Warum honoriert der Markt heute nur Microsoft, obwohl alle gleichermaßen massiv in KI investieren?

Microsoft stieg im Nachhandel um rund 10 %, während Meta fast 1 % verlor. Beide Unternehmen investieren wahnsinnig viel Geld in KI, doch die Wall Street zeigt eine völlig gegensätzliche Haltung.

Der Grund ist eigentlich sehr direkt: Der Markt belohnt heute nicht mehr Unternehmen, die „mutig Geld ausgeben“, sondern nur solche, die nachweisen können, dass das investierte Geld sofort zu Einnahmen umgewandelt werden kann.

Zuerst zu Microsoft

Der starke Anstieg von Microsoft kommt oberflächlich gesehen daher, dass das Wachstum von Azure im laufenden Quartal mit 43 % die Erwartungen übertroffen hat, aber die eigentliche treibende Kraft stammt aus der Telefonkonferenz – das Management gab eine Wachstumsprognose von rund 45 % für das nächste Quartal ab und betonte, dass die Nachfrage weiterhin durch das Angebot an Rechenleistung begrenzt ist, und neu hinzugekommene Kapazitäten sofort von Kunden aufgenommen werden, sobald sie online gehen.

Diese Aussage ist für den Markt von entscheidender Bedeutung: Microsoft baut nicht erst Rechenzentren und wartet dann langsam auf Kunden, sondern die Kunden stehen Schlange, und die Rechenleistung wird sofort zu Azure-Einnahmen, sobald sie verfügbar ist. Die Nachfrage, die durch Open-Source-Modelle und die Bereitstellung mehrerer Modelle entsteht, absorbiert zudem kontinuierlich die Cloud-Rechenkapazität.

Was die Kürzung des gesamten Jahres-CapEx von 190 auf 175 Milliarden US-Dollar angeht, lassen Sie sich nicht durch die Buchungsmethoden täuschen. Es hat sich lediglich die buchhalterische Behandlung geändert – früher wurden die Gelder als „Kauf von Vermögenswerten“ verbucht, ein Teil davon wird jetzt als „langfristige Miete“ eingestuft. Dadurch sinkt der auf dem Papier ausgewiesene Barausgabe des laufenden Jahres, aber die zukünftigen zugesagten Mietzahlungen sind von rund 197 Milliarden US-Dollar auf 329 Milliarden US-Dollar gestiegen.

Was den Markt wirklich beeindruckt hat, ist, dass es keine neuen unkontrollierten Erhöhungen des CapEx gibt, während Azure von 43 % weiter auf 45 % beschleunigt. Gleichzeitig betonte das Management, dass der freie Cashflow im Geschäftsjahr 27 weiterhin positiv bleiben wird.

Der Kreislauf aus Investitionen – Kapazitäten – Einnahmen – Cashflow funktioniert reibungslos.

Als Nächstes zu Meta

Das Problem von Meta ist nicht, dass sein CapEx höher ist als das von Microsoft, sondern dass dieses Geld vorübergehend keinen ebenso klaren Weg zur Rendite bietet.

Die Einnahmen sind im laufenden Quartal um 28 % gestiegen, was nicht schlecht aussieht, aber die Kosten und Aufwendungen stiegen um 55 %, das Betriebsergebnis sank um 8 % und das EPS um 13 %.

Noch auffälliger ist, dass die Kapitalausgaben des Quartals 31,1 Milliarden US-Dollar erreichten, während der freie Cashflow nur noch 784 Millionen US-Dollar betrug.

Ein Beispiel: Ein Gigant mit einem Marktwert von 1,5 Billionen US-Dollar hat nach einem Quartal voller Arbeit nur noch etwas mehr als 700 Millionen US-Dollar Bargeld in der Tasche. Das ist so, als ob Sie behaupten, ein Vermögen von 10.000 Yuan zu besitzen, aber nach dem Durchsuchen aller Taschen nur noch 5 Yuan übrig haben – es fehlt nicht an Vermögenswerten, aber alles ist in Häusern und Autos gebunden, und es gibt fast kein verfügbares Bargeld zum Ausgeben.

Die Prognose für den gesamten Jahres-CapEx wurde nur von 125 – 145 Milliarden US-Dollar auf 130 – 145 Milliarden US-Dollar eingegrenzt. Es gab keine von dem Markt befürchtete unkontrollierte Erhöhung, aber die Einnahmeprognose für das dritte Quartal brachte auch keine ausreichenden Überraschungen.

Das ist der Grund, warum der Markt nicht akzeptiert: Meta teilt allen mit, dass „ich weiter investieren werde“, zeigt aber nicht wie Microsoft einen externen Einnahmenindikator wie das 45 %-Wachstum von Azure, um zu beweisen, dass die neu hinzugekommene Rechenleistung schnell umgesetzt wird.

Die KI von Meta kann zwar die Empfehlungen und die Effizienz der Werbung verbessern, aber diese Gewinne werden durch schneller steigende Abschreibungen, Infrastruktur- und Personalkosten überdeckt – Die Investitionen steigen, aber die Rendite ist nicht klar.

Rückblick auf Google

Die Einnahmen von Google Cloud sind im laufenden Quartal um 82 % auf 24,8 Milliarden US-Dollar gestiegen, das Betriebsergebnis stieg von 2,8 auf 8,8 Milliarden US-Dollar. Die Nachfrage nach KI-Cloud-Diensten ist tatsächlich stark.

Aber die Kapitalausgaben des Quartals erreichten 44,9 Milliarden US-Dollar und überstiegen den operativen Cashflow von 39 Milliarden US-Dollar, sodass der freie Cashflow negativ wurde und -5,9 Milliarden US-Dollar betrug. Anschließend erhöhte Google die Erwartung für den gesamten Jahres-CapEx erneut, und der Aktienkurs fiel im Nachhandel zeitweise um fast 7 %.

Das Problem von Google ist typisch: Es fehlt nicht an KI-Renditen, sondern die Renditen und der Cash-Verbrauch steigen gleichzeitig sprunghaft an.

Der Markt ist bereit, die Beschleunigung von Cloud anzuerkennen, kann aber nicht ignorieren, dass der freie Cashflow stark aufgezehrt wird.

Ausblick auf Amazon

AWS wird am Donnerstag nach Börsenschluss seine Finanzergebnisse veröffentlichen. Im letzten Quartal wuchs AWS um 28 % und erreichte damit das schnellste Wachstumstempo seit 15 Quartalen, aber der freie Cashflow der vergangenen 12 Monate ist von 25,9 Milliarden US-Dollar auf 1,2 Milliarden US-Dollar drastisch gesunken, hauptsächlich weil die Investitionen in KI-Geräte im Jahresvergleich um 59,3 Milliarden US-Dollar gestiegen sind.

Mit den Finanzergebnissen von Microsoft, Meta und Google im Voraus weiß Amazon natürlich genau, wovor der Markt Angst hat.

Es wird höchstwahrscheinlich nicht dumm genug sein, direkt in der Überschrift zu schreiben, dass „die Kapitalausgaben weiter explodieren“. Selbst wenn das CapEx erhöht werden muss, wird das Management höchstwahrscheinlich eine sanftere Formulierung wählen – zum Beispiel indem es die Kostenvorteile selbst entwickelter Chips betont, darauf hinweist, dass Kundenbestellungen Schlange stehen, oder die Auswirkungen auf die Bilanz durch langfristige Mietzusagen verringert.

Aber eine Änderung der Ausdrucksweise ändert nichts an den Bewertungsstandards des Marktes. Die Wall Street will nur drei Dinge sehen: Kann AWS weiter beschleunigen? Kann der freie Cashflow den Rückgang stoppen? Wird die neu hinzugekommene Rechenleistung sofort Einnahmen generieren, sobald sie online geht?

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „US-Aktien Investment Network“ (ID: tradesmax), Autor: StockWe.com, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.