Coinbase: Der Kryptokurs fällt im Zuge des anhaltenden Abwärtstrends erneut auf neue Tiefstände – lässt sich der erhoffte politische Rückenwind noch abwarten?
Die Veröffentlichung des zweiten Quartalsberichts von Coinbase vertieft den Kollaps des ersten Quartalsberichts. Im Einzelnen:
1. Der Handel sinkt weiterhin enttäuschend: Die Handelseinnahmen sind im Jahresvergleich um 19 % gesunken. In diesem Quartal wurden keine Transaktionsdaten nach dem ursprünglichen Maßstab offengelegt, aber die Spot-Transaktionen von Coinbase sind sowohl im Jahres- als auch im Quartalsvergleich stark zurückgegangen.
Dies gilt auch für die Branche. Laut Statistiken von Coingecko sind die Spot-Transaktionen von Kryptowährungen in der gesamten Branche im zweiten Quartal im Quartalsvergleich um 27 % gesunken, und die Gesamtmarktkapitalisierung ist im Quartalsvergleich um 11 % geschrumpft. Im Finanzbericht hat der von Coinbase selbst offengelegte Marktanteil (nur auf dem Spot-Handelsmarkt der zentralen Börsen) stetig auf 10 % gestiegen.
2. Abonnements entwickeln sich ebenfalls schlecht und die Prognose ist schwach: Die Abonnementeinnahmen außerhalb des Handels bestehen hauptsächlich aus Einnahmen von Stablecoins, Einnahmen aus Staking, Einnahmen der Base-Chain und Zinserträgen. Im zweiten Quartal beliefen sie sich auf 560 Millionen, was einem Rückgang von 12 % im Jahresvergleich und 5 % im Quartalsvergleich entspricht, und sind etwas stabiler als die Handelseinnahmen.
Im Einzelnen folgen die Einnahmen der Stablecoins im Wesentlichen den Schwankungen der Marktkapitalisierung; die Einnahmen aus Staking sind aufgrund des gleichzeitigen Rückgangs der Marktkapitalisierung der Münzen und der Rendite stark gesunken; nur die Verwahrungsgebühren und die Einnahmen der Base-Chain sind relativ stabil, mit einem Anstieg von 4 % im Quartalsvergleich und einem Rückgang von 5 % im Jahresvergleich.
Die Prognose des Unternehmens für die Abonnementeinnahmen im dritten Quartal liegt im Quartalsvergleich auf dem gleichen Niveau, liegt aber unter den Erwartungen. Das bedeutet, dass die Erholung und Expansion von USDC (dem Stablecoin) sowie die Erholung der Preise von ETH/SOL-Vermögenswerten und der Staking-Rendite kurzfristig nicht reibungslos verlaufen werden.
3. Der Anteil der gehaltenen Stablecoins wird weiter erhöht: Der Markt für Stablecoins ist im zweiten Quartal ebenfalls geschrumpft und kann den doppelten Auswirkungen des Kryptomarkttrends und der Aussetzung des CLARITY-Gesetzes nicht entkommen. Die gesamte Marktkapitalisierung von USDC ist auf 73,5 Milliarden gefallen, was einem Rückgang von 5 % im Quartalsvergleich entspricht, und die Schwankungsbreite ist deutlich größer als die von USDT.
Der Hauptgrund könnte darin liegen, dass USDT über breitere Anwendungsbereiche verfügt, z. B. in Szenarien wie Warenzahlungen, und der Anteil der Nutzer in nicht-amerikanischen Regionen nicht gering ist, sodass es weniger empfindlich auf Zinsänderungen und die Umsetzung des CLARITY-Gesetzes reagiert.
Dennoch stockt Coinbase seine USDC-Bestände aktiv auf. Im zweiten Quartal lag der durchschnittliche Bestand und die Verwahrung von USDC auf der Plattform bei 20 Milliarden, was 26 % des Umlaufbetrags entspricht und gegenüber 25 % im Vorquartal weiter gestiegen ist. Die Zusammenarbeit mit Circle wurde inzwischen verlängert, und beide Seiten bleiben eng verbundene Ökosystempartner.
4. Der Kerngewinn wird negativ: Unter dem Druck der hohen Einnahmen und relativ starren Kosten (obwohl die Kosten im zweiten Quartal durch Maßnahmen wie Personalabbau bereits verringert wurden, sind die F&E-Kosten aufgrund der Abfindungen für Personalabbau, der Konsolidierung von Deribit und der Investitionen in neue Produkte um 22 % gestiegen) wird der Gewinn von beiden Seiten belastet. Der Kerngewinn nach Abzug der drei Kostenarten vom Bruttogewinn ist in diesem Quartal direkt negativ geworden.
5. Aktienrückkäufe verlangsamen sich: Im zweiten Quartal wurden nur 120 Millionen US-Dollar zurückgekauft (810.000 Aktien zu einem Durchschnittspreis von 149 US-Dollar, was hauptsächlich während der starken Korrektur im Juni erfolgte), während im Vorquartal die Rückkäufe bis zu 1,1 Milliarden US-Dollar betrugen. Bislang wurde die Hälfte des 4-Milliarden-Rückkaufsplans verwendet, und es verbleiben noch 2 Milliarden für zukünftige Rückkäufe, ohne dass eine Frist festgelegt wurde.
6. Überblick über wichtige Leistungsindikatoren
Standpunkt von Haitun Touyan
Das zweite Quartal ist eine verstärkte Version des Kollapses im ersten Quartal. Kryptowährungen hatten im zweiten Quartal fast keine großen Markttrends. Einerseits gab es anhaltende geopolitische Reibungen und passive Zinserwartungen, andererseits wurden die globalen Vermögenswerte von dem an KI interessierten Kapital angezogen, sodass das Transaktionsvolumen stark auf das Niveau von 2023 zurückging.
Daher ist die Leistung im zweiten Quartal aus Sicht von Haitun Touyan schlechter. Da die Marktkapitalisierung von Coinbase zwischen den beiden Finanzberichtsperioden stark gesunken ist, reagierte der Markt auf die leistung im zweiten Quartal, die aus Sicht von Haitun Touyan stärker unter Druck stand, nicht so stark wie im ersten Quartal.
Zu diesem Zeitpunkt sind Kryptowährungen immer wieder von Störungen durch Verkäufe aufgrund von Zinserhöhungserwartungen und geopolitischen Reibungen betroffen. Daher ist der Katalysator, ob das CLARITY-Gesetz vorangetrieben werden kann, umso wichtiger. Insbesondere das Zeitfenster Ende Juli, auf das man ursprünglich große Hoffnungen setzte: Wenn die Chance verpasst wird, besteht eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass die Umsetzung in diesem Jahr nicht mehr gelingt.
Derzeit hat der CEO von Coinbase großes Vertrauen gezeigt und mitgeteilt, dass mehrere relevante Personen kürzlich begonnen haben, die Regierung zu drängen. Da die Sommerpause im August bevorsteht, wird der Senat gezwungen, die Abstimmung über das CLARITY-Gesetz im gesamten Senat so schnell wie möglich voranzutreiben.
Da der Preis von Kryptowährungen weiterhin unter Druck steht und der Handel schrumpft, werden die Gewinnerwartungen von Coinbase ebenfalls nach unten korrigiert. Obwohl die Marktkapitalisierung inzwischen auf 45 Milliarden US-Dollar gefallen ist und seit der Veröffentlichung des Finanzberichts im Vorquartal fast 20 % verloren hat, hat die Bewertung noch nicht unser konservatives Untergrenzintervall erreicht. Angesichts des relativ kleinen Zeitfensters für das Gesetz, aber noch bestehender Unwägbarkeiten, empfiehlt Haitun Touyan weiterhin, die Situation zu beobachten und auf die endgültige Zusage zur Umsetzung des Gesetzes zu warten.
Im Folgenden finden Sie die detaillierte Analyse
I. Vorstellung des Hauptgeschäfts von Coinbase
Coinbase ist eine Plattform, die sich um virtuelle Vermögenswerte dreht, aus einer Börse hervorgegangen ist und sich der Schaffung einer umfassenden On-Chain-Finanzszene widmet. Im Vergleich zu Konkurrenten ist sein größter Vorteil die regulatorische Freundlichkeit. Dies dürfte ihm einen Vorsprung verschaffen, wenn die Regulierung den Markt für virtuelle Vermögenswerte anerkennt und fördert.
Nach den großen Kategorien der Einnahmequellen hat Coinbase hauptsächlich drei Einnahmequellen: Handelseinnahmen, Abonnementeinnahmen und Sonstiges.
Die Handelseinnahmen sind zwar stark von den Handelstrends abhängig, sind aber derzeit die wichtigste Einnahmequelle von Coinbase und machen immer noch mehr als 50 % aus. Abonnementeinnahmen und Sonstiges (einschließlich Verwahrung und Abwicklung, Staking, Stablecoins, Daten/Cloud sowie Anlageerträge des Unternehmens) wirken dagegen wie ein Schmiermittel. Da sie relativ stabil wachsen, können sie die Schwankungen der Handelseinnahmen etwas ausgleichen.
Ein deutlicher Trend ist jedoch: Mit der Erweiterung der Szenarien, der Verschärfung des Wettbewerbs und der Veränderung der Struktur der Quellen für zusätzliches Kapital wird Coinbase in Zukunft immer weniger von den Handelseinnahmen abhängig sein.
Die Nutzung niedriger Gebühren zur Gewinnung von Nutzern und die anschließende Erhöhung des Mehrwerts durch umfassende Finanzdienstleistungen ist das Geschäftsmodell, das Coinbase umsetzen möchte. Derzeit bietet es aufgrund seiner regulatorischen Vorteile Gebührenrabatte für institutionelle Nutzer an.
Mit der zunehmenden Verbreitung von Stablecoins in Szenarien wie grenzüberschreitenden B2B-Transaktionen und der Übertragung von RWA auf die Kette dürfte Coinbase vom Wachstum der virtuellen Vermögenswerte profitieren und zu einem „Wasserverkäufer“ während des Goldrauschs werden.
II. Der Markt am unteren Rand führt zu einer extremen Schrumpfung des Handels
Sehen wir uns zunächst die Veränderungen im Nutzerökosystem von Coinbase an.
Aufgrund der höheren Unsicherheit im makroökonomischen Umfeld im zweiten Quartal ist die Zahl der Handelsnutzer im Quartalsvergleich um weitere 600.000 auf 87,6 Millionen gesunken. Nach groben Berechnungen ist das durchschnittliche Transaktionsvolumen pro Nutzer im Quartalsvergleich um 30 % gesunken, was den Gefrierpunkt der Stimmung weiter erreicht.
Die Größe der Vermögenswerte auf der Plattform schrumpft weiter. Die Summe aus den Vermögenswerten der Kunden am Quartalsende und den getrennten Verwahrungsgeldern beträgt 25 Milliarden (einschließlich der Fiat-Währung), was einem Rückgang von 16 % im Quartalsvergleich entspricht. Der Rückgang des verwalteten Vermögens in diesem Quartal ist hauptsächlich auf die Schwankungen der Marktkapitalisierung zurückzuführen, und gleichzeitig gibt es einige Kapitalflüsse, die versuchen, am unteren Rand einzukaufen.
III. Handel: Starker Rückgang des Spotmarktes, Derivate und Prognosemärkte wirken teilweise ausgleichend
Die kurzfristige Grundlagen von Coinbase hängen noch stark von den Handelseinnahmen ab (Anteil von 53 %). Im zweiten Quartal sind sie im Jahresvergleich um 22 % gesunken, und die Verlangsamung im Quartalsvergleich ist hauptsächlich auf das Basiseffekt zurückzuführen. Das Transaktionsvolumen ist um 24 % geschrumpft, aber die Einnahmen aus Derivaten und das erworbene Deribit stellen einen vollständigen Zuwachs dar, der teilweise ausgeglichen hat.
In der Branche ist die Marktkapitalisierung der Kryptowährungen am Ende des Zeitraums auf etwas über 2 Billionen gefallen. Der durchschnittliche tägliche Handelsumsatz der zentralen Spot-Börsen ist im Jahresvergleich um fast 20 % gesunken (laut Coingecko). Coinbase gab bekannt, dass sein Marktanteil im Spot-Handel leicht weiter gestiegen ist, was möglicherweise mit der Einführung neuer Handelsprodukte zur Förderung der Nutzeraktivität und -bindung zusammenhängt.
