,1 % fiel. Von den 11 Sektoren des S&P 500 verzeichneten 7 im Juli positive Renditen, nur die vier Sektoren Informationstechnologie, Industrie, Materialien und Versorgungsunternehmen schlossen im Minus.

Jay Hatfield, CEO und Chefinvestmentoffizier von Infrastructure Capital Advisors, führt dieses Phänomen auf die anhaltende geopolitische Bedrohung zurück: „Unter dem Druck des Krieges kann der Markt nur rotieren.“ Er warnte gleichzeitig, dass der Prozess der Entschuldung von Hedgefonds möglicherweise noch nicht vollständig abgeschlossen ist, und die dadurch ausgelösten Verkäufe werden weiterhin anhaltende Schwankungen erzeugen.

Daten von Goldman Sachs liefern weitere Belege dafür: Der Verkauf von Long-Positionen in Technologieaktien erreichte am Dienstag der letzten Woche den größten Dreitagesumme in der aufgezeichneten Geschichte von Goldman Sachs, danach zeigten sich am Freitag Anzeichen einer erneuten Positionierung – der Übergang von historischem Verkauf zu anfänglicher Erholung innerhalb derselben Woche zeigt die extreme Schwierigkeit der aktuellen Marktlage.

Die Echtheit der Erholung ist zweifelhaft, wichtige Schwellenwerte müssen durchbrochen werden

Selbst als der Markt am vergangenen Wochenende eine deutliche Erholung zeigte, empfahl Brian Garrett von Goldman Sachs ausdrücklich, vorsichtig zu bleiben.

Er wies darauf hin, dass das Netto-Kaufvolumen der letzten Woche das größte seit November 2020 war, aber die treibende Kraft stammte hauptsächlich aus der Glattstellung von Short-Positionen und nicht aus der aktiven Aufstockung von Long-Positionen – das Verhältnis der beiden auf dem Derivatmarkt beträgt etwa 2:1. Das bedeutet, dass diese Runde der Erholung eher eine technische Reparatur nach der Bereinigung der Positionen ist als eine trendgetriebene Marktphase, die von neuen Kaufaufträgen angetrieben wird.

Auf der Ebene der Marktstruktur schloss der S&P 500-Index zuvor sechs Handelstage in Folge unterhalb der 50-Tage-Durchschnittslinie; das Trendsignal der CTA-Strategie auf dem US-Markt ist noch leicht negativ, die wichtigen Unterstützungsniveaus liegen bei 7445 Punkten und 7215 Punkten.

Gleichzeitig ist das Vermögen des globalen gehebelten ETF seit Juni um etwa 60 Milliarden US-Dollar eingebrochen (ein Rückgang von etwa 28 %), und das tatsächliche Nettoexposure schrumpfte um etwa 170 Milliarden US-Dollar – dieser massive Druck der erzwungenen Entschuldung bleibt ein potenzielles Risiko für die Marktstruktur.

Garrett neigt derzeit dazu, unter der Annahme zu positionieren, dass der systematische Entschuldungszyklus sich dem Ende neigt: Er setzt auf Szenarien eines „langsamen Aufstiegs“ des Marktes durch Strategien wie Long-Positionen auf fallende Volatilität und den Kauf von dreimonatigen Call-Optionen auf den S&P 500.

Aber er betonte gleichzeitig, dass die Beschäftigungsdaten außerhalb der Landwirtschaft in dieser Woche sowie die Frage, ob Zinsen und Unternehmensgewinne die Erholung vom vergangenen Freitag „bestätigen“ können, die eigentliche Prüfung für die Gültigkeit dieser Einschätzung sein werden.

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Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Wall Street CN“, Autor: Zhang Yaqi, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.